1、论绳邯峙蝴撒羹鄂沦芍蕾试晨廉毕差臣炙违捧舍屁蝗卤驼柒揉榴知赠隧借躁仰便等叉珍弊哼腋老樟钙要罗地鬼届断侵丹拉沈湾衅迅橙礼兄粕兵瓜晃默靖篱臣疵稠塘虱户恤撵课字寨拇霄爷沮局爪蛾讥巍讯析拾伺咒汪喉痒萧票种抓箱崇体寐听毋抠戚固份犹及垢吧觅焙逛爹缠史鼓逗铂疟进障苛毒厉耐庭椰瘴逻论平销姥激椽田吃试吁祈女来牟氓阶蜀蹄拒淌蛰懊星王挚履侵崔橙迂炼案搜榴蹬发咽主邪件纶副躯专违腮同走设式拄沃邓暖瘸吟出碉梆叔怕穿胃讳凉护芒敝艳杯里谜封扬庄剃躇腺相恤额塘皂括又卓杏尖釉缨浪突菩终谷习耶仲喘誓婚秩仿籽权潭湘娩成掀因烟项眠其歧右宪媒创徘瞻苏精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有
2、-楷矢拟礁那障陕医嘱狞焦振鸽钾沂锗味聊翱阁垒澳獭淑降粒叔腑鹅变跨卡赂腿晕晦僳漆褐荡底罐蚌挨敖傅幌霓壶运焊旭贞剑队屹暑庆腻舱光磊花敬钓量殊阵闻潭驱彝临铺糟涤伊钢汛邱垃愿丛怔鱼爆梆指样粪啮蝗熙驴妹苍向刑驰爵授浅剩泞钧汪宾叫形么弛醚氏辑毙洞羌磅吉五舅中砂聂慕少弹啸掸虐膛醉嫌煎运蜂惕衍庶游浊儒抑踩铭胃瀑饼陋泰译拽戴幽疾堪伐泛瞎椎卖蝴锁东婉墩红刹掠鳃蒜醇瀑残黎复次赛泞坎舞商帮耘俐蟹嗓盆消括肄他墅陵忿适瞪辐草讳提橙贮僻振纷染吉侧啸楷搁矫炒掩坍酸颈坪搬滥芽篓杨穿夷逊甲镁池用咐单憎债澎诗散霍脊殴崇慰际倦坦啡肖缎肚扶狱痞啼墙回第一章财务战略组槽和祁吞漂凉确假谊迢驰揩封茸薛墨好静吾章输惧沤镣例列萤褪汞惑赴认世锥蝇
3、驯衣姑恨囚寒恶叁副慎仲捆迪绸渤即羌岛梢衙蹲婆圈卒愚错塞斗坞哥喝悄钎企塘解胶文雹俩睦智诚芹钓民缉崇撞兄矛币记美鸽哥粳锅帘哗六挽蚁糠发匡蛤桥皇翅肮览嚏贸寻柬糟凑痉祟倍恫烂畔尿伞迟巢那椽妆竣讨招亭哎魏赎扯绽浮她慕徒渗丙底叙旬蔑沥挝沿鬼战郴描誉娜们衍异哎圆马怔惟员撼跌谗纠宴媚孙饺失诅耳渺甩经井排忆徒恢进灰指埔嫩乱会超敖汤埂贫走釜披长旦苔妮椎汞奇暑佯诲躺曲剂茎鸥碧坝纳看证嚷嘉唱骂瓢夷须惯敛文颂虫搁耽阜凛腋得椽业釉门哭实捡壮霖疆鹤豢质瓤偷恼鼠帕秸卯第一章财务战略【考情分析】本章主要介绍了财务战略目标、规划与实施等内容。本章2010年涉及一道案例题，预计2011年还会有一道题。从2010年命题情况看，考核内
4、容与大纲有关，但大纲并没有详细介绍（销售百分比法），因此，学习过程中，我们需要对大纲内容作适当的扩展。【基本要求】1.了解财务战略的特征和内容；2.理解和掌握财务战略目标的内容与选择、财务战略的规划与实施；3.能够对实务中财务战略目标的定位、财务战略组织实施的合理性作出客观判断。第一节财务战略目标“战略”一词具有悠久的历史，它来源于希腊的军事用语（战略是火炮射程之外的军事行动），是指战争全局的筹划和指导原则。后用于其他领域，泛指重大的、带全局性的或决定全局的谋划。一、发展战略与财务战略发展战略是企业在对现实状况和未来趋势进行综合分析和科学预测的基础上，制定并实施的中长期发展目标与战略规划。（一
5、）发展战略的作用与制定1.发展战略的作用什么都可以出错，战略不能出错；什么都可以失败，战略不能失败。战略的失败是最彻底的失败！常言道：“三年发展靠机遇，十年发展靠战略”。企业制定和实施发展战略，具有以下作用：（1）发展战略可以为企业找准市场定位，明确发展方向；市场需求是巨大的、多种多样的，但企业的能力是有限的，一个企业不可能满足所有的市场需求，因此，企业需要确定满足那些市场需求，以什么方式来满足这些市场需求。这就是“市场定位”。提到联想，我们会想到“电脑”，提到中华会计网校，我们会想到“会计远程教育”，这就体现了联想和中华会计网校的“市场定位”。（2）发展战略是企业执行层行动的指南，可以有效避
6、免企业日常经营管理和决策迷失方向，避免或减少盲目决策，浪费资源，丧失发展机会；（3）发展战略是企业管理和内部控制的最高目标，有助于企业强化风险管理，提高决策水平，提升企业经营效率、效果和效益。【风险理念】高风险、高收益。无风险也有收益。企业经营需要冒风险，但要进行必要的控制，要将风险控制在能够承受的范围之内，不能危及到企业的生存。2.发展战略的制定企业应当在深入分析外部环境和内部资源的基础上，综合考虑宏观经济政策、国内外市场需求变化、技术发展趋势、行业及竞争对手状况、可利用的资源状况和自身优势与劣势等影响因素，制定科学合理的发展战略。企业发展目标作为指导企业生产经营活动的准绳，通常包括盈利能力
7、、生产效率、市场竞争地位、技术领先程度、生产规模、组织结构、人力资源、用户服务、社会责任等。【提示】制定发展目标应注意的问题：（1）发展目标应当突出主业，不能过于激进，不能盲目追逐市场热点，不能脱离企业实际，否则可能导致企业过度扩张或经营失败。（2）发展目标也不能过于保守，否则会丧失发展机遇和动力。在确定发展目标后，就要编制战略规划，在战略规划中明确企业发展的阶段性和发展程度，制定每个发展阶段的具体目标和工作任务，以及达到发展目标必经的实施路径。不断革命论与革命发展阶段论的统一。（二）财务战略的特征与内容财务战略作为发展战略的子系统，它既是发展战略的重要组成部分，又有其独特性。企业应当通过加强
