1、本科毕业设计论文届论文题目融资融券的风险收益分析所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处置
2、。论文作者签名签名日期年月日I摘要融资融券交易又称“证券信用交易制度”，主要是指券商为投资者提供融资和融券交易。融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”；融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。融资融券在海外已得到普遍实施，我国也从2010年的3月31号正式启动融资融券交易试点。这项业务在给我国经济注入生命的同时，也带来一定风险。本文通过对融资融券风险收益的分析，为我国融资融券业务提出建议。关键词融资，融券，风险，收益IIABSTR
3、ACTMARGINTRADINGHASALREADYOBTAINEDUNIVERSALINOVERSEAS，ANDTOTHEBASICFUNCTIONSOFTHESTOCKMARKETHASBEENFULLYEXPLOITEDMARGINTRADINGISALSOCALLED“SECURITIESCREDITTRANSACTIONSYSTEM“,ISMAINLYREFERSTOBROKERSPROVIDEINVESTORSWITHFINANCINGANDSECURITIESTRANSACTIONSFINANCINGISTOBORROWMONEYTOBUYSECURITIES,SECURITIE
4、SCOMPANIESBUYSECURITIESANDLENDTOCLIENTS,CLIENTSPAYPRINCIPALANDINTEREST,THECLIENTSFINANCINGTOSECURITIESCOMPANIESBUYSECURITIESREFERREDTO“SHORTPURCHASE“SECURITIESLOANISTOUSETHESECURITIESTOSELL,ANDTHENRETURNTHESECURITIES,SECURITIESCOMPANIESLENDSECURITIESFORSALETOTHECUSTOMER,THECUSTOMERRETURNTHESAMETYPEA
5、NDNUMBEROFMATURITYSECURITIESANDPAYINTERESTMARGINSECURITIESCOMPANYTOSELLCUSTOMERSAS“SHORTSELLING“CHINAFROMMARCH31THISYEAR,OFFICIALLYLAUNCHEDTHEPILOTMARGINTRADINGTHEBUSINESSPRELIMINARYIMPLEMENTINCHINA,WEMUSTLOOKATITCOMPREHENSIVELY,INTHATITGIVESINTOTHELIFEOFOURECONOMY,WEMUSTFULLYUNDERSTANDTHERISKSTOITS
6、THISARTICLETHROUGHTOANALYSISOFMARGINTRADINGSRISKANDRETURN,PUTFORWARDRECOMMENDATIONSFORMARGINTRADINGINCHINAKEYWORDSFINANCING,SECURITIESLOAN,RISK,RETURNIII目录摘要ABSTRACT引言1一、我国融资融券的发展情况2（一）历程2（二）试点业务单位举例3二、融资融券的风险分析3（一）被强制平仓的风险3（二）杠杆交易风险4（三）助涨住跌风险5（四）其他风险5三、融资融券的收益分析6（一）提供了新的盈利模式6（二）拓宽券商的融资渠道7（三）促进了证券公司
7、产品创新7四、国外规范融资融券的经验7（一）美国的融资融券制度7（二）日本的融资融券制度8（三）台湾的融资融券制度9（四）证券交易模式比较10五、促进我国融资融券业务发展的建议10参考文献12致谢13引言1融资融券交易是海外证券市场普遍实行的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。长期以来，我们的资本市场只能单向做多。2010年融资融券的正式实施引入了做空机制，丰富了投资者的盈利模式，也打破我们惯常的单边思维。与普通的证券交易相比，融资融券有更高的要求，比如说投资者从事普通的证券交易活动需要提交100的保证金，融资融券则可以提交规定比例的保证金后进行保证金的一定比例的数量买卖；
