1、第三章 证券经纪与证券交易,第一节 经纪业务概述 第二节 做市业务第三节 证券自营业务第四节 证券研究与咨询业务,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,1,第一节 经纪业务概述,三、交易方式,一、 经纪,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,二、美国证券市场,2,一、 经纪商（人）,经纪商(broker)：不承担风险，只按指令交易，收取佣金全职服务(full service）经纪人：向投资者提供全方位投资服务的证券公司或个人经纪人，他们除了向客户提供常规的委托交易外，还替客户选择投资品种、制订人个理财计划等。佣金经纪人（discount)：为减少个人投资者佣金负担，只替
2、客户完成交易，不提供其他服务的经纪商。随着第三市场、第四市场、网上交易等市场的兴起，经纪的地位受到冲击,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,3,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,4,三、交易方式,集合竞价累积相当数量的买卖委托单，于特定时间内，一次满足最大成交量的制度。三个条件：成交量最大； 高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）；与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,5,按交易时间划分,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,连续交易系统：立即执行 不同价格的一系
3、列交易 1、撮合系统：“时间优先、价格优先”原则 价格决定原则：最高买入申报与最低卖出申报价位相同；如买（卖）方的申报价格高（低）于卖（买）方的申报价格时，采用双方申报价格的平均价位。 2、做市商系统：做市商用自己的帐户满足需要，即做市商直接充当交易对手，满足交易对方的需要。 3、混合(hybrid)系统：撮合系统做市商系统,6,按交易驱动方式分,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,quote-driven，做市商制度 投资者无须等待，就可以从做市商处获得报价，而与做市商成交,order-driven，竞价制度 不存在做市商，投资者提交指令并等待，在提交指令时，价格还没有最后确定
4、,指令驱动系统,报价驱动系统,7,交易所交易驱动方式,以集合竞价开盘，随后转换到连续做市商系统（连续的“双向竞拍”系统） 报价驱动,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,NYSE,SHSE,SZSE,以集合竞价开盘，随后转换到连续自动撮合系统（连续的“多边竞拍”系统） 指令驱动,以集合竞价开盘，随后转换到连续自动撮合系统（连续的“多边竞拍”系统），收盘前三分钟以集合竞价收盘指令驱动,8,Hybrid市场,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,将人工交易和自动化交易融合起来。这一举措反映了纽交所在迈向电子化交易所道路上的艰难转变，是纽交所在各种力量纷争下的一种过渡性方案,
5、9,传统经纪与网上经纪的比较,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,10,第二节 做市业务,三、交易方式,一、做市商,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,二、做市商制度,11,一、做市商,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,在交易完成后的90秒内报告有关交易情况，以便向公众公布。,NASDAQ，最少要有家以上的做市商为一家公司股票报价，规模较大、交易较为活跃的股票的做市商往往达到40多家。平均每一种证券有12家做市商。,不断地向公众投资者报出买、卖价格（即双向报价），接受公众投资者的买卖要求，以自有资金和证券与投资者进行交易。,做市商Market Mak
6、er：在证券市场上，由具备一定的实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。,12,Nasdaq：多元做市制度,Investor,nasdaq Member Brokerage,Market Maker sets spread,Market Maker makes trade,yes,no,Trade goes to an Electronic CommerceNetwork (ECN),Trade is made if price is met on ECN,
7、Market Maker meetsinvestors price?,ECN平台：电子通讯网络（Electronic Commerce Network），在金融领域内指股票经纪商或外汇经纪商为他们客户建立的电子化交易平台。ECN平台选择最有利于客户头寸的价格成交，经纪公司赚取适当低比例的佣金。ECN上的费用分两部分，一是佣金，比例很低；另一是点差，点产不固定，经纪公司不赚取点差费用。,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,13,做市商条件、权利和义务,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,义 务,资金实力、管理证券品种库存能力、准确的报价能力,维护稳定和繁荣，避免大起大