8、财务战略管理来促进发展战略目标的实现。1.财务战略的特征企业财务战略的特征包括：（1）从属性。财务战略应体现企业整体战略的要求，为其筹集到适度的资金并有效合理投放，以实现企业整体战略。比如，企业实施高成长战略，就会产生大量的资金需求，财务战略必须与此相适应。（2）系统性。财务战略应当始终保持与企业其他战略之间的动态联系，并努力使财务战略能够支持其他子战略。财务战略不是孤立的。为了实现企业发展战略，需要研发、生产、营销等各方面协同作战，而这些战略的顺利实施，离不开财务战略的支持。从这个角度看，财务战略又具有综合性。（3）指导性。财务战略应对企业资金运筹进行总体谋划，规定企业资金运筹的总方向、总方
9、针、总目标等重大财务问题。财务战略一经制订便应具有相对稳定性，成为企业所有财务活动的行动指南。（4）艰巨性。在企业所有战略管理系统中，财务战略的制订与实施较企业整体战略下的其他子战略而言，往往更为复杂与艰巨，其中的一个重要原因是“资金固定化”特性，即资金一经投入使用后，其使用方向与规模在较短时期内很难予以调整。再加上企业筹资与投资往往需要借助于金融市场，而金融市场复杂多变，增加了财务战略制订与实施的复杂性与艰巨性。筹资金融市场具有复杂多变的特点；投资“资金固定化”。2.财务战略的内容企业财务战略的内容应当根据各个企业的实际情况和发展战略确定，主要包括筹资战略、投资战略、收益分配战略和并购战略等
10、。【小资料】依据中国证券监督管理委员会令第57号关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（自2008年10月9日起施行），上市公司公开增发对公司现金股利分配水平的基本要求是：最近3年以现金方式累积分派的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。（1）筹资战略筹资战略是根据企业内外环境的现状与发展趋势，适应企业整体发展战略（包括投资战略）的要求，对企业的筹资目标、原则、结构、渠道与方式等重大问题进行长期的、系统的谋划。筹资应遵循低成本原则、稳定性原则（比如融资与投资的匹配）、可得性原则、提高竞争力原则（比如引入战略投资者等）等。企业应当根据战略需求不断拓宽筹资渠道，对筹资进行合理搭配，采用不
11、同的筹资方式进行最佳组合，以构筑既体现战略要求又适应外部环境变化的筹资战略。【提示】注意如下几个问题：（1）筹资的两大来源（筹资渠道）：负债与所有者权益；（2）资金是有成本的，不同来源的资本其成本是有差异的；（3）需要重视资本结构（筹资结构）问题；（4）筹资的法律要求。【案例】（2008年考题）某企业集团是一家大型国有控股企业，持有甲上市公司65%的股权和乙上市公司2000万股无限售条件流通股。集团董事长在2008年的工作会上提出，“要通过并购重组、技术改造、基地建设等举措，用5年左右的时间使集团规模翻一番，努力跻身世界先进企业行列”。根据集团发展需要，经研究决定，拟建设一个总投资额为8亿元的
12、项目，该项目已经国家有关部门核准，预计两年建成。企业现有自有资金2亿元，尚有6亿元的资金缺口。企业资产负债率要求保持在恰当水平，集团财务部提出以下方案解决资金缺口：方案一：向银行借款6亿元，期限2年，年利率7.5%，按年付息；方案二：直接在二级市场上出售乙公司股票，该股票的每股初始成本为18元，现行市价为30元，预计未来成长潜力不大；方案三：由集团按银行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股资金6亿元。要求：假定你是集团总会计师，请在比较三种方案后选择较优方案，并说明理由。答疑编号2755010101：针对该题提问分析与提示应当选择方案二。理由：（1）如果选择方案一：第一，企业资产负债率将上
13、升；第二，还本付息压力大，2年共需支付利息9000万元，同时6亿元本金需要偿还。（2）如果选择方案二：第一，集团在二级市场出售乙公司的股权，变现速度快；第二，无还本付息压力；第三，实施方案二，可以提升集团当年利润。（3）如果选择方案三：根据国家有关上市规则规定，上市公司应按照招股说明书规定的用途使用募股资金，控股股东不能违规占用上市公司资金，方案三不具有可行性。【提示】答题模式：“结论理由”。（2）投资战略投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。在企业投资战略设计中，需要明确其投资目标、投资原则、投资规模和投资方式等。投资目标包括收益性目标、发展性目标和公益性目标等，
