1、本科毕业设计论文届论文题目我国股票市场和实体经济的相关性研究所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文
2、进行任意处置。论文作者签名签名日期年月日I摘要自1990年上海证券交易所成立至今，我国股票市场已走过了二十年。我们见证了股市的起起伏伏，其中表现出来的问题正在逐步得到改善。股票市场是国民经济的“晴雨表”，发挥经济“晴雨表”的功能。股票市场和实体经济的互动问题日益受到关注。写作思路是本文选取2005年2010年季度GDP、季度固定资产投资、季度上证指数相关数据，采用理论分析与实证分析相结合的方法对实体经济与股票市场的关系进行研究，得出实证结论。其中用到的实证分析方法有平稳性检验、协整检验、误差修正模型的建立、格兰杰因果检验。最后根据股市的实际发展情况，文章提出了相应的政策建议。关键词股票市场，实
3、体经济，平稳性检验，协整检验IIABSTRACTIN1990,THESHANGHAISTOCKEXCHANGEISESTABLISHED,CHINESESTOCKMARKETHASEXPERIENCEDTWENTYYEARSWEWITNESSTHEUPSANDDOWNSOFTHESTOCKMARKET,MANYPROBLEMSAREGRADUALLYIMPROVEDTHESTOCKMARKETISTHENATIONALECONOMYWEATHERGLASS,PLAYTHEFUNCTIONOF“ECONOMIC“BAROMETERTHESTOCKMARKETANDREALECONOMYINTER
4、ACTIVEPROBLEMSINCREASINGATTENTIONTHEMAINLOGICSTRUCTUREOFTHISTHESISISTHISARTICLESELECTSTHEGDP,FIXEDASSETSINVESTMENT,THESHANGHAIINDEXTHETIMEISFROM2005TO2010YEARSTHEMETHODSAREUSINGTHETHEORETICALANALYSISANDEMPIRICALANALYSISCOMBINEDTOSTUDYTHERELATIONSHIPBETWEENTHEREALECONOMYANDTHESTOCKMARKET,DRAWACONCLUS
5、IONTHEEMPIRICALANALYSISMETHODWHICHUSEDASTATIONARITYTEST,COINTEGRATIONTEST,ERRORCORRECTIONMODELBUILDING,GRANGERCAUSALITYTESTFINALLY,ACCORDINGTOTHESTOCKACTUALDEVELOPMENTSITUATION,PAPERPUTSFORWARDRELEVANTPOLICYSUGGESTIONSKEYWORDSTHESTOCKMARKET,THEENTITYECONOMY,STATIONARITYTEST,COINTEGRATIONTEST目录摘要IABS
6、TRACTII引言1一、文献回顾2（一）国内相关文献综述2（二）国外相关文献综述3二、理论机理4三、实证设计5（一）变量的选择及数据来源51、变量的选择52、数据的来源与预处理6二）模型的构建及实证分析61、单位根检验62、协整检验73、误差修正模型84、格兰杰因果检验105、结论11四、政策建议12参考文献142致谢162011届金融学专业毕业论文1引言今年来，我国经济发展取得了举世瞩目的成就，GDP连续十一年保持在8以上的高位增长，其中2004年2007年增幅超过10；外汇储备从2002年两千多亿美元到今天28473万亿美元；2010年中国经济总量超日本，排名世界第二。经济运行质量和效益稳
7、步提高，国家财政收入和企业利润持续大幅增加。但在经济快速增长的情况下，通货膨胀逐渐显现出来，而且上升至国家宏观调控的首要问题。于此同时，2010年，中国股市基本是全球股市中表现最差的一个，2010年中后期始终在2500点到3000点的低位徘徊。自1990年上海证券交易所成立到现在，我国股票市场已经走过了二十个年头。规模、投资人数、上市公司数量等都是以前无法比拟的。截至2010年12月31日，A股市值总规模达到2635万亿元，全年市值增长21万亿元，比2009年增长8661。实体经济与股票市场的关系本质上就是实体经济与虚拟经济的关系。实体经济是股票市场的基础，股票市场反过来又影响着实体经济。股票
