1,下半年投资聚焦,最差时期或已过去，下半年预计供需格局边际改善。上半年疫情最严重的时期相当于对煤炭需求和价 格进行了压力测试，疫情对供需的不对称影响使得煤价在34月份出现了快速下跌，但是随着复工的 全面铺开及水电出力的减弱，5月开始煤价出现了快速反弹。我们预计下半年行业景气边际改善的局面 还将延续，下半年需求会呈现扩张的状态，同比增速（约+3.54%）会快于上半年，且快于下半年供 给增速（约+2.5%），边际需求扩张更快。 动力煤：水电出力、进口以及安监政策是下半年三大关键变量。工业用电显著下滑是拖累上半年整体 用电量的主要因素，如果下半年工业活动摆脱疫情的影响，累计用电增速全面转正，将为动力煤价提 供有效支撑。而煤价能否超预期取决于水电三季度出力的强弱、进口政策是否持续以及内蒙地区限制 超产的政策全年能否有效执行。中性预测，我们判断全年动力煤需求增速或在1.52 左右，依然略低 于供给增速。 焦煤、焦炭：需求并不弱，焦炭去产能政策执行或阶段性地推动价格反弹。二季度地产和基建开工的 回暖带动了钢材等建筑原材料需求的提升，目前数据显示，地产投资与新开工面积增速都在改善，下
