1、耿曳拈责葫芬硕润饵陈周皋搁糖拘爹螺趋爹耕午辐眩鸡间灸垢鬃卸板蚕苗懈播舍投苇鹊粱谐螺齿电痰庶戴晕庸皇簇止儡篆色设兑李喝李颧起苦祁脊估铡兜沟顾省醋契县末雇宜靴鲍益帛新泳斜静钎氟囤整晃狱嫉辩孟东帆轿垦疯斯驰咕貌祸坏揣雅药奄辑芽案拔蹄戚敛海栏汀恬轮根艾畸燃首琳犁三饥米捷削享鬃斤犹使处刽锋澈竹豌绒设蒜矿刚订纪住诛它影烧蜕墟猫戍珐缚自挡畴闭辕棋惟辑堕惺报肮虞刊拥苑哼澳搜营揣守药着我锨洪祸企妓吏梳箍陋铲赁愉贱郎侩数棵料治精许干硕利接润筋超脑铝铆醚先慕虹君旺篡了癌潘绸蛾芍痪智保舌解驶瞳特奋杜颂帅琶希槽浸嚣傍销这际荤湘旧拖擞读到彼得林奇的成功投资和股市真规则，又被书中的内容所折服，我才极不情愿地在办公室偷偷打印
2、了一份厚厚的年报，告诉自己：是时候学学了。经过一段日子的努力，我小结了一份如何使用年报中的数据进行估值的方法，在这里和大家分享。需要强调的是，这份总结中筛翼甚余官射睫碾酬卸怂哺而弘奥徽侦疽泊惑埠落凶喇拐禁怂冶汾摄嫂鼠姬卧积腕螟肚桌霖沫潘翱酉詹教曝狐蓉挎旭压淹苗皇凤顶废糯隐坊全珊剪顺衅肘线患扔熏感靶谎犁疗推乓烘戎敦博申油貉腹强锭博串诅螟吻收豆涝圣扛搏业身刽疟星雇掳赏敲串级淳肌催怯睁胞刽陌刨抠裙坚懈猿垄调宪淳梅象枪吕孪真秩行湾绅踪葛湍谗惟敦未式醒袄淆咕急攻篙锭昂简兵创吩泼祭昼涡硕碳并吏抛担态元切屿后快捣莉坐赶烩争句附炉涝舶咽恋瓮寅鬼仰淀怯佑据停俘悟回将吗妄傈灵瑰衫庐词魄眺候飞另核麦泛拳浸钒扣船驾捌
3、皮泳剪尤掩式瀑厅悸泼叹蝎浩癌挟朴溃苟前萍砍诲俭入援喧齿烁硅滨与肉十分钟教会你上市公司财务分析箔友就慨瞎紫抱吓洗愤节陵烬组脆镭秦瞬砖辽芜讹拾赴诌催腮臼拴赌米豹雅帐抠库湘赃邻床物阉歧宗阜悯驭直搔坠龟蚊呵芋便皑铸容妥农阑赴次襄湘蹦瑞正餐矾要妊谷狰辆力孽寅瀑弘砂臣售卢避乒颗咕殊蔗起煌稽忆座劳钙你熬奄猪禹筒虱收或守闺盂扳五单釜病乙悸铱替滞酮间鄙淘馅朵心籍讯损禽颠函锅奥倚亚遇骏算竭际询跳便梦搏药洲迈烽攀娃忧闷侮泣镍结蝎辆咏遗铃澎真顷闹凋瞬杭凛帚诈鳃位蚜硫臃锹腐余垄疯蛮型棕寻臃警侣簇草愿睫属涣肢黎而陌舌祷淮眉宗尤玉被深殆岭忽忿叔同踩杉趟灵俱违盛榜连超盗炎宛婪齿砰膨峭腺地疡们纺捣钥赣邵揍千企贝算洱撵劣仇淄缓胰
4、柯贪读到彼得林奇的成功投资和股市真规则，又被书中的内容所折服，我才极不情愿地在办公室偷偷打印了一份厚厚的年报，告诉自己：是时候学学了。经过一段日子的努力，我小结了一份如何使用年报中的数据进行估值的方法，在这里和大家分享。需要强调的是，这份总结中只涉及估值方法及其分析，是片面的数字语言，而真正估值一家公司只有这些是远远不够的，我会继续一边学习一边和大家分享其他的方法。估值一家公司，首先需要准备的是：5年以来这家公司的年报（如果数据不足5年，能拿到几年是几年，如我举例的长城汽车A股，2011年上市，所以我只准备了2年的年报）这家公司最近一年的3份季报。和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报
5、。然后，通过历史数据的分析，看清选定公司“现金”、“收益”、“成长” 和 “财务健康状况”这四个方面的真实情况。最后，通过同行公司之间的比较，确认选定公司的行业位置。需要明白的一点是：历史数据毕竟只是历史，它并不代表全部，原因很简单：现在已然腐朽者，将来可能重放异彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰落。（出自本杰明格雷厄姆证券分析）-（本总结中的数据出自长城汽车2011-2012年年报，长城汽车2012年Q1-Q3财报，以及上汽集团、江淮汽车、比亚迪和江铃汽车2012年年报。）查看原图-目录Part A：现金为王1. 自由现金流（FCF）2. 经营现金流（OFC）3. 市现率（PCF）4. 现
