1,核心观点1,SaaS企业估值逻辑：回归财务本质，聚焦业绩确定性、成长性、盈利能力等。较一般企业，SaaS企业财 务特征具有显著差异，体现在：1）发展阶段变化：SaaS企业在早期高速增长、中期平稳增长、后期低增 长等不同发展阶段，主要财务特征具有明显变化，体现在成长性、现金流、盈利能力等层面；2）财务指 标调节，源于经营策略层面灵活调整能力，SaaS企业对于单一财务指标具有较强调节能力，因此需要同时 关注多个财务指标。基于上述特征，从合理性、可操作性角度，PS为SaaS公司合理的估值方法，估值水 平则主要取决于营收增速、盈利能力等指标，美股SaaS板块过去十年股价表现亦和上述结论基本吻合。 美股SaaS企业股价表现：长期稳定向上，收入增速、FCF Margin为主要影响指标。不考虑系统性风险影 响，美股SaaS公司股价长期稳定向上，回撤较小，企业股价大幅波动主要发生于：成长性大幅波动 （TWLO）、利润率显著波动(CRM)、长期市场格局面临挑战(WORK)等有限情形。同时企业在不同发展 阶段，股价主导因素亦存在显著差异，体现在：1）高速增长阶段，更多关注营收增速，淡化盈利能力，
