1、毕业论文题目西部矿业模型估值及投资价值分析专业年级金融学专业2009级所在学院和系完成日期2013年5月30日西部矿业模型估值及投资价值分析摘要经过20072009年证券市场的大起大落以后，概念炒作已经不能成为投资人做决策的主要依据。部分的投资者转向于理性投资，即发掘证券产品的实际价值。但是由于我国的证券市场制度不完善，上市企业股票价格与其价值偏离的现象比较严重，投机行为仍在二级市场风行。普及以证券的内在价值为基础的价值投资理念仍然很漫长。论文以我国A股市场有色金属行业板块中的西部矿业股份有限公司为研究对象，探索如何研究上市公司的内在投资价值。文中以上市公司的历年年报，财务数据及其他相关的信息
2、为分析基础，运用价值分析法，结合学习的相关理论知识和方法，对其内在价值进行研究和分析。文章的主要研究内容分为三部分。首先，论文通过对国家宏观经济现状与未来趋势分析和有色金属行业分析，研究和分析外部因素对西部矿业的影响。通过西部矿业的基本面分析和财务状况分析，分析公司的运营状况、竞争力优势和发展前景。其次，通过折现现金流模型对西部矿业的投资价值进行了计算，为投资者提供了比较准确合理的投资价值范围。最后，对其投资风险进行分析，并对西部矿业的投资价值区间做出比较客观、合理的评估，帮助广大投资者加深对西部矿业公司的认知，为投资者投资西部矿业股票提供必要的参考。关键字估值模型，投资价值，财务预测WEST
3、ERNMININGMODELVALUATIONANDINVESTMENTVALUEANALYSISABSTRACTAFTERTHEUPSANDDOWNSOFTHESTOCKMARKETIN20072009,THECONCEPTOFSPECULATIONHASNOLONGERBEENTHEMAINBASISFORINVESTORSTOMAKEDECISIONSPARTOFINVESTORSTURNTORATIONALINVESTMENT,WHICHEXPLORESTHEACTUALVALUEOFTHESECURITIESPRODUCTSHOWEVER,BECAUSECHINASSECURITIE
4、SMARKETSYSTEMISIMPERFECT,THEPHENOMENONTHATTHESTOCKPRICEOFLISTEDCOMPANIESDEVIATESFROMITSREALVALUEISSERIOUS,ANDSPECULATIONISSTILLPOPULARINTHESECONDARYMARKETTHEPOPULARITYOFTHEPHILOSOPHYFORVALUEINVESTINGBASEDONTHEINTRINSICVALUEOFTHESECURITIESSTILLNEEDSMOREEFFORTTHESTUDYOFTHISPAPERFOCUSONTHEWESTERNMINING
5、COLTD,ACOMPANYINCHINASASHAREMARKETINTHENONFERROUSMETALINDUSTRYSECTORTHEPAPEREXPLORESHOWTOSTUDYTHEINTRINSICINVESTMENTVALUEOFLISTEDCOMPANIESTHEPAPERAPPLIESTHEMETHODOFVALUEANALYSISWHICHBASEDONTHEANNUALREPORTS,FINANCIALDATAANDOTHERRELATEDINFORMATIONABOUTTHEWESTERNMININGOVERLASTFEWYEARS,COMBINEDWITHTHEOR
6、ETICALKNOWLEDGEANDMETHODSOFLEARNING,CONDUCTRESEARCHANDANALYSISONITSINTRINSICVALUETHEMAINCONTENTSOFTHEARTICLEISDIVIDEDINTOTHREEPARTSFIRSTLY,BASEDONTHENATIONALMACROECONOMICSITUATION,FUTURETRENDANDNONFERROUSMETALSINDUSTRIALANALYSIS,THETHESISSEARCHFOREXTERNALFACTORSWHICHHAVEIMPACTONWESTERNMININGTHROUGHF
