核心观点,1. 快递行业的三个周期：竞争周期是核心矛盾 快递企业的基本面受三个周期影响：需求周期、产能周期和竞争周期。 其中需求周期决定短期机会，产能周期波动不明显，而竞争周期逐渐强化，是当下行业的核心矛盾。 2. 竞争周期：小格局看成本，大格局看商流 与美国快递行业不同，中国快递行业极大的依赖于电商需求，因而中国快递行业格局需划分为为两个层次的格局去观察。 第一层次的格局是快递行业内部格局，遵循自然出清的原则，小格局看成本，成本看管理，中通建立绝对优势。 第二层次的格局是电商行业格局，随着电商快递军团化作战格局正式形成，商流将成为决定中国快递行业格局的重要力量。 3. 投资建议：拥抱确定性和安全边际，到2025年市值尚有一倍空间 “看不清“业绩，不妨关注边际变化：应挑选边际改善明显，业绩确定性最强的企业，推荐具备的圆通。 “看不清” 格局，不妨把握安全边际：盈利不确定性上升，中期需警惕行业估值中枢下移的风险。 “看不清” 未来，不妨守住企业价值：到2025年市值仍有一倍空间，偏离企业实际价值的波动正是长周期布局的良机，长期坚 定看好中国快递行业的发展潜力和投资回报，推荐中通、韵达。
