1、1毕业论文（设计）外文翻译外文题目APPROACHESTOSTOCKMARKETANDECONOMICACTIVITY出处ASSETPRICE，BOOMSANDRECESSIONSFINANCIALECONOMICSFORMADYNAMICPERSEPECTIVE作者MOHAMEDEIHEDIAROURI,FREDJJAWADIAPPROACHESTOSTOCKMARKETANDECONOMICACTIVITY1INTRODUCTIONTHEINTERACTIONOFTHESTOCKMARKETANDECONOMICACTIVITYHASRECENTLYBECOMEANIMPORTANTTOP
2、ICINEMPIRICALFINANCEASWELLASINMACROECONOMICRESEARCHTHERESEARCHHASPURSUEDTWODIRECTIONSALARGENUMBEROFPAPERSHAVESTUDIEDTHEIMPACTOFTHESTOCKMARKETONREALACTIVITYHEREPARTICULAREMPHASISISGIVENTOTHERELATIONSHIPOFTHEVOLATILITYOFTHESTOCKMARKETANDOUTPUTTHERESEARCHSTUDIESTHEIMPACTOFWEALTH,ASEVALUATEDONTHESTOCKMA
3、RKET,ONBORROWING,LENDINGANDSPENDINGBEHAVIOROFBANKS,FIRMSANDHOUSEHOLDSTHEARGUMENTMAYGOLIKETHISANINCREASEINWEALTHTHROUGHTHEAPPRECIATIONOFSTOCKSINCREASESSPENDINGDIRECTLYSINCEPEOPLEFEELWEALTHIERATTHESAMETIMETHEAPPRECIATIONOFSTOCKSINCREASESTHECOLLATERALFORBORROWINGBYFIRMSANDHOUSEHOLDSCREDITMAYEXPANDANDTH
4、USSPENDINGISLIKELYTOINCREASEADEPRECIATIONOFSTOCKSLETSSPENDINGDECREASEANDDEVALUATESTHECOLLATERALANDCREDITCONTRACTIONSFOLLOWEDBYLARGEOUTPUTLOSSMAYOCCURTHUS,LARGESTOCKPRICESWINGSCANEASILYBESEENTOIMPACTECONOMICACTIVITYOFTENTOBINSQISEMPLOYEDTOSTUDYTHISIMPACTOFSTOCKMARKETAPPRECIATIONORDEPRECIATIONONFIRMIN
5、VESTMENTOFCOURSE,OTHERFINANCIALVARIABLESSUCHASINTERESTRATES,INTERESTRATESPREADS,THETERMSTRUCTUREOFTHEINTERESTRATESANDCREDITCONSTRAINTS,ASDISCUSSEDINCHAPSTHEYAREALSOIMPORTANTFORHOUSEHOLDANDFIRMSPENDINGTHUS,BESIDETHEREALVARIABLES,ASSETPRICESANDFINANCIALVARIABLESAREALSOIMPORTANTFORECONOMICACTIVITYAND,M
6、OREOVER,HAVEOFTENBEENGOODPREDICTORSFORTURNINGPOINTSINECONOMICACTIVITYANDBUSINESSCYCLES2ONTHEOTHERHAND,ANOTHERIMPORTANTLINEOFRESEARCHISTOSHOWHOWREALACTIVITYAFFECTSASSETPRICESANDRETURNSOFTEN,PROXIESFORECONOMICFUNDAMENTALSAREEMPLOYEDTOSHOWTHATFUNDAMENTALSDRIVESTOCKPRICESANDRETURNSTHETWOMAINIMPORTANTVAR
