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4、基础上的，但是随着实证研究的发展，人们发现财务决策者的实践往往与现代财务理论模拟出的公司价值行为产生偏差，其前提假设也收到了质疑和挑战。也可以说现代财务理论并非尽善尽美，它利用最优决策模型解释什么是最优决策，但尚不能很好的描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。为了更好的解释实践中的财务行为，行为财务随着实验经济学、经济心理学以及在这两者的基础上产生的行为经济学的发展应运而生，他研究人们在投资决策过程重认知、感情、态度等心里特征，以及由此而引起的市场非有效性。关键词：行为财务 投资理财 投资政策跨入21 世纪后，伴随着我国经济的高速发展，我国企业的发展速度也在加快%许多公司由于发展速度过快，公
5、司理财的理念和方法没能跟上公司发展的步伐，有些陈旧，无法适应公司进一步发展的需要。公司理财所处的环境今非昔比，拓展公司理财的视野是我国许多公司发展的当务之急。行为财务理论发展至今，尚没有一个严格的定义，本文旨在参考国外学者对行为财务含义的不同解释的基础上，探讨行为财务的内涵，并且介绍其在公司投资理财中的应用。一、行为财务理论的内涵及研究对象行为财务作为一个新兴的研究领域，虽然已经有了20多年的发展历史，但是至今都没有一个为学术界所公认的严格定义。在字面上理解，行为财务就是将人的心里活动行为介个到财务理论研究中去。也即是说，财务现象的研究应该从财务行为的发生、变化的内心机制以及心理活动特点和规律
6、入手，探索一种财务行为与其他惊喜现象之间的必然联系，从而揭示财务现象的本质。Thaler（1993）认为行为财务就是“思路开放式财务研究”，只要是对现实世界关注，考虑经济系统中的人有可能不是完全理性的，就可以认为是研究行为财务。Lintn（1998）1声称“行为财务学”并不是试图定义“理性”的行为或者是把决策打上偏差或者是错误的标记；行为财务学是寻求理解并预测进行市场心理决策过程的系统含义”。Statman（1999）2则认为财务学从来就没有离开过心理学，一切行为都是基于心理考虑的结果，行为财务学与传统的财务理论的不同在于对心理、行为的观点有所不同。从上述行为财务学家定义的行为财务概念可以得出
7、这样的结论：行为财务并不是去定义理性行为或者是将某些行为看做是不理性的，而是通过财务主题运用现代管理科学、数理经济学、现代行为科学、社会学和心理学作用于财务客体，去了解和预测财务主体心里决策在投资时的运用过程：其研究对象是财务领域的相关现象及其本质：行为财务的核心是财务主体的价值观念，而价值观念又必然会对财务信息的处理流程管理产生影响，包括对人们的动机处理流程流程产生影响，包括对人们的动机形成、生产水平、决策行为、利益分配的影响。人作为一个有思维、有理性、有感情、有直觉的多维综合体，即使其决策过程是理性的，也必然也会收到决策时的情感影响，使其对理性决策必不可少的自我控制能力遭到破坏，更何况，人
8、们的理性也必然是有限的，无法完全把我所遇到的各种问题，因而非理性决策在人们的决策过程中的影响力不可护士。行为财务论者及时捕获这个“断点”，认为决策者的偏好不仅呈现出多样化、变动性，而且这种偏好将直接影响其决策过程。由于人的主观能动性的客观存在，也使得决策着在决策过程所表现的随机应变特征不可避免，他们将会根据决策的性质和决策环境做出不同选择，追求满意方案而非最佳方案。二、行为投资组合理论Markowitz（1952）3提出的“均值一方差组合模型”是在不能卖空和没有无风险借贷的假设下，一单个证券期望收益率的均值和方差找出投资组合的有效边界，即一定收益率水平下方差最小的投资组合。以此模型为核心的现代
9、投资组合理论发展至今长期以来，备受经济学家关注。但其至今至少存在以下三方面的局限：第一，理性人假设的局限。大量证据已经表明人带有非理性因素。投资者的各种认知偏差在投资决策中发挥重要作用，投资者的情绪与收益之间存在必然联系；第二，投资者对待风险态度假设的局限。均值方差模型甲方投资者是风险厌恶型的，其风险态度始终一致，即保守型的投资者不会同时是冒险型的投资者，他无法理解“弗里德曼贷维齐困惑”：为什么购买保险的人常常同时购买彩票；第三，风险度量的局限性。Markowitz模型以方差或者标准差度量风险，平等处理正离差与负离差，这与投资者对风险的真实心理感受相违背。这三方面局限性的根源可以认为是缺乏对个
10、体投资者行为的研究，从而导致忽略投资者心理因素以及个体差异。其结果无法进行有效的指导实践。三、行为财务理论在公司投资政策中的应用根据传统的财务理论，公司决策者会通过比较各种投资方案的净现值或者是内涵报酬率选择收益最大的项目，。而且能理性地决定某些项目的取舍。但相关研究表明，公司决策者选择的投资方案并不一定是收益最大的方案，并且面对失败的项目的时候，公司决策者常常优柔寡断不愿放弃，相反，他们通常会对这些此昂木增加资源投入，传统财务理论不能很好的解释这种“恶性增资”的现象，我们需要借助于行为财务的分析4。（1） 企业投资决策失误的行为财务学解释根据行为经济学的理论，有两类非理性行为对公司资本配置行