8、进行普通交易的投资者与证券公司是委托关系，而进行融资融券交易的投资者与证券公司还存在借贷关系以及由此产生的债权债务关系；投资者从事普通证券交易，风险完全由自己承担，所以几乎可以买卖所有在证券交易所上市交易的证券品种，而从事融资融券交易时，如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险，所以投资者只能在证券公司确定的融资融券标的证券范围内买卖证券，这些证券一般流动性较大、波动性相对较小、不易被操纵的。融资融券的启动为市场注入了新的资金血液，放大了资金的使用效率。融资融券者往往也是市场中最为活跃的交易者，对市场机会的把握以及对信息的快速反应，和对股价的合理定位都有起到非常好的促进作用。但对
9、于国内许多普通投资者来说，融资融券仍然是一个陌生事物，投资者应在参与前对融资融券业务有一个全面的了解，做到“知己知彼，百战不殆”。如果投资者看好证券市场今后的走势，可以融资买入证券，然后再高位卖出，获得差价；如果投资者看空后市，觉得股票价格不久后会下跌，就可以向券商借入证券，待证券价格下跌后买入证券归还给券商，投资者可以从中获得收益，这就是融资融券运作的基本原理。但是在利用融资融券交易时，如果行情与预期相反，不仅会遭受更大的损失，而且会因为低于证券公司要求的维持担保比例而被证券公司追加保证金。融资融券虽然会放大利益，同时也会放大风险。基于这一点，我们必须客观分析融资融券的风险和收益，以便更好地
10、利用融资融券进行投资。一、我国融资融券的发展情况（一）历程在证券市场上，由于投资者与券商之间、券商与金融机构之间发生资金或有价证券的借贷关系，由此引发的业务就是我们所说的融资融券业务。具体来说，融资融券是指投资者事先以资金或有价证券等自有资产向证券公司交纳一定的保证金或提供担保物后，借入资金向上市公司买入证券或借入证券卖出的行为。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券业务。我国融资融券的推出可以分为三个阶段第一阶段是证监会在政策法规发面为融资融券进行的铺垫。比如2006年证监会出台的证券公司融资融券试点管理把办法，对券商申请开展融资融券业务的条件、规则、债权担保、权益处理和监督等发面做了详细
11、的解释。在同一年我国又相继出台了一些文件，来确定我国融资融券交易的实施2细则和结算规则；第二阶段是券商进入了实质性的准备阶段，2008年证监会推出证券公司监督管理条例、证券公司风险处置条例，融资融券业务被正式列入券商业务中，在账户的开立、逐日盯市制度、融资融券比例、保证品的收取等方面作了明确规定并宣布正式启动融资融券试点。第三个阶段就是融资融券业务的正式启动，对券商进行分批开展。我国融资融券的发展历程可以简要用下表表示表1我国融资融券发展历程表2006年06月30日发布证券公司融资融券试点管理办法2006年08月21日发布融资融券交易试点实施细则2006年08月29日发布中国证券登记结算有限责
12、任公司融资融券试点登记结算业务实施细则2006年09月05日发布融资融券合同必备条款和融资融券交易风险揭示书必备条款2008年04月08日发布证券公司风险控制指标管理办法、关于进一步规范证券营业网点若干问题的通知、证券公司分公司监管规定试行2008年04月25日发布证券公司监督管理条例、证券公司风险处置条例2008年10月05日证监会宣布启动融资融券试点2008年10月31日发布证券公司业务范围审批暂行规定2010年01月08日国务院原则上同意开设融资融券业务试点2010年03月30日深沪交易所通知融资融券交易试点3月31日正式启动（二）试点业务单位举例以上可见，为了改变我国单边的证券市场，证