7、UNDAMENTALANALYSISANDFINANCIALPOSITIONANALYSIS,THETHESISANALYZESTHECOMPANYSOPERATINGPERFORMANCE,COMPETITIVEADVANTAGESANDDEVELOPMENTPROSPECTSSECONDLY,ADISCOUNTEDCASHFLOWMODELWASCONDUCTEDTOCALCULATETHEINVESTMENTVALUEOFWESTERNMINING,THUSPROVIDINGINVESTORSWITHAMOREACCURATEANDREASONABLEINVESTMENTVALUERAN
8、GEFINALLY,BYANALYZINGITSINVESTMENTRISKANDBYMAKINGAMOREOBJECTIVEANDREASONABLEASSESSMENTOFTHERANGEOFINVESTMENTVALUEOFTHEWESTERNMINING,THEPAPERHELPSINVESTORSTOACQUIREAGREATERDEPTHOFUNDERSTANDINGABOUTTHECOMPANYANDITPROVIDESTHENECESSARYREFERENCEFORINVESTORSTOINVESTINWESTERNMININGSTOCKKEYWORDSVALUATIONMOD
9、ELS,INVESTMENTVALUE,FINANCIALPROJECTIONS目录1绪论111研究背景及意义1111研究背景1112研究意义112研究思路及方法1121研究思路1122研究方法12宏观经济及公司行业分析321宏观经济环境分析322行业分析323公司分析4231公司基本情况4232公司财务分析4233公司竞争力分析53西部矿业估值模型的建立831财务预测8311利润表的预测8312资产负债表的预测11313编制现金流量表1432估值模型16321重要指标的计算16322折现现金流模型164估值结果分析及投资建议1941估值结果分析1942投资风险分析1943投资建议19参考文献
10、21致谢231绪论财政学院财政金融系11绪论11研究背景及意义111研究背景中国证券市场的研究分析起步较晚，股票估值模型的理论研究也处于起步阶段，目前还没有形成一个良性的投资环境和投资意识。我国的中小投资者大部分对股市进行投资是基于投机的动机，没有准确的价值投资的取向。因此，在我国的股市常常出现追捧、跟风的现象。造成这种现象的根本原因主要体现在以下几点首先，大股东只在乎眼前利益，忽略了企业的长期发展。小股民因没有系统的价值投资方法而变得没有主见，只是一味的听从消息进行跟风操作；其次，上市公司公告、报表以及公开消息弄虚作假，误导投资者；最后，我国证券市场各种制度还不完善，监管体制不到位，监管力度
11、不严格。112研究意义希望通过本文实现两方面的积极意义。一方面是实际层面意义，即通过对西部矿业的模型估值及投资价值分析，在建立合理模型的基础上，对该企业的投资行为进行针对性的价值评估，为投资者提供一个真实有效的参照，以助其实现相应积极的投资价值。另一方面则是学术层面意义，即本文尝试通过对西部矿业股票投资价值的实际案例分析，运用证券投资基本分析方法和企业价值评估法，构建出适合国内企业股票投资价值评估的模型体系，为同类型的企业投资提供理论参照。12研究思路及方法121研究思路在我国证券投资领域中，上市公司的发展依托于其所属行业的发展，而行业的发展又依托于国家的宏观经济环境。所以国家宏观经济环境对上
12、市公司的发展具有非常重要的影响。上市公司只有把握住经济发展的方向，才能做出正确的决策。证券市场是整个市场体系的重要组成部分，上市公司又是证券市场的微观基础和重要主体。在这种关系下，证券市场的价格必然会受宏观经济运行状况的影响。因此对国家宏观经济走向进行分析是对上市公司投资价值分析的首要前提。依照经济环境决定行业发展、行业发展决定上市公司发展这条思路，本文采用的研究框架是按照价值投资分析自上而下的方式组织的。首先是对我国当前的整体宏观经济运行现状进行分析；其次对西部矿业所处的整个矿业行业进行分析；最后通过对公司的基本情况、财务情况等进行了较为详尽的分析。最终在三大分析的基础上对西部矿业进行详尽的
13、价值投资分析。122研究方法本文在研究中涉及的方法主要有以下几种（1）证券投资基本分析方法。证券投资基本分析又称基本面分析，是根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。（2）实证分析法。运用中国上市企业的数据进行企业价值评估，考察了样本企业价值与股票价格的相关程度，进行了实证分析。青海大学本科毕业论文西部矿业模型估值及投资价值分析财经学院财政金融系2（3）文献研究法。通过文献检索，搜集企业价值评估的有关资料，梳理国内外理论研究成果，并进行归纳