7、IABLESFORSTOCKPRICESARETHEEXPECTEDCASHFLOWSANDDIVIDENDPAYMENTSOFFIRMSANDDISCOUNTRATESBOTHARESUPPOSEDTODETERMINEASSETPRICESINAFUNDAMENTALWAYEMPIRICALRESEARCHERSHAVEUSEDNUMEROUSMACROECONOMICVARIABLESASPROXIESFORNEWSONEXPECTEDRETURNS,FUTURECASHFLOWSANDDISCOUNTRATESINADDITIONVARIABLESWITHLEADSANDLAGSARE
8、STUDIEDFORTHEIRIMPACTONASSETPRICINGANDRETURNSINGENERAL,ECONOMETRICLITERATUREHASSHOWNTHATGOODPREDICTORSOFSTOCKPRICESANDRETURNSHAVEPROVEDTOBEDIVIDENDS,EARNINGSANDGROWTHRATEOFREALOUTPUTMOREOVER,FINANCIALVARIABLESSUCHASINTERESTRATESPREADANDTHETERMSTRUCTUREOFINTERESTRATESHAVEALSOBEENSIGNIFICANTINPREDICTI
9、NGSTOCKPRICESANDSTOCKRETURNSOTHERBALANCESHEETVARIABLES,SUCHASFIRMSLEVERAGERATIO,NETWORTHANDLIQUIDITYHAVEALSOSUCCESSFULLYBEENEMPLOYEDPRESENTLYDISCUSSEDAPPROACHESINTHEEMPIRICALLITERATUREHAVEPRIMARILYSTRESSEDEITHEROFTHEABOVEMENTIONEDTWOSTRANDSOFRESEARCHSUBSEQUENTLYWEWILLPRESENTSOMEAPPROACHES,THERELEVAN
10、TSTYLIZEDFACTSFORTHOSEAPPROACHESANDSOMEEMPIRICALRESULTSOFTHESTUDIESTHEREAFTER,WEWILLPRESENTMODELSTHATDEALWITHTHEINTERACTIONOFMACROECONOMICFACTORSANDTHESTOCKMARKETWEWILLALSODISCUSSSOMEEMPIRICALRESULTSONSUCHMODELSASWELL2THEINTERTEMPORALAPPROACHINTHEABOVETABLEWEPRESENTSUMMARYSTATISTICSOFTIMESERIESFORUS
11、ANDEUROPEONGNP,CONSUMPTION,INVESTMENT,EMPLOYMENT,THETREASURYBILLRATE,EQUITYRETURNANDTHESHARPERATIOTHELATTERMEASUREOFFINANCIALMARKETPERFORMANCEHASRECENTLYBECOMEAQUITECONVENIENTMEASURETOMATCHTHEORYANDFACTS,SINCE,ASAMEASUREOFTHERISKRETURNTRADEOFF,THESHARPERATIOCAPTURESBOTHEXCESSRETURNSANDEXCESSVOLATILI
12、TY85YET,WEWANTTOMENTIONTHATTHESHARPERATIOMIGHTALSOBETIMEVARYINGTHISWILLBEDISCUSSEDINCHAPSASSHOWNINTABLE51,3THEHIERARCHYOFVOLATILITYMEASUREDBYTHESTANDARDDEVIATIONISCOMMONFORUSASWELLASEUROPEANDATAASSHOWN,STOCKRETURNSEXHIBITTHESTRONGESTVOLATILITYTHESECONDSTRONGESTVOLATILITYISEXHIBITEDBYINVESTMENTFOLLOW