13、监会及有关部门是经过充分的准备才推出融资融券业务的。我国融资融券是通过三批券商逐步实施的。表2我国融资融券试点业务单位第一批中信证券、国泰证券、国信证券、广发证券、光大证券、海通证券第二批申银万国证券、东方证券、招商证券、华泰证券、银河证券第三批宏源证券、国元证券、长江证券、兴业证券、安信证券、平安、国都证券、中信建投证券、中投证券、方正证券、长城证券。齐鲁证券、西南证券、中金证券二、融资融券的风险分析3融资融券的实施可能会给市场带来巨大的新增资金，大大活跃交易，同时也会增加风险。融资融券的交易有可能会创造出虚假的供给和需求，从而扩大有价证券的流通量，并促使证券的市场价格和其内在价值相适应。如
14、果运用不当，容易导致大量的交易过度集中在特定的股票上，造成证券的价格大涨或大跌；或由于保证金问题等，导致其他风险。但如果严格遵照证监会的有关规定，券商开展融资融券的风险是可以控制的。融资融券的风险我们可以从以下几个方面考虑一强制平仓的风险融资融券交易中，投资者与证券公司间除了委托买卖的关系外，还存在着债权债务关系，证券公司为了保护自身债权，会对投资者的信用账户进行严格的监控，在一定条件下可以对投资者信用账户中的资产进行强制平仓。强制平仓就是指投资者信用账户内未达到规定标准的情况下，证券公司会要求投资者及时补充保证金，若未能及时补充，证券公司可以将投资者账户中的证券强制平仓，用平仓获得的资金抵补
15、投资的债务。被强制平仓的情况有1当投资者担保物价值低于维持担保比例130时，证券公司会通知投资者在约定的期限内追加担保物，但投资者未能及时补充，这种情况居多，也是投资者需要特别注意和防范的风险；2投资者到期未能偿还或未能全部偿还融资融券债务；3证券公司发现投资者违反合同中所做声明与保证；4投资者如果因自身原因导致其资产被司法机关采取资产保全或强制执行措施，投资者信用账户内资产可能会被证券公司强制平仓，提前了结融资融券业务；5其他应予以强制平仓的情况。在研究被强制平仓的风险时，就必须知道“维持担保比例”的重要性。维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。当投资者担保比例低于130
16、时，证券公司会通知投资者在不超过两个交易日的期限内追加担保物，且追加担保物后的维持担保比例不得低于150，当该比例超过300时，投资者可以提取保证金中的可用余额，但提取后维持担保比例不得低于300。例如某投资者信用账户中有现金10万元，作为保证金，并选定证券A融资买入，由于融资担保比例为50，则该投资者可以借入20万元在证券市场上购买证券。在不考虑佣金和其它交易费用的情况下，证券A的成交价5元/股，该投资者可融资买入4万股，此时投资者的信用账户的维持担保比例为150。如果证券A价格下跌到38元/股，此时，该投资者的资产有252万元，则维持担保比例变为126130，这时，投资者会通知该投资者及时
17、补充保证金，如果投资者未能按要求补充，则证券公司会强制平仓投资者账户中的证券。为了防范被强制平仓的风险，对于证券公司，应做到权力的适当使用，并履行合同告知义务和通知义务；对于投资者，应做到（1）切忌满仓操作，保证在出现大幅亏损时有足够是资金补足保证金账户；（2）设立止损止盈点，特别是及时止损，以免止损位扩大而被追加维持保证金；（3）在接到证券公司通知的要求补充保证金时，在两个交易日内即使补充。（二）杠杆交易风险投资者在进行普通的证券交易时，需要支付全额资金或证券，但参与融资融券业务时，只需交纳一定的保证金就可以进行交易，也就是说投资者向证券公司融资融券时，4可以扩大交易筹码，即利用较少的资金来
18、进行交易，这就是融资融券的杠杆效应。我们必须清楚认识到，融资融券的杠杆效应在扩大收益的同时，必然也放大了风险，亏损会进一步放大。以融资买入股票为例，如果投资者以100万元买入10万股股票B，该股票的价格从10元下跌到8元，该股票的市值降为80万元，则投资者损失20万元；如果投资者以100万元作为保证金，可以用融入的资金200万元买入20万股股票,再用自有资金100万买入10万股。如果该股票的价格从10元下跌到8元时，该股票是市值降为240万元，则投资者亏损了60万元，亏损扩大了两倍。再以融券卖出为例，某投资者信用账户中有50万元现金作为保证金，预计证券C不久后价格会下跌，于是融券卖出市值100
