摘要,2,1、投资建议,若机场调整其免税提成比率，且调整后整体合约利于对国内免税蛋糕的切分，则对机场会出现明显利好，看好经营免税经验 丰富、思路灵活的上海机场。 2、 与市场核心观点的不同 我们认为机场免税当前面临明显的困境，一方面来自于疫情持续时间超预期，国际航线难以恢复，致使免税销售无法正常进 行；另一方面，中央首提“国内国际双循环”，扩大免税开放，使得机场免税面临多重潜在分流影响。 但机场免税具有绝对的不可替代性，一方面机场免税规模大，得机场者如得免税“半壁江山”，另一方面，机场客流0成本， 且与大品牌的目标客户群重合比率最高。使得在面临困境的时候，机场的话语权与调整空间都比较大。 我们给出了几种机场可调整的方案，并认为，若凭借机场的话语权，在降提成比率的同时，能扩大收提成的免税总盘子，或 对于机场、免税运营商形成双赢的结局。 3、催化剂 机场与免税运营商进行重新商定免税协议谈判。 机场在重新商定的协议中，参考实际免税销售额，预期能获得不低于原有合同的收入水平。 4、 核心风险 机场未能及时做出免税调整。 调整后的方案明显差于调整前。,风险提示,3,1、机场未能调整其免税提成比率