13、EDBYCONSUMPTIONEMPLOYMENTHASTHELOWESTVOLATILITYINADDITION,ASCANBESEENFORUSASWELLASEUROPEANDATA,THEEQUITYRETURNCARRIESANEQUITYPREMIUMASCOMPAREDTOTHERISKFREEINTERESTRATETHISEXCESSRETURNWASFIRSTSTATEDBYMEHRAANDPRESCOTT1985ASTHEEQUITYPREMIUMPUZZLEASCANBEOBSERVEDTHEMARKETRETURNBYFAREXCEEDSTHERETURNFROMTH
14、ERISKFREERATEASSHOWNINAVARIETYOFRECENTPAPERS,86THEINTERTEMPORALMODELS,INPARTICULARTHERBCMODELINSUFFICIENTLYEXPLAINSTHEEQUITYPREMIUMANDTHEEXCESSVOLATILITYOFEQUITYRETURNANDTHUSTHESHARPERATIOSTANDARDRBCASSETMARKETMODELSEMPLOYTHESOLOWRESIDUALASTECHNOLOGYSHOCKSORIMPULSEDYNAMICSFORAGIVENVARIANCEINSUM,FORT
15、HEACTUALTIMESERIESCOMPARED,FOREXAMPLE,WITHTHESTANDARDRBCMODEL,WEOBSERVEALARGEREQUITYRETURNANDSTRONGERVOLATILITYOFEQUITYPRICESINCONTRASTTOTHERISKFREERATETHESETWOFACTSAREMEASUREDBYTHESHARPERATIOWHICHCANNOTBEMATCHEDBYTHESTANDARDRBCMODEL87MOREOVER,ITISWORTHNOTINGTHATINTHESTOCHASTICGROWTHMODELTHEREISONLY
16、AONESIDEDRELATIONSHIPREALSHOCKSAFFECTSTOCKPRICESANDRETURNSBUTSHOCKSTOASSETPRICESOROVERREACTIONOFASSETPRICESRELATIVETOCHANGESINFUNDAMENTALSHAVENOEFFECTSONREALACTIVITYTHEASSETMARKETISALWAYSCLEAREDANDTHEREARENOFEEDBACKMECHANISMSTOPROPAGATEFINANCIALSHOCKSTOTHEREALSIDE43THEEXCESSVOLATILITYTHEORYOTHERTHEO
17、RIESANDMACROECONOMETRICSTUDIESDEPARTFROMTHEMARKETEFFICIENCYHYPOTHESISANDPURSUETHEOVERREACTIONHYPOTHESISWHENEMPLOYINGMACROVARIABLESASPREDICTORSFORSTOCKPRICESANDSTOCKRETURNSSHILLER1991,SUMMERS1986,POTERBAANDSUMMERS1988MOREOVER,INTHISTRADITIONTHEROLEOFMONETARY,FISCALANDEXTERNALSHOCKSARESEENTOBERELEVANT
18、ALTHOUGHINTHELONGRUNSTOCKPRICESMAYREVERTTOTHEIRMEANASDETERMINEDBYMACROECONOMICPROXIESOFFUNDAMENTALSINTHESHORTRUN,SPECULATIVEFORCESANDTHEINTERACTIONOFTRADINGSTRATEGIESOFHETEROGENEOUS4HETEROGENEOUSAGENTSMODELSINRECENTTIMESNUMEROUSRESEARCHERSHAVEDEVELOPEDMODELSOFHETEROGENEOUSAGENTSANDHETEROGENEOUSEXPEC
19、TATIONSTOEXPLAINWAVESOFOPTIMISMANDPESSIMISM,EXCESSVOLATILITYOFTHEABOVEMENTIONEDTYPEANDTHESTATISTICALPROPERTIESTHATCHARACTERIZESASSETPRICEDYNAMICSSUCHASVOLATILITYCLUSTERINGANDTIMEVARYINGVOLATILITYINPRINCIPLEMODELSOFHETEROGENEOUSEXPECTATIONSAREWELLSUITEDTOEXPLAINTHOSEPHENOMENAYETTHEREAREALSOSOMESHORTC
