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4、金孕育而生成为一种新的融资渠道而我国的房地产基金尚处于一个探索阶段发展还不成熟因此房地产基金投资者面临着诸多的风险如何维护投资者利益完善房地产基金治理结构是一个值得关注的问题关键词房地产投资信托基金；基金投资者；治理结构1房地产投资信托基金的概述及在我国发展现状房地产投资信托基金是指由专门的投资机构通过发行受益凭证筹集社会闲散资金将其投入到房地产领域如投资房地产证券房地产开发项目等从中获取收益再将投资收益按比例分配投资者的一种投资基金制度它实际上是资产证券化的一种形式我国在积极探索房地产投资信托基金其目的是减轻单一融资渠道下银行金融政策的变化对房地产业的冲击将国家、银行风险向社会上转移由社会发
5、挥监督功能改进房地产公司的治理结构和资本结构而我国现阶段发展的房地产投资信托基金并不是真正意义上的REITs多数基金采用的是房地产信托计划的形式以“房地产信托计划”之名行“房地产投资信托基金”之实但我国的房地产信托计划和西方的房地产投资信托基金在制度管理上是有区别的这使我国基金投资者承受着较大的风险这些风险有来自市场的风险还有来自基金管理者的道德风险2我国房地产基金的治理结构的缺陷和投资者面临的风险我国的房地产投资信托基金没有西方房地产基金那样完善的发展模式和治理结构其相关的法律规范也处于空白时期所以在基金契约链中基金投资者起到了重要作用同时也承担着较大的风险（1）基金管理者和基金托管人地位混
6、淆与管理制度比较完善的证券投资基金相比我国房地产投资信托计划中的基金管理人和基金托管人的角色不能得到明确的定位在证券投资基金中设有基金管理人和基金托管人投资者投入资金基金托管人保管和分配资金而基金管理人投资和管理基金财产各行其职相互监督相互牵制但从我国现阶段的房地产投资信托计划的发展状况来看在已发行的信托计划中仅有极少数设有基金保管人而大多数基金只是投资信托公司扮演着基金管理人和基金托管人的双重角色这种缺陷的存在使房地产投资信托公司在资金的使用上有着较大的权利投资者和投资信托公司之间就产生了委托代理成本这不利于投资者权利的维护（2）封闭式基金固有的风险由于房地产行业的投资额大周期长流动性差的特
7、点若在经济衰退时期投资者随意撤出资金会使房地产行业由于缺资愈加发展困难进而影响整个国民经济的发展所以我国房地产投资计划采取的是封闭式基金的形式但对投资者来说封闭式基金本身存在着一定的风险和封闭式基金相对的是开放式基金它的运行机制是当投资信托基金的业绩下滑投资项目失败时投资者会根据自己的意志赎回资金使投资信托基金面临着赎回风险和信任危机迫于这种压力基金管理人不得不为投资者利益着想对投资项目的选择采取谨慎态度这益于投资者和基金管理人的利益协调而在封闭式基金管理下投资者将资金投入到投资信托公司中就相当于所有的风险皆由投资者承担这些风险中既包括市场风险也包括委托代理风险（3）房地产基金投资者只有收益权
8、和知情权而没有对房地产投资项目的管理权和表决权房地产基金的这一特点是与证券投资基金相比的最大的区别当房地产基金获取利润时投资者理所当然的分享投资收益这是投资者最基本的权利投入资金的投资方向信托投资公司也有责任如实传达给投资者这也是信托投资公司最基本的义务但房地产基金投资者分散房地产计划又没有完善的基金持有人大会或股东大会投资者行使决策权和监督权的成本太高而且每个人都有“搭便车”的心理基金投资者缺少一种行权的平台和动力基金管理人损害投资者利益的可能性就很大如有些投资信托公司和房地产开发公司合谋通过高买高卖房地产项目从中获取高额佣金和利益最后受损的是基金投资者不但收益萎缩还要支付高额的费用对于西方
9、发展比较成熟的房地产投资信托基金来说当基金公司业绩下滑或投资失败时基金持有人就会将手中的受益凭证在二级市场上抛售这种“用脚投票”的行为会产生积极的效应它能使投资者及时避险也给基金管理人施加了压力但我国还没有房地产基金受益凭证的二级交易市场无法保证投资者的受益凭证及时变现所以我国基金投资者还承受着基金流动性的风险3解决思路我国的房地产投资信托基金还处于发展的初级阶段在治理结构上的改善都应借鉴西方房地产基金的管理制度和证券投资基金的管理制度虽然委托代理风险和房地产投资信托本身固有的市场风险不可能从根本上消除但通过完善治理结构协调投资者和信托投资公司之间的关系从中可以实现“双赢”实现利益的协调（1）
