1、本科毕业设计论文届论文题目我国热钱流入影响因素的实证分析所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日我国热钱流入影响因素的实证分析II诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论
2、文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处置。论文作者签名签名日期年月日I摘要改革开放以来，我国国民经济快速发展、金融行业也逐步成长、成熟与开放。当然，国际资本也越来越多的参与到中国经济快速发展的步伐中去，其中尤其是我们通常所说的热钱即短期国际资本，由于其高流动性和逐利性，对国民经济的发展与安全的影响已经越来越大，因此，有必要对其进行研究与分析。本文在回顾国内外的经典文献的基础上，通过对2001年至2010年各变量的季度统计数据进行实证研究，最终找到了影响我国短期资本流入的主要因素。本文研究发现我国短期资本流动的速度很快，规模也越来越大。在影响因素中，房地产价格、物价指数和经济增长等因素是影响我
3、国国际短期资本流动的主要因素。最后，提出加强国际合作严密监管资本的同时提出房地产改革，稳定大宗商品等物价和保持经济合理增长等有针对性的政策建议。关键词热钱，房地产价格指数，物价指数，经济增长我国热钱流入影响因素的实证分析IIABSTRACTSINCEREFORMANDOPENING,CHINASRAPIDECONOMICDEVELOPMENT,THEFINANCIALINDUSTRYHASGRADUALLYGROWN,MATUREANDOPENOFCOURSE,MOREANDMOREINTERNATIONALCAPITALTOPARTICIPATEINTHEPACEOFCHINASRAPIDE
4、CONOMICDEVELOPMENTTOGO,INCLUDINGINPARTICULARTHEHOTMONEYTHATWEUSUALLYREFERTOSHORTTERMINTERNATIONALCAPITAL,DUETOITSHIGHLIQUIDITYANDPROFITDRIVEN,THEDEVELOPMENTOFTHENATIONALECONOMYANDSECURITYHASBECOMEINCREASINGLYLARGE,THEREFORE,ITISNECESSARYTOCARRYOUTRESEARCHANDANALYSISTHISPAPERREVIEWEDTHEBASISOFCLASSIC
5、ALLITERATUREATHOMEANDABROAD,THROUGHTO2001TO2010QUARTERLYSTATISTICSOFEACHVARIABLEEMPIRICALRESEARCHANDFINALLYFOUNDTHEIMPACTOFSHORTTERMCAPITALINFLOWSOFTHEMAINFACTORSTHERESEARCHFOUNDMYSHORTTERMCAPITALFLOWSQUICKLY,BECOMINGEVERLARGERFACTORSTHATAFFECTREALESTATEPRICES,PRICEINDEXANDECONOMICGROWTHANDOTHERFACT
6、ORSTHATAFFECTCHINASINTERNATIONALSHORTTERMCAPITALFLOWS,THEMAINFACTORSFINALLY,CLOSEINTERNATIONALCOOPERATIONTOSTRENGTHENTHEREGULATORYCAPITALRAISED,WHILETHEREALESTATEREFORM,STABILITY,ANDOTHERCOMMODITYPRICESANDTOMAINTAINREASONABLEGROWTHOFECONOMICPOLICYRECOMMENDATIONS,WHICHARETARGETEDKEYWORDSHOTMONEY,CORP
7、ORATEGOODSPRICEINDEX,PRICEINDEX,ECONOMICGROWTH目录摘要ABSTRACT引言错误未定义书签。一、研究背景及立项意义错误未定义书签。（一）研究背景错误未定义书签。（二）立项意义错误未定义书签。二、关于热钱的文献回顾错误未定义书签。（二）国外研究动态错误未定义书签。（三）国内研究动态4三、我国热钱流入影响因素的实证分析5（一）数据来源与样本选取、处理5（二）研究变量的选取61、因变量即热钱规模的选取62、自变量的选取7（三）模型设定与实证分析81、ADF平稳性检验82、协整关系检验。93、GRANGER因果关系检验11四、结论与政策建议错误未定义书签。参