8、落，双向报价，只要有买卖盘就要报价。,1、资讯方面，享有交易者的所有买卖盘的记录，以便及时了解发生单边市的预兆。2、融资融券的优先权。3、一定条件下的做空机制。4、减免税收。,14,2008金融危机前十大做市商,GSCO 高盛 Goldman Sachs & CoMLCO 美林 Merrill Lynch, Inc.MSCO 摩根斯坦利 Morgan Stanley & Co. Inc.SALB 萨洛蒙兄弟 Salomon BrothersLEHM 雷曼兄弟 Lehman Brothers, Inc.SBSH 史密斯巴尼希尔森 Smith Barney Shearson, Inc.HRZG 赫
9、尔佐格海恩哥达尔德Herzog, Heine, Geduld, Inc.MASH 迈耶和施韦策公司 Mayer & Schweitzer, Inc.SLKC 斯皮尔利兹凯洛格 Spear, Leeds & Kellogg NITE 骑士交易集团 Knight Trading Group, Inc香港：庄家制度，Specialist专家庄家,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,15,二、做市商制度及专营商制度,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,专营商Specialist纽约交易所的一类特殊会员，一般由投资银行充任，执行三种基本职能：自营交易商、经纪商和做市商三重身份
10、，以他们为中心形成了NYSE特有的专营商制度,16,第三节 证券自营业务,交易商(trader)，为自己的帐户买卖证券，而不是代理特点：自主决策、自负盈亏业务方式：投机行为、套利行为 投机：单向的头寸暴露 无风险套利：跨商品、跨期、跨市 风险套利：一般涉及收购、兼并或债务重组行为。始于20 世纪60年代,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,17,第三方存管,“第三方存管”是指证券公司客户证券交易结算资金交由银行存管，由存管银行按照法律、法规的要求，负责客户资金的存取与资金交收，证券交易操作保持不变。 该业务遵循“券商管证券，银行管资金”的原则，将投资者的证券账户与证券保证金账户严
11、格进行分离管理。 实施保证金第三方存管制度的证券公司将不再接触客户保证金，而由存管银行负责投资者交易清算与资金交收。,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,证监会（20061030）规定： 证券公司经营证券自营业务的，必须符合自营股票规模不得超过净资本的100%”。 营股票规模，是指证券公司持有的股票投资按成本价计算的总金额。 此前很多券商凭借贷款，其自营股票的规模往往超过其净资本的10倍。,18,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,第四节 证券研究与咨询业务,证券交易与经纪的辅助功能例：美林公司的研究部门 全球证券经济研究部：宏观研究组、个股研究组、固定收益证券研究
12、组、协调组研究内容(研究报告案例) 市场分析、投资策略与定量分析、宏观经济分析、股票研究、固定收益证券研究人员的从业人员资格 证券从业人员资格考试,19,分析师的利益冲突,来自投资银行的压力 1. 增加交易量，从而获得更多的佣金 2. 发行公司的管理层希望将承销业务给能够给他们股票以高评级的投资银行,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,来自激励机制的压力 1. 基于创造交易的能力 2. 基于与投资银行其它部门共同完成投行业务的能力。,研究对象的管理层的压力 1. 股价至上 2. 目标公司管理层迫使分析师提供有利的研究报告,来自机构投资者的压力,20,证券分析师的工作关系图,雇佣,
13、分析报告,承销咨询交易,客户,客户,薪酬激励,投资,投资,沟通,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,21,监管： “Chinese Wall “职能分隔制度”,行业自律：纽约证券交易所规则472条和纳斯达克规则2210条要求证券分析师披露相关利益冲突情况。 “Chinese Wall “职能分隔制度”：美国的投资银行在法律要求和行业自约束下都会将他们的金融分析部门和投资银行部门隔离开来，这不仅是物理上的隔离，金融分析师们对他们所涵盖公司的研究分析是不能跟投资银行业务有任何牵连的。职业道德：独立地、客观地、公正地、诚实地提供研究报告 (IOSCO)。,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,22,2018/10/9,浙江工商大学金融学院 程大涛,国际证监会组织(IOSCO),国际证监会组织（International Organization of Securities Commissions，简称IOSCO）是国际间各证券暨期货管理机构所组成的国际合作组织。总部设在加拿大蒙特利尔市，正式成立于1983年，其前身是成立于1974年的证监会美洲协会。中国证监会于1995年加入该组织，成为其正式会员。,23,