14、、总结，从总体上把握论文的基本立足点。（4）模型估值法。通过建立模型对西部矿业进行估值，判断西部矿业股价是否被高估或低估，以便为投资者提供投资建议。2宏观经济及公司行业分析财政学院财政金融系32宏观经济及公司行业分析21宏观经济环境分析在过去的2012年中，我国宏观经济环境可概括为国民经济运行缓中企稳，经济社会发展稳中有进。具体可以从四点来说明。一是经济增长总体平稳。2012年我国国内生产总值为519322亿元，比上年增长78。分季度来看，一季度同比增长81，二季度增长76，三季度增长74，四季度增长79。二是就业形势总体稳定。按照国家统计局的统计数据，2012年就业人员增加了284万，其中城
15、镇就业人员增加了1188万人，无论是城镇登记失业率还是城镇调查失业率，总体上保持稳定。三是物价水平总体稳定。2012年居民消费价格比上年上涨26，涨幅比2011年回落了28个百分点。四是农业基础进一步稳固。2012年，粮食、棉花、油料、糖料、肉类、蔬菜等都在增产。总体来看，在外需疲软，内需迟迟难以发挥作用的情况下，国内经济增速持续回落的趋势依然存在。受此影响，尽管2012年有色金属的需求同比仍有增长，但增速也已明显放缓，原因主要来自以下两个方面1汽车、家电等需求终端增速放缓。2作为有色金属需求的重要来源，房地产行业受调控影响增速也出现较快回落。2012年全国房地产新开工面积177334万平方米
16、，同比下降73。分品种看，作为稀缺性品种的铜、锡基本面较好，但其价格仍处相对高位，价格上行缺乏需求改善的支持；铝、铅、锌、镍尽管价格已接近成本，下跌的空间不大，但需求未见改善的情况下，价格短期内仍难以回升。展望2013，受美欧日等发达经济体经济增长依然乏力，新兴经济体增速趋缓的影响，国际贸易环境改善的可能性较小，发达国家很可能通过限制对外投资和贸易等手段加大本国产业扶持力度，会对我国的外贸产生一定影响。但我国的宏观经济形势会依旧良好，一方面是基本保持2012年末的增长趋势，另一方面是政府换届效应的影响将会显现。在内需持续发力和外需逐步稳定的作用下，GDP的增长有望重返9，物价水平也将进一步趋于
17、稳定。在这样的环境下，有色金属行业仍面临去库存需要，基本金属供需状况的改善或要等到第一、二季度才能得以明朗。22行业分析进入21世纪以来，我国有色金属产业得到迅速发展，在技术进步、改善品种质量、淘汰落后产能、开发利用境外资源等方面取得明显成效，生产和消费规模不断扩大，已成为全球最大的有色金属生产和消费国。2012年，我国有色金属行业回升向好的基础逐步巩固，继续向宏观调控的预期方向发展，十种有色金属总产量为369612万吨，增长75。但在世界经济大环境的影响下，由于发达经济体对有色金属的需求不足、全球贸易保护主义加剧、国际市场针对我国有色金属产品的进出口的贸易摩擦事件增多以及我国有色金属产品在进
18、出口结构上的矛盾依然突出，全年我国有色金属整体进出口贸易额增幅回落。2012年我国有色金属进出口贸易总额166431亿美元，比上年增加了6031亿美元，同比增长376，增幅比上年回落2431个百分点。再加上主要有色金属产品价格大幅降低，2012年有色金属行业业绩明显下滑。据国家统计局数据显示，2012年111月，有色金属采选业主营业务收入累计增速1803，利润增速同比下降225，有色金属冶炼及压延加业主营业务收入累计增速1409，利润增速下降1808。2013年，有色金属行业经济效益有望改善，行业利润降幅将缩小甚至有实现利润正增长的可能性。首先，国家没有对中西部地区进行过多限制。中西部地区有色
19、金属行业投资增长趋势会进一步增强，行业投资将进一步增加，生产将保持增长。其次，基建项目开工量的增加和投资力度的增强，青海大学本科毕业论文西部矿业模型估值及投资价值分析财经学院财政金融系4特别是铁路基建的投资计划和投资里程的大幅度增加，将会带动有色金属需求的增加。最后，随着国家开始鼓励发展新材料行业，有色金属中涉及新材料的金属品种将会获得发展机会。23公司分析231公司基本情况西部矿业股份有限公司于2000年12月28日成立，是一家地处中国西部地区的以矿产资源综合开发为主业的大型矿业上市公司。公司以铅锌铜等有色金属资源开发为主，主要从事铅锌铜铝金银等矿的采矿、选矿及其合金产品的科研、生产与销售，