8、考文献错误未定义书签。附录错误未定义书签。致谢错误未定义书签。1引言自商品贸易的全球化和自由化开始，资本跨越国界在国际范围内快速一体化和自由化，并且伴随着科技的进步，资本更是加速流动和大大拓宽了流动的范围。其中，尤其是国际短期资本更是扮演了急先锋的角色，它在全球的快速流动，促进了资本的有效配置推动了世界经济的发展。但是，由于资本的贪婪本性，国际短期流动资本也给各国的金融经济带来了不小的风险。20世纪90年代的东南亚金融危机的爆发使我国货币当局开始关注国际资本的流动去向，而我国自2001年加入世界贸易组织以来，我们正在按承诺逐步放开对资本和金融账户的监管，还有自改革开放以来中国奉行“出口导向”和
9、“引进外资”战略的实施，这些都导致流入中国的短期国际资本正迅速增加。现在，热钱流动规模巨大和其流动的渠道和方式呈现多样化特征，使我国近年来非正常外资流人中国迅速增加和复杂化，它使得使我国房地产市场、大宗商品价格等商品均出现了不正常的较大幅上扬，股市也出现不正常的波动，扰乱了正常金融秩序，使金融宏观调控难度加大。此外，热钱流入加剧人民币升值步伐影响了国内货币政策给我国经济的正常运行带来了较大的影响和冲击给中国经济发展和金融安全带来极大的风险，对此我们切不可掉以轻心。所以，我们有必要深人研究热钱的来龙去脉，把影响热钱流入的因素找出来，并拟通过对热钱影响因素进行实证分析并哪些因素是真正对热钱流入起到
10、决定性作用，最后在此基础上给出有意义的政策建议。一、研究背景及立项意义（一）研究背景世界各国金融市场的的全球化，对于任何国家来说无论其起点和发展程度存在何种差异都将无一例外地被带入全球化进程。20世纪80年代后，发达国家首先开始放松了对国际资本流动的限制，接着发展中国家也逐渐开始放松对国际资本流动的限制，这在大幅度提高资本流动效率的同时，也使得各国政府对资本流动的管制更加困难。由于国际短期资本具有的逐利避险的本性，国际短期资本大量流入某个国家或区域后，通常会投资于变现能力强、收益率高的领域，比如证券市场和房地产市场，从而促使该国或该地区的股价、房价等资产价格不断攀高，继而形成与该国或该地区实体
11、经济不相称的经济泡沫。经济泡沫一旦大量积聚，该国或该地区的经济将陷入泡沫经济的困境。大量流入的国际短期资本的投机行为，又导致国内资产的价格急速上涨，继而我国热钱流入影响因素的实证分析2使国内经济承受着越来越大的通货膨胀压力，进一步加剧了国内经济泡沫的形成，一旦经济泡沫破灭会导致社会财富大量缩水，进而对投资和消费产生消极影响，给经济金融的稳定安全带来很大的隐患。对于中国而言，10多年前爆发的东南亚金融危打至今仍令人心有余悸。这次危机也激发了经济学家们对金融危机的研究热情。研究者从这次东南亚金融危机中发现，在新兴市场爆发的金融危机的原因并不完全是宏观经济的基本面出现了严重的失衡，同时也有在短期之内
12、国际资本流动发生突然性逆转导致的“资本账户危机”的原因。近几年的研究己证明，爆发金融危机的国家都经历了相似的过程经济高速发展国际资本大量流入资本市场不断膨胀经济泡沫剧增投资风险扩大国际资本大量外逃资金突然短缺一一金融危机爆发。虽然，这些国家金融危机爆发的根本原因是这些国家不恰当的经济政策，但是，国际资本特别是国际短期资本流动在金融危机爆发过程中扮演着尤为重要的角色。尤其是近几年来，伴随着人民币升值预期、资本市场不断膨胀，房地产价格快速上升、通货膨胀率居高不下大量的非正常的国际短期资本流入中国，使我国存在着一定程度的经济泡沫。一旦这些国际资本大量外逃，将会对我国的经济造成巨大的打击。（二）立项意
13、义随着经济全球化和金融一体化的不断发展，国际资本流动呈现出自由化的趋势，特别是2008年金融危机后，大量的国际短期资本流入我国避险。同时，房地产价格上升、人民币不断升值等因素也导致了国际短期资本大量流入以获取投机收益。但是，我国的国际短期资本流动的规模不断上升却流向的往往并不是实体投资领域，这可能会对我国的宏观经济产生一些局部压力，而不会带来颠覆性的冲击。但是，如果国际短期资本在超规模的流入后，假如和我国不恰当的宏观经济政策相结合，就必然会导致热钱大规模迅速撤离。这一进一出的过程在卷走大量财富的同时，也会给我国的宏观经济带来难以弥补的伤害。因此，在大规模国际短期资本流入我国的现实情况下，我国金