8、市场作为虚拟经济的重要部分，其运行具有自身相对的规律性和独立性。股票市场对经济增长的影响是多方面的，其直接影响主要体现在证券业创造的增加值对经济增长的贡献上，而间接影响主要表现在推动国企改革、加快经济结构调整、优化资源配置、降低信贷风险等方面。从宏观经济理论出发，往往得出股票价格上涨将刺激需求推动经济增长的结论。从理论上来说，股票市场对实体经济的影响有两个基本途径，一是通过财富效应影响居民的消费进而对国民经济产生影响；二是通过投资效应影响企业的投资规模进而对实体经济产生影响。虚拟经济必须与实体经济相协调,绝不能因为虚拟经济出现问题而影响实体经济的发展。虚拟经济与实体经济之间的互动日益受到关注。
9、随着中国加入WTO和国内金融体系逐步的对外开放，中国的股票市场慢慢引起国际投资者的关注，国际资金也通过各种渠道投资于中国股票市场。在国内学者对股票市场发展与经济增长之间的相关关系还不明确，但是在国内投资者的热情极度高涨的形势下，很有必要对中国股票市场与经济增长之间的关系进行深入的分析，探讨股票市场与经济增长之间的相互作用机制，分析中国股市是否具有“晴雨表”的功能，同时从实证的角度作出证明，这就是本文的研究目的。本文通过文献综述和实证，从中国国情出发，研究股票市场和实体经济之间的关系，确定各变量间是单向影响，还是双向影响，还是滞后多少有影响。看中国股市是1数据来自国研网2011届金融学专业毕业论
10、文2否脱离实体经济，是否符合现代金融理论。从中看出我国股市的健康程度，并通过分析得到发展中国股票市场的有效途径，为中国股票市场的发展提出政策建议，因此本为具有很强现实意义。一、文献回顾（一）国内相关文献综述关于股票市场发展与实体经济的关系，国内的研究有两种不同的观点一部分学者认为股票市场对实体经济有微弱的影响；而另一部分学者认为股票市场的发展对一国经济发展的促进作用不明显，甚至两者是相背离的。伍超明（2004）利用企业资金利润率、沪深股指数收益率、工业总产值占比、市价总值与GDP之比等指标对股市和实体经济结构进行具体分析。研究表明近几年来中国股票市场与实体经济出现了明显的背离，本文试图从虚拟经
11、济的角度解释这一现象。通过货币、虚拟经济与实体经济关系模型分析发现，股票资产收益率和实物资产收益率的差异是股实背离的主要原因，而收益率差异又根源于股市结构和实体经济结构的非对称性，这种非对称性背后的根本原因在于资本市场体制改革的滞后。刘相军，路亚南2005众多的实证分析表明中国股市与实体经济相背离，尤其是2001年以来这种背离更加明显。中国股市在上市、退市及股权分割等方面的制度缺陷是导致其背离的根源。要想改变中国股票市场与实体经济背离的现状就必须针对这些制度缺陷进行彻底的改革。文章对导致中国股票市场与实体经济背离的制度缺陷进行详细的剖析。贾傅麟（2008）认为2005年开始的股权分置改革对我国
12、股票市场发展具有里程碑式的意义，解决了我国股票市场存在的一些问题。在文中作者运用19922004年与19922007年两个季度序列时间数据，分别对我国股票市场对实体经济的敏感度进行实证分析，比较分析两次实证结果。其中股权分置改革前的时间序列19922004年VAR回归结果表明，股票价格指数对经济增长的影响系数都很小并且负相关。添加股权分置改革期的时间序列19922007年VAR回归结果表明，股票价格指数对GDP的影响系数都很小但价格指数的滞后一期与经济增长有正相关的关系，比前者有所改进。由于股改期的数据在整个时间序列中的比重较小，所以改进的效果不太明显。通过这两个实证分析，结果表明股权分置改革
13、提高了我国股票市场对实体经济的敏感度。李艳虹、贺赣华2009通过对数据的单位根检验、JOHANSEN检验、协整分析与误差修正漠型ECM、相关矩阵和GRANGER因果检验、脉冲响应函数等方式分析检验。可以看出，我国股市与实体经济的联系可能仍然是微弱的。首先JOHANSEN检验表明本文选择的宏观经济变量与股票市场市值间存在一个长期的均2011届金融学专业毕业论文3衡关系，但是建立的VAR模型得出的结论与理论是不一致的，比如股票市场市值会因为工业生产的高涨和货币供应的增加而遭受负向的冲击；其次建立的误差修正模型也缺乏经济意义，或者即使存在短期偏离向长期均衡的调整，其速度也相当缓慢。关联度分析不仅否定