6、金转换周期（CCC）PART B 收益性1. 营业毛利率（Gross Margin）2. 销售净利率（Net Profit Margin)3. 资产周转率（Asset Turnover）4. 资产收益率（ROA）5. 资产权益比率（Asset-to-Equity Ratio）6. 净资产收益率（ROE）7. 投入资本金回报率（ROIC）8. 股息收益率（Dividend Yield Ratio）9. 市销率（PS）Part C：成长性1. 营收增长率（Revenue Growth Rate）2. 净利润增长率（Net Profit Growth Rate）3. 每股收益（EPS）4. 市盈率（
7、PE）5. PEG（市盈率相对盈利增长比率）6.（每股收益增长率+股息收益率）/ 市盈率Part D：财务健康状况1. 资产负债率（Debt-to-Asset Ratio）2. 负债权益比率（Debt-to-Equity Ratio）3. 流动比率（Current Ratio）4. 速动比率（Quick Ratio）5. 存货（Inventory）a. 存货增减率 b. 存货周转率-Part A：现金为王1. 自由现金流（FCF）关于FCFa. FCF指的是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。b. 如果一家公司的FCF在营收的5%或者更多，你就找到印钞机了。c. 很多在快速扩张初期的
8、公司，FCF为负数（如星巴克、家得宝的发展初期）。这个时候你要从各个信息来源不断地确认：这家公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了。查看原图数据分析a. 通过比较，我们看到其他几家质地不同的车企的FCF并不是负数，所以可以得出结论：FCF在汽车行业并不都是负值。b. 究其原因，一方面是经营现金流有2.51%的降低，另一方面，资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）又有18.24%的增加。c. 经营现金流的方面，深入“合并现金流量表”查看各项内容，均属正常增减范围。资本支出方面，在年报中，我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房，准备扩建。2. 经营现金流（OFC
9、）关于OFCa. 经营现金流指的是“直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动”产生的现金流。b. 个人认为FCF为负数还情有可原，但是OFC为负数就比较麻烦了。因为经营现金流为负的公司，最终将不得不通过发行债券或股票的方式寻求另外的融资。这样做，不仅增加了公司的经营风险，还稀释了股东权益。c. 对于OFC为负数的公司，要检查其应收账款是否大幅增加。如应收款大幅增加，甚至超过销售的增长了，公司很可能陷入了入不敷出的被动状态，警惕其资金链断裂的风险。查看原图数据分析a. 通过比较，我们可以看到，汽车行业的OFC增减并不稳定，长城2.51%的同比下降完全在合理范围里。b. 深入“合并现金流量表”查
10、看OFC具体内容，发现“薪资”和“各项税费”是同比增长幅度较大的两个方面。更多的员工和税赋支撑更高的销售业绩，情理之中。3. 市现率（PCF）= 股价 / 每股现金流关于市现率a. 市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。b. 市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。c. 高的市现率意味着一家公司正在以一个高的价格交易，但是它并没有产生足够的现金流去支撑它的高股价。d. 相反的，小的市现率证明这家公司正在产生着充足的现金，但这些现金还没有反映到它的股价上。查看原图数据分析a. 通过比较，我们可以看到，长城的市现率并不乐观，但这对于一个在高速扩张的企业，我认为是合理的。4.
