1、1本科毕业论文外文翻译外文题目WORLDINTERESTRATE,BUSINESSCYCLES,ANDFINANCIALINTERMEDIATIONINSMALLOPENECONOMIES出处ECONOMICSDEPARTMENT,IOWASTATEUNIVERSITY,AMESIA50011TEL15152945438FAX15152940221EMAILADDRESSOVIEDOIASTATEEDU作者PMARCELOOVIEDO译文在小型开放经济下的世界利率、商业周期以及金融中介在过去的十年中，我们见证了利率导向型的资本流动影响几个新兴市场国家的经济发展，包括给一些经济体带来不计其数的灾
2、难性后果。在1994年发生的墨西哥货币贬值，俄罗斯19971998年的违约和亚洲金融危机后，拉美和亚洲国家开始缩减利率，伴随着资本的流入，在上世纪90年代开始推动经济扩张，加深了经济的衰退、失业以及十年前的金融风暴。在一个由美国的货币政策所领导的世界中，一旦短期利率上升，新的问题就会出现，那么就会对高利率的新兴市场国家的经济发展产生重大的影响。新兴国家的利率和整体经济活动的负相关性质表现在工业化国家利率的非循环化，这都记载在阿革诺耳和普拉萨德的报告中，以及由尼孟耶、佩里和乌里韦以及约尔的研究中。这些研究发现，利率与总产量之间的相关系数为负，在新兴国家其绝对值可能超过05。他们还表明，滞后的利率
3、，是导致发展中国家的经济周期进展缓慢的因素，并影响他们的工业发展速度。作为开放性经济型下的国际借贷中心的显著特征，这并不令人吃惊，借贷成本在短期内会影响新兴国家经济的繁荣。其效果已被过往经验所证实例如，通过评估内、外部因素的相对重要性，来解释在20世纪90年代亚洲和拉美国家资本流动的活跃。卡尔沃的结论是，经济的周期性运动在全球利率波动中是最关键的因素，这就解释了这些资本为何流动以及上述国家随后的经济增长。而理论依据是开放型经济的新古典增长模型，在以利率驱动的商业周期中，一国有机会获2得国际资本市场无障碍的资本，但随着时间的推移也发生了变化。早期的开放型经济商业周期理论认为，利率对商业周期的干扰
4、是中性的。门多萨的结论是，国际利率R温和的波动在平衡模型的随机过程中影响很小。而近期的发展则结合了纯国际利率对国家经济冲击的统一标准定义，得到了一个相反的结论尼孟耶和佩里指出，例如在阿根廷，为降低国家风险和国际实际利率的波动将导致国内生产总值（GDP）下降30。如果排除了财富效应，利率冲击则将成为新兴国家商业周期变更的主要驱动力，并且构成了巨大的替代效应。在标准的开放型经济RBC模型中，它对国际利率冲击所产生的替代效应，通过经营要素投向供应方。首先，劳动力供给决策的跨期替代效应诱使美国家庭将更加努力工作，加大工作力度，以获得更高的回报和更多的储蓄，因为仅仅通过节约，回报率是很低的。第二，债券价
5、格的下跌对资金供给有双倍的影响它诱使家庭增加储蓄，它降低了家庭对物质资本的相对回报率，而是朝着能减少资本支出和较少债务的投资组合进行重新选择。早期的研究，例如门多萨和科雷亚表明，这些替代效应组合并不会大到足以影响小型开放性经济的产出量。尼孟耶和佩里得出不同的结论，主要是从三个方面的经典模式出发的1利率提高三倍以上2流动资金的约束是阻碍公司结构最优化的一个问题；3利率RT是国际资产随机性利率中的部分，RT则表示各国间利率的变化。尼孟耶和佩里提出两个策略，建立了动态的DT模型，这DT主要取决于国内经济基本面的响应与否以及同一个外生随机过程相关。在这两种策略下，协方差在RT与DT非负相关的前提下，R
6、T的波动超出了RT的波动。营运资本的约束，这是假设企业必须支付一小部分的销售额以兑现他们的劳动力成本，目的是增加对需求方市场投入的利益并引起相应的替代效应。由于是基于公司不能依靠内部融资这个假设，他们不得不借助营运资金来发行国际债券。正如公司所涉及的利息开支会增加他们的总投入成本的这一机制，进而导致了类似的商业周期影响利率波动的机制，克里斯蒂安、克里斯蒂亚诺和埃彻邦纳解释了流动性效应所致使的在一个封闭的经济体内资金流动现象一国国内利率（由于流动性效应只在一国范围内）的变化不仅影响到标准RBC模型下的总产出量，同时它也会影响雇用劳工的财务成本及现实的劳动力需求。在一个相关工作中，乌里韦和约尔调查