19、万元（保证金50万/保证金比例50）的证券C，如果证券C的最近成交价为10元/股，可融券卖出10万股。成交后，投资者获得的100万元资金划入该投资者的信用账户中，并且被冻结，除偿还债务外不得他用。如果几天后成交价上涨到11元/股，则证券C的市值变为110万元（11元/股10万股），亏损20，如果成交价上涨到115元/股，则证券C的市值变为115元/股，亏损30。此外，融资融券交易需要支付利息费用。投资者买入某只证券后，如果证券价格下跌，投资者不仅要承担投资亏损，还要支付融资利息；投资者融券卖出证券后，若证券价格上张，投资者既要承担证券价格上涨带来的损失，还要支付融券费用。面对融资融券的杠杆交易
20、风险，投资者必须做足准备1客观地判断一下自己承受风险的能力，让自己的投资处在风险可控的范围内。投资者可以根据自身情况，适当减少融资融券授信额度申请，或部分使用授信额度，以控制风险。2充分了解、研究市场，尽可能透彻地判断市场运动的方向，并及时掌握止损点，否则，不仅要承担较大的风险，而且还有可能被追加保证金。（三）助涨助跌风险于我国证券市场还不成熟，存在着越涨越买，越跌越卖的特征。，也就是我们通常所说的追涨杀跌的现象。融资融券业务引入了信用交易，投资者就可以通过融资买入和融券卖出来操作，这就对标的证券起到了助涨助跌的作用，助长了投资气氛，加剧了市场的波动。面对该风险，投资者必须保持清醒的头脑，做到
21、理性投资。在基本分析和技术分析的基础上，合理选股投资。（四）其他风险1监管风险证监会和证券公司在融资融券交易出现异常或市场出现系统风险时，都会对融资融券交易采取监管措施，以维持市场平稳运行，甚至可能暂停融资融券交易。这些监管措施会对投资者产生影响，投资者应注意其中的潜在损失。比如投资者在从事融资融券交易期间，发生标的证券暂停交易或终止上市等情况，投资者可能面临被证券公司提前了结融资融券交易；投资者从事融资融券交易的证券公司有可能因融资融券资质出现问题，而造成投资者无法进行交易，由此带来损失。对此，要对券商介入融资融券业务设置严格的门槛；对投资者参与融资融券要设置适当的门槛；适当放宽对投资者融资
22、融券的投资对象，拓展投资者的选择空间。2体制风险5在我国实行融资融券，就需要沟通资本市场和货币市场，而我国资本市场的发展还不成熟。由于融资融券可以创造虚拟供求，从而扩大证券市场的流动量，引发通胀压力，形成泡沫。因此，我们需要大力完善金融体制的同时发展资本市场。三、融资融券的收益分析（一）提供给投资者新的盈利模式在没有引入融资融券前，股票市场属于典型的单边市场，只能做多，不能坐空，虽然我国股票市场设立了涨跌幅限制，但是我国股市的波动幅度仍然远高于海外成熟市场。引入融资融券后，投资者要想在市场上获益，可以在股票上升趋势明朗的情况下，向券商提供一定的担保物融资买入证券，投资者就可以获得收益；预计股票
23、价格下跌时做空，可以先向券商借入证券卖出，待股票价格下跌时再低价买入，归还给券商，从中获得价差收益。例如当融资融券担保比例为50时，投资者预计股票会上升，以5万元的保证金可以买入价格为5元的股票2万股，若股票价格上升至6元时，在不计利息的情况下，投资者可以获利2万元；当投资者预计股票会下跌时，就可以以5万元的保证金借入价格为5元的股票2万股，当该股票价格下跌至4元时，投资者再以4元每股的价格买入该股票归还给券商，从中获利2万元。但在传统的交易模式中，投资者中有在预计股票价格上涨时买入，以上题为例，投资者只能利用自有资金5万元买入价格5元的股票一万股，该股票价格上升至6元时也只能获利1万元。当股
24、票价格下跌时，等待投资者的就是资产的缩水，根本无法产生收益。此外，融资融券的杠杆效应可以放大收益。以融资交易为例，某投资者以价值100万的担保物进行融资，证券公司为他提供了100万的融资额度，所以投资者可以利用200万进行投资，当股价上升已成时，该投资者的收益就变成两成。从以上的例子中也可以看出。（二）拓宽了券商的融资渠道我国券商利润来源主要是靠其经纪业务收取佣金。如果市场不景气，经济出现了问题，证券公司的收入会大幅下降，使其经营出现困难。开展融资融券交易，一方面可以为券商带来稳定的利息收入和手续费收入；另一方面融资融券业务的开展将大大6活跃市场交易，带动经纪业务的发展，增加经纪业务收入总量。