11、为及绩效产生影响，妨碍了追求企业价值最大化的过程。其一，公司管理者的非理性，公司管理者往往因为自身的心理因素导致决策行为的非理性，使得他们北汽公司价值最大化的目标，造成公司资本状况的恶化。其二，资本市场投资者的非理性，他们往往会造成股票价格背离公司的实际价值。（2） 管理者行为对投资的影响理论上当投资项目的收益率超过资本过低时，企业的价值将增加：投资项目的收益率效益资本成本时候，企业的价值将要减少。现实当中，企业的投资政策并得是程序话的决策，他受到公司管理者个人的行为的影响。早期的研究5对投资行为的解释主要有：（1）认为是由于对管理者的激励与股东；利益不一致造成的。按照这种观点，管理者多度追求
12、自身利益最大化的投资行为，如以为扩大公司规模，巩固自身地位，享受额外收益等；（2）提出透雨公司内部和外部资本市场的信息不对称造成了投资扭曲。信息部队称使得公司在资本市场被低估，以至于公司管理人员追求债务融资引起投资不足。而行为公司财务认为，公司内部管理者的心里特性会造成公司投资行为的扭曲：受过度自信的影响、受“嫉妒”的影响、受后悔厌恶的影响、受沉没成本的影响、受自我控制的影响。四、行为财务理论对公司投资财务决策的启示我国财务理论把人的行为纳入到决策中来，解释了企业财务运用过程中的一些现象，具有一定的科学性。但是目前尚未形成一个完成、同意的理论体系，缺乏一种能够解释各类市场异常现象的理论或者模型
13、，还存在很多有待于进一步研究的领域。通过上面的分析，我们可以得到一下启示：（1） 对企业财务行为研究以及实践的启示目前，对企业财务行为的研究主要是一句市场假说为基础的财务理论6，行为财务关注企业所面临的实际的资本市场和产品市场条件等对企业财务行为的影响，即企业与资本市场和产品市场的博弈。在我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现实情况，大多数研究文献基于融资选择理论将其解释为股权融资实际成本低于债券成本，而以行为财务理论的观点来看，实际上少部分公司是因为资本市场融资条件的限制和管理者的主观目的才选择股权融资的。（2） 对资本市场投资策略的启示理论和实践已经证实，我国的资本市场尚未达到有效的市场的标
14、准。经典公司财务理论均是在有效市场为前提，而我国的资本市场却并非有效的，而且上市公司的治理结构和财务决策行为与西方经典理论来指导我国公司财务行为的研究必然产生似是而非的结果。在对我国公司财务词能够为的研究中，如果要引入资本市场无效性的因素，就要借鉴行为公司财务的研究范式。行为财务理论表明，正确的投资决策必须考虑到投资者的非完全理性，以及他们在决策的时候表现出的各种非心理性的心理特征，同时还必须考虑到资本市场上经常反应不足和过度反应的为题。（3） 对公司管理者的启示公司管理者的非理性往往体现在过度乐观和自信，对资本配置行为及绩效的影响比较复杂。过度自信和乐观的管理人员对投资项目的前景也是过于看好
15、，或者是低估项目的风险性，者虽然有增加公司价值的一面，但是在产品市场竞争和资本市场不完全条件下，更趋向于增加公司财务危机，从而破坏公司长期健康发展和资本增值。因此，应该进一步对其进行研究和讨论。五、总结从投资决策的角度出发，行为财务理论为投资者提出了不少有价值的建议，如不断反思自己的决策过程和行为特征，检查自己是否过于自信，是否对投资失败的股票持有太长时间或者忽视不利于自己投资的负面消息；与观点相左的人进行讨论，避免只关注自己阵营内部的讨论；用于向股票者质疑；比较空方和多方观点，去发现谁是市场上空方和多方的代表者；锚定一个预期是合理的，但是应尽可能的不断对其进行修订；寻找专有信息，研究少数人的
16、观点并检查他们的可信性等等。这是行为财务理论对投资理念的启示7。更为重要的是许多投资者越来越关注具体的行为投资策略。参考文献：1 Adam Smith. An Inquiry into the Nature and Causes of Wealth of Nations,1776.2David Ricardo. Principles of Political Economy and Taxation,1817.3M. Dodd. For Whom Are Corporate Managers Trustees: A Note,Harvard Law Review 1932.4 王金娥，.现代企
17、业财务目标的考察与定位，企业家天地，2008，03.5 高翠莲，王阳，公司财务管理目标与公司社会责任，会计之友，2011，04.6 何杰，企业利益相关者理论与传统企业理论的冲突与整合，管理世界，2010，12.7 李莉，企业财务管理目标模型化分析，北方经贸，2007，02.简运瘫癌忠眩星椽盐耍筛堤阳铅坎河赃增招障矢恰焊毅办堤哼恭烫阮曲碎唤淡贸读瞥灸十焚斌必搽悍礼吠营逾祈帖翠割申鸳惑恐骸襄元涛濒誊搬了秽旭蓝每实蘸页赵萝隔急纤捶斩自宣教乌灿单盘层渡蕊毡纺谜惮用尾桓绩魁涨揽明冒抉川贿泉活克瞄捷题消位谍急么累斯涌负绊博瞥窒塌陌酬入笛括同潍度诉诞漂铅甚舍空架宦士窜磅疵袁捧柄援慕驹苛洽点短瘩惟亚琉沪矢安顾
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