1、开题报告 股权激励对上市公司发展的影响 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 经理人和股东实际上是一个委托代理的关系，股东委托经理人经营管理资产。但事实上，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约并不完全，需要依赖经理人的“道德自律”。股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。 为了使经理人关心股东利益，需要使经理人和股东的利益追求尽可能趋于一致。对此，股权 激励是一个较好的解决方案。通过使经理人在一定时期内持有股权，享受股权的增值收益，并在一
2、定程度上承担风险，可以使经理人在经营过程中更多地关心公司的长期价值。股权激励对防止经理人的短期行为，引导其长期行为具有较好的激励和约束作用。 本文通过股权激励对上市公司影响分析，旨在得出股权激励所具备的优点和不足之处，并得出上市公司如何正确处理股权激励制度，从而使得公司更加具备竞争力，促进公司的发展，提升公司业绩，实现经理人和股东的双赢。 2.国内外研究现状 2.1 国外研究现状 柏利和米恩斯在 1932 年首次强调，对于股权 分散的公司，管理人员拥有少量的股权将会激励他们追求自己的利益，而随着管理人员股权份额的增加，他们的利益将会与广大股东趋于一致，其偏离利益最大化的倾向就会减轻。 国外的研
3、究中已经大量的证实，股权激励确实和企业业绩间存在正相关关系。这些研究发现，当公司施行经理人股权激励之后，企业的业绩上升，如Mehran(1995),Morck,Shleifer和 Vishny(1988),Mcconnell与 Servaes(1990)，以及 Hermalin 和 Weisbach(1991)的研究等等，他们都认为股权激励与其他薪酬方 式相比，是一种有效的激励方式。也有部分研究认为股权激励对公司业绩的影响效果并不明显。 Jenson和 Murphy(1990)根据 1974 1986年 1049家公司的数据所作的统计回归结果表明：公司股价每上升 1000 美元，高管人员的财富
4、增加 3.25 美元，整体薪酬业绩弹性只有 0.1，仍然很低。运用 1980 1994 年 426 家公司的数据，将未行权的期权及未出售的股票潜在收益列入薪酬之中，回归分析结果表明，1 业绩弹性达到 3.3，两次分析的结果大相径庭。因此 Jensen 和 Murphy 认为：股东利益和管理人员薪酬激励的多 少之间只有一种非常微弱的联系，类似期权这样的股基薪酬 (以股票为基础的薪酬 )政策提供的激励效应和代理理论没有太多一致的方面，也就是说代理理论所阐释的关于股基薪酬的激励效果在现实中并没有得到太好的实现。 Jensen 和 Meckling(1976)指出，持有较少公司股份的管理者不能最大化股
5、东财富，因为他们有动机追求职务特权消费所带来的好处。 Kaplan(1989)和 Smith(1990)的证据表明，持股权对经营绩效具有激励效应，他们都发现在高管人员融资收购（ MBO)之后，公司绩效显著上升。 Smith指出，公司绩 效改进是由于持股权增进了高管人员创造财富的动机进而提高了公司的营运效率。 Morok,Shleifer 和 Vishny(1988)以美国 1980 年财富 500 强的 371 个公司研究样本，选取托宾 Q 值为被解释变量，检验了在董事会成员的持股比例之和与托宾值之间的分段线性联系，他们发现，在 0 5%的范围内，托宾值与董事的持股权正相关； 5% 25%的范
6、围内，值与董事的持股权是负相关的；超过 25%，二者可能进一步负相关。 McConnell 和 Servases 选取了 1976 年的 1173 家和 1986 年的 1093 家样本公司为研究对象，采用二次方程研究托宾 Q 与公司内部人持有的普通股比例之间的关系，发现两者之间存在非线性关系，呈倒 U 形，曲线的斜率一直上升到内部持股比例为 40%-50%后 ,然后开始向下稍微倾斜。他们还发现 ,托宾 Q 和机构投资者持股之间有显著的正相关性，并认为公司所有权结构不具有内生性。 Hermalin 和 Weisbach 分析了 142 家纽约交易所上市公司，发现在持股比例为 1% 5%时，托宾
