1、1毕业论文文献综述题目我国股票市场“政策市”表现及原因探析一、引言政策是影响证券市场价格，回报及其波动性的重要因素。但对中国股市而言，无论是理论界还是公众都普遍认为中国股市受政府干预过多，政府影响过度，并将这种市场特征称为“政策市”。如果政府对股票市场的干预过多或市场对政策的反应过度，市场价格、回报及其波动性就要受到政策的驱动，那么就意味着市场存在严重问题，可能无法实现资源配置的功能。“政策市”是政府干预程度较深，市场经济发展处于较低的阶段，政府采取干预手段来调控股市走向，满足政府经济发展目标和解决“看不见的手”失效的问题。中国股市就是典型的政策市，经济发展处于低级时期，市场化程度低，而市场初
2、期的制度缺陷带来的一系列问题靠市场自身不能完全解决，必须依靠“看得见的手”这一政府干预手段来解决。我国“政策市”实际上包含两层含义一是指我国股票市场的运行受到国家政策的影响；二是指过多的政策干预了股票市场运行，导致了股票市场波动频繁。如近来年出现的印花税调整问题就是所谓的“政策市”，2007年5月30日，财政部宣布印花税即日起由01调整到03，两市出现了罕见的连续日暴跌，四个交易日最大幅度达到23，两市连续4个交易日触及跌停板个股高达700多家，500多只股票跌幅超过了30。2008年4月24日，在各方的强烈呼吁下，印花税下调恢复到2007年5月30号以前的水平，股市逐渐恢复平稳。由此可以看出
3、“政策市”对中国股市的影响是显著的。二、主体由于“政策市”是中国股市特有的一种现象，因此有关这方面的研究文献主要集中在国内的学者的研究。关于“政策市”对股市影响的研究，不同的学者专家也从不同的角度分析阐述他们各自的观点。（一）“政策市”的理论研究对于政策市产生的原因，周焕涛1998在我国股票市场的“政策市”分析中认为我国的股价涨跌不能违背国家经济的发展水平，过高过低的股价都会引起政府的抑制或激励，作为利益主体的政府、企业、投资者，无论哪个受到严重的损失，都会导致政2策的出台，而这种现象在发达国家的政府调控中也是常见的。文章主要从政府干预的必然性来阐述“政策市”的现象。张纯威和石巧荣（1998）
4、在中国股市“政策市”特征的形成机理分析中认为我国股市的“政策市”直接导致政府在股市中的主导地位和干预，政府对股市的影响也是必然的，必须对股市进行监管和调控，维护市场秩序和社会安定，促使股市经济稳定和协调运行。但在那时中国股市的产生处于初级阶段，市场的主体、规划、机制等还不成熟。韩露和唐元虎2002在我国股市“政策市”现象的根源辨析及对策研究中，认为政策性因素频繁地影响我国股市，从国有股问题和国家对经济控制权的角度揭示了“政策市”产生的根源。并且围绕着国家股减持的一系列政策措施对股市造成的波动，认为我国在已经成功入关的背景之下,改进政府定位、重视监管政策的博弈性、加强依法治市、完善资本市场建设是
5、当务之急。陈东成2002在“政策市”问题研究中认为我国股市成为政策市,是政府干预过度的结果，我国股票市场在计划经济向市场经济转轨时期，管理层还难以用完全市场化的眼光来认识股票市场，而股票市场被作为为国有企业的融资手段，承担着很多的使命，因此，股市应有严格的管理条例和市场交易规则。我国股市起步晚,处于初创阶段,很不成熟,不仅法律法规不健全、监管效率低、运作不规范,而且风险平衡工具缺乏,系统风险很难规避，为促进股市的健康发展,化解这些方面的风险,政府就不得不制定和实施相关政策来调控股市。（二）“政策市”的实证研究海通证券研究所金晓斌、唐利民2001根据股指涨跌幅统计结果表明1992年至2000年初
6、，政策性因素是造成股市异常波动的首要因素，占总影响的46，其次才是市场因素占21，扩容因素占17，消息因素占12，其他因素占4。这表明政策对股市的影响不仅频繁而且波动大。胡金焱2002在中国股票市场“政策市”的实证考察与评析中使用异常波动点法和事件研究法两种方法对政策市的现象进行了实证分析。上证指数有20个异常波动点,其中10个异常波动点是对应了重大政策事件,比例是50。深圳成分指数有26个异常波动点,其中11个异常波动点对应了重大政策事件,其比例是4231。由此看出，上海股市和深圳股市,与宏观政策事件对应的异常波动点平均方差都比较大,特别是3在股票市场发展初期,证明了宏观政策引起的股票市场价
7、格波动幅度大。文章认为政策、投资者和投机者是有意识的，有目的的利用“政策市”特征来做出自己的行为判断，由此形成政策市的原因。王春峰、李双成和康莉2003在中国股市的过度反应与“政策市”现象实证研究中使用“事件研究方法”对4个具有代表性的政策事件进行研究，如1999年7月1日“证券法”的颁布实施；2000年2月14日公布“保险资金入市”、“向二级市场投资者配售新股”；1996年1月27日关于1996年上市公司配股工作的通知；1996年12月16日人民日报关于正确认识当前股票市场的社论。通过研究表明，前3个政策事件中的“赢家”和“输家”组合在事件后的检验期内都出现了明显的反向修正迹象；对于配股通知
8、的公布,虽然受到相对确定性打击的“输家”组合平均超常回报率没有出现明显的反向修正,但由此获得无限定性获利机会的“赢家”组合仍出现了明显的反向修正现象。因此,根据这些检验的结果可以得出中国股票市场对政策存在过度的反应,中国股市的重要特征是“政策市”。杜焱（2009）在政策因素对中国股市波动影响的实证分析中也使用事件研究分析方法，从1994年的三大救市政策，1996年底的股市剧烈回落，1999年“519”行情到2002年6月24日的国有股减持政策的停止，再到2007、2008年印花税的调整，都是在政策的变动下导致股市的变动趋势。通过文章可以看出政府政策的因素与股市波动的关系密切。但是政策因素是否与