14、融市场和宏观经济都存在着潜在一定的投机风险，同时也为我国对国际短期资本流动的监管提出了新的挑战。当然，影响国际短期资本流动的因素是复杂多样的，究竟哪些影响因素对国际短期资本流入、流出我国起着决定性作用，这些国际短期资本又会投资于我国哪些领域，这些领域的发展状况怎么样，热钱在此领域的盈利能力怎么样它又何时会退出。因此，我们不仅要理论分析影响热钱流入的因素，还要拟通过实证分析找出哪些才是真正影响中国热钱的最主要因素，在此基础上可以对国际短期资本流入我国提出一些监管方面的建议。3二、关于热钱的文献回顾（一）国外研究动态早期关于热钱流动影响因素的理论研究基本是从套利、套汇的角度进行研究的，大致可概括为
15、利率决定说、利率汇率联合作用说、资产组合作用说、货币政策作用说、交易成本决定说等五大经典基本理论假说，但研究主要集中于发达国家间的资本流动。其中，经典的利率平价理论刻画了利率、汇率之间的关系以及它们是如何影响资本流动的。它的基本假设就是相同金融资产在不同国家的收益是完全相等的，金融资产之间可以相互代替。1RT1RTSTKE/ST1,其中，RT为本国T期利率，ST为当前T期两国的即期汇率，RT为本国以外的外国T期的利率，STKE为预期的未来TK时期的即期汇率。该等式说明在两国投资的收益相等，处于均衡状态，不存在套利。对1式两边同减RTST，可以得到RTRT/1RTSTKEST/ST2，通常都认为
16、（1RT1，所以又有RTRTSTKEST/ST（3），它说明预期汇率变动率等于两国利率差。通常用STKE来表示STKEST/STL，所以又有RT一RTSTKE4，此公式的含义是STKE反映外币的预期升值率，即本币的预期贬值率。如果RT一RTSTKE。说明本国利率较高，与外国利率的差异较大，这足以弥补本币的预期贬值率，国际资本就会流入，反之，如RT一RTSTKE，则说明本国与外国利差不能足以弥补本币的预期贬值率，尽管利差可能大于零，但是这种结果仍然可能出现，在这种情况之下，国际资本就会流出。基于以上利率平价方程式的分析发现，国际资本通常是由利率低的地区和国家向利率高的国家和地区流动，汇率变化导致
17、的远期升水或者贴水的变化，本币贬值压力较大，国际资本由本国流向外国，反之则流向国内。而近期的研究则主要考虑发达与发展中国家之间资本流动的驱动因素，一般从国外经济环境的推动作用（PUSH）和国内基本经济情况的拉动作用（PULL）两方面来考虑。近期研究的先行者主要有CALVO,LEIDERMAN和REINHART等人，他们在1993年发表的论文中一方面探讨私人资本流动对发展中国家的影响，另一方面研究影响资本流动的决定因素。他们认为资本的流入并不一定是有利的，很可能存在隐患。随后，有一大批学者沿着CALVO等人的思路对不同时期不同地区的情况继续研究，试图完善其理论和填补相应的空白。其中主要的成果就是
18、除了发达国家的经济因素外，资本接收国的基本经济情况也是国际资本流动重要的驱动因素。如CHUNHAN等人我国热钱流入影响因素的实证分析4（1998）用的是面板数据回归的方法研究了19881992年间18个发展中国家的证券投资资本流动，认为在拉丁美洲国内因素和国外因素样重要。当然还有一些其他的学者运用更长时期内的时间数列来研究资本流动的动因（HERNANDEZANDRUDOLPH，1997；CORBOANDHERNANDEZ，1999；TAYLOR，1999）。他们运用时间序列或者面板数据方法来回归外部因素及国内因素对资本流动变量的影响。他们最主要的结论是从中长期来看，资本的流动对于外部经济波动的
19、敏感度较低。反而，私人资本的流动（PRIVATEFLOWS）与一个国家投资和储蓄率，GDP增速以及贸易条件成正比，而与净外债和宏观经济发展不确定性成反比。最近，还有一些主流学者主要针对短期资本流动和金融危机的关系来进行研究，CHARI而当资金抽逃时,股价随即大跌,影响证券市场稳定。以中国A股市场为例。股市购买股票的资金增加股市走牛，购买股票的资金减少股市走熊。近几年国内外股市继续受金融危机的影响A股市场又添了一项新的不稳定因素国际热饯，A股市场正面临着来自国际热钱不确定性的重大困扰。一方面，中国仍在“加息升值”轨道上运行，国际热钱涌人中国的动力增强；另一方面，宏观和政策面引发股市从最高点下跌7