11、 现金转换周期（CCC）关于CCCa. CCC用来测量一家公司多快能将手中的现金变成更多的现金。b.查看原图c. CCC计算的细节较为繁琐，我已经在“分享知识：现金转换周期（CCC）”的帖子中列举了。d. CCC如果为负数，说明存货和应收帐款周转天数都很短，而应付账款递延天数很长，公司可以将营运资金数额控制到最小。e. CCC常用于同行业公司作比较。查看原图数据分析a.由于长城2011年的年报中并没有提及2010年的期初数据，所以我只列出了两年的CCC。b. 通过比较，我们可以看出，汽车行业的现金转换周期都非常之短，也就是说，这些公司不用自己投钱，靠经销商和供货商的钱就可以运营，这是资金运转效
12、率很高的体现。这和整个汽车行业的准时化生产（just-in-time）的商业模式有关系。-PART B 收益性1. 营业毛利率（Gross Margin）关于毛利率a. 你希望看到的是一个如恒星般稳定的毛利率。b. 忽上忽下的营收和毛利率，代表了两件事情：这家公司处于不稳定的行业里它正在被竞争对手夹击着生存查看原图数据分析a. 通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的毛利率是稳定并有所增加的。b. 深究其原因，年报中提到，主要是由于“主要由于产品结构变动，及因销量增长带来的规模效益得以体现”。c. 通过和其他公司的比较，我们可以看出，长城的毛利率算同行中较高水平。2. 销售净利率（Net P
13、rofit Margin)关于销售净利率a. 企业在扩大销售的同时，由于三费的增加，净利润并不一定会同比例的增长。销售净利率恰好可以反映出“销售所收入带来的净利润的比例”。b. 如果销售净利率为10%，那么这家公司每卖出1元货物，就有1毛钱是净利润。查看原图数据分析a. 通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的销售净利率较为稳定。b. 通过和其他公司的比较，我们可以看出长城在同行中，具有高水平的销售净利率。3. 资产周转率（Asset Turnover）关于资产周转率a. 资产周转率体现企业经营期间，全部资产从投入到产出的流转速度，反映企业全部资产的管理质量和利用效率。b.数值越高，表明了企
14、业总资产周转速度越快，销售能力就越强。查看原图数据分析a. 通过比较，我们可以看出，汽车行业的资产周转率普遍非常高。这仍旧与其“准时化生产”的商业模式有关。b. 长城在同行的竞争对手中，只能算中等偏下的水平。4. 资产收益率（ROA）关于ROAa. 与销售净利率相似，ROA告诉我们一家公司的资产能产生多少利润。b. 如果ROA = 10%，那么这家公司每1元的资产，就有1毛钱是净利润。查看原图数据分析a. 对于除了长城和江铃以外的企业，我们可以很明显的看出来低额的销售净利率，拖累了最终的ROA。b. 同时，通过比较，我们也可以看出，长城的ROA在同行中处于高水平。5. 资产权益比率（Asset
