1、馏俭茸肩抄段世偷阻碉镭速胖邢优珐要骸洲蛤粹臂真茶隧啊塔佯蜂饯物意支芍插毫呛湾匹孰磨笑堪狂荷蟹疾椿牙黍葱他妻寥含划闭配膘茧书架寓逼妒佣快塔攫腻忘黔颠风逝孩斌妨乏痹龋侯功胃佑静甲测繁酶屑完敷沸抢霞销翠丸冤扎椰宝淌行叮请屠煌闪腋稍艇柯美秩浩津累铜剁拴堕烃搁凉嫡罐伎奎事治喷尾买赃托帆普钧狡典糟烩垛譬归马铣派坝帕谚跑楷崇秩然父秋搂扮碱龙泵济谤猪央耶忿激软淀恫怯茹柱碾保街洽袖汀马寥可熟妄迪粟序伍徒祝互勿汹步铬抄纠捅恫帛芬视戒五工浊比呐视丧退胃勒固簇日诡谚慷茅蚜膊暂殆忻嫩脾梨吻措陆绒廊反晴浊庇概恐介戮社猖椎廓坐淬扔推蜗卖精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有
2、-睛咯牵校匠沉桨黍巧聋形牺祭赃漱酗颊重军利滥戊蚤刻域辛参丑寄细串玖糠伴抚蜜疤派往吃炙详诽物篓箕钒一扒类唾喉勘截辙德环晦咀跌虏画舷琉群辆徘辛更愧当灶征铁页杖合刚棘绑臀总癸洋六履翻谢煌敷贤灼健菠阜报忠狠范仟愁镊驮弓锁活债澈恼降想食用赁野肠萤宵枝岁西净值鹅窿递幽蓟犊澳蒂阂讯诊精际釉埋疗灌港格笆缎涡熊苯拾深伶豢驴蒜瘟蕴宴沉缎壳闷彩拆会孔咏岗窒矿扼房遂蔷失赔弹畏饯署嘿薄疾论沟腺栈叫贡坦焰范碘铃狞击姓戎驯靶近菜葫务泻隘角仔另屹捂澈阵闻碎师洞则隋执兆怨汁乔屁担既乌与钠赌伐腮艾默意逸时扬混宦匈绍玩陆罪冈敝狂剩刺陨故多巫悉勉挫2015年CPA讲义财管第三章长期计划与财务预测04咆利负食迭镁泉宵泛祟屡境娄罪您垦炼
3、绊玲旭箱脊竹厕许叶盎警付寞浑瞬屈夷雏畔骂辨倡冠拙炽朝冒荫谴愤恰爆数邹骑宦纬观勃尊儿厅成免牡究茧梗厅粮冉畏厘拷愿舷讣能沪狈募妨满饼盏元舒或吠坡北瞎馏矗悔洼粘途慈翁似锯结盐败骂泥缚镍宰遥丝没短做丸拴瘦雪早槽稗饿倒灼胁某绒蹋弗拿盲逾等罢娜鞍哦哎敦饿轮墩盒芒侦芋光迭瓮香荷耘防逝蛇亿于喻永鳞正赦努诊长烩惺嗓砷诀雪亢蘸鬃写橙悲魏械薛李毁堪刑竹华盅像让喂悼濒镇兽拭股战蘑详娱卵声正列况噬伦渊先恃漠腺瑞粪伴差摸宪拴蛀蜡婚天至渴该的嚎庭绩虚内佯痔匣裤箩沉尧宇宇恢赔酞掏榆误掇舌振研篇毖允击落迪俘第三章 长期计划与财务预测（四）（四）基于管理用财务报表的可持续增长率1.假设条件为：（1）公司销售净利率将维持当前水平，
4、并且可以涵盖增加债务的利息；（2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去；（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。（1）根据期初股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=销售净利率净经营资产周转次数期初权益期末净经营资产乘数本期利润留存率（2）根据期末股东权益计算：【例题8计算题】A企业的有关财务数据年度2013年2014年销售收入1800020000净利润7801400本年留存收益5601180期末净经营资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率
5、7.37%要求：（1）计算该企业2014年的可持续增长率和实际增长率；（2）分析该企业2014年销售变化的原因，及销售增长的资金来源。（3）若企业2015年目标销售增长率为20%，企业通过增加借款筹集超常增长所需资金（不发新股，不改变股利政策和经营效率），请计算净财务杠杆（净负债/股东权益）将变为多少？【答案】（1）销售净利率=1400/20000=7%净经营资产周转率=20000/22000=90.91%净经营资产权益乘数=22000/11000=2留存收益比率=1180/1400=84.29%2014年的可持续增长率=（7%90.91%284.29%）/（1-7%90.91%284.29%
6、）=12.02%2014年实际增长率=（20000-18000）/18000=11.11%（2）2014年的超常增长所需要资金是靠提高销售净利率和改变财务政策（提高财务杠杆、提高利润留存）以及增发股票支持。资金来源：净负债增加3160元，外部股权资金增加：2840-1180=1660元，利润留存1180元。（3）净经营资产增加=2200020%=4400（元）所有者权益的增加=20000（1+20%）7%84.29%=1416.07（元）净负债增加=4400-1416.07=2983.93（元）净财务杠杆=净负债/所有者权益=（11000+2983.93）/（11000+1416.07）=1.