20、有色金属矿产品贸易，地质勘查等业务。目前公司拥有四座大中型有色金属矿山，累计拥有已探明资源储量超过千万吨。旗下主要经营八座矿山和四家冶炼厂。其中，青海锡铁山铅锌矿是中国年采选规模最大的独立铅锌矿山，内蒙古获各琦铜矿是位居国内资源储量第六位的大型铜矿，青海赛什塘铜矿是青海省采选能力最大的铜矿，四川呷村银多金属矿以银铅锌铜富集于一体而著称，正在建设之中的西藏玉龙铜矿将极有潜力发展成为中国资源储量最大的铜矿。截止2012年6月，西部矿业有色金属保有资源储量，锌389万吨，铅储量249万吨，铜储量732万吨，银储量4684吨，黄金储量34吨，硫3785万吨，41万吨钼。232公司财务分析2012年，在
21、经济增长速度放缓、市场需求不足、有色金属市场低迷以及各种主要产品价格持续走低的经济环境下，西部矿业总体经营情况不容乐观。全年公司实现营业收入198亿元，较上年同期下降7；实现利润总额127亿元，较上年同期减少111；实现归属于母公司股东的净利润043亿元，较上年同期减少95。2012年，西部矿业在有色金属采选业的市值排名第四，因此本文选取了排名前五的有色金属上市企业，通过对比各企业的财务指标来分析西部矿业的财务状况。（1）公司盈利能力分析西部矿业是西部地区最大的矿产资源综合开发企业，但是其盈利能力在有色金属行业中并不突出。2012年，有色金属行业收益整体下降，每股收益水平不高。有色金属行业的龙
22、头企业江西铜业的每股收益也仅为156元/每股，西部矿业业绩更是不好，每股收益（EPS）仅为002元，较2011年的036元/每股下降了9444，近三年的每股平均收益在027元，远低于所选企业的平均水平。公司的净资产收益率近三年平均为377，同样也是低于行业平均水平。净利润率，近三年均值为320，也是低于行业平均水平。从表21中的三项指标排名来看，西部矿业整体盈利能力不强，远低于平均水平。表21行业同类上市公司盈利能力指标比较盈利能力指标每股收益（元/每股）净利润率（）净资产收益率（）公司201020112012201020112012201020112012西部矿业04203600253440
23、4021807576251江西铜业156189151642557329144716431026铜陵有色06910206517520212010961241699云南铜业034044002136176006939693280驰宏锌锗0460270279505692871151896729均值06908004948738215310881010385资料来源根据东方财富网数据整理而得（2）公司运营能力分析2宏观经济及公司行业分析财政学院财政金融系52012年，西部矿业的运营能力指标中总资产周转率为075，低于所选公司均值；应收账款周转天数为5172天，远高于其他上市公司。从这两指标中可以看出，西部
24、矿业不仅存在资产的运用效率低下问题，还存在收账缓慢，账龄较长的状况。总体来说，西部矿业在有色金属行业中的运营能力一般，远落后于有色金属龙头企业，有待进一步的提升。表22行业同类上市公司运营能力指标比较运营能力指标总资产周转率（次）存货周转天数（天）应收账款周转天数（天）公司201020112012201020112012201020112012西部矿业08908707529023258317938405172江西铜业16519110727859544635909627021072铜陵有色183215214728257894758761676514云南铜业10811013115679154041
25、1913540607541驰宏锌锗05704806511996119965326021373339均值120130311914483796397109312401528资料来源根据东方财富网数据自制图表（3）公司偿债能力分析从表23中看出，近三年，西部矿业资产负债率较高且呈上升趋势。2012年，西部矿业的资产负债率较低，流动比率相对偏高，流动负债占总负债的比例较小，远低于了所选公司的均值。总体来说，西部矿业的偿债能力较强，具有较强的抵御债务风险能力。但从另一面来说，资产负债率较低，说明公司合理利用经济杠杆进行经营活动的能力有所欠缺，或者说未能充分利用资本市场的融资优势。表23行业同类上市公司偿