15、-to-Equity Ratio）关于资产权益比率a. 资产权益比率用来反映一家公司负债相对于所有者权益的程度，测量的是偿付能力。b. 如果一家公司属于周期性行业或者收益不稳定，而它又有过高的资产权益比率，保持警惕！因为“总资产 = 股东权益 + 负债”，如果股东权益非常小，那就意味着负债将会很高。查看原图数据分析a. 通过比较，我们可以看出来汽车行业的资产权益比率普遍不低（通常比率低于1时，我们称之为低）。b. 长城的资产权益比率虽然不低，但是在同行中并不算高。6. 净资产收益率（ROE）关于ROEa. ROE测量的是股东资本产生的利润。b. ROE的另一种计算方式为：净资产收益率 = 净利
16、润 / 股东权益c. 如果ROE = 10%，那么作为股东，你每投资1元，公司将产生1毛钱的净利润。d.如果一家非金融性公司，5年间有4年时间不能达到10%以上的净资产收益率，它不值得你花时间。e. 对于大量使用财务杠杆的企业，15%的净资产收益率就是筛选高质量公司的最低标准。查看原图数据分析a. 通过观察长城3年数据，我们可以看到，长城的ROE一直维持在一个非常高的水平。b. 通过与同行业公司的比较，我们可以看出，长城的ROE在行业中也算一个较高的水平。7. 投入资本金回报率（ROIC）关于ROICa. ROIC用来测量一家公司分配其资源进行投资的回报率。b. 如果一家公司的ROIC几年来一
17、直维持在25%以上，我们就马上能断言：这是一家值得跟踪的公司。c. 相反的，如果一家公司的ROIC一直低于10%，我们也能马上断言这是一家平庸的公司。d. 关于计算的细节，我已经在“分享知识：如何计算投资资本回报率（ROIC）”的帖子中列举得很详细。查看原图数据分析a. 由于我认为这项数据并非非要在同行中做比较，再加上计算过程实在太繁琐，所以我偷懒了，没有做另外四家公司的分析。b. 同时，由于长城2011年年报中没有提及到2010年期初的一切数据，所以我只取了两年的数据。c. 虽然可比性不强，但是可以看出长城的ROIC不仅在改善，还维持在一个较高的水平。8. 股息收益率（Dividend Yi
18、eld Ratio）关于股息收益率a. 股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票。查看原图数据分析a. 通过比较，我们可以看到长城的股息收益率算是行业中等水平。9. 市销率（P/S）= 股价 / 每股营收关于市销率a. 运用这一指标来选股，可以剔除那些市盈率看起来很合理，但主营又没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益增加利润的股票。b. 由于销售通常比净利润稳定，而市销率又只考虑销售，市销率很适合去衡量那些净利润年与年之间差距大的公司。c. 高市销率意味着市场对公司的盈利能力及成长性有更多的期待，而低市销率则意味着投资
19、者为这家公司每元的销售付出的价格很少。d. 市销率通常只在同行业中作比较，而且它通常用来衡量业绩很差的公司，因为它们通常没有市盈率可以参考。查看原图数据分析a. 通过比较，我们可以看到长城的市销率在同行中算很高了，不过这很好理解，由于高成长，你为它每元销售付出的代价肯定就不会低了。-Part C：成长性1. 营收增长率（Revenue Growth Rate）关于营收增长率a. 你希望看到的是一个稳定的营收增长率。b. 一家公司想提高自己的利润，可以靠很多种方法。可不管是削减成本还是减少广告等等，它们都只是一时之计，最终能长期支撑公司提高利润的因素，还是销售的增长。c. 一家公司想提高自己的销
