1、1本科毕业论文外文外文题目HERDBEHAVIORINFINANCIALMARKET出处IMFSTAFFPAPERSVOL47,NO3作者SUSHILBIKHCHANDANIANDSUNILSHARMA原文HERDBEHAVIORINFINANCIALMARKETSTHISPAPERPROVIDESANOVERVIEWOFTHERECENTTHEORETICALANDEMPIRICALRESEARCHONHERDBEHAVEIORINFINANCEIALMAEKETSITLOOKSATWHATPRECISELYISMEANTBYHEARDING,THECAUSESOFHERDBEHAVEIOR
2、,THESUCCESSSOFEXISITINGSTUDIESINIDENTIFYINGTHEPHENOLMENON,ANDTHEEFFECTTHATHERDINGHASONFINANCEIALMARKETSINTHEAFTERMATHOFSEVERALWIDESPREADFINANCIALCRISES,“HERD”HASAGAINBECOMEAPEJORATIVETERMINTHEFINANCIALLEXICONINVESTORSANDFUNDMANAGERSAREPORTRAYEDASHERDSTHATCHARGEINTORISKYVENTURESWITHOUTADEQUATEINFORMA
3、TIONANDAPPRECIATIONOFTHERISKREWARDTRADEOFFSAND,ATTHEFIRSTSIGNOFTROUBLE,FLEETOSAFERHAVENSSOMEOBSERVERSEXPRESSCONCERNTHATHERDINGBYMARKETPARTICIPANTSEXACERBATESVOLATILITY,DESTABILIZESMARKETS,ANDINCREASESTHEFRAGILITYOFTHEFINANCIALSYSTEMTHISRAISESQUESTIONSABOUTWHYITISSURPRISINGTHATPROFITMAXIMIZINGINVESTO
4、RS,INCREASINGLYWITHSIMILARINFORMATIONSETS,REACTSIMILARLYATMOREORLESSTHESAMETIMEANDISSUCHBEHAVIORPARTOFMARKETDISCIPLINEINRELATIVELYTRANSPARENTMARKETS,ORISITDUETOOTHERFACTORSFORANINVESTORTOIMITATEOTHERS,SHEMUSTBEAWAREOFANDBEINFLUENCEDBYOTHERSACTIONSINTUITIVELY,ANINDIVIDUALCANBESAIDTOHERDIFSHEWOULDHAVE
5、MADEANINVESTMENTWITHOUTKNOWINGOTHERINVESTORSDECISIONS,BUTDOESNOTMAKETHATINVESTMENTWHENSHEFINDSTHATOTHERSHAVEDECIDEDNOTTODOSOALTERNATIVELY,SHEHERDSWHENKNOWLEDGETHATOTHERSAREINVESTINGCHANGESHERDECISIONFROMNOTINVESTINGTOMAKINGTHEINVESTMENTTHEREARESEVERALREASONSFORAPROFIT/UTILITYMAXIMIZINGINVESTORTOBEIN
6、FLUENCEDINTOREVERSINGAPLANNEDDECISIONAFTEROBSERVINGOTHERSFIRST,OTHERSMAYKNOWSOMETHINGABOUTTHERETURNONTHEINVESTMENTANDTHEIRACTIONSREVEALTHISINFORMATIONSECOND,ANDTHISISRELEVANTONLYFORMONEYMANAGERSWHOINVEST2ONBEHALFOFOTHERS,THEINCENTIVESPROVIDEDBYTHECOMPENSATIONSCHEMEANDTERMSOFEMPLOYMENTMAYBESUCHTHATIM
7、ITATIONISREWARDEDATHIRDREASONFORIMITATIONISTHATINDIVIDUALSMAYHAVEANINTRINSICPREFERENCEFORCONFORMITYWHENINVESTORSAREINFLUENCEDBYOTHERSDECISIONS,THEYMAYHERDONANINVESTMENTDECISIONTHATISWRONGFORALLOFTHEMSUPPOSETHAT100INVESTORSEACHHAVETHEIROWNASSESSMENTS,POSSIBLYDIFFERENT,ABOUTTHEPROFITABILITYOFINVESTING
