报告核心观点,股市上半场：A股市场行情呈现极度的分化与抱团特征。回顾上半年A股市场的走势，市场呈现明显的结构性分化与抱 团特征，且这种分化现象在指数层面、行业板块层面、及个股层面均体现的淋漓尽致。 上半年市场出现极致分化与抱团现象主要源于“钱多”+“优质标的稀缺”+“追求确定性”。大资金倾向于追求确 定性，尤其是在今年疫情冲击进一步加大市场不确定性的背景下，这一诉求尤为突出。市场“钱多”，叠加优质标的稀缺的情 况下，资金集体抱团和市场呈现极致分化是必然事件。 进入到下半年，流动性对估值提升的效应在减弱，而业绩改善有望接棒流动性成为下一阶段指数上涨新的驱动。 下一阶段政策的总基调是稳中有进，用“放水养鱼”代替“大水漫灌”，不搞大水漫灌式的强刺激，货币端侧重在结构性政 策方面持续发力，由“宽货币”转向“宽信用”。立足于上述背景，我们认为市场流动性在边际上难以进一步出现大幅宽松， 叠加实体经济信用的改善有望带动经济延续复苏的势头和企业盈利的改善，无风险利率的中枢再度下行的空间有限，整体上将 保持中枢震荡向上的态势。为此，流动性对估值提升的效应会相应放缓，而业绩等基本面因素也将有望接棒流动性，