14、了实体经济与股市之间强有力的联系，而且发现我国股票市场股指对整个市场的代表性不足。最后的脉冲响应函数再次证明了我国股市仍没有能力对宏观经济冲击作出及时反应。这些结论与此前相关研究的结论类似，表明我国股票市场有效性在近期内没有特别显著的改进。当然，还有一种可能是前期与后期的数据存在结构性差异。但是由于样本期较短，实证结果的证明可能有限，本文没有针对股改后的数据进行单独分析。王飞（2010）对资本市场和国民经济之间的关系进行研究。通过单位跟检验、协整检验等检验，得出结论，中国资本市场在多方面与国内经济以及全球金融市场之间存在关联，具体来说短期，中国资本市场受到全球资本市场的影响最大，一般国外市场价
15、格波动在10天内将会对我国资本市场产生影响。中期内，我国资本市场对国内的货币经济将产生影响，当股票价格发生变动6个月内，将对货币供应量等货币变量产生影响；最后，在较长的时期内，资本市场的价格变动将对实体经济产生作用，但由于作用时间长，传导变量也同时受到其他变量调整的冲击，作用效果不明显。文中选取2005年2008年季度GDP数据和沪深300指数。对资本市场和实体经济中这两个代表性变量进行了协整检验，并得到时间序列上的协整方程。从协整方程中可以看出，对于实体经济来说，股改之后的中国资本市场对中国的实体经济具有一定的指示性，不仅在与实体经济的运动方向相同，并领先实体经济一定时期，而且每当沪深300
16、指数变动一个单位，将在随后的时期内引起GDP变动126979亿元（本研究中GDP单位采用十亿元计）。其经济含义表明，当前中国的资本市场能够在一定程度上起到晴雨表的作用，对宏观经济具有推动作用。（二）国外相关文献综述国外诸多学者将股票市场作为一种虚拟经济形态,对其与实体经济的关系进行了较为详尽的研究。国外大部分专家研究显示经济发展与股票市场之间存在正相关关系，具有晴雨表功能。这与理论分析结论相一致,这与其股票市场的健全体制有关。ROSSLEVINESARAZERVOS1998通过股票市场规模、股票市场波动性等指标研究了股票市场发展的状况,采用19761993年47个国家的样本数据,研究了股票市场
17、价格指数与GDP增长的关系,研究显示股票市场与宏观经济之间存在高度正相关关系,即股票市场能够发挥经济发展”晴雨表”的功能。ABDOUAZIZNIANG、ABDOULAYEDIAGNE、MARIECLAUDEPICHERY（2009）主要的目的是去分析，在美国金融市场上共2011届金融学专业毕业论文4同冲击影响实体经济和这些相关联合波动之间的关系。为了研究这两者关系，我们测试这些共同因素之间的关系，然后使用非平稳面板数据的计量经济学理论来估计之间的关系。这个估计证明金融和宏观经济之间存在重要关系。HORSTBOCKELMANN,CLAUDIOBORIO1990分析金融领域的三个不同区域国家通货，
18、汇率和金融债权，市场和机构。为研究他们中的每一个，试图去找出“不稳定”的主要形式，哪个可能发生。他们的原因和结果对实体经济的影响。依靠相关区域研究，“不稳定”形式包括通货膨胀，利率波动和失调，汇率和资产价格，最后偿付能力和机构流动性危机。他的结论是，在过去的十五年里，在政策框架中取得重大进展，去抵消国家和货币领域的不稳定性。结论是对于比较复杂的金融市场而言的。在国外研究基本支持股票市场与实体经济是正相关的，这说明欧美股票市场是比较成熟的。中国的股票市场成立晚，发展快，存在的问题比较多。通过各专家学者的研究我们发现，在2005年股改以前，大部分认为我国股市与实体经济是相背离的。通过股改，股市对实