25、即使是在熊市中，投资者也可以向券商借入证券卖出，从中获取价差收益。融券交易的开展，拓宽了券商的基金收入渠道。不管市场行情如何，总有一部分股票保持在基金手中，这些股票可以出借给证券公司，然后再转借给需要融券的客户，从而获得利息收入。（三）促进了证券公司产品创新融资融券业务提供的卖空机制，有助于证券公司新产品的创新，例如股指期货期权、股票期货期权，都需要卖空机制这一条件的存在。以股指期货为例，股指期货的正式启动只晚于融资融券十几天而已，他们共同构建了国内A股的做空机制，对于持有个股的投资者来说，若该股是融资融券的标的股，投资者预计股票下跌时融券卖出该股；但对于持有股票组合的投资者来说，如果该组合中
26、部分股票是融资融券的标的股，就可以先用融券交易对这部分股票进行套期保值，剩余的股票就用股指期货规避风险。四、国外规范融资融券业务的经验（一）美国的融资融券制度1美国融资融券的运作美国融资融券交易的主要运作过程由投资者、证券公司和银行三个环节共同组成，其中证券公司扮演着关键的角色，证券公司一方面为投资者提供融资，另一方面是向银行办理转融通。而在融券交易方面，转融通的对象范围更广，包括非银行金融机构、其它的证券公司和投资者在内的证券提供者。2美国融资融券的特点一是市场化程度高，监管当局制订了一套较为完整的规则和制度，在规则和制度所限定的范围内，融资融券交易活动完全是由市场参与者自发完成的，这种信用
27、交易的市场化特征很大程度上得益于金融市场自身的发达；二是信用交易主体的广泛性，在美国的融资融券交易模式中，银行、证券公司、基金、保险公司、企业财务公司等各个主体之间都存在着广泛的联系，只要是证券的拥有者就可以参与融券，只要是资金富裕者就可以参与融资。证券公司之间同样可以相互融资融券，证券公司与交易客户之间实际上也可以进行融资融券活动，比如出借证券。但是作为普通投资，其融资或者融券的行为都通过交易经纪公司来进行。7三是美国的融资融券交易市场参与者的限制较少，融券渠道多样。3美国融资融券风险防范机制（1）资格限制在美国，进行融资融券的投资者必须是已到合法年龄的自然人，对办理融资融券的证券商，规定其
28、持有客户有价证券符合对外负债总额和流动资产比率为151，开业未满一年的维持在81，且净资产高于25000美元就具有办理保证金交易的资格；而且，每个账户中的融资额度标准由美联储确定。（2）法律限制美国证券交易法规定，券商对顾客信用交易的贷款不得超过抵押证券的最大贷款价值；直接或间接以上市公司证券为担保提供的用于购买或持有证券的贷款都受法定保证金比率限制。（二）日本的融资融券制度1日本融资融券的运作于1951年开始正式采用融资融券制度，日本设立了专业的证券金融公司，向证券公司提供资金和证券。在融资融券交易发生异常状况时，证券金融公司可通过追加担保物、限制或停止贷款等方式对证券公司进行管制，而且证券
29、抵押和融券的转融通也完全由专业化的证券金融公司完成。在这种专业化的证券金融公司的模式中，证券公司与银行在证券抵押融资上被隔开，证券金融公司充当中介。日本选择这种模式的主要原因是战后金融市场不发达、信用环境薄弱，对专业化机构监控的依赖性大。2日本的融资融券的特征一是证券金融公司的垄断专营地位在融资方面，证券公司可以参与货币市场以及从银行获得抵押贷款；在融券方面，证券公司不能直接向银行、基金等机构融获取证券，其它金融机构如果需要借出证券，也要将证券转借给证券金融公司，然后再由证券金融公司附加一定比例的手续费后将证券借给证券公司。二是信用交易操作层级分明；证券金融公司是整个信用交易体系中证券和资金的
30、中转枢纽，客户不允许直接从证券金融公司借取资金或者证券，证券公司也不能够直接从银行、保险公司等机构那里获得交易所需要的证券或资金。这种职能分工明确的形式，便于监管，也与金融市场的欠发达相适应。但其在一定程度上降低了资源配置的效率。3、日本融资融券的风险防范机制（1）资格限制日本的投资者若想融资融券，必须接受总公司或分公司经理访问调查，审查无误后在开户申请书上详细记载调查情形，女性投资者必须要有显著的职业、收入和地位，未满20岁的未成年人和超过六七十岁的退休老人也被排除在外；日本券商的自有资金比率超过120就可办理融资融券业务。（2）法律限制日本证券交易法规定，信用交易的利率、偿还期限等条款由交
