1、 本科 毕业论文 （ 20_ _届） 宁波市上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究 所在学院 专业班级 工商管理 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 宁波市上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究 I 摘 要 高级管理人员的激励问题源于现代企业的两权分离，即所有权与经营权的分离，企业的所有者即股东拥有最终的财产所 有权和剩余索取权，但往往没有直接的经营控制权；企业的管理层代表所有者行使经营控制权，却不承担最终的决策风险。随着 21 世纪的到来，人类社会也开始进入知识经济时代，那些拥有高新技术知识和能力的高管人员已成为企业发展的关键。所以，我们有必要为上市公司设计一份合理的高管薪酬激励方案，
2、既能有效激励经营者，又能约束经营者的自利行为，使其与股东的利益相一致。本文正是在此背景下，结合国内外相关实证研究，立足于委托代理理论、人力资本理论，对高管薪酬与公司业绩相关性问题进行研究。 本文采用了宁波市 26 家典型的上市公司经过实证研 究得出了以下结论：公司的业绩与高管的持股比例负相关；公司的业绩与高管的年薪呈正相关；高管年薪与股权集中度负相关。本文在最后根据实证研究的结果并针对这一时期的特殊背景下提出了以下建议： 增强上市公司高管薪酬与真实绩效的匹配度；实行薪酬结构多元化，优化激励契约机制；多因素考虑，综合评估高管薪酬水平。 关键词： 高管薪酬；公司绩效；委托代理理论宁波市上市公司高管
3、薪酬与公司绩效关系研究 II Abstract Senior management incentive problem is a modern enterprise two rights separation, Namely ownership and the right of management separation, Owners ie shareholders have the ultimate property ownership and the residual claims, but often no direct management control; Enterprises
4、management representatives owners exercise management control, but not bear the ultimate decision risk. With the arrival of the 21st century, human society is also begin to enter in the era of knowledge economy, those with high technical knowledge and ability of senior executives have become the key
5、 of enterprise development. So, we need to design a reasonable listed company of executive pay incentive schemes, already can effective incentive and restraint operator operators of self-interest behavior, make its consistent with the best interest of shareholders. This paper it is in this context,
6、combining the domestic and foreign relevant empirical research, based on the principal-agent theory, human capital theory, and business performance in executive compensation and the related questions research. This paper adopts the ningbo twenty-six typical listed companies is obtained by empirical
7、study the following conclusions: The companys performance and executives of shareholding correlative The companys performance and senior managers salary were positively correlated. In this paper, according to the empirical results last in this period under the special background of put forward the f