7、了七个发展国家之间的国内利率、国家风险和商业周期的相互作用，进而改进了标准的小型开放型经济模型，包括创3建的滞后、习惯的形成以及营运资金等因素。这些数据表明，该脉冲式响应模型隐含了国内宏观经济总量和限制性VAR模型是确定利率动态性一致的这一理论模型。同样，由于营运资本的约束，迫使它创建了一个根据市场资金供应方的利益而引起的替代效应。本文的第一个目标是，在开放型经济的新古典增长模型下，预测营运资本的约束和利率的统计特性在何种程度下，导致不同的利率水平给宏观经济波动所带来的不同结果。通过去除利率的利益决定因素，本文表明，古典模型认为利率波动是中性的，而中性的利率，其统计过程有着多种形式的决定因素。
8、本文第二小节表明，在标准开放型经济增长模式下引入营运资本的约束本身并不是一个有效的机制，这会使得新古典经济模型下利率波动研究在新兴市场国家失去效用。特别是，根据加拿大的实际经济情况校正了新古典主义模型，门多萨提出全球利率应该等于10，当这个百分比偏差率等于3时，由于营运资金的约束，迫使企业必须提出一部分的劳动力成本,但几乎没有影响到国内生产总值的波动，仅仅是从322提高到326。虽然总产量的变化会反映到利率的波动上，而且仅微微增加劳动力成本，但营运资金仍列入影响到国内生产总值和其他宏观经济总量波动性的一个重要因素。结果表明,世界利率可能会影响经济的动态，只有当利率波动处于特定的位置,即高水平、
9、高波动时，它和同时期的生产率才呈负相关。过去的文献在研究开放型经济发展时，对利息支付所引起的世界金融宏观经济波动并没有建模，也没有采用合适的技术来解决。特别是，利率是假定在某些资本是需要提前支付的前提下的此外，虽然某些利率是在借款时可以知道一些讯息，但它在二次借款时，却没有形成一个成熟的模型。基于有关的利息支付时间和借款人的信息不同的假设，可以解释为什么其他类似模型在预测小型开放经济体利率波动利率的影响时，结论总是有出入。本文第三节表明，人造经济体系更加适应利率波动带来的影响，利率不再变得如此捉摸不定，而且在数量差异越来越大的时候，利率的持续低水平波动影响比可预知的更高些。至于解决方法，可以在
10、新古典主义开放经济模型下使用数学期望参数化和对数线性方法进行求解。对于金融中介机构，在相关账户进行分析之后，继续保持与无障碍借款资本相应的合理利率，诱导特定商业周期下的其他资本使用者通过世界金融市场进行资本的获取。基于这个原因，银行便成了新古典模型下开展“人造经济”中资本4流动的金融中介机构。这些银行，是进入国际金融中心的各个经济实体的唯一代理商，格利和肖认为，银行在“人造经济”中所扮演的角色，转变成了吸引全球投资者将资产交由代理机构进行发行金融证券。在上世纪七、八十年代，随着西方等主要国家对商业银行监管的放松，并且伴随着缺乏对利率风险的认识导致了大批商业银行的倒闭，利率风险管理才开始被关注，
11、学者也开始研究利率的波动对经济的冲击。实证研究表明了世界利率在新兴市场国家宏观经济发展中的作用，但关于标准开放型经济的新古典增长模型下商业周期的利率驱动能力，却一直不具有说服力。早期的研究，如门多萨的结论是，由于资本无障碍地进入世界金融市场的信息不完全性，利率波动对经济周期的影响是很小的。在增加了营运资金约束这一条件的模型下，最近的研究例如尼孟耶、佩里，以及乌里韦和约尔发现，这些利率波动在很大程度上是可以解释一个小型开放经济体的经济周期。营运资本约束使得企业所获得的一小部分劳动力成本等于其从金融市场借的资金价值。因此，利息支出成为了一个公司总成本的一部分，而利率波动部分的替代效应则不存在于古典
12、增长模型之中，这也是要再建一个新的替代效应模型的原因。本文进一步修订了关于劳动资本的约束和金融动荡的统计特性对商业周期的重要性，发现了以下问题首先，只有当世界利率的平均值较高时，利率的波动才有可能影响到标准小型开放经济模型下的宏观经济，并且利率的波动也不是商业周期变动的唯一动力。其次，当将古典模型应用于生产率和利率波动的研究时，关于利率波动对商业周期变化的边际负面影响比同时期营运资本的约束显得更大。第三，通过比较早期的开放型经济体下商业周期的研究并结合最近的理论研究，可以看出当利率成为该模型下的一个更为强大的驱动力时，一个家庭比从前显然更能预测借款利率可能变动的期限。而在金融动荡自相关性时高时低时，付息时间就变得更加重要了。本文同时也记录了在发生经济危机的情况下，用开放型经济的新古典增长模型来求解某一地区的利率波动情况，并不是一个泛泛的全球性的非线性数学模型，而且相对于线性数学模型，本文对宏观经济总量估计的误差也小了10左右。此外，它也已被证明，在空间上的人工经济花费约70左右,而超过10的花费在线性模型上。当金融中介引入模型时，减轻了世界利率波动对银行流动性冲击的影响，这不仅仅影响了贷款的财务成本，也包括了中介的实际成本。有证据表明，金融中5介模型可以缓冲经济周期变动所带来的负面影响,但却也会受到利率的冲击。导师评语6签字年月日