31、易所确定，对于信用交易所需的资金和证券，证券公司可以向证券金融公司申请转融通，证券公司一般不能向证券金融公司申请转融通。（三）台湾的融资融券制度1台湾融资融券的运作台湾的融资融券制度实行了对证券公司和一般投资者同时融资融券的“双轨制”。所谓的“双轨”即第一轨是由证券金融公司与委托人签订融资融券契约，以便前者为8后者提供融资融券服务,而能自办融资融券业务的证券公司则居于“代理”地位。凡这类证券公司可与证券金融公司签订代理契约,由证券公司代理证券金融公司进行融资融券业务。第二轨是由自办融资融券业务的证券公司以自有资金对投资人融资融券,若其资金或者有价证券不足时,再向证券金融公司办理转融通。凡这类证
32、券公司可与证券金融公司签订转融通契约,由证券金融公司对证券公司提供转融通资金和转融通证券。在台湾的证券公司中，只有一小部分机构是经过批准可以办理融资融券业务的，其余的证券公司是没有经营权利的。获得融资融券许可的证券公司可以给客户提供融资融券的服务，而没有许可证的证券公司，只能接受客户的委托，代客户向证券金融公司申请融资融券。日本的这种融资融券模式中，有融资融券交易资格的证券公司既可以将证券抵押给证券金融公司以获得资金，也可以向银行和其他非银行机构以不动产作抵押融资。2台湾融资融券的特点一是证券金融公司既处于垄断地位又处于竞争的地位，一方面由于台湾金融市场还欠发达，所以采取了专业化集中信用的形式
33、，另一方面又力图在各个方面充分体现出市场竞争的特点。台湾有四个证券金融公司，但并不象日本那样，一家几乎完全垄断市场，而是在信用交易提供转融资上展开市场竞争；二是客户信用交易并非必然集中于证券公司，证券金融公司的职能逐步从转融资过渡到直接融资。台湾的证券公司只有一小部分可以为客户直接提供融资和融券的信用交易支持，而大部分的证券公司只能接受客户的委托，转而向证券金融公司办理转融通；三是证券金融公司的资券转融通业务日渐萎缩，尤其是有信用交易资格的证券公司，在信用交易中越来越多地利用货币市场的融资工具，而逐渐减少对证券金融公司的的依赖，这导致了证券金融公司转融通业务的萎缩。3台湾融资融券的风险防范机制
34、资格限制台湾的投资者只要年满20周岁，具有完全行为能力的自然人和依法律组织登记的法人就可进行融资融券；对于券商来说，公司的净值须超过新台币2亿元，经营经纪业务2年以上，最近三年未受过处分，且最近两年拥有营业利润。法律限制台湾证券交易法规定，融资买入的证券和担保证券都存放在券商的融资融券专户中，在最终出具股东名册时，上述担保品须直接以融资方客户的名义而非券商的名义列入股东名册。（四）证券信用交易模式的比较以美国为代表的融资融券业务运用的是分散信用模式。在这种交易模式中,任何人只要资金富裕就可以参与融资,只要是证券的拥有者就可以参与融券，该模式建立的前提是必须拥有一个高度发达的金融市场。以日本为代
35、表的融资融券模式是集中信用模式，证券公司与银行在证券抵押、融资上被分隔开,由证券金融公司充当中介,证券金融公司居于垄断地位,严格控制着资金和证券通过信用交易的倍增效应。该模式的作用是分工明确便于监管证券信用交易,也与金融市场的欠发达相适应。以中国台湾为代表的是双轨制信用制度，证券金融公司与未自办融资融券业务的证券公司存在代理关系、与自办融资融券业务的证券公司存在转融通关系。该模式源于并不完全成熟的证券市场环境,同时其监管层防止市场剧烈波动、抑制信用交易中过度投资。考察以上发达国家或地区融资融券模式,我们可以看到,由于各国或地区的经济发展阶段和水平不同,形成了各具特色也是最适合自己市场实际情况的
36、融资融券模式。应该说不同的交易模式各有其特点与合理性。9六、促进我国融资融券业务发展的建议我国证券公司监督管理条例所确立的融资融券模式是借鉴我国台湾地区“双轨制”的基础上形成的，这一模式既与我国资本市场不成熟、市场信用薄弱相适应，又可避免像日本采用“单轨制”带来的市场垄断弊端，有利于我国融资融券市场的竞争。为促进我国融资融券业务的发展，应做到1要严格限制不合格的融资融券投资者进入证券市场，对投资者的风险承受能力和收入水平进行严格把关，并对客户的信用额度控制在一定范围内；2时刻关注券商的经营情况，对暂时没有能力开展融资融券业务的券商应中止其该业务；3选择业绩较好和股权结构合理的上市公司的股票作为