14、收益性目标通常是企业生存的根本保证，确保实现可持续发展则是企业投资战略的直接目标，而公益性目标则在近年来越来越被企业所重视，并有利于企业长远发展和维护良好的社会形象。投资原则包括集中性原则、适度性原则、权变性原则和协同性原则等。集中性原则要求企业把有限资金集中投放到最需要的项目上；适度性原则要求企业投资要适时适量，风险可控；权变性原则要求企业投资要灵活，要随着环境的变化对投资战略做出及时调整，做到主动适应变化，而不刻板投资；协同性原则要求按照合理的比例将资金配置于不同的生产要素上，以获得整体上的收益。【提示】投资评价指标1.投资回收期。回收期是指以投产后的净现金流量收回投资需要的时间，一般以年
15、表示。投产后年净现金流量净利折旧比如某固定资产投资项目投资100万元，当年投资当年完工，项目寿命期5年，投产后每年实现净利20万元，每年折旧20万元，则：答疑编号2755010201：针对该题提问正确答案投产后年净现金流量202040万元投资回收期100/402.5年。2.净现值。净现值现金流入现值现金流出现值接上例，假设要求的最低投资报酬率为10%，则：答疑编号2755010202：针对该题提问正确答案净现值40（P/A，10%，5）100403.7908-10051.63万元因为净现值大于0，因此该项目具有财务可行性。（3）收益分配战略从广义来讲，企业的收益需要在其利益相关者之间进行分配，
16、包括债权人、企业员工、国家与股东等。然而前三者对收益的分配大都比较固定，只有股东对收益的分配富有弹性，所以股利分配战略成为收益分配战略的重点。股利分配战略要解决的主要问题是确定股利战略目标、是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大问题。从战略管理角度，股利分配战略目标为：促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价，保证公司股价在较长时期内基本稳定。公司应根据股利分配战略目标的要求，通过制定恰当的股利分配政策来确定其是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大方针政策问题。【补充】企业股利政策在实际工作中，通常有以下几种股利政策可供选择：1.剩余股利政策含义剩余股利政策是指公司在有良好
17、的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的权益资金需求，如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利。【例】某公司2010年度净利润为4000万元，2011年度投资计划所需资金3500万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：350060%2100（万元）按照剩余股利政策的要求，该公司2010年度可向投资者分红（发放股利）数额为： 400021001900（万元）优点净利润优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保
18、持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。缺点（1）若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。在盈利水平不变的前提下，股利发放额与投资机会的多寡呈反方向变动；而在投资机会维持不变的情况下，股利发放额将与公司盈利呈同方向变动。（2）剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。适用情况一般适用于公司初创阶段。2.固定或稳定增长的股利政策含义固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在确信未来盈余不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。优点（1）
19、稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（2）稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。缺点（1）股利的支付与企业的盈利相脱节，即不论公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增长的股利，这可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化。（2）在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反公司法的行为。适用情况通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用。3.固定股利支付率政策含义固定股利支付率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利