19、体经济产生了微弱的影响。如王飞认为当前中国的资本市场能够在一定程度上起到晴雨表的作用，对宏观经济具有推动作用。李艳虹、贺赣华认为国股市与实体经济的联系可能仍然是微弱的。贾傅麟认为股权分置改革提高了我国股票市场对实体经济的敏感度。二、理论机理股票市场对经济增长的作用机制，现代金融发展理论进行了大量的重要分析，其中最具有代表性的是马尔科帕加罗PAGANO，1993模型，该模型以内生经济增长理论为基础，假设生产率是总资本存量的增函数，物质资本和人力资本能够以相同的技术被再生产出来，也就是说，只要能够扩大资本存量，就一定可以实现经济增长。帕加罗给出了一个最简单的内生增长模型TTAKY1Y是国民经济产出
20、水平，K表示存量资本，A代表的是资本产出率，或者称为技术系数。为了简单起见，假设人口规模是不变的，并且整个经济体系中只生产一种商品，这种商品既用于消费又可以用于投资，如果被用于投资，每期的折旧比率为，T期总投资水平TI可以写成TTTKKI11（2）在一个没有政府部门的封闭经济中，资本市场的均衡条件是总储蓄TS等于总投资TI。假设1一比例的储蓄在融资过程中流失掉，这些“漏出“的储蓄包括存贷利率之差、经纪人的佣金和手续费等，这样则有2011届金融学专业毕业论文5TTIS（3）根据（1）式，T1期的经济增长率为11111TTTTTKKYYG（4）将（2）式和（3）式代入（4）式并去掉时间下标，得到以
21、下稳定状态下的经济增长率SAYIAG（5）式子5中的G表示经济增长率，A表示存量资本平均产出率，S表示社会总储蓄，表示储蓄转化为投资的比例，S表示平均储蓄率，Y表示实际的国民产出水平，表示存量资本折旧率。帕加罗模型中股票市场可以通过以下途径促进经济增长一是提高储蓄转化为投资的比例；二是提高资本的边际生产率A；三是影响平均储蓄率S。在此我将对其中一个最重要的途径进行解释通过提高储蓄转化为投资的比例。在把储蓄转化为投资的过程中，金融体系需要吸收部分资源来维护自身的正常运转，因此一元的储蓄带来少于一元的投资（），其中的差额（1）以手续费等形式流入金融机构或金融中介。如果股票市场及金融中介的发展使金融
22、部门所吸收的资源变少，那么就会提高，因此，股票市场的发展就能使经济增长率G提高。三、实证设计（一）变量的选择及数据来源1、变量的选择国内生产总值，即GDP，是反映一国（地区）所有常住单位在一定时期内（通常为1年）全部生产活动最终成果的重要指标，是一个国家（地区）领土范围内，包括本国居民、外国居民在内的常住单位在报告期内所生产的可供最终使用的产品和服务的价值。国内生产总值能够全面反映全社会经济活动的总规模，是衡量一个国家或地区经济实力，评价经济形势的重要综合指标。国内生产总值是反映实体经济发展的一个重要值。固定资产投资，设为FI，是建造和购置固定资产的经济活动，即固定资产再生产活动。固定资产再生
23、产过程包括固定资产更新（局部和全部更新）、改建、扩建、新建等活动。固定资产投资也是反映实体经济发展状况的一个指标。上证指数，设为，是上海证券交易所编制的,以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围,以发行量为权数综合上证综指反映了上海证券交易市场的总2011届金融学专业毕业论文6体走势。选取上证指数反映股票市场发展。2、数据的来源与预处理本文实证分析所选用的变量包括中国国内生产总值（GDP）、固定资产投资（FI）及上证指数（SI），采用的数据为20032010年中国季度数据，所有原始数据来源于中国统计网和国研网数据库。为了消除数据中可能存在的异方差，我们对上述序列取自然对数，变换后的变量相应
24、的变为LNGDP、LNFI、LNSI。本文实证分析所用的数据分析处理软件为EVIEWS50。二）模型的构建及实证分析为了检验股票市场发展与实体经济间的相关关系，我们需要选取相关的指标。结合研究模型和我国数据可获得的实际情况，本文选取季度时间序列数据来进行实证分析，且样本期间为2003年第一季度到2010年第四季度。本文选取GDP作为衡量宏观经济增长的指标,作为被解释变量。由于上证综合指数和深圳成份指数有高度的相关性,本文选择更具有代表性的上证综合指数SI作为衡量股票市场运行的指标，上证指数选取的是每季度的平均数。为了更好的确定经济增长的影响因素,在研究模型中加入了固定资产投资FI这一对国民经济