37、标的证券，避免股价大起大落带来的风险；4融资融券交易涉及证券业、银行业与保险业，现有的监管方式、监管技术手段，监管水平急待进一步提高，例如中国人民银行应协调各金融监管机构定时、定期进行信息沟通，合作监督；银监会利用自己的权力，加强对商业银行在融资融券信贷投放上的监管，并提供给其他监督机构和投资者；证监会应利用交易所提供的数据，分析、调查市场交易情况，研究可能出现的风险，对交易所的数据进行调查。10参考文献1袁华涛，我国证券市场引入融资融券交易研究D西南财经大学，20072滕元庆，融资融券交易法律研究D西南政法大学，20073李岳恒，融资融券余额、成交量对股价报酬影响之研究D台北大学，20004
38、王旻，廖士光，吴淑琨，融资融券交易的市场冲击效应研究基于中国台湾证券市场的经验与启示J财经研究，2008105樊鸿雁,范玮娜，论融资融券交易中投资者利益的保护J黑龙江对外经贸，2009（9）6简军融资融券M南京南京大学出版社,20097愚寂沣，马勋融资融券实务M四川成都西南财经大学出版社，20098谷文林，孔祥忠融资融券业务对市场资本流动性的短期影响J，证券市场导报，2010（7）9刘凤元中、美融资融券交易和监管规则比较分析J特区经济,2009（9）10杜平浅析我国单轨制集中授信式融资融券业务模式J中国证券,2006（3）11李谦融资融券业务对资本市场的影响J中国金融,2009（5）12郭兆源
39、融资融券对金融市场的影响J经济研究导刊，2010（8）13李谦融资融券业务对资本市场的影响J中国金融,2009（5）14陆煦，新疆小额贷款公司发展现状及对中小企业融资问题的启示J新疆金融，2009（11）15MICHAELJAITKEN,ALEXFRINO,MICHAELSMCCORRY,ANDPETERLSWAN,“SHORTSALESAREALMOSTINSTANTANEOUSLYBADNEWSEVIDENCEFROMTHEAUSTRALIANSTOCKEXCHANGE”JOURNALOFFINANCE,199820522316STEPHENECHRISTOPHE,MICHAELGFERR
40、I,ANDJAMESJANGEL,“SHORTSELLINGPRIORTOEARNINGSANNOUNCEMENTS”GEORGEMASONUNIVERSITY,200217JAMESJANGEL,STEPHENECHRISTOPHE,ANDMICHAELGFERRI,“ACLOSELOOKATSHORTSELLINGONNASDAQ”FINANCIALANALYSTSJOURNAL,2003667418FRANKJFABOZZI,“SHORTSELLING”,JOHNWILEY融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券
41、公司融券卖出称为“卖空”。长期以来，我们的资本市场只能单向做多，今年融资融券的实施引入了做空机制，丰富了投资者的盈利模式，也打破我们惯常的单边思维。如果投资者看好证券市场今后的走势，可以融资买入证券，然后再高位卖出，获得差价；如果投资者看空后市，觉得股票价格不就后会下跌，就可以向券商借入证券，待证券价格下跌后买入证券归还给券商，投资者可以从中获得收益，这就是融资融券运作的基本原理。但是在利用融资融券交易时，如果行情与预期相反，不仅会遭受更大的损失，而且会因为低于证券公司要求的维持担保比例而被证券公司追加保证金。融资融券虽然会放大利益，同时也会放大风险。基于这一点，我们必须客观分析融资融券的风险
42、和收益，以便更好地利用融资融券进行投资。国内外研究融资融券的文献较多，本文主要通过过内外专家学者对融资融券的不同看法和对融资融券实施的建议，让金融市场参与者充分认识到实施融资融券带来的利益以及存在的风险，从而进行合理投资。二、主体（一）国外文献BRENTETAL1990显示，高贝塔值和流通的个股偏向于高的卖空利息水平，他们认为，这与套利是一致的。DECHOWETAL2001发现，卖空者通常持有股票价格过高的头寸，这些股票的基本价格比率低，包括现金流与价格的比率、收益价格比、账面市值、市场价值。因为这些低比率可以预测未来股票价格的下降。MICHAELAITKEN,ALEXFRINO,MICHAE