20、0，投机资金抽逃迹象明显，导致国际热钱频繁进出的可能性显著增强，将放大A股市场的震荡幅度，为股市埋下隐忧。四扰乱了正常金融秩序，使金融宏观调控难度加大。叶青（2008）7认为，国际热钱投机的过程一般分为三个步骤第一步，设法进入中国境内；第二步，把外汇转换成人民币资产；第三步，获利退出。当人民币记录预期改善、利率高于外币时。国际热钱会千方百计地流人套利。当这两个条件发生反方2苗青浅析我国目前的热钱问题以及相应的法规对策J海南金融2006，22刘雪梅当前“热钱”对我国货币政策的冲击及应对策略J商业研究，2006，53李战，刘杰警惕“热钱“冲击我国资本市场，中国民营科技与经济M，2005年2期23向
21、变化时国际热钱就会迅速撤出，国际热钱流人的突然中断或急剧的资金短缺会严重地打击货币金融市场，导致金融危机、经济危机突发。这些行为已足以让监管当局应付不暇，即使最发达的金融市场面对国际热钱的监管仍显得束手无策。本文在分析对热钱流入背景以及对我们的影响时，发现有这么几个因素一直是热钱流入的动因与影响及我们的货币政策所绕不开的研究重点利差、汇率、资本市场投资收益以及通货膨胀率等因素，围绕以此来为重点来研究对国民经济产生影响的热钱流入因素，拟通过进行相关性检验和分析，进而以这些量化的指标分析后为决策者提供相关的政策建议。二、主体（一）国外关于国际热钱流动研究的文献回顾1国际热钱的概念与基本特征。在JA
22、GDLSHHANCIA20008认为是“所谓热钱就是在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换性安排极为敏感的资金。”他又说“不受约束的资本流动也带来风险，因为其中的大部分具有高度的流动性，且易受突然的逆转事件的影响我们给这些资金中最具流动性的部分以一个名称热钱。”而热钱的最早官方定义来源于叶新帕尔格雷夫货币金融大词典曳袁其将热钱认定为是固定汇率制下的短期资本流动现象即在固定汇率制度下资3金持有者出于对货币预期的投机心理或者受国际利率差异，收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期流动资本，即所谓的热钱。陆岷峰，高文芳（2009）9认为，热钱对国际经济也产生着巨大
23、的冲击以及隐患，其中最主要的特点表现在如下几个方面6一高流动性，热钱敏感活跃于非固定的领域。热钱对各国的金融市场汇差、利差和各种价格差、对有关国家经济政策和世界经济金融现状与趋势充分了解，并总能迅速地做出相应反应，马上从一个市场转移至另一个市场，频繁地突破国界的限制，寻求最大的获利机会。在大多数情况下，热钱并没有固定的投资领域，它既可以在各证券市场上快速周转，也可以在房地产市场、敏感性商品市场及其他投机性强的市场上频繁转移，只要能获利，热钱就大规模流入。二虚拟性强，不依赖于实质经济基础。属于虚拟资本中短期流动资本的热钱一1叶青国际热钱流入对中国经济的影响及对策,金融经济（理论版）,200811
24、2JAGDLSHHANCIA货币经济学M,2000153陆岷峰，高文芳LUMINFENGGAOWENFANG国际热钱的特点及防范J海南金融20091我国热钱流入影响因素的实证分析24般都没有直接进入生产过程，既不创造就业和提供服务，也不对企业实际控制并承担生产经营风险，因此它对创造和实现价值增值的过程不直接发生作用，仅能够带来收入的可交易的资本价值凭证。三高风险与高收益，专业化的投机性。追求高收益是境外热钱在国际市场流动的最终目的，伴随着高风险使其获得的是利用杠杆效应下的超高利润。如何才能有效和及时地高度运用“杠杆原理”，使得投机时机的选择、投机力度的把握以及投机资产组合等均达到最佳，专业化的
25、金融投机技术必不可少。随着不断地金融创新和金融深化，通过买空或卖空进行的风险性营利买卖，利用国际市场上行市的涨落差，以及行市的发展趋势进行投机，以取得巨额利润，热钱已经成为国际上一种专业化的投机资本，对各个市场进行无孔不入的侵袭。2国际热钱进入一国或一地区的渠道。4谢梓平（2007）10认为，当前国际热钱的流通渠道主要是通过对经常项目、资本项目和灰色或黑色市场三种渠道方式流入的。（一）经常项目渠道。经常项目下的贸易、收益和经常转移都可能成为热钱流入的渠道。其中通过贸易项下进行进出口谎报、预收货款、延迟付汇等方式流入一个市场。（二）资本项目渠道。资本项目下的直接投资、证券投资、外债等都可以成为热