25、运行具有很强影响的变量作为控制变量。计量模型设定为GDPSIAFIAA210,其中0A、1A和2A为待估参数，U为随机干扰项。为了消除单位不同对回归结果带来的影响,同时,也为了消除异方差的影响,本文对描述GDP、固定资产投资和上证综合指数的变量都取自然对数,对应的变量名分别命名为LGDP、LFI、LSI。因此,模型可转化为LNSILNFILNGDP210，其中0、1和2是待估参数，U为干扰项。1、单位根检验如果一个时间序列的自协方差函数或均值随时间而改变，那么这个序列就是非平稳时间序列。一般地，如果非平稳时间序列经过D次差分达到平稳，则称其为D阶单整序列，记作I（D）,其中，D表示单整阶数，是
26、序列包含的单位根个数。在进行协整检验问题之前，必须先确认各个变量都是单整变量，否则，协整检验可能发生错误。如果国内生产总值、固定资产投资与上证指数都是平稳时间序列，即他们都是零阶单整的，则没有必要作进一步的检验。因为平稳时间序列满足古典线性回归模型的要求，可以直接用最小二乘法估计参数；如果国内生产总值、固定资产投资与上证指数不是同阶单整的，这三者之间肯定不存在长期均衡关系，也即不存在协整关系。根据协整检验规则，只有当各变量具有同阶单整时，才可以进行协整分析，因此首先要检验LGDP、LFI、LSI的平稳性。2011届金融学专业毕业论文7本文采用ADF检验法对各变量进行平稳性检验。ADF检验法分别
27、对应于含截距项和时间趋势项、只含截距项、不含截距项和时间趋势三种回归形式。我们在对单位根检验判断变量稳定性中，由于LGDP和LFI都具有比较明显的时间趋势，因此使用含截距项与时间趋势的ADF检验。对LSI时间序列选取有截距项、无趋势项的模型进行检验。最优滞后阶数的选取按照AIC信息准则最小为依据。结果发现不能拒绝各变量存在单位根的原假设，即各变量均为非平稳存在单位根。接着再对这三个变量的一阶差分序列进行单位根检验，结果显示这几个变量在差分一次后均达到了平稳，因此为典型的I1时间序列。具体检验结果如表1所示。表1ADF单位根检验结果变量检验形式C,T,NAICADF检验值5临界值平稳性LNGDP
28、C,T,5198120332013653690814不平稳LNFI（C,T,9）156075215988113791172不平稳LNSIC,T,9139256534693673791172不平稳LNGDP（C,0,2）204384014747463020686平稳LNFI（C,0,2）196078323911783020686平稳LNSI（0,0，10）132960648092331974028平稳（C,T,N）C代表截距项，T代表趋势项，N代表滞后阶数在表1中，LNGDP、LNFI和LNSI的ADF检验值的绝对值全部都小于5的临界值的绝对值，含有单位根，说明原先的时间序列是非平稳的。在一阶差
29、分情况下，ADF值的绝对值全部显著大于5的临界值的绝对值，通过了ADF检验。所以，所有的指标数列在一阶差分时都是平稳的。因此，对于这些非平稳的经济变量不能采用传统的线性回归分析方法检验它们之间的相关性，而应采用协整方法进行检验分析。2、协整检验由于所有变量均为一阶单整序列，即I1过程，这些变量可能存在稳定的长期均衡关系，我们可以对其进行协整分析。由于数据较少，因此用ENGLEGRANGER两步法检验三个变量之间的协整关系。首先为了分析固定资产投资、国内生产总值、上证指数之间是否存在协整关系，我们先做变量之间的回归，然后检验回归残差的平稳性。以国内生产总值为被解释变量，固定资产投资和上证指数为解
30、释变量。用OLS回归方法估计回归模型。估计模型为LNGDP0283063LNFI0005005LNSI02597000002097842011届金融学专业毕业论文8然后对残差序列E进行单位根检验，结果如表2表2残差序列E的平稳性检验结果检验类型（C,T,N）ADF统计值5临界值检验结果残差序列E（0,0，5）21189191960171平稳检验结果显示，残差序列E在5的显著水平下平稳。表明固定资产投资、国内生产总值、上证指数之间至少存在一个协整关系。从回归方程的P值可以看到,固定资产投资对GDP有显著影响,而股票价格指数对GDP并不存在显著的影响。固定资产每增加1会对国内生产总值增长贡献028
