,证券研究,经济改善趋势之中，静待库存周期启动。市场核心分歧是修复尾段还是复苏启动，库存周期启动预期 是乐观情绪重要支撑。库存周期观察重点在于企业现金流。经济内生调整到位、外部政策效果显现， 两者共振形成内生性现金流改善基础。 危机应对模式退出，政策缓慢回归正常化。美联储资产负债表急剧扩张阶段过去，通胀预期有所升温。 全球经济复苏推动美元指数弱势，利于新兴市场权益表现，A股也将受益于美元弱势环境、国际资金流 动。信用温和扩张下，盈利有望接力估值驱动。 双循环格局与中美关系寻求再均衡。双循环格局构建推进，与经济驱动结构调整相对应，中国货币创 造机制也随之调整，货币政策适应性调整面临更多挑战。中美关系不确定性将持续扰动风险偏好，中 国杠杆率抬升与美欧日失业率攀升使得情势更加复杂化。 把握风格稳定性和盈利估值匹配度。市场风格稳定性较强，短期资源品价格、信贷周期、通胀出现转 折变化仍需等待。当前市场估值矛盾主要是行业结构性的。配置视角关注ROE稳定性，滞涨+股息率 主线，市场若进入2021年盈利定价阶段，周期有望转入相对强势。 风险提示：美元流动性紧张回归、供给弱化驱动经济滞胀、疫情二