26、债能力指标比较偿债能力指标资产负债率流动比流动负债/总负债公司201020112012201020112012201020112012西部矿业470953355443114175152837852465566江西铜业370341594380247210193694577697958铜陵有色743064546973104101099774183998150云南铜业836173367430097093099823888668533驰宏锌锗474373417134117057036779568406550均值578961256272136127116781974247351资料来源根据东方财富网数据
27、整理而得233公司竞争力分析西部矿业未来核心竞争力主要有四点（1）公司的领先地位和西部丰富的矿产资源西部是我国地质成矿条件最佳、矿产资源最为丰富的地区。根据国土资源部的估计，西部蕴藏着我国59的锌资源、55的铅资源和65的铜资源。西部矿业作为西部最大的有色金属矿业公司之一，通过对西部二十多年的长期经营和持续专注，已经在西部有色金属行业中占据了领先地位，赢得了极高的社会广誉度。同时该公司熟悉西部的人文社会环境、地方少数民族政策、矿产资源分布和开发现状，这种优势在公司优先发现和获得西部优质矿产资源的过程中发挥着重大作用。（2）控制多个高品质矿山，形成了良好的产业地域布局目前西部矿业主要拥有和控制锡
28、铁山铅锌矿、获各琦铜矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿和玉青海大学本科毕业论文西部矿业模型估值及投资价值分析财经学院财政金融系6龙铜矿。上述五个矿山由北至南分布在内蒙古、青海、四川和西藏，这些矿山的分布以及对周边地区矿产资源的辐射影响将不断构建和完善该公司在西部的产业地域布局。（3）下属主要矿山运营稳健目前，西部矿业拥有的锡铁山矿有150万吨/年的矿石处理量，呷村矿有50万吨/年矿石处理量，获各琦矿有300万吨/年的矿石处理量，赛什塘有75万吨/年的选矿处理量，各个矿山的资源采选处于稳健运营中。（4）持续性的增长机会西部矿业现有矿山资源储量丰富，且与西矿集团签订的不竞争协议，拥有购买西矿集团未来在
29、锌、铅、铜业务和资源方面股权的优先选择权。这些都使该公司拥有显著的持续性增长机会。2宏观经济及公司行业分析财政学院财政金融系7青海大学本科毕业论文西部矿业模型估值及投资价值分析财经学院财政金融系83西部矿业估值模型的建立估值的目的是寻找公司的合理价值，为投资决策提供依据。在价值评估的过程中，需要对影响价值的各种经营要素进行分析和量化。然而，在日趋复杂的商业模式下，影响价值的因素以及各因素之间的关系并非那么明朗，这在一定程度上加大了估值的难度。此时，构建财务预测模型的优势就显现出来了。首先，财务预测模型能够实现定量化分析，使得整个估值过程清晰化；其次，通过建立财务预测模型，可以将所有影响因素和指
30、标变化放在一个统一的体系内进行系统化分析；最后，财务预测模型不仅反映了公司的财务状况，还从业务模式、公司战略和行业发展状况等角度揭示出影响企业价值的各种关键因素。本文对西部矿业建立估值模型的分为两个步骤一是构建财务预测模型，即通过对历史财务数据的分析，完成对利润表、资产负债表及现金流量表中的相关数据预测。二是构建折现现金流模型，也就是在财务预测的基础上，计算出现金流，再通过相应的折现率进行折现，得到企业的价值。31财务预测根据公司经营发展的特点，公司可分为收入驱动型和资产驱动型。收入驱动型公司的特点是其资产负债规模的发展主要取决于收入规模的扩张，而资产驱动型公司的特点是其收入的规模取决于资产负
31、债的规模。表31西部矿业收入与资产状况项目2009201020112012资产万元190722889224572743265135997261482266营业收入（万元）168865054185114473212731530198292154营业收入/资产8854824380237583资料来源根据相关数据自制从表31中得出，西部矿业股份有限公司收入增加时，资产负债也会相应增加，其资产负债规模的发展中收入规模的扩张占比80左右，属于收入驱动型公司。因此在对西部矿业进行财务预测时，首先应该从预测营业收入出发，预测成本和费用，完成利润表的预测；其次预测资产负债表，完成所有科目的预测；最后用间接法编