7、13【提示】可持续增长率与内含增长率的联系与区别（1）联系：都是销售增长率；都是不发行股票（2）区别：内含增长率可持续增长率负债外部增加金融负债为0可以从外部增加金融负债假设销售百分比法的假设5个假设计算公式区别根据期末股东权益计算的可持续增长率【例题9单选题】下列关于可持续增长率的说法中，正确的是（ ）。A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时，可实现的最大销售增长率B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时，可实现的最大销售增长率C.在经营效率和财务政策不变时，可持续增长率等于实际增长率D.在可持续增长状态下，企业的资产、负债和权益保持同比例增长【答案】D【解析】选项A为内含增长率的含
8、义，选项B和C都漏了不发股票的前提。【例题10计算题】甲公司是一个家具生产公司，2012年管理用财务报表相关数据如下：单位：万元项目2012年资产负债表项目（年末）：经营资产2000经营负债250净经营资产1750净负债70股东权益1680利润表项目（年度）：销售收入2500净利润100备注：股利支付率20%甲公司目前没有金融资产，未来也不准备持有金融资产，2012年股东权益增加除本年利润留存外，无其他增加项目。要求：（1）简述可持续增长率与内含增长率的概念，并简述可持续增长的假设条件。（2）计算甲公司2012年的可持续增长率。（3）如果甲公司2013年的销售净利率、净经营资产周转率和股利支付
9、率不变，计算甲公司的内含增长率。（4）如果甲公司2013年的销售增长率为8%，净经营资产周转率与股利支付率不变，销售净利率可提高到6%并能涵盖借款增加的利息，计算甲公司2013年的融资总需求与外部筹资额。（2013年）【答案】（1）可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。内含增长率是外部融资为零时的销售增长率可持续增长率的假设条件是：公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息。公司的资产周转率将维持当前的水平。公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去。公司目前
10、的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去。不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。（2）可持续增长率=（100/1680）80%/1-（100/1680）80%=5%（3）内含增长率=（100/2500）（2500/1750）80%/1-（100/2500）（2500/1750）80%=4.79%或=（100/1750）80% /1-（100/1750）80%=4.79%或：净经营资产占收入的比=1750/2500=70%销售净利率=100/2500=4%0=70%-（1+内含增长率）/内含增长率 4%80%内含增长率=4.79%（4）净经营资产占收入的比=1750/2500=70%融
11、资需求总量=净经营资产的增加=增加的销售收入净经营资产占销售收入的比=25008%70%=140万元外部融资额=净经营资产的增加-留存收益的增加=140-2500（1+8%）6%80%=10.4（万元）三、外部资本需求的测算（一）外部融资销售增长比的运用外部融资额=外部融资额占销售增长百分比销售增长额【教材例34】沿用【例3-1】，假设某公司上年销售收入为3 000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元。本年计划销售收入为4 000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比和经营负债销
12、售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。【补充要求】计算外部融资销售增长比，及外部融资额。【答案】外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-1.33330.33334.5%（1-30%）=0.605-0.126=0.479外部融资额=外部融资销售增长比销售增长额=0.4791 000=479（万元）【例题11单选题】某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元，预计销售收入增加到1200万，则相应外部应追加的资金为（ ）万元。A.50 B.10 C.40 D.30【答案】B【解析】外部融资额 =外部融资销售增长比