26、钱流入的渠道。首先，对于采取鼓励与吸引外商投资政策的国家，热钱以直接投资的名义入境，然后通过银行兑换成当地货币，再借助某些方式投资于该国金融市场。其次，对通过QFII渠道对某国资本市场进行证券投资，是外资进入的另一种合法渠道。再次，热钱可以通过外债形式进入一国境内，这些外债往往来自外商投资企业，而外资企业又往往接受着国外出口商、国外企业和私人的贷款。（三）灰色或黑色市场渠道，类似于中国的“地下钱庄”。概念虽有差异，但其操作手法大同小异，即通过在境内和境外分别设立拥有一定资金数额的分支机构，在国外分支机构付款、国内分支机构取款的方式进行资金转移，反之亦然。3热钱流动监管不力的国际经验教训。（一）
27、1994年墨西哥金融危机。1994年的墨西哥金融危机也被称为“比索危机”其直接导火索是墨西哥本国货币比索贬值。1994年12月20日,墨西哥财政当局宣布比索对美元汇率浮动范围扩大到15以增加比索对美元币值的波动灵活性遥但这一举动直接导致投资者产生比索将对美元4谢梓平热钱流入渠道解析J浙江金融，200773125贬值的市场预期引发投资者抢购美元的狂潮,12月22日墨西哥政府又被迫允许比索自由浮动事态进一步恶化比索累计贬值达30,国际短期资本及热钱迅速逃离墨西哥导致墨西哥资本市场剧烈波动股市大幅度下跌，至此5墨西哥金融危机爆发。根据江时学（2002）11的研究，此次金融危机为墨西哥带来了巨大的经济
28、损失，直接经济损失达450亿美元并且次年的GDP下降近7通货膨胀率超过50，失业人口增加超过200万大量企业倒闭仅1995年1月至2月倒闭的企业就达19300家。综观墨西哥金融危机的发生可将其原因概括为以下三个方面第一墨西哥金融危机的主要根源在于用投机性强流动性高的国际热钱来弥补经常项目逆差。按照经济学原理墨西哥本币比索贬值可以改善国际收支情况，因此墨西哥政府选择了加大比索对美元浮动范围的措施，但由于短期外国资本及热钱的投机性与高流动性使得墨西哥政府的这一举措事与愿违并最终引发了金融危机；第二政府在实施金融自由化过程中对金融市场的监管不力，主要体现在金融自由化过程中投资者的素质不够或缺乏必要的
29、经验无法正常开展业务；第三,墨西哥本国政局不稳投资者信心不足是导致墨西哥金融危机的又一主要诱因。政局的动荡使投资者对政府缺乏足够的信心，当政府宣布扩大比索对美元浮动范围时加剧了这种不信任并进一步引发国内货币市场和资本市场的巨幅波动。（二）1997年东南亚金融危机。1997年2月以索罗斯为代表的投机者买入高达150亿美元的远期泰铢合约并于25月间数次大量抛售泰铢压低泰铢汇率袁引起泰国金融市场的动摇。5月起国际投机者不断冲击泰铢泰国政府在采取各种措施抵御无效后被迫于7月2日宣布放弃盯住美元的汇率制度泰铢大幅贬值遥至此泰国金融危机爆其后，泰国金融的动荡传导至周边国家，印尼、菲律宾、马来西亚等国家的货
30、币贬值。据陈乔之（2000）12统计，东南亚10国1996年经济增幅为649，在金融危机发生的1997年为49，1998年为一124，分别比1996年下降16和773。正是由于一味的追求经济增长，以出口导向型经济为主导，放宽金融监管，金融危机对东南亚国家的实体经济产生巨大冲击，具体表现为企业破产或开工不足、通货膨胀、贫困人口增加等，严重威胁到各国的经济利益。韩骏，韩继（2007）13发现，泰国的通货膨胀由1997年的56上升至1998年的81，很多新生的中产阶级重新进入贫困队伍。印尼大量企业破产，商品生产减少导致供应短缺；通胀率由1997年12月的3涨至1998年2月的13；贫困人口由危机前的
31、2200万增至1998年的5000万，贫困5江时学论1994年墨西哥金融危机,中国社会科学院拉丁美洲研究所,2002,6我国热钱流入影响因素的实证分析26率由1997年的11上升到1998年的24。危机也使得菲律宾私人企业投资减少，失业人口增加，45的人口重新回到贫困线之下。经济形势的恶化使得东南亚地区投资环境大不如前。（二）国内关于热钱流入研究的文献回顾1热钱流入中国影响因素的分析我国国内，一般把热钱理解为以短线投资获利为目的的投机性资金，也就是6常在国内或国际金融市场上快进快出，以套取高额利润为目的的短期资本。热钱的盈利方式通常包括套利、套汇和赚取资产升值收益等。所谓套利是指从两种货币的利