8、ollowing Suggestions: Change salary structure, strengthen long-term incentives; Define the government as enterprise owners, the status and role of improving capital market and executives human capital market; Executive pay increase the transparency of the formation mechanism and disclosure. Keywords
9、: Executive pay; The company performance; principal-anent theory salary limit order 目 录 1 绪论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究意义 . 2 1.3 研究目标 . 2 1.3 基本概念界定 . 2 1.4 论文框架 . 3 2 国内外关于高管薪酬与公司绩效的相关研 究 . 4 2.1 国外高管薪酬与公司业绩的相关研究 . 4 2.2 国内高管薪酬与公司业绩关系的研究 . 5 3 高管薪酬与公司绩效的相关性分析 . 7 3.1 委托代理理论下高管薪酬与公司绩效的相关性研究 . 7 3.1.1
10、委托代理论 . 7 3.1.2 理论来源 . 7 3.1.3 委托代理理论作用 . 8 3.2 人力资本理论下高管薪酬与公司绩效的相关性分析 . 8 3.2.1 人力资本理论概念 . 8 3.2.2 人力资本理论特征 . 9 3.2.3 人力资本理论作用 . 9 4 高管薪酬与公司绩效的实证研究 . 10 4.1 研究假设 . 10 4.2 变量的选择 . 11 4.3 数据分析 . 12 5 实证研究的结 论与政策建议 . 15 5.1 实证研究结论 . 15 5.2 研究建议 . 15 参考文献 . 18 致 谢 . 错误 !未定义书签。 宁波市上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究 1 1
11、绪论 1.1 研究背景 人类进入 21 世纪以来，经济全球化的进程越来越快，企业作为经济发展的动力源泉，其发展也迈向了新的台阶，生产社会化进一步提高，企业市场范围更加模糊，企业间竞争趋于白热化，公司规模越来越大型化、集团化， 股东日益增多，公司管理的业务也越来越复杂化、科学化。面对瞬息万变的商场，公司高级管理者作为军队的主帅，把握着企业的生杀大权，高级管理者决策也就成为企业存亡的关键，而对如何有效配置高管这一稀缺企业资源，使其最大化的为企业贡献智慧，也就日益受到理论研究者和实践工作者的重视。公司治理一直处于不断的变革中，过去那种由大股东亲自担任高级管理者的做法已不能适应新的形势。于是所有权与经
12、营权合一的“企业主企业”便演化为“两权分离”的“经理控制型”的现代企业。这种改革，就是通常所说的“经理革命”(Managerial Revolution)。由于信息不完全、不对称，董事会对经理的监督作用也非常有限，公司的控制权由法定控制者让位于实际控制者，大部分掌握在高级管理者手里。正如托马斯戴伊认为的，经理革命是专业经理取代公司的所有者成为决策者。这样，股东仍然拥有名义上的权力，但实际的权力却为董事会所掌握。而董事会的决策权，也往往由那些内部董事，同时也是公司高级管理者所组成的很紧密的集团来控制。在相当长的一段时期内，国内外众多学者专家对公司激励理论的研究，主要着眼于对一般职工的奖惩，而对高
13、级管理者的激励，只进行了理论探讨，欠缺足够的实践 。然而，高级管理者的劳动具有如下特点 :(1)是领导的、指挥的、推动公司全局的高级劳动，对公司的运营效率起着关键性作用 ;(2)要受很多随机因素或非高级管理者个人所能控制因素的影响，复杂程度很高，很难使其程序化，其劳动成果也不容易被客观测量 ;(3)由于高级管理者的经营行为具有“不能观其投入”的性质，他的努力程度，经营能力，决策正确性，投资倾向，风险态度等，很难用简单的指标来衡量。基于上述特点，高级管理者作为特殊的人力资源，其行为具有“不可强迫”性。否则他就可能“虐待”委托人的资产，使其行为向“保管者”行为模式转 变。具有“保管者”行为特征的代
14、理人未必不具有“高级管理者”能力，只是由于缺乏有效的激励机制，代理人没有积极性去采取“高级管理者”行为去展现其真实能力。因此，对高级管理者的诱导，让高级管理者的行为逐渐趋向于“高级管理者”行为，便成为现代激励理论的研究中心。 20 世纪 80 年代以来，西宁波市上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究 2 方国家的公司在激励机制方面进行了创新，把股票期权引入了激励机制，形成了“经理股票期权计划” (ExeeutiveStoekoptionplan)。使高级管理者的报酬与公司长期业绩相联系，把公司部分剩余索取权正式授予给高级管理者，以刺激高 级管理者长期经营的积极性。在国内，由于国内证券市场发展的不完
