KEY POINTS,2,第一部分：债市及大类资产，从流动性助推行情到反映经济复苏预期 1-4月份债券趋势性行情：流动性预防式宽松+经济停摆。5月以来，收益率上行跟流动性边际收紧挂钩。 曲线从“牛陡”到“熊平”。大类资产轮动：从流动性助推行情到反映经济复苏预期。 第二部分：政策重心转到长期“持久战”，经济“爬坡期”尚未结束 海外：美国经济填坑斜率仍看疫情，关注美国第二轮财政救助方案。弱美元是未来一段时期大类资产定价的重要线 索。 上半年国内经济：深蹲起跳+结构性问题突出。经济“V型反弹”，但跟就业与民生相关的领域修复偏慢。上半年宽信 用推升信贷增速，住户贷款和企业中长贷增长明显，这对应了地产销售和地产、基建投资的回升。下半年结构性宽信 用导向更为明确，关注贷款的结构导向及资金利用效率。 政策重心转到长期“持久战”，总量宽松的斜率可能放缓，结构性的导向更为明确。从全面宽信用转为结构性宽信 用+稳货币。库存周期，从补库到去库。但中期方向看，供给侧改革后，企业供给对需求的反应弹性增大，即使有主动 补库的行为，也不应对企业主动补库的幅度有过高预期。 经济“爬坡期”尚未结束，为了完成一定的就业和