32、差中获益。例如，由于日本经济长期处于萧条状态，日本银行被迫将日元名义利率长期保持在05的水平上，因此就有很多国际投机者从日本商业银行借出日元，并兑换成其他货币如人民币。由于一年期人民币存款利率目前为414。这就意味着即使国际投机者不从事任何金融投资，而仅仅把钱存到中国商业银行，每年就能获得364的无风险收益率。所谓套汇是指从一种货币相对于另一种货币的升值中获益。例如，热钱在2005年7月人民币汇改前进入中国当时人民币对美元汇率为827在2007年4月人民币对美元汇率“破7”14时撤出中国，史焕平，熊春红（2006）15估计，热钱至少赚取大约15的收益。如果热钱在2007年初进入中国股市，并在2
33、007年底退出，那么将获得利差、人民币升值和资产价格溢价三重收益，其中利差在2左右，人民币升值收益约10左右，而当年上证指数上涨了约94。这说明2007年热钱流人中国的首要原因在于获得资产价格溢价。其次在于从人民币升值中获益，最后才是套取利差收入。因此，我国热钱流入是受利差、汇差（预期人民币升值）、资本市场收益、房地产收益等多种因素共同影响的。2热钱流入中国的渠道。一是经常帐户里的虚假贸易。荣毅宏200816研究，在这一渠道中，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式把境外资金引入。2005年以后，由于出口高报的减缓和进口低报的加剧上升，使得进出口伪报年度上涨速
34、度超过40。二是资本帐户里的虚假投资。即有的外商投资企业在原有注册资金基础上，以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资，资金进来后实则游走他处套利；6陈乔之面向21世纪的东南亚改革与发展上海，20002韩骏，韩继泰国新金融震荡原因分析及对我国的启示，南方金融，2007年第2期3国家外汇管理局中国历年外汇储备BDOLHTTPWWWSAFEGOVCNRILODE3SAFE4史焕平，熊春红中国利用外资和外汇储备的成本与收益比较J金融与经济，200612141727在结汇套利以后要撤出时，只需另寻借口撤消原项目合同，这样热钱的进出都很容易。由于制度层面允许在FDI项下实行“投注差”即投资总额
35、与注册资本允许存在差额，吸引外债来参与直接结汇也成了热钱流入的方法之一。三是地下钱庄。李哲和胡冬智（2008）17认为地下钱庄是外资进出最为快捷的方式。很多地下钱庄运作是这样的假设某人在香港或者境外某地把钱打到当7地某一个指定的账户，被确认后，内地的地下钱庄自然就会帮其开个户。将其外币转成人民币，即暗中方便了人民币的兑换。四是个人项下结汇。海外华侨对国内亲属汇款被称之为赡家款，这几年这个数字大幅增加。此间真正用于“赡家”用途的款项堪疑，相当多的热钱是通过这种渠道进来炒股、买房。3对热钱规模的测算。目前研究者普遍使用的以“外汇储备一贸易顺差一FDI”的公式计算热钱流入，但张明，徐以升（2008）
36、18认为应该再加上贸易顺差与FDI中隐藏的热钱，就能更精确的估算热钱流人规模。当然，其中的一些数据需要加以调整以便更具有科学性与可操作性。4热钱给中国带来的影响。热钱大量流人我国，首先严重冲击我国经济的发展。近几年大量热钱以隐蔽的方式流人中国，为寻求高额利润四处流窜，主要攻击目标是国内房地产市场股市、债市和期货市场等，对经济健康发展是一种不可忽视的威胁。近年来，国内房市楼价脱离实际价值飚升，与热钱不无联系。期货市场中燃料油、煤炭、钢材、期铜等价格的大幅涨跌波动，也明显可见热钱的身影。但热钱终究不是有效资本，进入我国就是为了牟取暴利，撤走之后将会引发股市、楼市大跌，增加了国内金融市场的不稳定性。
37、其次，增大了人民币汇率升值的压力。近几年，中国对外贸易、吸引外资势头强劲，国际收支出现较大顺差。与此同时，美、日等西方国家对华贸易逆差较大，其国内经济又不景气，便极力鼓吹人民币升值，企图压制中国出口，转嫁困难。同时，近年来中国外汇储备大幅增长，让美、日等国抓住口实，竭力鼓吹人民币升值。闫树熙和肖庆宪（2008）19研究，热钱不断流人中国投机套利，使国家外汇储备的数量、规模剧增，既给美、日等国鼓吹的人民币升值论提供了直接支持，增大了人民币汇率升值的压力，同时又进一步扩大了人民币升值预期，使中国现行的汇率制度受到严峻挑战。7荣毅宏国际“热钱“输入渠道、规模及监管对策期刊论文金融教学与研究20081