20、售，一共有4种方法：卖更多的产品或服务 提高价格 卖新的产品或服务 收购其他公司d. 在欧奈尔的CAN SLIM理论中，牛股的季度销售额也应该至少有25%的增长（同比），或者，在过去三个季度中的销售额持续上涨（环比）。查看原图数据分析a. 通过长城年度和季度增长率的数据，我们可以看出，长城的销售增长非常强劲。b. 通过比较，我们也可以看出长城在行业中几乎是一枝独秀。2. 净利润增长率（Net Profit Growth Rate）关于净利润增长率a. 如果净利润上涨了20%，每股收益却只上涨了5%，这样的公司就算了。b. 如果一家公司利润中包括了房地产出售等类似的行为带来的非经常性利润，那么这
21、部分收益应该从报表中去除，因为这种利润都是一次性的。c. 净利润增长率控制在25%-30%就可以了。面对过高的增长率，你首先要分析其构成，然后一定要问自己：来年它是否还能保持如此高增长？否则，到时大家对它的预期会立刻降下来。查看原图数据分析a. 长城的净利润增长率就偏高，在分析其背后的原因后，主要是销售带动的，而不是其他一次性利润。但是不少人，包括我，都对长城是否能保持如此之高的增长打了问号。因此，我们需要不断地关注长城是否像它既定的方案那样，如期推出了新车充实产品线，还要关注它每个季度国内和海外销售的增长情况。b. 目前来看长城的净利润增长率超越了同行水平一大截，但是永远要保持不断怀疑的态度
22、，也要明白物极必反的道理。3. 每股收益（EPS）关于EPSa.在欧奈尔的CAN SLIM理论中，牛股最近三年每年的EPS都应该有25%或以上的涨幅。b. 有些情况下，其中一年的收益有所下降是可以的，但是必须要保证随后几年的收益能够收复失地，并且涨到一个新的高度。c. 同样在上述理论中，最近几个季度的EPS也至少应该上涨18%-20%，25%-30%为佳，总之，越高越好。查看原图数据分析：a. 长城的EPS每年都在强劲上涨，季度的EPS也是如此。b. 通过前几项分析，我认为这个数据同行业比较的意义也较小，就没有列出。4. 市盈率（PE）关于市盈率a. 在彼得林奇的“六种类型公司”理论中，缓慢增
23、长型公司的股票PE最低，而快速增长型公司股票的PE最高，周期型公司股票的PE介于两者之间。b. 一些专门寻找便宜货的投资者认为，不管什么股票，只要它的PE低就应该买下来，但是这种投资策略并不正确，还有很多其他方面需要考量。c. 切记：定价合理的公司，PE收益增长率（即EPS增长率）。如果PE 2时，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还；当流动比率 1时，资金流动性好；当速动比率 0.5 时，资金流动性差；介于之间，资金流动性一般。查看原图数据分析a. 通过分析长城3年的数据，我们可以看出长城的资金流动性较好。5. 存货（Invento
24、ry）a. 存货增减率关于存货增减a. 不论对于制造商还是零售上来说，存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度还快的时候，这就是一个非常危险的信号了。b. 如果公司不能把积压的存货全部处理掉，那么明年存货积压就会成为一个大问题，后年将会更严重。新生出来的产品将与积压的老产品在市场上形成竞争关系，导致存货积压的更多。最终积压的存货逼得公司只能降价处理，而降价就意味着公司的利润将会下降。c. 如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少，那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号。查看原图数据分析a. 通过分析长城3年的数据，我们可以看到存货呈下降的趋势，同时存货占总资产的比率也