20、OMINGSOFTHOSEMODELS,ASINDICATEDABOVE,ALTHOUGHTHEHETEROGENEOUSTRADINGSTRATEGIESOFTHEDIFFERENTGROUPSOFINVESTORSMAYGENERATEOVERSHOOTINGANDQUITECOMPLEXASSETPRICEDYNAMICS,WEWANTTOPOINTOUTTHATITISPRESUMABLYTHEINTERACTIONOFTHETRADINGSTRATEGIESANDTHEVARYINGPERCEPTIONOFWHATTHEFUNDAMENTALSAREANDWHATTHEIRTREND
21、ISWHICHEXPLAINSTHEACTUALASSETPRICEDYNAMICS5THEVARMETHODOLOGYMOREOVER,AMORECOMPLETEVARSTUDYOFTHESTOCKMARKETANDITSINTERACTIONWITHOTHERVARIABLESMAYALSOTAKEINTOACCOUNTINFLATIONRATESANDEXCHANGERATESREGIMECHANGEMODELSOVERALL,ONEMIGHTARGUETHATTHEVARMETHODOLOGYISSTRONGINCAPTURINGLEADANDLAGPATTERNSINTHEINTER
22、ACTIONOFTHEVARIABLESBUTITDOESNOTREVEALIMPORTANTSTRUCTURALRELATIONS,INPARTICULARIFNONLINEARITIESPREVAILINTHEINTERACTIONOFTHEVARIABLESMOREOVER,DYNAMICMACROMODELSMAYBENEEDEDTOPROVIDESOMERATIONALEFORTHEUSEOFSTRUCTURALRELATIONSHIPSANDTOHIGHLIGHTRELEVANTRESTRICTIONSONEMPIRICALTESTS56REGIMECHANGEMODELSTHER
23、EISSOMEECONOMETRICWORKONTHENONLINEARINTERACTIONOFSTOCKMARKETANDOUTPUTTHEMAJORTYPEOFMODELSAREBUILTONHAMILTONSREGIMECHANGEMODELSTHEHAMILTONIDEAHAMILTON,1989THATOUTPUTFOLLOWSTWODIFFERENTAUTOREGRESSIVEPROCESSESDEPENDINGONWHETHERTHEECONOMYISINANEXPANDINGORCONTRACTINGREGIME,ISEXTENDEDTOASTUDYOFTHESTOCKMAR
24、KETINHAMILTONANDLIN1996THEABOVEMENTIONEDSTUDIESOFTHRESHOLDORBUSINESSCYCLEDEPENDENTVOLATILITYPOINTSTOTHEPOSSIBILITYTHATRETURNSANDVOLATILITYMAYNOTBECONSTANTBUTTIMEVARYING,IEVARYWITHTHEBUSINESSCYCLETHISGIVESRISETOTHECONJECTURETHATTHEABOVESTATEDASSUMPTIONINCHAPOFACONSTANTRISKFREERATE,EQUITYPREMIUMANDSHA
25、RPERATIOOFTENREFERREDTOINRBCMODELSMIGHTNOTBEQUITECORRECTONESHOULDRATHERATTEMPTTOMATCHMODELSWITHTIMEVARYINGFINANCIALCHARACTERISTICSSUCHASEQUITYPREMIUMANDSHARPERATIO7CONCLUSIONSOURREVIEWOFEMPIRICALAPPROACHESTOSTUDYTHEINTERACTIONOFSTOCKPRICESANDOUTPUTORINSOMECASESSTOCKPRICES,OTHERFINANCIALVARIABLESANDO