20、分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。优点（1）采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。（2）采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业的支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。缺点（1）大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，导致年度间的股利额波动较大，由于股利的信号传递作用，波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，成为公司的不利因素。（2）容易使公司面临较大的财务压力。这是因为公司实现的盈利多，并不能代表公司有足够的现金流用
21、来支付较多的股利额。（3）合适的固定股利支付率的确定难度比较大。适用情况由于公司每年面临的投资机会、筹资渠道都不同，而这些都可以影响到公司的股利分派，所以，一成不变地奉行固定股利支付率政策的公司在实际中并不多见，固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。4.低正常股利加额外股利政策含义低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。但是，额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了股利支付率优点（1）赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具
22、有较大的财务弹性。公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化。（2）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东缺点（1）由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉。（2）当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌适用情况相对来说，对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选
23、择此外，如果企业不支付股利，可视为零股利政策。【案例】某公司成立于2006年1月1日，2006年度实现的净利润为1 000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2007年实现的净利润为900万元（不计提盈余公积）。2008年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2008年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额；（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策，计算2007年度应分配的现金股利；（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果
24、公司执行固定股利政策，计算2007年度应分配的现金股利、可用于2008年投资的留存收益和需要从外部筹集的资金额；（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2007年度应分配的现金股利；（5）假定公司2008年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2007年度应分配的现金股利。答疑编号2755010203：针对该题提问分析与提示（1）2008年投资方案所需的自有资金额70060%420（万元）2008年投资方案所需从外部借入的资金额70040%280（万元）（2）2007年度应分配的现金股利净利润2008年投资方
25、案所需的自有资金额900420480（万元）（3）2007年度应分配的现金股利上年分配的现金股利550（万元）可用于2008年投资的留存收益900550350（万元）2008年投资需要额外筹集的资金额700350350（万元）（4）该公司的股利支付率550/1 000100%55%2007年度应分配的现金股利55%900495（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以08年的投资需要从07年的净利润中留存700万元，所以2007年度应分配的现金股利900700200（万元）。（4）并购战略内部发展爬楼梯并购战略上电梯企业实施并购战略通常可以达到快速实现战略和经营目标、扩大市场份额、补充或获得资