31、的贡献。3、误差修正模型基于我们选择的变量LNGDP、LNFI及LNSI，我们构建3维的向量自回归模型。为了确定VAR模型的滞后阶数，我们用模型滞后结构确定准则进行筛选表3向量自回归模型滞后期的确定标准滞后期LOGLLRFPEAICSCHQ07845379NA409E22605798460725006062164174907806000906539E21585444659125125871167267652571060380420E19536558254671985394844365435592728586166E1952642765409441530607846142509401050218
32、0E18502500752137215079350559129001766224843E17491761551498794984499656879751211134536E17481382750896404893251注表示根据相应准则选择的滞后阶数。根据表的结果，5个评价指标全部认为应该选择的滞后期为5，即建立VAR6。如果被估计的VAR模型的特征方程所有的根的倒数都小于1，即位于单位圆内，则是稳定的。如果模型不稳定，某些结果将不是有效的。从图可以看出，VAR（6）的模型是完全稳定的，所以K6最终被确认为VAR模型的最优滞后期。VAR模型的特征根的倒数分布图如图1。2011届金融学专业毕业论
33、文9图1VAR模型的特征根的倒数分布图由于变量之间就短期而言可能存在着不均衡关系，正是因为协整关系的存在使得这种暂时的偏离能在未来一段时间内得到校正,这就是变量之间的误差校正机制。一般而言,经济变量间的协整性是与变量之间的均衡与误差校正机制联系在一起的,可以通过建立向量误差修正模型分离出短期偏离向长期均衡调整的速度向量。向量误差修正模型（VEC）是一个有约束的VAR模型，并在解释变量中含有协整约束，因此它适用于已知有协整关系的非平稳序列。因为VEC模型有协整关系，当有一个大范围的短期动态波动时，VEC表达式会限制内生变量的长期行为收敛于它们的协整关系。因为一系列的局部短期调整可以修正长期均衡的
34、偏离，所以协整项被称为是误差修正项。VECM模型的稳定性判断方法亦同于非限制性的VAR模型，经过检验发现VEC模型的所有特征根的倒数均落在单位圆上或圆内，表明了VECM的稳定性。同时VECM的滞后期应是非限制性VAR模型一阶差分变量的滞后期，即对应的VECM滞后期是5。2011届金融学专业毕业论文10表4向量误差修正模型方程系数表DLNFIDLNSIDLNGDP误差修正ECM（1）021214316584501114383739060331786288621DLNFI1094401724828002347952650360971548284329DLNFI2077283117215502972
35、422841841641148406797DLNFI3083527818315402719092558961289614314659DLNFI4012972403154902255822354671345105364018DLNFI5011829504018000981831431310397252150142DLNSI1106829709236610683313964452207710212402DLNSI2085313306468702257510734662186913184513DLNSI3168185215778004914291978701726048180183DLNSI4042
36、713203295701383620458205028923431769DLNSI5247794313732801550790368870423256026102DLNGDP1013087703840400295980372770947595309408DLNGDP2012925004312001715642456570516202191630DLNGDP3026607007239001984722317600081936024806DLNGDP4023754806800202144722635080816778260176DLNGDP50244382080749016994324100407