32、制现金流量表。311利润表的预测（1）营业收入和营业成本的预测营业收入按主次分为主营业务收入和其他营业收入，营业成本也可以分为主营业务成本和其他营业成本。在对营业收入和营业成本进行预测时，为了简化，假设其他营业收入和其他营业成本与前一年相同。而主营业务成本往往又是与主营业务收入相关的，因此，对营业收入和营业成本的预测中最主要的是对主营业务收入的预测。主营业务收入的预测西部矿业股份有限公司经营的是一体化的基本金属开采、冶炼及贸易业务。其主营业务分行业包括有色金属采选冶，有色金属贸易及其他有色金属业务。有色金属采选冶与有色金属贸易收入可采用收入增长率法。有色金属采选冶2010年至2012年的收入增
33、长率分别为3284、2870、2694，增长率不是很稳定，很难具体预测。根据西部矿业2012年收入增长状况及有色金属行业发展放缓的3西部矿业估值模型的建立财政学院财政金融系9趋势，假设2013年增长率为20，2014年为10，2015年为0；有色金属贸易2010年至2012年的收入增长率分别为188、3904、1859，2013年至2015年的收入增长率取20102012年三年的中间值188。其他有色金属业务收入从2009年至2011年较为稳定，预测期间取这三年的平均值。然后将有色金属采选冶、有色金属贸易以及其他有色金属业务收入加总，得到预测期间2013年至2015年的主营业务收入分别为206
34、713656万元、216459160万元、218984263万元。结果如表32所示表32主营业务收入分行业情况（万元）年份有色金属采选业有色金属贸易其他2009A5036709611200250924889432010A6690595111411186523937922011A4770629415866525624476592012A6055898912916679238766442013E7267078713159940424434652014E7993786613407783024434652015E799378661366029332443465资料来源根据财务报表及相关预测自制主营业成
35、本的预测从表33中得出，西部矿业的主营业务成本占主营业务收入的比重维持在90左右，因此假设预测期间的主营业务成本与主营业务收入的比重为90。表33主营业务成本的预测年份主营业务收入（万元）主营业务成本/主营业务收入主营业务成本（万元）2009A16485854890741495944042010A18341160888001614074322011A20881921090181883066892012A19360242594131822438612013E20671365690001860422902014E21645916090001948132442015E2189842639000197
36、085836资料来源根据相关数据自制图表营业收入和营业成本的预测假设预测期间的其他营业收入和其他营业成本与预测的前一年保持一致，则营业收入主营业务收入其他营业收入预测年间的主营业务收入上年的营业收入上年的主营业务收入，营业成本主营业务成本其他营业成本预测年间的主营业务成本上年的营业成本上年的主营业务成本，根据这两式子计算出预测年间的营业收入和营业成本。预测结果如表34表34营业收入与营业成本的预测（万元）年份营业收入营业成本2012A1982921541856417522013E2114033851894401822014E2211488891982111362015E223673991200
37、483728青海大学本科毕业论文西部矿业模型估值及投资价值分析财经学院财政金融系10资料来源根据相关数据自制图表（2）其他成本费用科目的预测其他成本费用科目主要包括营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用。就西部矿业股份有限公司来分析，其营业税金及附加是公司在销售基础上按比例提交的税金及附加的费用，同营业收入直接相关；其销售费用与销售规模相关，占营业收入的比例较稳定；其管理费用占营业收入的比例也较为稳定。因此，对这三类科目进行预测时，均假设占营业收入的一定比例进行预测。而财务费用与营业收入的关系并不直接，主要包括净利息费用、手续费、汇兑损益等，其中净利息费用占比为90以上，所以在对财务费用
38、进行预测时以净利息费用作为近似替代。因计算净利息费用涉及到的利息费用和利息收入与资产负债表科目有关，所以先不对财务费用进行预测。其他费用科目预测主要完成对营业税金及附加、销售费用和管理费用的预测。表35其他成本费用科目的预测年份营业税金及附加/营业收入销售费用/营业收入管理费用/营业收入2009A0340823102010A0340744402011A0380793872012A0230803962013E0340803902014E0340803902015E034080390资料来源根据相关数据自制图表20092012年，营业税金及附加与营业收入的比分别为034、034、038、023，预