26、UTPUTSHOULDBEVIEWEDASANINTRODUCTIONTOMODELLINGASSETMARKETSANDECONOMICACTIVITYINCHAP6MACROFACTORSIMPACTINGSTOCKPRICESARESTUDIEDANDAMACROMODELTHAT6TAKESACCOUNTOFTHEINTERACTIONOFMACROVARIABLESANDASSETPRICESISINTRODUCEDANDEMPIRICALRESULTSREPORTEDINCHAPWEEXPLORETHEEFFECTSOFNEWTECHNOLOGYONASSETPRICESANDRE
27、TURNSTHEREAFTERSTANDARDASSETPRICINGMODELS,INPARTICULARTHECAPITALASSETPRICINGANDINTERTEMPORALCAPITALASSETPRICINGMODELS,ARECONSIDEREDINDETAILANDSOMEESTIMATIONRESULTSAREREPORTEDASWELL译文股票市场经济活动的行为方式1简介在实证金融以及宏观经济研究中，股票的市场和经济活动的互动已成为一个重要课题。这项研究一直通过两个方向发展。在实际活动中大量的论文研究了股票市场的影响。这里特别强调的是对股票的市场和波动的关系。该研究研究了
28、财富的影响，通过借款，贷款和银行的消费，公司和家庭的行为对股市的评价。参数可以是这样的。财富是通过增加股票升值来增加开支，因为人们直接觉得越来越富裕。在同一时间内，股票升值增加了企业和家庭借贷的抵押品。信用消费可能扩大，从而支出可能还会上升。股票贬值让支出的减少和抵押品贬值和信贷收缩，紧随其后的是大规模生产可能会出现亏损。因此，大型股票的价格波动很容易被视为影响经济活动。通常TOBINSQ是用来研究这个市场的股票升值或贬值对企业投资的影响。当然还有其他金融变量，如文章讨论的利率，利率差，对利率和期限结构的信贷约束。下面的部分也说明家庭和企业支出的重要。因此，真正的变量，资产价格波动和金融变量对
29、经济活动也很重要，此外，通常是预测经济活动的转折点和商业周期。另一方面，另一个重要的方向研究是指如何真正展示经济活动对资产价格和回报的影响。通常情况下，是用经济基本面代理来表明，基本面驱动股价和回报。两个主要的股票价格的重要变量是预期现金流量和贴现率的公司（和股息支付）。两者都应该确定资产价格的根本途径。实证的研究人员使用众多宏观经济变量。作为代表预期回报，未来现金流量和贴现率的信息。此外变量和滞后变量是其对资产价格和收益的影响研究。一般来说，计量经济学文献表明，通过良好的预测股票价格和收益后得到的股息，盈利和实际产出增长速率，此外，诸如利率差和7利率期限结构的财务变数也已显着的预测股票价格和
30、股票收益率。其他资产负债表的变量，如企业的杠杆比率，净资产和流动性成功地运作。目前讨论的实证文献方法，主要强调上述两股的研究。随后，我们将提出一些方法，有关的典型事实对那些方法和一些实证结果研究。此后，我们将目前的模式，随着宏观经济因素的互动和交易的股票市场。我们还将讨论这些模型的一些结果研究。2跨期的方法目前，最知名的做法是市场效率假设。从理论上讲它是基于资本资产定价模型（CAPM）及其扩展到多期消费为基础的资本资产定价模型（CCAPM）。在经济模式方面的研究人员，如今，常常为研究采用资产市场和真实之间的关系进行生产经济的活动，一个随机最优增长模型的RBC型是资本资产的定价模型。跨期决策是在
31、RBC的方法的核心，这是自然的研究，因此在这种模型中的资产市场产出的相互作用，因为它也包括生产。这里的典型事实简短的总结中经常提到的这种方法以及实证调查结果，连接就足够了。跨期均衡模型通常衡量，如表1报告的典型事实。最近，它已成为惯例时间序列和历史时间序列的对比模型，并说明在某种程度上模型的时间序列可以匹配的历史数据。在第一和第二的时刻模型是需要匹配的和相关条款与产出的实际时间序列的统计规律。在上面的表中，我们目前报告摘要的是美国和欧洲系列国民生产总值，消费，投资，就业，国库券利率，股东权益报酬率和夏普比率统计。近来后者测量的金8融市场的表现已成为衡量一个相当方便的措施，匹配理论和事实，因为作
