1、西南期货：胡杨洁沪燃油903与905合约之间的套利可行性报告前言套利交易，是期货交易中常见的一种交易方式。套利交易既不同于套期保值，与纯粹的单边投机也有区别。套利交易盛行，不仅有助于期货价格趋向合理，也同时增加了期货交易的流动性。所谓套利，是指交易者针对市场上两个相同或相关资产暂时出现不合理价格差同时进行一买一卖的交易。如果这种不合理价差缩小或者消失，套利者即可再做相反买卖，获取套利利润。套利的两边必须是相同或者相关的资产，因为相同或相关资产在价格走势上具有近似性，两者之间的价差不仅是可以识别，可以理解，并且在实际走势中，价差也会环绕平均价差波动。通常来说，期货市场上的套利主要有期现套利，跨期
2、套利，跨市套利，跨品种套利及跨风险套利等。然而，由于期现套利需要参与者必须拥有法人省份与相应的现货处理能力，跨市套利需要在境外市场的投资资质，而跨风险套利对投资者的数理能力要求较高，因此一般的投资者都重点关注跨期与跨品种套利。此报告将会介绍沪燃油903与905合约之间的套利关系，这种套利就属于期货中常用的跨期套利。其原理是当同一品种的不同合约之间（903合约与905合约）出现不合理价差的时候，投资者通过买入被低估的合约，同时卖出被高估的合约，以赚取价差收益。由于市场具有自我调节的机制，不合理价差的存在会导致大量无风险的盈利机会出现，并吸引大量资金进场，从而使价差渐渐被拉回到合理区间内，这个价格
3、回归的过程就是套利交易获利的过程。目前，国内燃油903合约与905合约的价差正存在一定的无风险套利空间。从价差结构看最近两个月的价差比平时平均价差波动要大很多，此时说明近月合约可能出现价格被低估的情况。下面我们会仔细讲解沪燃油903与905之间进行套利的步骤。1 进行沪燃油903与905合约跨期套利的理由交易合约价格（单位：元/吨）近期合约：FU09032660远期合约：FU09052795合约价差：FU0905- FU0903=135 （价格摘取1月13日收盘价）（摘自路透）商品期货中是否可以进行跨期套利运作最为关键的必须是当前近期合约与远期合约两个之间存在与平时正常价差存在明显的差异。上图
4、上部分为沪燃油903合约与905合约日价格图，下部分为两个合约之间的价差图。从下部分价差图我们可以看到正常的价差区间应该在正负30元附近，而从08年11月份开始价差开始逐步扩大，截至09年1月13日两个合约价差扩大至135元。出现这种大幅度的价差，这是期货中典型的正向套利，并且属于无风险套利。在正向市场中，正常的价差取决于持仓费，只要价差大于持仓费，这就可进行套利。2 如何进行沪燃油903合约与905合约之间的跨期套利（1手为10吨）价差套利操作(价格摘取09年1月13日)买入 1手903合约，价格为2660元 / 吨卖出1手905合约，价格为2795元 / 吨价差为135元/吨以上所举的例子
5、是正向市场中的牛市套利，所谓牛市套利，是指买入较近合约的同时卖出远期合约，正好与熊市套利策略相反。之所以称牛市套利，是因为一般认为当市场是牛市时，较近月份合约价格上涨的幅度通常大于较远合约价格的上涨幅度，对于大多数商品期货来说，当市场看涨时，较近月份的合约价格上涨幅度往往要大于较远合约价格的上涨幅度，因此，远期合约与近期合约价格之间的价差往往会随着时间的推移而缩小。在这种情况下，买入较近月份合约的同时卖出较远月份的合约进行套利盈利可能性比较大，这就是牛市套利。3 成本计算套利成本：包括标的物的仓储费用，交易费用，交割费用，另外资金占用成本（如果是自有资金，这一部分不考虑） 套利成本=仓储费+交
6、易，交割费用+增值税（1） 仓储费：燃油仓储费1.2/吨，时间按60天计算 60*1.2=72元（2） 交割手续费：1元/吨（3） 交易手续费：2元/吨，双边4元（期货公司一般按双边收费）（4） 标准仓单过户费：0.5元/吨（5） 一年期贷款利率5.31%套利成本：价差-仓储-交易与交割费-过户费-利息135 -72 1 4 - 0.5 -（2660+2795）*10%*5.31%=28.5综上所述，两合约价差在28.5元之内，则为合理区间，如果价差高于此，则出现套利机会。我们以燃油903与905合约为例做出了上述的计算，由此我们可以判断该方案存在套利空间。4. 建仓后价差变化时的操作（1）两
7、合约之间价差缩小，则按跨期套利的方法，直接在期货市场中平仓了结，实现目标利润。（2）两合约之间价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。也就是说,如果建仓后价差缩小，即可获利了结，如果建仓后价差扩大，也不存在风险，可以等待进行交割，获取建仓时两合约价差超过套期成本部分的稳定利润。5. 跨期无风险套利收益：（1）套利过程中最大占用资金量= （2660+2795）*10%*10=5455元按照上交所有关交割规定燃油标准合约的交割单位为100吨，交割数量必须是100吨的整倍数。（2）903与905燃油合约套利无风险收益= 28.5*10=285元（3）收益率：452.3/
8、54550=5.22%6套利风险揭示套利交割有一定风险：尽管持仓费中已包括资金成本利息，但在实务中，还要考虑另外一些费用及风险费用。比如，保证金占用利息，当第一次买进交割后，由于手中留有空单持仓，如果价格上涨，会发生浮动亏损占用更多的资金；还有风险是税收风险，由于交割发票是增值税发票，交割价不是按照开仓价格计算，当卖出交割价很高时，有可能发生增值税部分比套利利润还高的情况。套利交割中更大风险是有可能在第一次交割中拿到仓单无法在后面的交割月份进行交割，因为仓单都有规定的有效期，过了有效期，就无法交割。结论：我们通过沪燃油903与905合约之间的价差分析及套利成本计算，可以得出的结论是这两个合约之间存在很大的套利空间。目前，在两个跨期合约越来越大的情况下选择正向牛市套利投资方案是可行的。现在投资者如果做单边投机方案，风险度较大，因为燃油行情波动较厉害。因此，我们现在选择跨期套利比单纯的投机风险度要低。现在在高价差的情况下选择套利，我们可以等待未来价差回归正常水平时平仓获利，也可以进行实物交割后实现套利利润。