43、LMCCORRY,ANDPETERSWAN（1998）从澳大利亚1994年和1996年的股票交易数据中第一次得出了股票交易的信息内容中存在20的做空依据，说明了做空能快速引起价格的调整，并解释了做空机制可以传递一些投资者对证券市场信息的利用。JAMESANGEL,STEPHENCHRISTOPHE,ANDMICHAELFERRI2002使用2000年纳斯达克做空者的交易阐述了做空可以预测证券收益的方向。但这是否意味着美国股票市场将变得更加透明和有关做空的报告问题越来越频繁和详细吗在SHORTSELLING一书中写道，要产生这种效果必须要有较高的市场效率和市场操作过程非常透明，不存在市场操纵和内
44、幕交易。而在1997年时，JAMESANGEL也已经通过研究纽约证券交易所的144只股票，得出了做空机制并不是证券市场波动的根本原因，反而有稳定证券市场的作用。JEDWARDGRAHAMANDJCHRISTOPHERHUGHEN（2007）也在研究纳斯达克股票的基础上，阐述了长期持有头寸在单边市场上可能会有较大的风险，而在双边市场上可以通过卖空公司业绩不佳的股票获利，从而降低风险。买空卖空（即融资融券）促使证券市场从单边变为双边，提高了证券的流动性和交易的活跃度。一些关于做空的研究评估了吸引空头的股票的特征。ANGELETAL2003发现卖空者以最不稳定和交易活跃的股票为目标。他随后在2004
45、年关于公司将来的盈利公告的研究中显示了卖空者最感兴趣的是成长型股票和过去表现良好的股票。卖空的许多研究探讨了卖空利息水平和股票价格表现之间是否存在关系。AITKENETAL1998发现，在澳大利亚，高卖空利息水平的股票优于表现不佳的股票。DESAIETAL2002发现在纳斯达克市场上高卖空利息水平的股票优于有负的异常回报的股票。ACKERT和ATHANASSAKOS2005发现被严重抛空的表现不佳加拿大股票表明，卖空利息水平可以提供一个有效的信号。他们认为，与在美国市场上的同样的股票相比，在加拿大的卖空利息水平是一个更有效的指标，因为加拿大市场的限制较少。CHANGETAL2007评估了在香港
46、的卖空条件，发现卖空限制引起了了个别股票的过度反应。JEDWARDGRAHAM和JCHRISTOPHERHUGHEN在OWNERSHIPSTRUCTURE,EXPECTATIONS,ANDSHORTSALESONTHENASDAQ中研究发现，卖空在具有较大流动性和相对较小的买卖差价的股票中非常活跃，并且测算了可以预测到的卖空利息，证明未预料到的短期利息水平的测算对远期利润来说比卖空的原始测算似乎更有说服力。（二）国内文献陈晓舜（2000）在研究证券市场时指出我国引入融资融券交易制度主要存在体制风险、法律风险和市场风险，由于我国证券市场结构、制度、监管还不成熟，体制风21险和法律风险成了我国开展
47、融资融券最大的风险，其次才是市场风险。徐海涛2005选取了29个国家证券市场上具有代表性的市场指数收益率作为整体市场收益的衡量标准，对卖空限制进行实证分析，发现一个市场如果对卖空限制的越严格，其市场收益的波动率也就越高，就是说卖空限制实际上加大了市场的波动程度。袁华涛（2007）指出融资融券交易具有财务杠杆性、资金疏通性、信用双重性和可调控性的特点，并且在完善完善股价形成机制，增强证券市场的流动性和连续性，为投资者提供新的盈利模式，增强其规避投资风险的能力等方面有积极作用，同时，也说明了融资融券在扩张银行的信用规模，增加金融风险；具有助涨助跌效应，加大股市波动幅度；助长股市投机气氛，滋生操纵股价行为，扰乱市场秩序方面有消极的影响。他还深入研究了海外发达国家融资融券的经验，认为香港模式较为适应我国证券市场的发展水平、技术条件和制度环境。我国如今实行的融资融券制度也正好证实了他的观点的合理性。滕元庆（2007）指出由于我国证券市场还不够成熟，融资融券业务的开展具有监管风险，所以法律制度法律制度应得到完善。他认为融资融券带来影响的好坏不在于这个制度本身的好与坏，单纯讨论融资融券的投资性与投机性是没有意义的，关键要看这个国家的市场环境以及法律制度等其他条件是否完备，是否能达到开展融资融券业务的要求，并且要正确理解