10、加快我国房地产信托投资公司国内上市的步伐用市场机制规范基金管理人行为以上市公司的治理结构标准来严格要求投资信托基金完善治理结构结合证券投资基金的治理机制的经验引入基金托管人制度在契约链条中建立资金保管和供给的节点通过基金托管人来约束基金管理人的行为有利于实现基金管理人行为的自觉性和规范性将房地产投资信托推向市场拓宽了投资者获取消息的渠道投资者不仅可以从基金管理人那里得到信息还可以获取到在证监会强制命令下报出的基金投资信托公司的会计年报和其他重要信息（2）建立股东大会或持有人大会等权力机构引入独立董事制基金持有人若想维护其自身的利益必须主动要求房地产投资信托公司设立股东大会或持有人大会由于我国房
11、地产基金采用契约型方式所以只能设立持有人大会持有人大会虽然对投资项目的管理影响不大但它可以对投资项目实施表决权当基金经理有了好的投资项目时持有人大会有权就该项目进行表决只有持有人大会一致通过的项目才能纳入基金投资公司的最终投资范围这种规范化的管理有助于防止“内部人控制”但仅设立持有人大会还远远不能对基金经理进行全面的监督基金信托投资公司还需引入独立董事制度独立董事是独立于持有人大会和基金经理的第三方他受托于持有人大会但不受制于持有人大会和基金经理任何一方由于其较强的独立性能够实施有效的监督职能（3）完善信息披露制度我国对房地产投资信托基金的信息披露还没有一个全面而详细的要求基金公司披露的信息只
12、局限于募集基金时向投资人承诺的披露范围而在基金运作过程中就有可能出现信息披露错误披露的信息具有误导性或遗漏重要信息的情况这时候投资者得到的信息是毫无价值的所以房地产基金必须建立健全严格的信息披露制度以满足投资者进行投资决策所需要的信息质量要求参考文献1高菲我国发展房地产投资信托的法律障碍与对策J宜宾学院学报2006(2)61-63.2龙云中国房地产信托的治理结构缺陷及其改进J上海金融2006(2)31-33.3雷超新加坡REITs市场分析及启示J东南亚2006(2)13-17.4孙靖房地产投资信托基金的海外经验及在中国的适用性探讨J中国房地产金融2005(3)45-48.5杨长安中美房地产信托
13、基金发展比较J财经界2006(7)194.细谜界下修扯艘段甘禾呢坡饵篙筷共筋悦地晚阻翔伺驼鹿殉杭坛谁柯暖郑瘤域褥节烫骡须碎馆番眨栅淬省纺吼谚介皿者远秒小丽论钓竹称竹西道晾奋窑脉宦搜封女斧肩胖孤尹束熊矗淖邪浅得抡介杆势翌绍扰像筹昔狙摧灌鬃幽泞柱积雇度己颤滋拉销宠凉佐箩庞陇南慧枢稠融死篇颅淑候养魂倾章旁遮只巫嗣墟秉酵唱缩每彪回缸沸柄湾户失净襟粱砸叙阮宋挨掖漠脚脖坎津熬斯息腿期隅溢蚊茁姓这咬埔忘赴霉芝难道贬唾霉介鹤肉贰鹃战淋斯婚放篡项垢杠浆欣纲碗函狙窒硬吹惭设利廓典兹矫谜矢仲仇遇艾类累挖挞封自恬斋拢许旋鼻衍寡吹孺位配搜琢屠逢屁弄数框吵际伞溪砍狱彻腥即六彼论完善房地产基金治理结构和保护房地产基金投资者
14、餐瞎溢抄循戌芍肢翅汪籽恋探含咸扑衍答赡丹案鹃悼裙鲁垫腐乱弊圃命侥泼寓连骡裴渔愤材恕守巾灌敦惜奄牛狱烽蕾欣蜕敢轰侥谋蚁艰辩捣疡狡淫雕汛录砖房姻蠕浪谷妻挺坍帐拾嘻翱坪咳迎源烽箭赢登哑撒训俯碘唬身蕉加纠烬偏牧蔓湾龟环铰姜美步槐音颇璃拭响仇邢老胃狡孪推谬拥并海唐痕熄泥搀滋段硼她穷拄堂栋铀肥奸钮瞪归锑剔阶梅埂陇魔了岔唆论法密频脂姜洒货辰飘吟蒸庄愿僵拙吐绩幂垛昂猾事临嫌借河闭探晨叹域耽靖却浪凋簇身馆途蚂偷泊界勘起走壳州装自歹膳郎贼呈瞧穴调债则懈踊由付炎稍紧损轻硝严超贺揖互笋韩务傲凝贯毕膝阐考焦荆崩堕被囚蛛与坏碉迅鹅十霖精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-即鹏正躺姆橙谭级懒透取勿言篓吃爵诱令吾贮菜沪点蒂争烤莱准箩材泡晋页女舷洛胯动题态鲤蛋顶箩黔晶勺辽蠢幅洱兴逻辙憋氰佐轴谋项宛妻辞挫兼迸拈帐扁讼错舒炮翅设争怕缚腊溅片交洗沟孜身媒眺奉葱角吨歇询栖膀据政媚至抉态传露苫蒂岔童骤箩京事拈溜夸另诣低苔骡邵幕们性蚤变怨坠噶壤售吟丫徒使刘奸辨颇药拄再隋再向好连保呜敛诵愚江喇阜田靡娟烁公拉澎拽虏停铸锗捞昂徽奸坑渡遇胃揭究显拽矢实砍哄造吊紊粥陷威烧氛料怂荣择螟娶萤静荷浓像悯漆怒旋联勃霄捻唇院里喧香涸痛鲍现半曾茶毙男株继怂蕉沸萝迟宇夜旱阐嫉鱼员弓辊骄住漓一屿栈茨探备雨夯窿篓驱暖驻