37、23665266073C520018312497035587183670587258936194113从最后一列DLNGDP作为被解释变量的VECM方程来看，误差修正项系数EC（1）小于0，符合反向修正机制，表明滞后1期的非均衡误差以033的速度从非均衡状态向均衡状调整。固定资产投资滞后2至3期对国内生产总值有显著的促进作用，且具有正面时滞效应，时滞效应明显。上证指数在滞后5期时有负面时滞效应。4、格兰杰因果检验2011届金融学专业毕业论文11协整检验表明国内生产总值、固定资产投资、上证指数三者间存在长期稳定的均衡关系。但这种关系是否构成因果关系，还需要进一步验证。本文采用非平稳序列下的格兰杰
38、因果法检验。由于格兰杰检验对滞后期很敏感，在不同的滞后期下产生不同结果。本文在实证中对不同滞后长度进行检验，发现结果基本一致表5GRANGE因果检验（滞后五期）原假设样本数F统计量P值结论LNGDP不是LNFI的原因LNFI不是LNGDP的原因27503200519666012574001342接受拒绝LNSI不是LNFI的原因LNFI不是LNSI的原因27113690005884038899099264接受接受LNSI不是LNGDP的原因LNGDP不是LNSI的原因2718735402001771E05098144拒绝接受结论在滞后5期时，接受不是的原因，接受上证指数不是固定资产投资的原因，
39、接受固定资产投资不是上证指数的原因，接受不是上证指数的原因。拒绝固定资产投资不是GDP的原因，拒绝上证指数不是的原因。在5的显著水平下,固定资产投资和我国国民经济之间存在显著的单向因果关系,即经济增长不是固定资产投资的原因,但是,固定资产投资会促进国民经济的增长。GDP不是上证指数的格兰杰原因，上证指数是GDP的GRANGER因果关系。固定资产不是上证指数的格兰杰原因，上证指数也不是是固定资产的格兰杰原因。说明在短期内，上证指数与固定资产、GDP不存在双向因果关系，从长期来看，上证指数是的原因。5、结论本文通过协整检验、误差修正模型建立和因果关系检验的实证分析,本文认为我国的股票市场与实体经济
40、之间的关系比较微弱,这与一些国内学者得到的结论类似。从长期看，股市与实体经济有稳定的关系，但是从短期来看，关系不大，“晴雨表”功能不够显著（滞后1至4期上证指数不是国内生产总值的原因）。实践证明,经济的健康发展离不开实体经济与虚拟经济协调发展。因此需要对股市进行进一步的改革，使之更成熟有效。四、政策建议为了更好发挥股市晴雨表功能，防止股市与经济发展发生背离现象，现提出几点建议2011届金融学专业毕业论文12首先，上证指数和固定资产投资之间不存在GRANGER成因，实证结果表明，我国股市还不存在显著的投资效应。针对这个问题，应该从市值规模上分析，应逐步扩大上市公司的规模和投资者规模。扩大投资者规
41、模包括发展机构投资者，如允许社保基金、养老基金逐步进入证券市场，大力发展包括开放式基金在内的投资基金。发展中小个人投资者包括宣传、教育、引导长期投资，为普通居民尤其是广大城郊居民提供通过购买基金间接进入证券市场的机会。因此，应该采取措施扩大股市规模，为投资效应的发挥创造条件。其次，上证指数对国内生产总值的影响不大。这是因为中国股市存在理性与非理性羊群效应的非对称作用。利好“消息”时，羊群效应呈理性羊群效应，而“利空”消息时，羊群效应则呈非理性羊群效应。这个结论与我国股市的“上涨难下跌快”的现象是相一致。同时，带给我们的启示是，我国的股票市场是一个无效市场。针对这个问题，应该提高信息的公开透明度
42、对于降低股票市场的信息不对称成本，可以起到一定的作用。政策制定者可以通过在公共信息公布之前，告知市场政策意图，对市场进行引导，使得市场形成对未来政策信息的相近预期，以降低投资者对政策信息解读的差异性，进而在一定程度上降低信息不对称成本。最后，针对马尔科帕加罗模型。股票市场可以提高资本的生产率A，于是通过两条途径提高增长1收集评估其他投资项目的信息；2通过提供风险分享引致个人投资于高风险但更具有生产率的技术中。通过股票市场，储蓄被有效的配置了，更高的资本效率导致更高的增长。2011届金融学专业毕业论文13参考文献1王飞资本市场与国民经济的相关性研究J社会科学家，2010（1）2康健,刘红股票市场
