1、题目融资融券的风险收益分析一、选题的背景、意义在1996年时，由于当时市场投资和风险防范意识薄弱，我国还不能为融资融券业务的开展提供有力的条件，证监会明令禁止开展融资融券业务，直到2005年新修订的证券法中才确立了融资融券的合法地位，融资融券试点的相应准备工作才渐次展开。2007年时，我国证券市场处于快速发展阶段，市场规模也在迅速增长。随着股权分置改革的顺利完成，我国的证券市场也基本具备了推出融资融券的条件，它的推出是市场发展那的必然。截至2007年底,我国证券公司均已实施客户资金第三方存管。2010年03月30日，深沪交易所通知融资融券交易试点3月31日正式启动。我国证券市场缺乏衍生产品，而
2、且金融市场还处在发展阶段，正需要金融创新来推动我国金融体系的完善和发展。融资融券的推出正可以发展我国的金融市场。由于我国证券市场现阶段的发育程度还不高，市场运行机制还不够完善，市场上投机性较强，投资风险大，融资融券的推出加大了交易的杠杆性，风险和收益同时放大，同时引入了信用机制，违约风险也加大，所以投资者必须充分认识到融资融券的风险和收益。二、相关研究的最新成果及动态（一）国外研究动态FIGLEWSKI和WEBB1993指出了卖空交易与随后市场波动间的相关性并不强。CONMD1994研究了在信息公开和信息不公开情况下卖空与股价之间的关系，得出在公开意料之外信息的情况下，卖空交易与股价下跌呈正相
3、关关系，但在不公开意料之外信息的情况下，卖空交易对价格下跌的影响更大。MICHAELAITKEN,ALEXFRINO,MICHAELMCCORRY,ANDPETERSWAN（1998）从澳大利亚1994年和1996年的股票交易数据中第一次得出了股票交易的信息内容中存在的做空依据，说明了做空能快速引起价格的调整，并解释了做空机制可以传递一些投资者对证券市场信息的利用。JAMESANGEL,STEPHENCHRISTOPHE,ANDMICHAELFERRI2002使用2000年纳斯达克做空者的交易阐述了做空可以预测证券收益的方向。但这是否意味着美国股票市场将变得更加透明和有关做空的报告问题越来越频
4、繁和详细吗在SHORTSELLING一书中写道，要产生这种效果必须要有较高的市场效率和市场操作过程非常透明，不存在市场操纵和内幕交易。而在1997年时，JAMESANGEL也已经通过研究纽约证券交易所的144只股票，得出了做空机制并不是证券市场波动的根本原因，反而有稳定证券市场的作用。ANCHADA利用换手率作为衡量流动性的指标，通过对LL1个国家证券市场的研究发现，在附有较为严厉卖空约束条件的新兴市场国家中，股票市场的流动性水平要明显低于没有卖空约束条件的发达国家市场。AITKENETAL1998探讨了卖空利息水平和股票价格表现之间是否存在关系发现，在澳大利亚，高卖空利息水平的股票优于表现不
5、佳的股票。DESAIETAL2002发现在纳斯达克市场上高卖空利息水平的股票优于有负的异常回报的股票。ACKERT和ATHANASSAKOS2005发现被严重抛空的表现不佳加拿大股票表明，卖空利息水平可以提供一个有效的信号。他们认为，与在美国市场上的同样的股票相比，在加拿大的卖空利息水平是一个更有效的指标，因为加拿大市场的限制较少。CHANGETAL2007评估了在香港的卖空条件，发现卖空限制引起了了个别股票的过度反应。JEDWARDGRAHAM和JCHRISTOPHERHUGHEN在OWNERSHIPSTRUCTURE,EXPECTATIONS,ANDSHORTSALESONTHENASDA
6、Q（2007）中研究发现，卖空在具有较大流动性和相对较小的买卖差价的股票中非常活跃，并且测算了可以预测到的卖空利息，证明未预料到的短期利息水平的测算对远期利润来说比卖空的原始测算似乎更有说服力。JEDWARDGRAHAMANDJCHRISTOPHERHUGHEN（2007）也在研究纳斯达克股票的基础上，阐述了长期持有头寸在单边市场上可能会有较大的风险，而在双边市场上可以通过卖空公司业绩不佳的股票获利，从而降低风险。买空卖空（即融资融券）促使证券市场从单边变为双边，提高了证券的流动性和交易的活跃度。海外融资融券经过多年的研究历练，已经成熟，虽然也不乏投机之风，但从总体上看，利大于弊。融资融券在活