8、INANEMERGINGMARKETFORCONCRETENESS,SUPPOSETHAT20OFTHEINVESTORSBELIEVETHATTHISINVESTMENTISWORTHWHILEANDTHEREMAINING80BELIEVETHATITISNOTEVERYINVESTORKNOWSONLYHEROWNESTIMATEOFTHEPROFITABILITYOFTHISINVESTMENTSHEDOESNOTKNOWTHEASSESSMENTSOFOTHERSORWHICHWAYAMAJORITYOFTHEMARELEANINGIFTHESEINVESTORSPOOLEDTHEI
9、RKNOWLEDGEANDASSESSMENTS,THEYWOULDCOLLECTIVELYDECIDETHATINVESTINGINTHEEMERGINGMARKETISNOTAGOODIDEABUTTHEYDONOTSHARETHEIRINFORMATIONANDASSESSMENTSWITHEACHOTHERMOREOVER,THESE100INVESTORSDONOTTAKETHEIRINVESTMENTDECISIONSATTHESAMETIMESUPPOSETHATTHEFIRSTFEWINVESTORSWHODECIDEAREAMONGTHE20OPTIMISTICINVESTO
10、RSANDTHEYMAKEADECISIONTOENTERTHEEMERGINGMARKETTHENSEVERALOFTHE80PESSIMISTICINVESTORSMAYREVISETHEIRBELIEFSANDALSODECIDETOINVESTTHIS,INTURN,COULDHAVEASNOWBALLINGEFFECT,ANDLEADTOMOSTOFTHE100INDIVIDUALSINVESTINGINTHEEMERGINGMARKETLATER,WHENTHEUNPROFITABILITYOFTHEDECISIONBECOMESCLEAR,THESEINVESTORSEXITTH
11、EMARKETTHEABOVEEXAMPLEILLUSTRATESSEVERALASPECTSOFINFORMATIONCASCADESORHERDBEHAVIORARISINGFROMINFORMATIONALDIFFERENCESFIRST,THEACTIONSANDTHEASSESSMENTSOFINVESTORSWHODECIDEEARLYMAYBECRUCIALINDETERMININGWHICHWAYTHEMAJORITYWILLDECIDESECOND,THEDECISIONTHATINVESTORSHERDONMAYWELLBEINCORRECTTHIRD,IFINVESTOR
12、STAKEAWRONGDECISION,THENWITHEXPERIENCEAND/ORTHEARRIVALOFNEWINFORMATION,THEYARELIKELYTOEVENTUALLYREVERSETHEIRDECISIONSTARTINGAHERDINTHEOPPOSITEDIRECTIONTHIS,INTURN,INCREASESVOLATILITYINTHEMARKETACCORDINGTOTHEDEFINITIONOFHERDBEHAVIORGIVENABOVE,HERDINGRESULTSFROMANOBVIOUSINTENTBYINVESTORSTOCOPYTHEBEHAV
13、IOROFOTHERINVESTORSTHISSHOULDBEDISTINGUISHEDFROM“SPURIOUSHERDING”WHEREGROUPSFACINGSIMILAR3DECISIONPROBLEMSANDINFORMATIONSETSTAKESIMILARDECISIONSSUCHSPURIOUSHERDINGISANEFFICIENTOUTCOMEWHEREAS“INTENTIONAL”HERDING,ASEXPLAINEDINSECTIONI,NEEDNOTBEEFFICIENTBUTITNEEDSPOINTINGOUTTHATEMPIRICALLYDISTINGUISHIN
14、G“SPURIOUSHERDING”FROM“INTENTIONAL”HERDINGISEASIERSAIDTHANDONEANDMAYEVENBEIMPOSSIBLE,SINCETYPICALLY,AMULTITUDEOFFACTORSHAVETHEPOTENTIALTOAFFECTANINVESTMENTDECISIONFUNDAMENTALSDRIVENSPURIOUSHERDINGOUTOFEQUITIESCOULDARISEIF,FOREXAMPLE,INTERESTRATESSUDDENLYRISEANDSTOCKSBECOMELESSATTRACTIVEINVESTMENTSIN