9、中国股市波动显著相关影响程度有多大还须通过定量分析才能确定。宋福铁（2010）在政府行为对中国股市的影响研究中先用“异常波动点”方法找出政府监管和调控的事件，再用“事件研究方法”研究政府监管行为和调控行为对股市的影响。数据样本为2005年1月1日至2007年12月31日的每日上证指数。通过波动异常波动点的分析得到股市中一般的异常波动是由于政府的政策引起的。通过监管和调控的统计量对比发现，监管可以规范股市，有利于股市的健康发展；调控短期内容易造成股市的波动，长期内对股市无影响，所以建议对股市应多监管少调控，并加强调控政策的信息发布管理工作。由此可以得出政府的监管和调控后形成“政策市”。三、评述4
10、结合上述专家学者的观点，回顾历史发现，中国股市行情总是伴随着政策及政治大事相连的。对于我国股市来说，十多年的发展历史也是经过十多年摸索的，政策的制订者在市场上不断地探索、建立起真正适合我国国情的市场体制与规则。在这个过程中，曾出现政策不到位，可能会反反复复的变化。但是在股市发展的这十几年时间里,政策始终是影响我国股票市场发展的重要因素。“政策市”的实质是政府部门拥有太大的权力,对市场干预太多,而且政策不当,干扰了市场的正常运行。股票市场应该正确界定政府和市场的界线,既不能放任自流,又不干涉过多,这样才能解决“政策市”的问题,打造出一个正常的市场。在我国逐步推进市场经济建设的同时,WTO的挑战已
11、呈现于眼前。如何适应市场规律,改进政府定位,解决“政策市”问题,是目前很关注的话题。由此,提出了一些解决“政策市”的办法和建议,第一，尽快解决“股权分置”问题,营造正常的市场环境,恢复市场信心。在解决股权分置问题时,一定要总揽全局,统筹安排,提出一系列的整体方案,不能急躁，也不能忽视市场的承受能力。这样才能从根本上树立市场信心。第二，解决政出多门政策问题,实现政策稳定化和透明化。第三，解决执法不严格的问题,打击违法犯罪行为。政府在加强对证券市场管理和调控的同时,应该努力实现证券市场管理方法的转变。政府只有强化市场管理者的角色,才能够摆脱自身利益的狭隘局限,才能够建立各种有效的管理制度和选择适合
12、的管理手段。第四，注重制度的“博弈性”,实现政府与市场的“双赢”的效果。制度是博弈的结果,只有对相关利益主体都有利的制度才能够长期内稳定地执行。参考文献1胡荣才，龙飞凤中国股票市场政策市的新特征J财经理论与实践，2010032陈莹中国股票市场“政策市”及原因分析D复旦大学，20053韩露，唐元虎我国股市“政策市”现象的根源辨析及对策研究J科学经济社会，2002（04）4李洋波中国股票市场政策市统计研究D湖南大学，200655胡金焱改善中国股票市场政策市的几点建议J金融信息参考，2002（11）6刘峰我国股市投机现象及政策性因素探析P中国人民银行金融研究所，20077徐灿我国股市政策对股市指数波
13、动影响的研究D武汉理工大学，20098张纯威，石巧荣中国股市“政策市”特征的形成机理分析J郑州大学学报（哲学社会科学版），1998（02）9高源中国股票市场“政策市”现象分析J经营管理者，2009（16）10周帆对中国股市“政策市”的思考J中国农业银行武汉管理干部学院学报，1997（06）11项韶明，王方华中国股票市场政策特征和诱因J当代财经，2004（03）12杨宗星政策市和市场波动来自制度的视角J中国市场，2008（31）13胡继之中国股票市场的演进和制度变迁M经济科学出版社，199914胡金焱中国股票市场“政策市”的形成机制J经济研究参考，2008（66）15陈东成“政策市”的问题研究J
14、中国工业大学学报（社会科学版），2002（04）16银国宏中国股票市场特征正在从行政性向经济型转型J经济研究参考，2008（66）17宋福铁，吴晔政府行为对中国股票市场影响的实证研究J华工理工大学学报（社会科学版），2010（01）18王春峰，李双成，康莉中国股市的过度反应与“政策市”现象实证研究J西北农村科技大学学报（社会科学版），2003（04）19江洲，谢赤中国股市“政策市”形成机理及对策研究J湖南大学工商管理学院，2007（08）20周海燕，周孝华对“政策市”现象的理论审视J经济论坛，2005（10）21贺显南中国股市政策市研究述评J国际经贸探索，2009（04）22胡金焱中国股票市场
15、“政策市的实证考察与评析J财贸经济，2002（09）23肖小峰中国政策市的行为思考J华东经济管理，2003（05）24MOHAMEDEIHEDIAROURI,FREDJJAWADIANDDUCKHUONGNGUYEN,CONTRIBUTIONSTOMANAGEMENTSCIENCE,2010,THEDYNAMICSOFEMERGINGSTOCKMARKET,PAGES12314425AAGCORTINES,CANTENEODANDRRIERA,DIMITRIOSSERPANOS,THEEUROPEANPHYSICALJOUMALBCONDENSEDMATTERANDCOMPLEXSYSTEMS,2008NUMBER2,PP289294