32、为风险收益权衡的措施，夏普比率抓住超额收益和超额波动。然而，我们要提及的是夏普比率也可能随时间变化的。如表51所示，由标准差衡量波动性的层次结构是很常见的美国以及欧洲经济数据。如图所示，股票收益表现出强烈的波动。第二强的是表现最强的波动投资是消费。就业有最低的波动性。此外，我们可以看到美国以及欧洲经济数据、净资产收益率、股权溢价进行无风险利率。作为股权溢价之谜，这是种提供的金融贷款的超额回报。目前观察到的市场回报率远远超过了无风险回报率。总之，比较实际的时间序列，例如，与标准RBC模型，相对于无风险利率，我们看到一个更大的股本回报率和较强的股票价格波动。这两个事实是夏普比率不能用标准RBC匹配
33、测量模型。此外，值得注意的是，在随机增长模型只有一个片面的关系。真正的冲击影响股票价格和回报，但对资产价格的冲击或过度反应的资产价格基本面变化，对实际经济活动没有影响。资产市场始终为零，也没有反馈机制来传播冲击金融真实的一面。3超额波动理论其他理论和宏观计量经济学研究偏离市场效率假说和追求过度反应假说用宏观变量作为预测股票价格和股票收益。此外，在这个传统的角色中，财政和货币政策外部冲击的作用，被认为是相关的。对短期宏观经济而言，虽然从长远来看股票价格可能恢复到他们的平均代理的基本面在短期、周密的力量及相互作用的交易策略作出估价代理的不均匀性比更为相关的基本因素。4异构代理模型近来许多研究人员已
34、经研制出异质异构代理商和期望模型来解释的乐观和悲观，过度波动的，上述类型的波动聚集特点，不同时间和的资产价格波动的动态统计特性。投资者的不同类型的财富的比例随着时间的推移，根据他们的预测相对成功的回报。该模型可以复制，这取决于所选的参数，实际上是资产市场上面提到的统计特性，如波动聚集，从而随时间变化的方差，但由于股票溢价是外生给定的模式并不试图复制或股本溢价夏普比率的经验似乎也随时间变化。如上所述，虽然投资者的不同群体的异质性交易策略可能产生过度反应，相当复杂的资产价格动态，我们要指出，这是大概的互动和交易策略的基本原则是什么不同的看法以及它们的趋势是这解释了实际资产价格动态。5VAR方法论9
35、一般来说，在有充分困难并捕捉滞后模式的金融中心和真正变量进行计量测试时，对金融和变量的相互作用研究有一个很好的认识,为了克服这一缺陷，对VAR模型用来测试超前滞后的模式已经有吸引力。一个VAR方法首次应用到欧洲的数据集可以在卡诺瓦和尼古拉找到。整体而言，我们可以总结出以下结果一个时期内的标准差冲击输出，在未来产生积极的影响，并保持持续输出。该国库券价格上升，股市下跌。这是在现实中能实现金融方向变量的变化，。另一方面，向国库券冲击保持国库券稳定使股票价格下跌。然而，产量是不显着的影响。如果有一个对股票价格冲击，股票价格将持续较高，但对国库券和输出的影响不大。6制度变迁模式有一些对股市和输出非线性
36、相互作用的计量工作。主要类型的模型是建立在汉密尔顿的政权更替模式上。汉密尔顿的想法（汉密尔顿，1989年）如下两个不同的输出取决于经济是否在扩大或承包制度是否来自回归过程，扩展到了在汉密尔顿和林（1996）证券市场的研究。经济衰退和扩张，在如图2实线和虚线的空格表示经济衰退记录，认为是以下两个不同制度的波动性的事实。在该图，其中显示平方回报较低的一部分，我们可以很好地观察到股票收益的波动遵循两种不同的制度。另一种股票的价格和输出的非线性测试方法可以由使用STR章中介绍了。在那里，一个延迟股票价格作为输出变量和延迟输出作为该股票价格的门槛。上述研究的阈值或商业周期依赖波动分这种可能性,收益和波动可能不是固定的,而是时间不同,即也是商业周期的变化而有所不同。这就产生了上述的猜测，如文章中所述的假设。常量是无风险利率，股票溢价和夏普比率，通常被称为RBC模型，这可能是不正确的。但每个人都应该尝试的不同匹配，如股票溢价和夏普比率财务特征的时间模型。107总结我们的实证方法对股票价格和相互作用的互动输出研究，或在某些情况下股票价格以及其他金融变量和输出应作为一种模型和经济活动的资产市场。上述对宏观模型研究影响了股票的价格，它考虑了宏观经济和各政策相互作用的结果研究。我们还探索了新技术对资产价格的影响。标准资产定价模式，特别是资本资产定价和跨期资本资产定价模式的估计结果有详细的报道。11