15、VESTORSUNDERTHECHANGEDCIRCUMSTANCESMAYWANTTOHOLDASMALLERPERCENTAGEOFSTOCKSINTHEIRPORTFOLIOTHISISNOTHERDINGACCORDINGTOTHEDEFINITIONABOVEBECAUSEINVESTORSARENOTREVERSINGTHEIRDECISIONAFTEROBSERVINGOTHERSINSTEAD,THEYAREREACTINGTOCOMMONLYKNOWNPUBLICINFORMATION,WHICHISTHERISEININTERESTRATESSPURIOUSHERDINGM
16、AYALSOARISEIFTHEOPPORTUNITYSETSOFDIFFERENTINVESTORSDIFFERSUPPOSETHEREARETWOGROUPSOFINVESTORSWHOINVESTINACOUNTRYSSTOCKMARKETDOMESTICDANDFOREIGNFINVESTORSDUETORESTRICTIONSONCAPITALACCOUNTCONVERTIBILITYINTHISCOUNTRY,TYPEDINDIVIDUALSINVESTONLYINSD,THEDOMESTICSTOCKMARKET,ANDINBD,THEDOMESTICBONDMARKETTYPE
17、FINDIVIDUALSINVESTINSD,BD,ANDALSOINSF,AFOREIGNCOUNTRYSSTOCKMARKETANDBF,THEFOREIGNBONDMARKETIF,INTHEFOREIGNCOUNTRY,INTERESTRATESDECREASEORTHEREISGREATERPESSIMISMREGARDINGFIRMSEARNINGEXPECTATIONS,THENTYPEFINVESTORSMAYINCREASETHESHAREOFSDANDBDINTHEIRPORTFOLIO,BUYINGBOTHFROMTYPEDINVESTORSCONSEQUENTLY,IN
18、THEDOMESTICMARKETSSDANDBD,TYPEFINVESTORSAPPEARTOBEPARTOFABUYING“HERD”WHEREASTYPEDINVESTORSAPPEARTOBEPARTOFASELLING“HERD”HOWEVER,THEINVESTMENTDECISIONSOFTYPESFANDDINVESTORSAREINDIVIDUALDECISIONSANDMAYNOTBEINFLUENCEDBYOTHERSACTIONSMOREOVER,THISBEHAVIORISEFFICIENTUNDERTHECAPITALCONVERTIBILITYCONSTRAINT
19、SIMPOSEDONTYPEDINVESTORSOTHERCAUSESOFINTENTIONALHERDINGINCLUDEBEHAVIORTHATISNOTFULLYRATIONALANDBAYESIANRECENTPAPERSONTHISTOPICINCLUDEDELONG,SHLEIFER,SUMMERS,ANDWALDMAN1990FROOT,SCHARFSTEIN,ANDSTEIN1992ANDLUXAND4MARCHESI1999INTHISREVIEW,WEDONOTDISCUSSMODELSOFHERDBEHAVIORBYINDIVIDUALSWHOARENOTFULLYRAT
20、IONALEXCEPTTONOTETHATONETYPEOFHERDBEHAVIORUSEOFMOMENTUMINVESTMENTSTRATEGIESHASBEENDOCUMENTEDINTHELITERATURESEE,FOREXAMPLE,GRINBLATT,TITMANANDWERMERS1995FROOTANDOTHERS2001CHOEANDOTHERS1999KIMANDWEI1999A,1999BAMOMENTUMINVESTMENTSTRATEGYISTHETENDENCYOFANINVESTORTOBUYANDSELLSTOCKSBASEDONPASTRETURNSOFTHE
21、STOCKS,THATIS,TOBUYRECENTWINNERSANDSELLRECENTLOSERSTHISFORMOFHERDBEHAVIORISNOTRATIONALUNDERTHEEFFICIENTMARKETSHYPOTHESISSINCEMARKETPRICESAREASSUMEDTOREFLECTALLAVAILABLEINFORMATIONSUCH“MOMENTUMINVESTMENT”OR“POSITIVEFEEDBACK”STRATEGIESCANEXACERBATEPRICEMOVEMENTSANDADDTOVOLATILITYOFCOURSE,ONECOULDARGUE