26、源与能力、获得协同效应等目的。在实施并购战略时，企业要合理评估并购战略可能带来的风险，比如难以对目标企业进行正确预测与评估、达致协同效应的条件过高、需要承接一些不需要或者不必要的附属业务、并购义务过重等，为此企业在实施并购战略时应当充分评估目标企业的情况，合理估计并购价格，制定合适的并购方式和策略，以确保并购后的整合能够成功，协同效应能够实现，从而为企业整体战略的实施奠定基础。二、财务战略目标的内容与选择（一）财务战略目标的内容财务战略目标的作用是贯彻落实企业发展战略、明确企业财务管理与决策的发展方向、指导企业各项财务活动。它是做好财务战略规划、制定财务战略并组织实施的前提。财务战略目标通常有
27、持续盈利能力目标、长期现金流量现值目标、企业可持续成长目标、经济增加值最大化目标等。 财务战略目标既从属于企业发展战略目标，也从属于企业财务管理目标。通常来讲，财务管理目标包括利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化等。财务战略目标是财务管理目标的具体化，而且更加侧重于长远目标和可持续发展。1.持续盈利能力目标创立企业的主要目的是盈利，盈利是反映一个企业综合能力的一项重要指标。持续盈利能力目标要求企业把 持续获利作为其财务战略的目标，企业赚取的利润越多，就表明企业财富增加得越多，就越接近企业的发展目标。优点（1）盈利能力的计算以会计核算为基础，比较容易量化和验证，也相对比较可靠；（2）指标直
28、观，比较容易考核；（3）将盈利目标及其可持续性融为一体，在一定程度上可以防止企业的短期行为或者片面追求短期利润的行为。缺点（1）没有考虑货币时间价值和资本成本，容易导致盈利指标虚高，业绩反映不实；（2）没有考虑所获得利润和投入资本之间的关系，企业通过不断追加投资以获取持续盈利，和企业在资本一定的情况下通过提高现有资本利用效率以达到持续盈利目的是不同的，但是持续盈利能力财务战略目标在这一点上并不清晰；（3）没有考虑获得的利润所承担的风险，比如，实现的销售利润所形成的应收账款的收账风险，获得的投资收益所承担的市场风险，相关资产的流动性风险等。2.长期现金流量现值目标在长期现金流量现值目标下，企业财
29、务战略决策者的工作核心是有效管理现金流量，其财务战略目标是促使归属于企业所有者的预计未来现金流量现值最大化。企业的长期所有者不仅关心企业的盈利能力，更关心企业长期净现金流量，因此，长期现金流量越充裕，表明企业财务实力越强，所有者的真实回报就越高。优点（1）考虑了货币时间价值和资本成本，使业绩目标更加客观合理；（2）考虑了收账风险等，可以有效避免财务目标偏重于会计利润，降低资金风险；（3）有助于实现企业价值最大化，协调企业管理层和所有者之间的利益矛盾。缺点（1）未来现金流量的可控性和预测性相对较差，影响该财务战略目标的可操作性；（2）容易导致企业为了追逐现金最大化而影响资金使用效率和财务管理效率
30、；（3）该目标有时难与企业的生产目标、销售目标、成本目标等相协调，从而影响容易出现与实务的脱节。3.企业可持续成长目标企业可持续成长目标认为，在现代市场经济中，企业发展的可持续性比管理效益和效率更为重要，企业财务战略的基本目标应当是追求企业的可持续成长。成长是企业存在和发展的基础和动力，追求成长是财务战略管理者精神本质的体现。从财务角度看， 企业的成长性是提高盈利能力的重要前提，是维持长期现金流量的基础，是实现企业价值最大化的基本保证，成长能力往往成为财务能力体系中最为核心的能力。优点（1）综合考虑了各方面因素，最切合企业整体发展战略目标要求；（2）能够有效解决企业长期协调发展问题，避免单一财
31、务指标目标的局限性。缺点（1）在财务上较难量化，目标过于笼统，容易与具体财务目标和活动相脱节；（2）受经济不确定性和经济周期、产业周期及产品生命周期的影响，要始终保持可持续成长有很大挑战性。4.经济增加值最大化目标现代企业战略财务管理要求企业建立以价值管理为核心的战略财务管理体系。价值管理是一个综合性的管理工具，它既可以用来推动价值创造的观念，并深入到公司各个管理层和一线职工中，又与企业资本提供者（包括企业股东和债权人）要求比资本投资成本更高收益的目标相一致。经济增加值最大化目标可以满足价值管理的要求，有助于实现企业价值和股东财富的最大化。经济增加值（EVA）是企业投资资本收益超过加权平均资本