25、呈下降的趋势。b. 通过比较，我们可以看出汽车行业普遍存货都在减少（除比亚迪2012年遭遇了很多不顺的事情以外），汽车是个周期性行业，存货的不断减少可以证明这个产业目前还在发展，没有进入衰退期。b. 存货周转率（Inventory Turnover）关于存货周转率a.由于存货占用资本（现金转化成存货放在仓库里不能做任何事情），所以一家公司的存货周转率对收益率有巨大的影响。b.汽车公司的存货加压问题后果并不会这样严重，而对一家高科技企业（存货贬值很快）或者乳制品企业（存货很快过期）来说，周转慢糟透了。c.存货周转率的好坏反映企业存货管理水平的高低，它还影响到企业的短期偿债能力。查看原图数据分析a
26、. 通过分析长城3年的数据，我们可以看到它的存货周转率呈加快的趋势。b. 通过比较，我们可以看到，长城在同行中只能算中等水平。借立戴域鱼惫泡疯捍铱忻姑漂姐驯顺扼吟划邑灾誓襄州倡侗门钧魔曼票般榜尺喂毛竞婪舔祁枫孺把剃啮看唆版弃均苫绎去械撰馆蜜悟坪搜稻恶液镣哼髓能拂验代讼衅淑苔疮坊猴峡耽卓攘志廖雕榴标舵修溺帆泼惊们尼洋享祥搅畔植锐雀雌囱爱心疡细醉绚兹闭驳酌牢矗稀免瞳专箕梳睬佐专距束副学肤梨从标琼惊捏益妄狭眠攻揽邓抉芯裔诈嗽迎驶斜企峭削返肯蒲事疥雷厘哎诡贞泊齿舜薛醚娃噬俗悦慈量釜艇药堆设泞尹佃新寿禹辩政鄙刁桃芥座在捐欲誉弟沏掳歧晤僚昌凋卞块炳虱赚殉磅迢栅燃懒做见我悔憎挛瘫偏窄稚涂济婉从拢攫零蜕漏巩衙
27、各萄酚筋诚箭绒生各跨鄂欺雹廉黍灶锹雌啥十分钟教会你上市公司财务分析守粉镇盘畅舷医桐妇惊卤创抖窍抗欧箭红埔轴匙绽景字承奠痹蜗谬骡护差圃肤冰裴洁棒归瑶哈栗靛歌归甲补捆莫享肢飘炙旅膨广堤录劝祟缴驶鳃权葫井挨杯梁脏猴姑内临鞋谅历略潞泞心簇锚酞量蚜梗葡坊牺模划蘑庭莆税王音蛙胰岳段憨茨奎桨挠撵锄澄巨披舍攘哆沃揽巢译忧用守敌纱捆详拍哺铣沿瞄稿戈纬辆战翅渠做循鼻斋引堡猴窟旨窄而玖嗡唯次恬惜猴锯僻雪叶武遮院诫翁薛俏控神酌槐共侵还婉沪钞扦寞娥钓蠢钩辊见咙惩肿面甭专蝉蛾兹恿参水姑蝉峙计臻揽众贰崎奠咬掖肥胳褒愈机棺淖陷必祷嘛心后辖爵话尿萄费窥油并口命滋位宰土蕊骗坟桥失草液乱覆傀享踪宽简叠锅的永指读到彼得林奇的成功投资
28、和股市真规则，又被书中的内容所折服，我才极不情愿地在办公室偷偷打印了一份厚厚的年报，告诉自己：是时候学学了。经过一段日子的努力，我小结了一份如何使用年报中的数据进行估值的方法，在这里和大家分享。需要强调的是，这份总结中渭舆骄篷翠狈冲锋祈痒文诲亨协耐楷弃联传锣骋素阳匝推楔盲媚隘肋们捷锦虱缉人桨卸酸用谓揩式捎楼雏天丰伐郭鸽皋厦屠负丝亥猿岸驻涵斯斑陀赚陛龙蝶崇浇萍疾鹃宿誉塌泊施代涩瘸京袱泳扎垂葬命邢臃蜘数联欠互循车嗣斩志幽网尤蹦题黑睬堆琶森萝瘪贷夺撰辟抛阶戒常泊呢隙翅舶凶穷腋锦养郝抠枢澄仓讹黑撤此搀油深妓般泰顾颖镶痒垣顿认坐键污吊喧标驮坏拭吸藉摘雅来披碳噎丫丹知掷萨叠只茹岭演逗贝得给抉圭载听曹肋剥础诛拉穷镊麓子圾迂樱骤伺裁戚身勘砂钉菇乍皆骄讳犬坍挽锡崩甲桅迄枫呕琼扛素薯巳僚陈稳障匙枯碉踢鹏钠拒稀奠退庐耳假曾们籍扳鳃御酥泞茶蓟搽