22、THATITTAKESTIMEFORMARKETPARTICIPANTSTOCOMPLETELYDIGESTANDACTONNEWINFORMATIONANDHENCEMARKETPRICESFULLYINCORPORATENEWINFORMATIONONLYOVERTIMEIFTHISISTHECASE,THENPOSITIVEFEEDBACKSTRATEGIESMAYBERATIONALANDPARTICIPANTSWHOFOLLOWSUCHSTRATEGIESCANBESEENASEXPLOITINGTHEPERSISTENCEOFRETURNSOVERSOMETIMEPERIODINT
23、HISPAPERWEPROVIDEANOVERVIEWOFTHERECENTTHEORETICALANDEMPIRICALRESEARCHONRATIONALHERDBEHAVIORINFINANCIALMARKETSSPECIFICALLY,WEEXAMINEWHATPRECISELYISMEANTBYHERDING,WHATAREPOSSIBLECAUSESOFRATIONALHERDBEHAVIOR,WHATSUCCESSEXISTINGSTUDIESHAVEHADINIDENTIFYINGIT,ANDWHATEFFECTSUCHBEHAVIORHASONFINANCIALMARKETS
24、INSECTIONI,WEDISCUSSHOWIMPERFECTINFORMATION,CONCERNFORREPUTATION,ANDCOMPENSATIONSTRUCTURESCANCAUSEHERDINGINTENTIONALHERDINGMAYBEINEFFICIENTANDISUSUALLYCHARACTERIZEDBYFRAGILITYANDIDIOSYNCRASYITCANLEADTOEXCESSVOLATILITYANDSYSTEMICRISK6THEREFORE,ITISIMPORTANTTODISTINGUISHBETWEENTRUEINTENTIONALANDSPURIO
25、USUNINTENTIONALHERDINGFURTHERMORE,THECAUSESOFINVESTORHERDINGARECRUCIALFORDETERMININGPOLICYRESPONSESFORMITIGATINGHERDBEHAVIORHOWDOESONEEMPIRICALLYDISTINGUISHBETWEENINFORMATIONAL,REPUTATIONBASED,ANDCOMPENSATIONBASEDHERDINGONEAPPROACHWOULDBETOEXAMINEWHETHERTHEASSUMPTIONSUNDERLYINGSOMEOFTHETHEORIESOFHER
26、DBEHAVIORARESATISFIED5AFINANCIALASSETBOUGHTBYONEMARKETPLAYERMUSTBESOLDBYANOTHERTHEREFORE,ALLMARKETPARTICIPANTSCANNOTBEPARTOFA“BUYINGHERD”ORA“SELLINGHERD”TOEXAMINEHERDBEHAVIOR,ONENEEDSTOFINDAGROUPOFPARTICIPANTSTHATTRADEACTIVELYANDACTSIMILARLYSUCHAGROUPISMORELIKELYTOHERDIFITISSUFFICIENTLYHOMOGENOUSEAC
27、HMEMBERFACESASIMILARDECISIONPROBLEM,ANDEACHMEMBERCANOBSERVETHETRADESOFOTHERMEMBERSOFTHEGROUPALSO,SUCHAHOMOGENOUSGROUPCANNOTBETOOLARGERELATIVETOTHESIZEOFTHEMARKETBECAUSEINALARGEGROUPSAYONETHATHOLDS80PERCENTOFTHEOUTSTANDINGSTOCKBOTHBUYERSANDSELLERSARELIKELYTOBEADEQUATELYREPRESENTEDITISUNLIKELYTHATINVE
28、STORSOBSERVEEACHOTHERSHOLDINGSOFANINDIVIDUALSTOCKSOONENOUGHTOCHANGETHEIROWNPORTFOLIOSTHEREISTHEREFORELITTLEPOSSIBILITYOFINTENTIONALHERDINGATTHELEVELOFINDIVIDUALSTOCKSONEISMORELIKELYTOFINDHERDINGATTHELEVELOFINVESTMENTSINAGROUPOFSTOCKSSTOCKSOFFIRMSINANINDUSTRYORINACOUNTRYAFTERTHEIMPACTOFFUNDAMENTALSHA