15、善和公司治理机制的缺陷，上市公司在发展中一系列深层次的矛盾逐渐暴露出来，而上市公司高管薪酬水平和结构问题也日益显现。对高管薪酬激励的研究与应用还处于起步阶段，理论研究兴起于 20 世纪末，只是借鉴国外的理论研究，从国有股比例、企业规模等视角来对国内企业进行实证分析，由于方法以及样本选择的差异，这些研究并没有得到一致的结论。 1.2 研究意义 在一个正常运营的上市公司中，高管人员既是企业重要的人力资本要素投入者，同时也是企业的实际控制者，公司业绩与高管付 出的努力和其经营才能是密切相关的。委托代理理论在设计薪酬时主张将高管的薪酬与公司的业绩联系起来，并设计一个合理的联系程度，在满足代理人激励兼容
16、约束和参与约束的情况下，使高管人员在努力实现企业价值最大化的同时实现自身利益最大化，以此达到有效的激励。因此探讨高管薪酬的影响因素，建立和完善对高管人员的激励与约束机制，以最大限度地调动高管人员的积极性，降低代理成本，激励、吸引和保持住现有高级管理人员，使企业在竞争中处于不败之地，已成为我国企业需要迫切解决的问题。对上市公司业绩与高管激励制度的相关性研究，具有重要的理 论价值和现实意义。 1.3 研究目标 本文的预期目标是通过规范性分析和实证分析相结合的方法，从理论上，对我国高管薪酬与公司绩效相关性进行定性分析 ;从实证上，对高管薪酬与公司绩效的相关性，以及影响高管薪酬的因素进行定量分析，并结
17、合理论分析和实证研究的结果提出合理有效的高管薪酬机制的政策建议。 1.3 基本概念界定 高管，是高层管理人员的简称，亦称经营者、经理人、职业经理人，是指掌握企业经营权、从事公司战略性决策，并直接对企业生产、经营活动和经营宁波市上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究 3 效益负责的经营管理人员，是委托代理关系中处于代理地位的一方。高层管 理人员的范围包括：董事长、副董事长、董事、总经理（ CEO）、副总经理、总会计师。 薪酬，是指员工因被雇佣而获得的各种形式的经济收入、有形服务和福利，薪酬的实质是一种公平的交易或交换关系，是员工在向单位让渡其劳动或劳务使用权后获得的报偿，这是从广义的角度定义的。而从
18、狭义的角度来看，薪酬是指个人得到的工资、奖金等以金钱或实物形式支付的劳动回报，主要是指经济性报酬。在我们的研究中涉及的高管人员的薪酬主要考虑的是狭义的经济性报酬。概括来说，薪酬制度包括五大内容：岗位工资、年终奖、人力资本持股、职务消费及福利补贴。岗 位工资只代表薪酬中的一部分，它是指根据工作岗位的特点及其重要性决定企业内部不同工作的报酬。年终奖是本着责权利对称的原则，对在年终超额完成工作任务的部分给予的奖励。人力资本持股主要指期权和股权，它强调差别，区别于以社会保障为目的的员工持股。 1.4 论文框架 第一章为“绪论”。本章首先从文章的研究背景如手，指出了本文的选题目的意义。 第二章对国内外学
19、者关于高管薪酬与上市公司经营绩效相关性的理论与实证研究结果进行了综述与总结。基本结论是，国外对该问题的研究已有较长的历史，并积累了大量文献，但由于我国的特殊国情， 这些结论并不完适用，所以，对高管薪酬与上市公司经营绩效的实证研究对我国具有很强的理论和现实意义。 第三章属于基础理论部分，对高管薪酬的基础理论委托代理理论、人力资本理论、进行了系统的概括和阐述。从而形成了对高管薪酬的一般认识，在此基础上，才能更加合理地制定出行之有效的薪酬激励体系。 第四章为“高管薪酬与上市公司经营绩效关系的实证研究”。本章仍沿用上一章统计描述所选取的样本数据，利用 excel 进行相关分析。经统计得出上市公司经营绩
20、效与高管薪酬、高管持股比例以及公司规模与其影响因素的相关关系，为上市公司制定高管 薪酬制度提供了经验依据。 第五章基于前几章的理论分析及实证研究结果，针对宁波上市公司现行高管薪酬制度中存在的一些问题，提出了一些相应的政策建议，以期对宁波上市公司的薪酬管理提供一些帮助。 宁波市上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究 4 2 国内外关于高管薪酬与公司绩效的相关研究 2.1 国外高管薪酬与公司业绩的相关研究 国外对高级管理人员薪酬与公司业绩之间的关系，最早由 Taussings 和Bake(1925)完成，他们发现企业经理报酬与企业业绩之间的相关性很小。Lewellen 和 Huntsman(1970)
21、分析了财富 100 强中的 50 个公司，推断在决定管理者薪酬上会计利润至少同企业销售收入一样重要。 Murphy(1985)分析了1964-1981 年美国 73 家制造公司 500 位经理人员的样本数据，发现以股东回报衡量的公司业绩与经理薪酬之间存在很强的相关性，即管理者薪酬对股价绩效的弹性是强的，在统计上是有意义的。他还将几个不同度量，如工资和奖金 (现金激励 )、期权激励和总的激励加入其模型中，发现现金激励和总的激励对于公司价值的弹性 B 近似为 0.11。 Coughlan 和 Schmidt(1985)采用 1978-1982 年的149 家美国公司的数据，研究了高管人员现金薪酬