39、测期间的比例取众数034；销售费用与营业收入的比在080左右，预测期间取080；管理费用占营业收入的比重在390左右，预测期间取390。然后根据已经预测的营业收入计算出预测期间的营业税金及附加、销售费用、管理费用。（3）非经常性或非经营性损益的预测非经常性或非经营性损益包括资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益、营业外收入以及营业外支出等。由于这些是不能构成公司可持续的核心收入来源的损益，主要影响的是非核心资产的价值，在对这类科目进行预测时直接假设其为0。（4）计算营业利润和利润总额根据营业利润营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产价值损失公允价值变动损益投资收益计算出营
40、业利润。再根据利润总额营业利润营业外收入营业外支出计算出利润总额。计算结果如表36，其中，财务费用是根据下文预测填写。表36营业利润和利润总额计算结果（万元）项目2013E2014E2015E营业收入211403390221148890223673990营业成本189440180198211140200483730营业税金及附加718772751906760492销售费用169122717691911789392管理费用824473286248078723286财务费用根据后面填写310748032234463323422资产减值损失0000000003西部矿业估值模型的建立财政学院财政金融系
41、11续表36项目2013E2014E2015E加公允价值变动收益000000000投资收益000000000营业利润820099385684038593673加营业外收入000000000减营业外支出000000000利润总额820099385684038593673资料来源根据相关数据自制（5）所得税费用的预测假设预测期间的实际税率为25，根据所得税费用利润总额实际税率，完成对所得税费用的预测。312资产负债表的预测从资产负债表的结构来看，资产方反映了资金的使用，可分为核心资产和非核心资产。其中核心资产根据其的流动性特征又可以分为流动资产和非流动资产。核心流动资产包括的存货、应收账款、预付款
42、项和其他流动资产是经营活动形成的，属于经营性流动资产；核心非流动资产则包括固定资产和无形资产。负债方的负债和股东权益反应了资金的来源，可分为经营性负债、融资性负债和股东权益。其中经营性负债根据其流动性特征又可分为经营性流动负债和经营性非流动负债。经营性流动负债包括应付款项、预收款项和其他应付款，经营性非流动负债为长期经营性负债。融资性负债是在融资活动中形成的，是指那些以资本形式投入公司的、具有付息义务的债务。综合下来，对资产负债表的预测也就是对上述各个模块的预测。（1）固定资产、在建工程、无形资产及其相关科目预测对在建工程的预测采用保持上年水平法，也就是预测年间的数值和2012年末一致，为27
43、979495万元。对固定资产、无形资产以及与其相关的折旧和摊销进行预测时主要采用BASE法则，也就是用该科目的期初数值，加上当期使该科目增加的项目，减去当期使该科目减少的项目，得到该科目的期末数值。具体说来，固定资产期末额固定资产期初额当期固定资产构建折旧，无形资产期末额无形资产期初额当期无形资产构建摊销。分析20102012年的数据，固定资产构建占营业收入的比重分别为339、336、071，考虑到2012年变化较大，预测期间该项取330；折旧与固定资产期初额的比例分别为889、875、844，维持在850附近，预测期间取850；无形资产构建占营业收入的比重分别为286、094、213，变化较
44、大，假设预测期间不构建无形资产，即该项比重为0；无形资产摊销占无形资产期初额的比重分别为228、157、134，后两年的数据维持在150左右，预测期间取150。根据以上预测和相关数据，计算固定资产、在建工程、无形资产及相关科目预测年间的数据，如表37表37固定资产、在建工程、无形资产及相关科目预测（万元）项目2012A2013E2014E2015E在建工程27979495279794952797949527979495固定资产期初额59616753559874475820482560555329固定资产购建1400317697631272979137381242折旧50296234758933