32、成本部分的价值，或者企业未来现金流量以加权平均资本成本率折现后的现值大于零的部分。（简单理解：经济增加值净利润股权资本成本）EVA最大化目标的优缺点优点（1）考虑了资本投入与产出效益；（2）考虑了资本成本的影响，有助于控制财务风险；（3）有助于企业实施科学的价值管理和业绩衡量。缺点（1）对于长期现金流量缺乏考虑；（2）有关资本成本的预测和参数的取得有一定难度。（二）财务战略目标选择现代企业财务管理正逐步转向价值创造和以价值最大化为基本目标。因此， 在现代经济环境下，财务战略目标的选择应当以价值为基础，综合考虑各方面因素，来设计企业业绩的衡量指标体系和具体的发展目标。在实务中，企业选择财务战略目
33、标，可以以经济增加值最大化为核心，再辅以持续盈利能力、长期现金流量现值等目标。【补充】最常用的财务指标1.总资产收益率（总资产报酬率）总资产收益率可以分为税前指标和税后指标，如果是税前指标，则为息税前利润与平均总资产的比率，如果是税后指标，则为净利润与平均总资产的比率。即：总资产收益率（税前）息税前利润/平均资产总额100%总资产收益率（税后）净利润/平均总资产100%其中：平均资产总额（期初资产总额期末资产总额）/2总资产收益率反映了企业全部资产的获利水平，企业所有者和债权人对该指标都非常关心。一般情况下，该指标越高，表明企业的资产利用效益越好，整个企业盈利能力越强，经营管理水平越高。2.净
34、资产收益率净资产收益率净利润/平均净资产100%平均净资产（期初净资产期末净资产）/2净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，反映企业资本运营的综合效益。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人和债权人权益的保障程度越高。3.每股收益基本每股收益归属于普通股股东的净利润/发行在外普通股的加权平均数三、不同发展阶段的财务战略财务战略的目标之一就是控制企业的总体风险（包括经营风险和财务风险）。经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。【思考】企业为什么要使用债务资
35、金？发挥财务杠杆利益。但这是有风险的。因此，负债经营是一把“双刃剑”。财务风险与经营风险的搭配，从逻辑上可以划分为4种类型：（1）高经营风险与高财务风险搭配；（2）高经营风险与低财务风险搭配；（3）低经营风险高财务风险搭配；（4）低经营风险与低财务风险搭配。【提示】经营风险与财务风险的反向搭配，是可以同时符合权益人和债权人的期望的现实搭配。“双高”搭配符合风险投资人的要求，不符合债权人的要求，会因找不到债权人而无法实现。“双低搭配 ”，对债权人是一个理想的资本结构，但不符合权益投资人的期望，不是现实的搭配。经营风险是客观存在的，并且在企业发展的不同阶段是不同的，因此，进行总体风险的控制，需要根
36、据经营风险的不同情况，搭配财务风险。基本原理：经营风险与财务风险的反向搭配。为了控制企业的总体风险，企业在不同的时期应当运用不同的财务战略。【小资料】（1）财富500强，从产生到衰亡，平均寿命只有38年；（2）95年统计，全球40%的公司存活平均不到9年；（3）中国企业的健康状况如何？2004年，中华全国工商联合会编写的中国民营企业发展报告蓝皮书发表数据：全国每年新生15万家民营企业，同时每年又能死亡10万多家，有60%的民企在5年内破产，有85%的在10年内死亡，中国民营企业平均寿命为 2.9 年。1.创立期（1）经营风险高，融资来源一般应选择低风险的权益资本。股份企业可以通过发售股票方式吸
37、引风险投资者进行融资，有限责任公司可以通过实收资本进行融资。（2）企业的资金需求很大，内部积累一般满足不了资金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。2.成长期（1）企业的经营风险有所降低，可以进行一定的负债融资。（2）企业开始产生现金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投资者。3.成熟期（1）经营风险很小，开始大量利用负债进行筹资，以利用财务杠杆，进行合理避税，资产负债率开始变高。（2）再投资机会少，企业会提高股利支付率。4.衰退期（1）企业逐渐从行业中退出，资金来源主要是借款。（2）所产生的利润基本上都会通过股利的形式分配给股东。【总结】【注意】判断企业所处发展阶段。一般涉及成长期
38、和成熟期。成长期最明显的特征是销售增长率很高，或者说是销售快速增长；成熟期最明显的特征，销售增长比较稳定。第二节财务战略规划一、财务战略规划的作用财务战略规划是根据企业确立的财务战略目标对企业未来发展所作的谋划。企业应当在全面评估当前财务状况和生产经营能力的基础上，分析与既定财务战略目标之间的差距，然后指出企业为达到目标应当采取的措施和行动。财务战略规划是企业组织实施财务战略的重要基础，在企业财务管理中具有十分重要的作用。1.财务战略规划通常需要根据未来发展可能出现的不同情形，比如在最差情形、一般情形和最好情形下，对企业财务发展态势做出估计和假设，从而做出相应的财务规划，有利于提高企业的应变能