22、的变化与公司业绩之间的关系，与 Murphy(1985)年的研究结果相一致的是，他们发现薪酬的变动与股票价格绩效正相关。 在国外众多的实证研究中， Jensen and Murphy（ 1990）的研究最具代表性，1990 年以后的大多数实证研究秉承了其研究范式。 Jensen 和 Murphy 认为，经理的报酬应该取决于股东财富的最大化，他们考察了 1974 1988 年 15 年间美国最大的 250 家公司高管人员的工资和奖金，将高管薪酬与股东财富的变化及会计利润的变化做回归，考察其薪酬绩效敏感度，他们得出的结果是，高管人员的报酬 与企业业绩的关系虽然是正向的，但高管薪酬绩效敏感度过低。
23、Hall和 Liebman(1998)利用美国上百家上市公司 1980 1994 年的 15 年时间数据对高管薪酬和公司绩效的相关性进行研究。他们发现高管薪酬和公司绩效之间有很强的关系，该结论大概能说明美国公司的高管薪酬对于绩效敏感度在过去 10年中加强了。股票激励对高管人员有很好的长期激励作用。 Leonard(1990)经过研究也发现了 80 年代拥有长期激励计划的公司要比不拥有长期激励计划的公司有更高的股权回报率。 另外，也有一些国外学者认为薪酬与业绩之间不存在 显著的相关关系。Figler 和 Lutz(1991)及 Madura， Martin 和 Jessel(1996)发现管理薪
24、酬的变化与资产回报的变化在统计上不存在显著的相关关系。在高管薪酬的其他影响因素方面， Mcguire， Chiu 和 Elbeing(1962)利用 45 家大型企业的样本数据检验了用销售额和利润额来衡量的公司规模（自变量）与高管的现金薪酬（因变量）宁波市上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究 5 之间的关系。研究表明结果，高管人员的收入与公司规模即销售收入联系密切，而与公司的利润关系不大。 Kostiuk(1990)的研究表明高管薪酬与公司的规模有显著正相 关关系。 Joscow， Rose 和 Shepard(1993)研究了高管薪酬和公司规模之间的关系，他们分别用公司销售额、资产和雇员数作为
25、公司规模的衡量指标，其实证研究结果证明高管薪酬和公司规模之间存在强烈正相关关系。 总的来说，国外实证研究的结果基本上说明了高管薪酬和公司业绩、公司规模正相关。 2.2 国内高管薪酬与公司业绩关系的研究 魏刚 (2000)以 1998年的 816家沪深 A股上市公司为样本，对上市公司 1998年年报中公布的董事会成员、总经理和监事会成员的报酬情况和持股情况进行了考察，发现零报酬、零持股现象 比较普遍，总体报酬水平、持股数量存在明显的行业差异，各公司之间差异显著。运用多个线性回归模型对我国上市公司绩效与高管人员薪酬和高级管理人员持股比例等多项指标之间的关系进行了计量研究，实证结果显示：高级管理人员
26、年度货币收入与公司绩效不存在显著的正相关关系，其原因是我国上市公司高级管理人员的报酬过低，不能产生有效的激励作用；高级管理人员的持股也没有达到预期的激励效果，持股比例与高管薪酬负相关但不显著；而公司规模与高管人员薪酬则存在显著的正相关关系，薪酬水平受所处行业景气度的影响。 李增泉 (2000)同样利用 1998 年上市公司的财务报告数据为样本，并将“高管人员”仅界定为董事长和总经理，把选取的样本总体依据总资产规模、行业、国家股比例和区域四大因素进行了分组，逐一用线性回归模型检验了高管薪酬和高管持股比例、净资产收益率之间的相关性。研究发现 :我国上市公司经理人员的年度报酬并不依赖于企业业绩（以净
27、资产收益率衡量），而是与公司规模及公司所在区域具有密切关系，公司管理者薪酬与净资产收益率之间的相关性受国家股比例多少的影响不大，但是国家股比例较高的公司，其管理者薪酬明显偏低，同时由于高管持股比例极低，也不能发挥其应有的激励 作用。 魏明海等 (2004)结合我国制度背景，分析不同控股股东类型下的上市公司管理层激励的有效性，研究表明：不同控股股东类型下的管理层报酬和持股比例之间的相关性是有差异的；大多数控股类型的上市公司管理层报酬一定程度上与净利润或股价相关，但政府部门和外资企业控股的上市公司管理层报酬计划并未显现其激励性；相对于股价而言，上市公司管理层报酬更多地与净利润相关。 宁波市上市公司高管薪酬与公司绩效关系研究 6 陈燕 (2006)以 2004 年深、沪两市的上市公司为样本从公司绩效、股权结构的安排和董事会治理三个方面进行实证研究，结果表明：公司绩效、国有股比例、董事会规 模对管理者薪酬产生显著性影响。 邹炼（ 2009）以沪深两市 A 股 512 家制造业上市公司为样本 ,对我国上市公司高管薪酬与公司业绩、规模、高管持股比例和所在地区经济水平等互动因素进行了实证研究，完成了回归模型分析，研究结果表明：我国上市公司高管与公司业绩之间存在线性关系。
