投资要点,新能源运营估值将迎来根本性反转，行业正处估值底部 2016年以来新能源运营商板块估值因补贴拖欠受到严重压制，A股运营商长期在1倍PB边缘，港股运营商均在0.4-0.7倍 PB徘徊。新能源补贴拖欠问题已经到必须解决的阶段，如果政府通过发债形式解决补贴缺口，当前的估值陷阱将彻底 填平并开启螺旋式上升通道：现金分红能力大幅提升带动ROE显著改善，估值进一步提升，再融资能力得到释放，从而 加速资本开支扩表，对全行业新增装机需求形成长期的“正向反馈”。 从ROE和IRR等指标看估值提升的逻辑 根据国信电新测算若补贴能够及时发放，a）直接拔高新能源发电ROE水平1倍；b）直接提升新能源发电资本金IRR 3-4 倍；同时c）平价时代，风电和光伏ROE水平可提高2-3倍。 新能源运营商估值空间巨大，PB可提升1-3倍 横向对比：他山之石，新能源发电项目估值水平提升空间巨大。运营商资产中，折旧占成本比例越高，则资产现金流质 量越高，所有能源中折旧占比最高的是新能源资产（水电次之）。补贴拖欠问题解决后，新能源发电项目ROE及IRR将 逐步靠近水电项目并终将实现超越，现在A股新能源1.08x平均P