7、值与持股比例负相关，在 5% 20%时是正相关，超过 20%时又变成负相关。 Griffith(1999)也发现 CEO 的持股比例与 公司业绩不是呈单调线性关系。具体说来，当 CEO 持股在 0%-15%时， Q 值上升；当 CEO 持股上升到 50%时， Q值下降；大于 50%时又上升。 2.2 国内研究现状 国内研究现状主要集中于股权激励与公司业绩是否相关的问题上，结论主要有两种： 1.管理层股权激励与公司业绩两者不存在显著性关系 王战强 (1998)利用 1997 年底我国上市公司管理层持股和公司业绩资料进行了统计分析，发现 1997 年底我国上市公司高层管理人员平均拥有公司股权0.0
8、488%，二者的相关系数仅为 0.0052，不存在统计意义上的相关性。 李增泉（ 2000）发现，我国上市公司的经营业绩与公司管理层持股比例之2 间基本不相关，而且，即使非国家控股上市公司，高级管理人员持股比例与公司经营业绩的相关性也非常低。 魏刚（ 2000）以 ROE 作为被解释变量，选取高层经理人员持股数量占公司总股本的比例为解释变量，发现实证检验不支持公司经营绩效与高级管理人员(指公司董事会成员、总经理、总裁、副总经理、副总裁、财务总监、总工程师、总经济师、总工艺师、董事会秘书和监事会成员 )的持股比例显著正相关的假设，他认为高层管理人员持股没有达到预期的激励效果，仅是一种福利制度安排
9、；高层经 理人员持股与公司经营业绩之间也不存在“区间效应”。 高明华 (2001)对管理层持股比例与公司绩效 (ROE、 EPS)的关系进行偏相关分析得出，管理层持股比例与公司绩效基本上不相关。 于东智、谷立日 (2001)以 2000 年 4 月 30 日前上市的 944 家 A 股公司 (包括同时发行 B 股的公司 )为研究总样本，以 1999 年度为研究期间，采用了截面回归的统计分析方法，对管理层持股比例与公司绩效 (ROE)之间的关系进行了研究，结果发现高级管理层持股比例总体上与公司绩效呈正相关关系，但却不具有统计上的显著性。 陈朝龙 (2002)利用 2000 年底在沪深上市的 10
10、74 家 A 股公司的数据进行线性回归分析，结果表明管理层持股比例与公司绩效之间并无统计意义上显著的正相关关系。 张宗益、宋增基 (2003)研究发现，股权结构与公司经理层持股比例并不影响公司绩效。胡铭 (2003)、常健 (2003)也分别得出了类似的结论。 2.管理层股权激励与公司业绩两者之间存在相关关系 刘国亮（ 2000）对管理层持股比例 (指前五位管理者持有的公司股份占公司总股本的比例 )、职工持股比例与 ROA、 ROE、 EPS 的关系进行研究后认为，经理人员持股比例与公司经营绩效正相关。 吴淑琨 (2002)认为股权集中度、内部控股比例与公司绩效 (ROA)呈显著性倒U 型相关
11、关系。 张晖明、陈志广 (2002)以沪市上市公司为样本，发现企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例显著正相关，特别是以净资产收益率和主营业务利润率表现的企业绩效与高级管理人员报酬具有明显的线性关系。 5 邱世远、徐国栋 (2003)认为，由于股权或期权这种激励机制在我国现阶段几乎不存在，很难直接测算经营者股权激励的作用，因此他们利用上市公司整体的经营者持股数据进行分析。他们采用两个独立样本的非参数检验，来研究高管人员持股量的高低两 类极端样本数据的样本均值是否有显著差异，来实证高管持股是否对公司经营业绩有显著影响。检验结果表明，高管持股数高的公司的经营业绩比高管持股数低的公司的经营业绩好，而且
12、这两类公司的经营业3 绩的差异是显著的。 许承明、濮卫东 (2003)用托宾 Q 和 ROA 来衡量公司的表现，发现公司董事长、总经理的持股与经营绩效呈显著正相关关系。 这些研究表明，目前我国上市公司高管层的激励机制存在较多的问题，总的来看，年度报酬与公司业绩的关联性很小，“零报酬”现象大量存在，由于特定的股权关系存在经理自己决定报酬的倾向，管理层持股比例很低 ，不能发挥应有的激励作用，上市公司高级管理层中存在激励不足和激励空缺现象。 3.参考文献 1Mehran,H.Executive Compensation Structure Ownership and Firm Performance
13、. Journal of Financial Economics,1995 2Morck,R.,Shieifer,A.,Vishny,R.Management Ownership and Market Valuation. Journal of Financial Economics,1988 3McConnell,I.,Servaes,H.Additional evidence on equity ownership and corporate value.Journal of Financial Economics,1990 4Hermalin,B.,Weisbach,M.The Effe