7、跃市场，完善市场结构方面已经表现出了作用。（二）国内研究动态陈晓舜（2000）在研究证券市场时指出我国引入融资融券交易制度主要存在体制风险、法律风险和市场风险，由于我国证券市场结构、制度、监管还不成熟，体制风险和法律风险成了我国开展融资融券最大的风险，其次才是市场风险。徐海涛2005选取了29个国家证券市场上具有代表性的市场指数收益率作为整体市场收益的衡量标准，对卖空限制进行实证分析，发现一个市场如果对卖空限制的越严格，其市场收益的波动率也就越高，就是说卖空限制实际上加大了市场的波动程度。袁华涛（2007）指出融资融券交易具有财务杠杆性、资金疏通性、信用双重性和可调控性的特点，并且在完善股价形
8、成机制，增强证券市场的流动性和连续性，为投资者提供新的盈利模式，增强其规避投资风险的能力等方面有积极作用，同时，也说明了融资融券在扩张银行的信用规模，增加金融风险；具有助涨助跌效应，加大股市波动幅度；助长股市投机气氛，滋生操纵股价行为，扰乱市场秩序方面有消极的影响。他还深入研究了海外发达国家融资融券的经验，认为香港模式较为适应我国证券市场的发展水平、技术条件和制度环境。我国如今实行的融资融券制度也正好证实了他的观点的合理性。滕元庆（2007）指出由于我国证券市场还不够成熟，融资融券业务的开展具有监管风险，所以法律制度法律制度应得到完善。他认为融资融券带来影响的好坏不在于这个制度本身的好与坏，单
9、纯讨论融资融券的投资性与投机性是没有意义的，关键要看这个国家的市场环境以及法律制度等其他条件是否完备，是否能达到开展融资融券业务的要求，并且要正确理解投资与投机的问题。刘国宏（2008）指出融资融券制度是现代多层次证券市场的基础。短期看，会在一定程度上增加市场资金供应、增加市场流动性，活跃市场交易，暂时性稳定股价，为积弱积贫的市场注入新的活力。但是，在市场内外环境充满不确定性的情况下，融资的风险比较大，大部分参与机构可能会更为谨慎。长期看，融资融券在活跃市场交易的同时，有利于完善价格内在稳定机制，在一定程度起到“股价稳定器”的作用。当股票价格被高估时，投资者可以通过融券卖出股票，防止市场出现较
10、大的泡沫。当股票价格被低估时，投资者可以通过融资为市场注入新的流动性，促使股票价格趋于合理，改变了证券市场长期以来“低买高卖”获取利差的单边做多交易模式，提供了规避市场风险的工具。王旻廖士光吴淑琨（2008）通过对台湾融资融券的研究，从市场流动性与波动性角度研究融资融券交易对整个市场的冲击效应研究结果表明,融资买空交易有助于提升整个市场的流动性水平。他建议证券监管部门可以将融资融券交易保证金率作为市场调控工具,通过适时调整保证金率调控整个市场,避免市场出现大幅震荡。樊鸿雁、范玮娜（2009）论述了融资融券中投资者利益的保护，指出由于内幕交易、庄家的操纵等会使投资者面临证券被操纵、被强制平仓等一
11、系列经济风险。建立完善的制度以及完备的信息披露制度，加强证券公司的内部管理及投资者的信用管理，引导投资者树立正确的投资理念，降低投资者面临的风险，保护其参与证券交易的积极性，对于促进此项业务在我国的顺利开展具有其重要的意义。华泰证券邓燕（2010）在解析融资融券优势中写道，现在有融资融券，如果不小心操作失误被套了，也没有关系，只要把被套的股票作为担保向证券公司申请融资融券，那么你还可以获得资金的支持。在行情上涨的时候，被套的股票可以获得解套，同时你还可以通过融入的资金去操作你看好的股票获得额外的收益。融资融券自2010年3月31日正式启动以来，先后经过三批券商试点，从首批六家券商批准可进行融资
