,核心结论,内循环经济能体现充分韧性：1）虽然出口从中长期来看受全球经济影响而有下行压力，但从短期出口利好我国防疫物资来看，最怀 的时刻可能已经过去；2）基建投资保持主支撑，加之洪涝后补短板，其回升趋势较确定，面临稳增长压力，地产政策有望差异化松 动；3）目前下游消费偏弱，但当国内疫情控制后，消费将有继续修复。 本轮牛市的新特征包括：1）大环境不同，中美之间的科技战和金融战仍在争夺之中，疫情复发风险也将对全球各国经济提出挑战；2 资本市场的定位不同，外围挑战成为加速资本市场的驱动之一，科创板等多层资本市场制度建设，以及再融资等政策的放开，将加速 资本市场的供给侧改革；3）货币环境不同，难再现“大水漫灌”，但金融风险出清带来的风险得到重视，资管新规延期至2021年。 A股新增资金的特征包括：1）公募发行显著放量，2020年以来已发行8759亿元，考虑到地产财富效应逐渐减弱以及低利率环境下， 股票资产配置价值日益凸显，居民通过基金进行投资的热情仍在，此外存量基金并没有大幅赎回；2）理财子资金间接入市，基于绝 对收益与较高的夏普比率偏好上，更侧重于 FOF/MOM/ETF间接产品，对市场