45、4947415147203青海大学本科毕业论文西部矿业模型估值及投资价值分析财经学院财政金融系12期末额55987447582048256055532962789367续表37项目2012A2013E2014E2015E无形资产期初额25276642207088182039818620092213无形资产购建4230271000000000摊销337553310632305973301383期末额20708818203981862009221319790830资料来源根据相关数据自制图表（2）营运流动资金及长期经营性负债预测营运流动资金的预测营运流动资金包括货币资金、存货、应收账款、预付款项、
46、应付款项和预收款项等，一般都与营业收入和营业成本直接相关，因此对其在营业收入或营业成本中的比重进行假设。20092012年，货币资金占营业收入的比重分别为2142、3009、2774、2441，该比重在2030间，较稳定。预测期间的该比值也维持在2030，分别假设为2391、2137、2073。除货币资金外，其他科目占营业收入或营业成本的比重均和2012年一致。然后根据相关的比重假设及预测出的营业收入或营业成本可以完成对货币资金、存货、应收款项、应付款项、预收款项等科目的预测。具体假设如表38表38营运流动资金中各科目占营业收入或营业成本比重的假设假设2012A2013E2014E2015E货
47、币资金/营业收入2441239121372073应收票据/营业收入045045045045应收账款/营业收入1399139913991399预付账款/营业成本361361361361其他应收款/营业收入819323323323存货/营业成本914914914914应付票据/营业收入000000000000应付账款/营业收入370370370370预收款项/营业收入130130130130其他应付款/营业成本362362362362资料来源根据相关数据自制图表长期经营性负债的预测长期经营性负债主要包括一些长期应付款、专项应付款和递延所得税负债等。由于这些项目要依靠详细的信息支持，所以本文中只是进
48、行简单的预测，即直接假设其占营业成本的一定比例。假设预测期间的该项比例保持与2012年相同，根据相关数据计算出长期经营性负债所包括的科目。表39长期经营性负债占营业成本比重的预测假设2012A2013E2014E2015E长期应付款/营业成本056056056056递延所得税负债/营业成本025025025025资料来源根据相关数据自制图表（3）非核心资产预测非核心资产是指与核心业务无关的资产或负债。对西部矿业股份有限公司而言，主要体现为交3西部矿业估值模型的建立财政学院财政金融系13易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产和交易性金融负债。本文中对这些科目的预测比较简单，即
49、预测其保持2012年水平。（4）付息债务和财务费用预测付息债务主要包括短期借款、长期借款和应付债券等。西部矿业股份有限公司2012年的短期应付债券为0，因此假设预测年间为0；由于西部矿业2011年才发行40亿的长期债券，因此假定在预测年间不再发行，故预测年间的长期应付债券保持不变。关于短期借款与长期借款的预测，采用BASE法则。假定短期借款在预测期间的没有发行和偿还，长期借款的发行量为固定资产构建金额的50，且预测期间偿还当期期初额的10。短期借款利率为615，长期借款利率为655，公司的货币资金存于银行的利率为035。根据期末额期初额发行偿还可预测出2013年至2015年的短期借款与长期借款。对财务费用进行预测时，用净利息费用代替财务费用。因此财务费用短期借款利息费用长期借款利息费用长期应付债券利息费用货币资金的利息收入。根据短期借款发行与偿还为0和长期应付债券保持不变的假设，可得出预测期间的短期借款利息费用和长期应付债券费用与2012年保持不变。预测期间发生变化的只有增加的长期借款利息费用和货币资金的利息收入。通过以上步骤完成对付息债务和财务费用的预测，预测结果如表310表310付息债务和财务费用的预测（万元）假设2012A2013E2014E2015E短期借款发行（偿还）000000000