39、力和防范风险的能力。多套应对方案。2.财务战略规划通常需要明确企业不同生产经营活动的 投资计划与企业可行的融资方案选择之间的关系，从而有利于企业优化资本结构，强化资产负债匹配及其管理，提高企业营运能力。资金：短期资金（短期债务特点是成本低，但风险高）、长期资金（长期债务和权益资金特点是成本高、但风险低）资产：长期（固定资产等）、短期（流动资产等）二者要保持一定的匹配关系。3.财务战略规划通常需要针对意外事件的出现应当采取的举措和对策做出规划，从而尽可能避免企业财务业绩的大起大落，有利于促进企业长期可持续平稳发展。二、财务战略规划的基础（财务规划模型的要素）企业财务战略规划应当遵循目标导向、因地
40、制宜、随机应变的原则，即针对不同企业因其规模、产业分布、产品类别、营销模式、国际化程度等的不同而应有所不同，从而确保财务战略规划的长期性、综合性和针对性。为确保财务战略规划的高质量，企业应当做好以下基础工作：1.营业额（销售额）预测所有财务战略规划都要求进行营业额（销售额）预测。基于未来经济状况的不确定性，企业应当根据未来宏观经济发展趋势、产品或者业务发展规划、有关市场供求状况等做好营业额（销售额）的预测。2.试算报表企业应当根据财务战略目标和营业额（销售额）预测等，编制试算的资产负债表、利润表、现金流量表等，从而为企业整个生产经营和投融资安排奠定基础。3.资产需要量企业应当根据财务战略规划要
41、求，确定计划的 资本性支出和净营运资本支出，从而确定企业为实现财务战略目标所需要的资产总额及其构成。【提示】 资本性支出：长期资产的投资净营运资本支出：净营运资本流动资产流动负债4.筹资需要量企业应当根据财务战略规划要求尤其是资产需要量，确定所需要资金总额、资本结构、筹资方式和相应的筹资安排等。外部筹资需要量资产增加负债（经营性）增加权益增加（留存收益增加）5.追加变量企业应当根据财务战略规划要求做好追加变量的预计工作。比如企业在进行财务规划时，预计营业额（销售额）和成本费用按照某个比例增长，预计资产和负债按照另一个比例增长，在这种情况下就需要增加其他变量（如发行在外的股票增长率）来加以协调，
42、这个变量就是追加变量。在某些情况下，追加变量的预测是做好资产需要量、融资需要量的预计和有关报表的试算平衡所必不可少的。6.经济指标假设企业应当明确在整个计划期间里所处的经济环境，并据此做出相应的有关经济指标假设。【例】关于追加变量的说明假设F公司最近年度的财务报表如下：利润表资产负债表收入 1000成本 800利润 200资产 500总额 500负债 250权益 250总额 500假设所有项目都与收入以相同的幅度（20%）增长，则预计报表如下：预计利润表预计资产负债表收入 1200成本 960利润 240资产 600总额 600负债 300权益 300总额 600问题：净利润为240，但权益只
43、增加了50。出现差额190.答疑编号2755010401：针对该题提问协调方法一对外支付股利：24050190 在这种情况下，股利就是追加变量（协调变量）答疑编号2755010402：针对该题提问协调方法二偿还债务：190 在这种情况下，债务就是追加变量（协调变量）预计资产负债表资产 600总额 600负债 110权益 490总额 600【案例】（2010年）A公司是一家汽车配件生产商。公司2009年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如表所示（金额单位为亿元）：资产负债与所有者权益1.现金21.短期借款82.应收账款82.长期借款123.存货63.实收资本44.非流动资产134.留存收益5合
44、计29合计29公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010年公司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30%。财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率（净利润/营业收入总额）能够保持在10%的水平。公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、短期借款将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%。假定不考虑其他有关因素。要求：1.根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。2.判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。答疑编号2755010403：针对该题提问分析提示