29、SBEENFACTOREDOUTMANSKI2000PROVIDESANACCESSIBLESURVEYOFTHESTATEOFEMPIRICALRESEARCHONSOCIALINTERACTIONS,ANDTHEDIFFICULTYOFDRAWINGINFERENCESABOUTTHENATUREOFANINTERACTIONPROCESSFROMOBSERVATIONSONITSOUTCOMESHEARGUESTHATSTRUCTURALANALYSISOFMARKETSREMAINSASUBTLEINFERENTIALPROBLEMANDECONOMETRICMETHODSDONOTI
30、NDEEDCANNOTRESOLVETHEBASICIDENTIFICATIONPROBLEMTHEDATACOMMONLYBROUGHTTOBEARTOSTUDYSUCHINTERACTIONSHASONLYLIMITEDPOWERTODISTINGUISHAMONGALTERNATIVEPLAUSIBLEHYPOTHESESOBSERVATIONSONMARKETTRANSACTIONSANDTHEIRPRICESCANREVEALONLYSOMUCHABOUTTHEFACTORSDETERMININGTHECHOICESOFMARKETPARTICIPANTSANDGIVENTHEDAT
31、ACURRENTLYAVAILABLE,ANALYSISOFSOCIALINTERACTIONSREQUIRESSTRONGASSUMPTIONSTHATDIMINISHTHECREDIBILITYOFTHECONCLUSIONSABOUTBEHAVIOR6本科毕业论文外文翻译外文题目HERDBEHAVIORINFINANCIALMARKET出处IMFSTAFFPAPERSVOL47,NO3作者SUSHILBIKHCHANDANIANDSUNILSHARMA译文金融市场上的羊群行为本文综述了近年来在金融市场上的羊群行为的理论和实证研究。它着眼于羊群行为确切是什么意思，羊群行为的原因，以及现存的
32、有关市场现象确认羊群行为对金融市场的影响的成功研究。在经历了几次严重的金融危机之后，“羊群行为”再一次成为金融学字典中令人“鄙视”的术语。投资者和基金经理被人们描绘成具有羊群行为他们在没有充足的信息及对风险回报进行合理的评估的情况下就贸然进行风险投资，而一遇到问题，又马上逃到更加安全的避难所。一些研究人员表示，市场参与者的这种羊群行为加剧了市场的波动，破坏了市场的稳定，使金融体系变得更加脆弱，这正是他们所担心的。这就引发了关于为什么追求利润最大化的投资者在面对相似的信息时会在同一时间做出相同的反应这种行为是相对透明的市场规则的一部分，还是另有原因对于投资者而言，模仿别人，她必须做到心中有数，并
33、且被别人的行为所影响。直观地说,如果一个人在不知道其他投资者的决定而作出投资决策,但当她发现其他人决定不这么做的时候而不选择投资，那么这个人可以被称为羊群。另外，当别人在投资变动她的决定从不投资到作出投资决策时，她就被羊群化了。这里有一些原因关于利润/效用最大化的投资者在留心别人的计划后改变自己的决定。首先，其他人可能知道一些关于投资的回报和他们的行为泄露信息的情况。第二,这只和投资基金管理者们为别人的利益投资,这一激励计划提供的条件和补偿计划就业可能是这样的模仿是奖励的激励机制等有关。第三个原因个人可能有一种内在固有的偏爱。当投资者们都受到别人的决定的影响，他们可能为所有的羊群作了一个错误的
34、投资决定。假设市场上有100投资者，对一项在新兴市场上的投资机会有不同的选择。具体来说，假设其中20个投资商认为这个投资有利可图，7而其余80则持相反观点。每一个投资者只知道自己对这项投资的利润的估计；她不知道别人的评估方式或他们大部分是怎么偏爱倾向的。如果将这些投资者掌握的信息和他们的评估集中起来，他们就会普遍地认为这项投资是不明智的。然而你实际上，他们并没有分享信息和相互评估。此外,这100投资者并不需要在同时进行投资决策。假设的最初进行决策的投资者来自那20个乐观投资者，那么他们就会进行投资。那么那80个悲观的投资者可能改变自己的想法转而投资。反过来，这可能就形成了滚雪球效应，导致100