38、2李哲,胡冬智,“热钱“非法入境问题与治理期刊论文法制与社会2008153张明，徐以升全口径测算中国当前的热钱规模,中国社会科学院世界经济与政治研究所,当代亚太,20084我国热钱流入影响因素的实证分析28再有，增大了中央银行宏观调控的难度，不利于货币政策的制定和实施。在我国资本项目仍然管制的条件下，热钱的影响主要表现在对汇率20的冲击上，央行为了保持汇率稳定，在热钱不断涌人的情况下，不得不大量买入外汇资金，货币供给大大增加。另一方面，为了抑制热钱的流入，加大其成本，需要压低人民币利率。两者的结果使得市场上的流动性大大增强，这又有可能造成通货膨胀和8经济过热。为保持汇率稳定，国家必须购买交易市
39、场上溢出的外汇，在外汇管理局账目上的对应反映就是外汇占款。作为一种金融资产，外汇储备的增加无异于投放基础货币，外汇占款的增加直接增加了基础货币供应量，热钱进入国家外汇储备越多，人民币的发放增长就越快。再通过货币乘数效应造成货币供应量的大幅度增长，使得流通中的人民币迅速增多21。这不仅增大了国内通货膨胀的压力，而且弱化了央行对货币供应量调控的能力及效应，不利于央行宏观调控目标的顺利实现。最后，热钱流入极易造成金融动荡或金融危机。如1997年爆发的东南亚金融危机，在以索罗斯为首的国际热钱“量子基金”冲击下，泰国被迫宣布泰铢大幅贬值，并废除泰铢与美元的固定汇率制实行自由浮动，使泰国陷入金融危机之中。
40、前车之鉴近在眼前，因此我们必须时刻关注热钱的动向并拿出切实有效的对策。5对热钱的监管与防范。加入WTO后,随着市场的不断开放,更多外资机构的进入,资金流动渠道的多样化,使政府对国际短期资本的流入进行控制的难度增加。而且目前我国的利率、汇率政策缺乏弹性,对资金流动引导难以发挥作用对短期资金流动的监测能力、技术手段、监管水平、监管法规尚未到位。市场、金融机构抵御风险的能力弱。这些问题的存在,为投机资本流动造成了空间。为了防范风险,减少危机隐患,同时适应开放的客观环境,现行的管理政策应予调整。目前主要应从以下两方面入手一个是短期内加强对资本流动的监管，有效地阻止热钱的流入；另一个就是长期内建立金融稳
41、定监控和预瞽系统,最后一个是加强立法，确保措施的落实与建立长效机制。具体如下第一，从根源上断绝热钱入境的念头，为此必须打破人民币升值的预期，稳定人民币汇率水平，让热钱无利可图。第二，加大人民币双向波动，防止热钱大规模进出。第三，逐渐有序开放资本项目22，并改进完善有关的监管制度和金融制度进一步8闫树熙肖庆宪,人民币汇率制度改革后热钱流量与汇率变动关系的实证研究期刊论文统计与信息论坛2008102KLAUSFRIEDRICHANDCHARLESDCATHCART,SHORTTERMCAPITALFLOWSUNDERFLEXIBLEEXCHANGERATES,REVIEWOFWORLDECONOM
42、ICS,1977,VOLUME113,NUMBER1,PAGES48573PAULCOULBOISANDPIERREPRISSERT,FORWARDEXCHANGE,SHORTTERMCAPITALFLOWSANDMONETARYPOLICY,DEECONOMIST,1974,VOLUME122,NUMBER4,PAGES28330829建设和发展金融市场。第四，完善调整招商引资政策，阻断热钱“政策寻租”和“金融投机”渠道。第五，从长远看，政府应尽早确立人民币国际货币的地位，在遭受“热钱”袭击的肘候，可以“藏汇于民”，即鼓励和发展民间对外投资，既可以减少人民9币升值和外汇储备过多的压力，还可以
43、提高人民的生活水平，有利于国家长期经济发展和社会福利的提高。第六，出台过渡性的政策以缓解个人账户下的外资流入。第七，落实资产市场的行政与立法追踪监管加快金融立法进程与金融执法力度。6比较国际社会对待热钱的较好经验提出新的管理思维。我国外汇储备中以美元作为主要储备资产，美元的不断走低，已经使我国外汇储备资产遭受汇率损失。同时，我国通过国家投资的方式购买了大量的美国国债，但是这些资产却时刻要担心着流失。为此我国应参考香港、新加坡等国家和地区的外汇储备管理经验23，他们对外汇储备的管理已经形成了一套完善的制度和策略。制度上，香港通过聘请专门的全球基金经理用市场化的方式管理，新加坡则将大量外汇交由政府