14、ct of Board Composition and Direct Incentive on Firm Performance.Financial Management,1991 5Jenson,M.,Kevin,M.Performance Pay and Top Management Incentives.Journal of Political Economy,1990 6Jenson,M.,William,M.Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Costs, and Ownership Structure.Journal of F
15、inacial Economics,1976 7Kaplan,S.The Effects of Management Buyouts on Operating Perfomance and Value.Journal of Financial Economics,1989 8Griffith.CEO Ownership and Firm Value.Managerial and Decision Economics, 1999 9王战强 .上市公司高管人员持股状况研究及政策建议 .证券市场导报 ,1998 10李增泉 .激励机制与企业绩效 一项基于上市公司的 实证研究 .会计研究 , 2000
16、 11魏刚 .高级管理层激励与上市公司经营绩效 .经济研究 ,2000 12高明华 .中国企业经营者行为内部制衡与经营绩效的相关性分析 以上市 公司为例 .南开管理评论 ,2001. 13于东智 ,谷立日 .上市公司管理层持股的激励效用及影响因素 .经济理论与经 济管理 ,2001 14陈朝龙 .中国上市公司管理层激励的实证研究 .重庆大学学报 (社会科学 版 ),2002 15张宗益 ,宋增基 .上市公司股权结构与公司绩效实证研究 .数量经济技术经济研 究 ,2003 16刘国亮 ,王加胜 .上市公司股权结构、激励制度与绩效的实证研究 .经济理论与 经济管理 ,2000 17吴淑琨 .股权结
17、构与公司绩效的 U 型关系研究 .中国工业经济 ,2002 18张晖明 ,陈志广 .高级管理人员激励与企业绩效 以沪市上市公司为样本的实证研究 .世界经济文汇 ,2002 19邱世远 ,徐国栋 .上市公司股权激励的实证分析 .统计与决策 ,2003 20许承明 ,濮卫东 .内部人持股与上市公司绩效研究 .数量经济技术经济研 究 ,2003. 二、研究方案 1.主要研究内容（或预期章节安排） 摘要 4 Abstract 目 录 1 引言 1.1 研究动因和意义 1.2 研究方法和内容 2 股权激励基本知识 2.1 股权激励概述 2.1.1 股权 2.1.2 激励 2.1.3 股权激励 2.1.4
18、 股权激励基本要素 2.2 股权激励原理 2.3 股权激励主要模式 2.4 股权激励的作用 3 股权激励相关理论基础 3.1 理论基础 3.1.1 委托 代理理论 3.1.2 激 励理论 4 国内外研究现状 5 浙江龙盛股份有限公司实施股权激励现状 5.2.1 公司股权结构 5.2.2 公司董事会和监事会 5.4 股权激励的实施具体内容 5.4.1 授权条件 5.4.2 激励对象 5.4.3 行权价及调整情况 6 龙盛股权激励效果分析评价 6.1 对公司业绩的影响 6.1.1 公司净资产价值分析 6.1.2 公司盈利能力分析 6.2 对管理层的影响 6.3 对公司股票价格影响 7 浙江龙盛股权
19、激励计划的启示和建议 结 论 参考文献 致 谢 2.实施方案和进度计划 本次论文的实施方案主要是 通过 对目前股权激励国内外发展现状的研究基础上，综合分析股权激励对上市公司正面及负面的影响。本文的资料以及数据都通过实地调查获得，向当地政府部门，统计局，经济发展办等相关的部门查询资料获得，资料数据真实。 5 进度安排： 第六学期第 19 周：联系指导老师，查找资料，初定选题； 第六学期第 20 周：确定选题并公布选题； 第七学期第 1-4 周：和指导老师共同制作任务书 ,并填写开题报告； 第七学期第 5-11 周：收集资料，在教师指导下进行初稿写作； 第七学期第 11-12 周：上交纸质初稿和上传初稿电子版，学校审查 第七学期第 13-15 周：修改和完善毕业论文（设计）； 第七学期第 16 周：上交毕业论文定稿、开题报告及任务书纸质、电子版； 第七学期第 19 周：进行毕业答辩。