12、融业务至第三批时已增至25家券商，融资融券额度呈上升趋势，可以看出，融资融券对我国证券市场的投资刺激作用起到了很好的效果。三、课题的研究内容及拟采取的研究方法（技术路线）、难点及预期达到的目标（一）研究内容从融资融券的基本概念和市场操作出发，主要研究融资融券的风险和收益，并且在了解比较国外的融资融券经验的基础上，为促进我国融资融券业务提出自己的见解。（二）研究方法本文主要通过定量分析法和比较分析的研究方法。具体分析融资融券面临的风险和收益及防范的措施，并通过国内外融资融券的比较研究，提出我国融资融券实施的建议。（三）研究的难点在分析融资融券时，收益的分析存在一定难度，主要是由于融资融券的风险和
13、收益可以相互渗透；还有在举例计算风险和收益时也有一定的难度；由于国外存在几种不同的融资融券模式，在总结国外融资融券经验时也存在难度。（四）预期达到的目标充分认识到融资融券业务实施存在的风险，并且了解它带来的丰厚利润；总结出国外规范融资融券业务的经验，为我国融资融券业务发展表达自己的看法。四、论文详细工作进度和安排2010年11月确定选题，检索文献，下达任务书；2011年1月完成文献综述、开题报告和为外文翻译等；2011年3月上交论文初稿；2011年4月论文修改和完善；2011年5月中旬论文定稿、评审；2011年5月下旬6月上旬论文答辩。五、主要参考文献1袁华涛，我国证券市场引入融资融券交易研究
14、D,西南财经大学，20072滕元庆，融资融券交易法律研究D，西南政法大学，20073王旻廖士光吴淑琨，融资融券交易的市场冲击效应研究基于中国台湾证券市场的经验与启示J，财经研究，2008104樊鸿雁，范玮娜，论融资融券交易中投资者利益的保护J，黑龙江对外经贸，2009（9）5简军融资融券M南京南京大学出版社,20096愚寂沣，马勋融资融券实务M四川成都西南财经大学出版社，20097谷文林，孔祥忠融资融券业务对市场资本流动性的短期影响J证券市场导报，2010，78刘凤元中、美融资融券交易和监管规则比较分析J特区经济,2009，99杜平浅析我国单轨制集中授信式融资融券业务模式J中国证券,2006，
15、310李谦融资融券业务对资本市场的影响J中国金融,2009，511MICHAELJAITKEN,ALEXFRINO,MICHAELSMCCORRY,ANDPETERLSWAN,“SHORTSALESAREALMOSTINSTANTANEOUSLYBADNEWSEVIDENCEFROMTHEAUSTRALIANSTOCKEXCHANGE”JOURNALOFFINANCE,199812STEPHENECHRISTOPHE,MICHAELGFERRI,ANDJAMESJANGEL,“SHORTSELLINGPRIORTOEARNINGSANNOUNCEMENTS”GEORGEMASONUNIVERS
16、ITY,200213JAMESJANGEL,STEPHENECHRISTOPHE,ANDMICHAELGFERRI,“ACLOSELOOKATSHORTSELLINGONNASDAQ”FINANCIALANALYSTSJOURNAL,200314FRANKJFABOZZI,“SHORTSELLING”,JOHNWILEYSONS,INC200415JEDWARDGRAHAMANDJCHRISTOPHERHUGHEN，“OWNERSHIPSTRUCTURE,EXPECTATIONS,ANDSHORTSALESONTHENASDAQ”，JOURNALOFECONOMICSANDFINANCE，200716TAMARFRANKEL“SECURITIZATION,SECONDEDITIONSTRUCTUREDFINANCING,FINANCIALASSETSPOOLS,ANDASSETBACKEDSECURITIES”LAWPRESS,200917JOHNPGEELANROBERTPRITTEREI“MARGINREGULATIONANDPRACTICES”NEWYORKINSTITUTEOFFINANCE，1998