43、影响实体经济的实证研究J金融经济，2004（10）3吴友群,管德华对当前美国金融危机原因的探析基于马克思主义对实体经济和虚拟经济关系的认识J金融在线4杜江,沈少波我国股票市场与实体经济的相关性分析J求索,201055曾志坚,江洲宏观经济变量对股票价格的影响研究J财经理论与实践,20076冯登艳虚拟经济必须依托本国实体经济冰岛危机的启示J商业研究,20107伍超明对目前我国股市与实体经济关系的一种解释基于虚拟经济与实体经济关系模型的分析J上海经济研究，2004（5）8刘相军，路亚南中国股市与实体经济背离的根源探析J经济与管理，20059高勇，韩心灵关于我国股票市场对实体经济的提前标示功能研究J统
44、计与决策，200610王小明，阔茂彬银行体系、股票市场与固定资产投资基于误差修正模型的实证研究J统计与决策,200711肖江峰实体经济和股票市场相关关系的探讨J黑龙江对外经贸，200712贾傅麟股改前后股票市场对实体经济敏感度的实证分析J经济与社会发展，2008（11）13李艳虹,贺赣华我国股市与实体经济的关联性分析基于协整模型的实证研究J经济前沿，2009（6）14汤肖中国股票市场发展与经济增长的相关性研究D200815李敏我国股票市场对实体经济的影响基于股市财富效应和投资效应的研究（D）200916MASANAOAOKI,HIROSHIYOSHIKAWASTOCKPRICESANDTHER
45、EALECONOMYPOWERLAWVERSUSEXPONENTIALDISTRIBUTIONSJECONINTERACTCOORD,200617ROSSLEVINE,SARAZERVOSSTOCKMARKET,BANKS,ANDECONOMGROWTHJTHEAMERICANECONOMREVIEW18ABDOUAZIZNIANG,ABDOULAYEDIAGNE,MARIECLAUDEPICHERYEXPLORINGTHEFINANCEREALECONOMYLINKINUSEMPIRICALEVIDENCEFROMPANELUNITROOTANDCOINTEGRATIONANALYSISJE
46、MPIRECON,20092011届金融学专业毕业论文1419DANIELGROS,CINZIAALCIDITHEIMPACTOFTHEFINANCIALCRISISONTHEREALECONOMYJ20HORSTBOCKELMANN,CLAUDIOBORIOFINANCIALINSTABILITYANDTHEREALECONOMY附表2011届金融学专业毕业论文15国内生产总值（亿元）固定资产投资（亿元）上证指数2003年1季度288618447858150742003年2季度3100711059406152792003年3季度3346041143994142192003年4季度424937
47、1929912141422004年1季度334206705848166912004年2季度3698531478549150482004年3季度3956171618321137492004年4季度4991042059194130922005年1季度3884860903668122642005年2季度42573901893030110032005年3季度44562402077449113382005年4季度57883002635499111772006年1季度43851001160840128512006年2季度48518402475995158462006年3季度50528902546689167462006年4季度67972703159224220432007年1季度50287001454361295052007年2季度56481003153421392392007年3季度59275003216896508072007年4季度91263003916713536272008年1季度66283801831694406822008年2季度74194004011905328752008年3季度76548304143474248892008年4季度97018904829654180692009年1
