2020中国证券业深度研究报告筱宇轩2020.4.5如果说2018年是中国证券业的凛冬，那2019年则是乍暖还寒的早春。这一年是券商行业整合分化的元年。伴随着科创板的超预期快速落地、外资提前放开以及再 融资新政的全面解锁，中国资本市场将迎来改革的历史性时刻。本次改革力度与速 度空前，充分说明资本市场改革已上升到国家战略高度，未来券商将充分发挥资金 配置等重要功能，更好地服务实体经济。131家券商的整合分化进程将全面提速：头部券商将占据更高的市场份额，精品券商也将迎来发展机遇；部分中小型全牌照 券商则举步维艰，面临路径抉择与转型阵痛。随着新冠肺炎在全球范围的蔓延，资 本市场面临高度不确定性。但从目前的局势观察，中国资本市场改革的步伐依然坚定。纵览美国证券业发展历程，整合与分化是贯穿行业发展的主旋律。在监管制度变革 与市场变化的共同作用下，美国证券业先后历经模式探索、多元化发展和金融科技 与数字化引领的创新分化三大阶段，最终根据各类券商聚焦的客户方向与业务资本化程度不同，演化为五大业务模式：模式一：以高盛（ Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morga