44、直属企业淡马锡在全球进行资产运作；在策略上，将储备资产投向包括外国证券包括国债、政府机关债券、国际金融机构债券、外汇存款包括在各国央行的存款、IMF头寸、SDRS、黄金储备等多项品种，资产组合相对平衡，既有基础资产，又有必要的金融衍生工具；既有现金及现金等价物，又有国债和高等级债券，还有一部分股权性投资工具和混合性证券。外汇储备的管理保证流动性和安全性依旧放在主要位置，储备资产中外国证券占比甚至达到90。我国可以采用多种管理方式，一部分可委托进行全球化运作，一部分可交由国有大型企业进行全球投资，甚至可以联合民营和股份制企业共同进行运作，减少国际上对我国国家投资的担忧。此外，我们还可以采取国际合
45、作的10方式共同防范国际热钱对各个国家的冲击24。三、总结尽管我国率先走出了金融危机的困扰，然而在全球性流动性相对过剩的背景下，我国已经成为了吸引热钱的沃土。在热钱如此大规模的进入国内不仅会干扰国内货币9NEILDIASKARUNARATNE,REVISITINGCAPITALACCOUNTCONVERTIBILITYINTHEAFTERMATHOFTHECURRENCYCRISES,INTERECONOMICS,2001,VOLUME36,NUMBER5,PAGES2642712CHARLESADAMSSPECULATIVECAPITALTHEINVISIBLEHANDOFGLOBALFIN
46、ANCEJINTERNATIONALCAPITALMARKET，19989686910JOHNCPATTISON,INTERNATIONALFINANCIALCOOPERATIONANDTHENUMBEROFADHERENTSTHEBASELCOMMITTEEANDCAPITALREGULATION,OPENECONOMIESREVIEW,2006,VOLUME17,NUMBERS45,PAGES443458我国热钱流入影响因素的实证分析30政策的实行效果，同时短期内必然会导致国内资产价格发生快速上升。而热钱的撤离又会带来资产价格的快速下跌。如果放任热钱自由冲击我们的金融体系，不仅会给我们带来
47、新的金融危机，而且也将极大的冲击实体经济，中国改革开放的30年成就将付之一炬。鉴于此，我国应该采取相应措施来防止热钱对我国金融系统的破坏性冲击，以维护我国金融系统稳定。同时，加强对资本流动的监管，有效地阻止热钱的流入，逐步建立金融监控和预警系统使我国的金融体系更加稳健和强大。四、参考文献1王健,王茹以国际视野治理热钱与通胀的棘轮效应,福建论坛人文社会科学版,200892李翀我国境内的“热钱“问题研究，社会科学研究，2009,23周新辉，苏均和人民币升值、加息压力对资本市场的叠加效应研究探索与争鸣M,2007年4期4苗青浅析我国目前的热钱问题以及相应的法规对策J海南金融2006，25刘雪梅当前“
48、热钱”对我国货币政策的冲击及应对策略J商业研究，2006，56李战，刘杰警惕“热钱”冲击我国资本市场，中国民营科技与经济M，2005年2期7叶青国际热钱流入对中国经济的影响及对策,金融经济（理论版）,2008118JAGDLSHHANCIA货币经济学M,2000159陆岷峰，高文芳LUMINFENGGAOWENFANG国际热钱的特点及防范J海南金融2009110谢梓平热钱流入渠道解析J浙江金融，200773111江时学论1994年墨西哥金融危机,中国社会科学院拉丁美洲研究所,2002,612陈乔之面向21世纪的东南亚改革与发展上海，200013韩骏，韩继泰国新金融震荡原因分析及对我国的启示，南
49、方金融，2007年第2期14国家外汇管理局中国历年外汇储备BDOLHTTPWWWSAFEGOVCNRILODE3SAFE15史焕平，熊春红中国利用外资和外汇储备的成本与收益比较J金融与经济，20061214173116荣毅宏国际“热钱“输入渠道、规模及监管对策期刊论文金融教学与研究2008117李哲,胡冬智,“热钱“非法入境问题与治理期刊论文法制与社会20081518张明，徐以升全口径测算中国当前的热钱规模,中国社会科学院世界经济与政治研究所,当代亚太,2008419闫树熙肖庆宪,人民币汇率制度改革后热钱流量与汇率变动关系的实证研究期刊论文统计与信息论坛20081020KLAUSFRIEDRICHANDCHARLESDCATHCART,SHORTTERMCAPITALFLOWSUNDERFLEXIBLEEXCHANGERATES,REVIEWOFWORLDECONOMICS,1977,VOLUME113,NUMBER1,PAGES485721PAULCOULBOISANDPI