35、个投资者中的大多数在新兴市场投资。之后，当投资者发现这的确是一项无利可图的投资时，这些投资者将会退出市场。从信息的差额来看，上面的例子说明了信息通路或羊群行为的若干方面。首先，早期投资者的决策直接影响着整体的最终决策。第二，人们蜂拥跟进的决策很可能是不正确的。第三，如果投资者采取一个错误的决定，然后随着经验或新的信息的到来，他们很可能又成群地跟进，采取相反方向的决策，这样反过来又加剧了市场的波动性。根据羊群行为的定义鉴于上述情况，投资者羊群是从一个明显的意图结果中拷贝其他投资者的行为。这应该要区别于“伪羊群行为”，其中群体面临着类似的决策问题和信息集采取类似的决定问题。这虚假的放牧是一个有效的
36、结果，而“故意”羊群效应，如第一节所述，不必有效率。但需要指出的是经验辨“伪羊群行为”中的“故意”羊群效应是说起来容易，做起来难，甚至是不可能的。因为通常情况下，多种因素都可能影响投资决定。如果基本面驱动的假羊群行为撤离股票可能发生的话，例如，利率上升和股市突然变成缺乏吸引力的投资了。在变化了的情况下，投资者在他们其资产投资组合上可能要举行一个小比例的股票。根据上面的定义，这不是羊群行为，因为投资者在观察他人的定义后不扭转他们的决定。相反，它们作出的反应俗称公共信息，这是利率上升。如果不同投资者的机会套不同，假羊群行为也可能出现。假设有两个投资者群体在一个国家的股市上投资国内（D）和国外（F）
37、的投资者。由于对资本项目可兑换的限制，这个国家的D型个人投资仅在国内股市市场、商业发展，国内债券市场的SD，F型个人投资在SD、BB，并在SF，外国的股市市场，国外债券市场。如果在外国，利率下降或有较大的悲观情绪与公司的盈利预期有关。那么F型投资者可以增加其投资组合中的SD和BD份额，投资者购买D型两种。因此，在SD和BB，国内市场F型投资者似乎是一个8购买“羊群”，而D型部分投资者似乎是一个销售“羊群的一部分。不过，F和D类型投资者的投资决策和个人的决定不影响他人的行为。此外，这种行为是在资本可兑换D型投资者的制约效率上。其他原因引起的故意羊群行为包括行为不完全理性和贝叶斯。最近一些论文关于
38、这个主题包括德隆，施莱佛，萨默斯和瓦尔德曼1990FROOT,SCHARFSTEIN,斯坦因1992和卢森堡和迈凯1999。在这次回顾中,我们不讨论个人谁不完全理性，除了羊群行为的一种类型使用动量投资策略，已经被记录在文献里。见，例如，GRINBLATT,迪特曼和WERMERS1995；FROOT和其他人（2001年）。CHOE和其他人1999；金和卫1999A,1999B。一个冲头投资策略是不劳而获的投资者购买和出售股票,根据过去的股票回报率,那就是根据赢家最近买的股票和输家最近卖出的股票。这种从众行为的形式没有根据有效市场假说，因为市场价格是以合理的假设来反映所有可获得的信息。这种“冲头投
39、资”或“积极反馈”策略可能会加剧价格走势和波动性的增强。当然，有人也许会认为,这需要时间使得市场参与者完全透彻了解和对新信息有所反应,因此市场价格只能随着时间的推移充分纳入新的信息。如果是这样的情况,那么积极反馈策略可能是保持理性和那些遵循这样策略的参与者可以被视为超过一段时间出现这种持续回报。本文总结了最近的理论和实证金融市场理性羊群行为的研究概况。具体地说,我们正研究什么是放牧,理性羊群行为的可能原因，对于识别这一行为有哪些现有成功存在的研究，以及这种行为对金融市场的影响究竟意味着什么。在第一节中，我们讨论不完善的信息、信誉的担忧以及补偿结构是如何引起羊群行为的。故意羊群行为可能是无效率的
40、而且通常是具有脆弱性和要素性的特点。它会导致过度的不稳定和系统性风险。因此,重要的是要区分真正的（有意的）和寄生的（无意的）羊群行为。此外,投资者羊群行为的原因最至关重要的是为了减轻羊群行为而制定的决策反应。如何区分一个经验性信息,信誉为本,以补偿性为主的羊群行为一个方法是,审查那些基于基础性研究的羊群行为的理论是否令人满意。金融资产被一个市场买家买了就必须由另一个卖家卖出。因此,所有市场参与者都不能成为“购买羊群”或“销售羊群”的一部分。要检查羊群行为，我们需要找到一个积极贸易以及行为相似的参与者。这样的群体更容易从众,9如果有足够的同质性（每个成员也面临着同样的决策问题,并且每一个成员都能
41、观察本集体其他成员的贸易行为。此外，相对于市场规模，这种具有同样性质的集团不能太大，因为在一个大集团比如说一个拥有80的流通股买卖双方都可能被充分地表现。投资者观察其他每个人的所持股票然后很快改变自己的投资组合策略，这是不可能的。正因为如此，个股在一定水平上的故意的羊群行为是不太可能的。人们更容易在基本面的影响已经被分解出来以后找到投资在基特层面的股票放牧（在一个行业或一个国家的公司年股票）。MANSKI2000提供了关于社会互动的实证研究状况的调查访问，以及描绘出关于从本质上观察其结果从而导致相互作用的进程的推论是很困难的。他认为，市场结构分析问题仍然是一个微妙的推理和计量方法，不确实，不能解决基本的识别问题。这些数据引起了区分这些可替代的假说的限制力和相互作用。有关市场交易，其价格大约只有观察可以发现市场参与者的决定因素有如此多的选择。并考虑到现有的数据，社会相互作用的分析需要强有力的假设，削弱了对行为的结论的可信度。