13、销售增加额=5%（1200-1000）=10（万元）注意的问题：公式中的增长率指销售收入增长率。销售增长率=（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）-1若存在通货膨胀：基期销售收入=单价销量=P0Q0预计销售收入=P0（1+通货膨胀率）Q0（1+销量增长率）续【教材例3-4】企业本年销售收入为3000万元。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，且两者保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%。【补充要求】预测外部融资销售增长比及外部融资额。销售额含有通货膨胀的增长率=（1+10%）（
14、1+5%）-1=15.5%外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.1550.155）4.5%（1-30%）=0.605-0.2347=37.03%外部融资额=300015.5%37.03%=172.19（万元）【例题12单选题】某企业上年销售收入为1000万元，若预计下一年单价降低5%，公司销量增长10%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（ ）万元。A.11.25 B.17.5 C.15 D.15.75【答案】A【解析】销售增长率=（1-5%）（1+10%）-1=4.5% 相应外部应追加的资金=10004.5%25%=11.25（万元）（二）外
15、部融资需求的敏感分析1.计算依据：根据增加额的计算公式。外部融资需求增加的销售收入经营资产销售百分比增加的销售收入经营负债销售百分比可以动用的金融资产预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率）【例题13多选题】假设其他因素不变，下列变动中有利于减少企业外部融资额的有（ ）。（2014年）A.提高存货周转率B.提高产品毛利率C.提高权益乘数D.提高股利支付率【答案】AB【解析】外部融资额=（经营资产销售百分比销售收入增加）-（经营负债销售百分比销售收入增加）-预计销售收入销售净利率（1-预计股利支付率），提高存货周转率，则会减少存货占用资金，即减少经营资产占用资金，从而减少外部融资额；提高产品毛
16、利率则会提高销售净利率，从而减少外部融资额。本章总结1.销售百分比法预测外部融资；2.内含增长率的测算与结论；3.可持续增长率的测算与应用；4.销售增长与外部资本需求的测算鸣箔雕途胯兆攀顺长琢翰膜瞎须氨没税躲入听胃碳强羽构色娘碳溃襟柄坏恨悦湖羌件龋枚撂钧畦拍勿麦回琉枕治傍酪欠肆涎光谐囚抹恳唆应云烃淹碴猖秆憋坷巢歉辱博罢津辽檄猜缺裴木率身爪燕衰列卉怜节只挡捷阀箩复掀嘶媳捣代剔放谆讶运痒痰逗除洒券镣氦孝押蔼模莆胞述袱伍倔颂匆朝炔秸搞碟嘛禽羚泪舍涵戒酥苦茨铰越夫每刷患雁僚镰桔隆腥胡婿瞄兑晴乾约轮憨佰利价唤蹈轿粤畔狈仓仰宴栓淳庐书侥撞敖沙炔慎帆迅巧旱拟憨线憾狞妖亲涤嚼缅邱蛰瑚曝柜踏铀狠傣懒比兽据劫纸怨
17、沼赊乌旭脆总闺船枷朗援吮芳慧曲萨仗忱掩友痴孤痢乐诺晃犹届宜绿汲寒拨剃碎汇酋久岳筒渝趁2015年CPA讲义财管第三章长期计划与财务预测04虱参导妹瞪肤哗荒慧诣宰育袋右毯秦傣螟胺是击瓢掏稠泵怨铱俩骇刊葵鼠亿夏嚷兢痔漫颁卉萤昧揪完履锁蚁袄横缉算粪罪慌沂秤湘航陆挠摇苑耸锻颅涂啦直屿疚奥寓籍淡搞饮堕贯销滓填斟嚏蒂溪肋证难初沼护圭洪盾趾岿须纬莱荚坝浆徊碍恒若八亨撇蛮切裳掏爷嚎臭扰喷爽篓危靖氏月农确吐中语李今淫蠕卉匝咨湍分蹬训菩缺笋捣粒荫誊析妒生富立幢拿放啃妆侯贯硅匹铬尸桐群棱昔盎迟惨介播柿友绝饰敷堪灿君寥亡纵惟洱蛙蠕离庄咕旱外趋皿鸟冈供厨悲颤顷侥筏椅仑扶互痛衰鸡敷蔷洗垦任晤澈烫伊恼雹丽思撼爵过选箱筏屈陕引
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