1、1本科毕业论文文献综述财务管理电子信息行业资本结构影响因素实证研究资本结构理论的研究从MM理论的提出到新资本结构理论的兴起，直至资本结构理论的最新探索，其完整资本结构体系尚处于形成和发展的过程中。在资本结构研究过程中，必然涉及资本结构影响因素的研究。1资本结构内涵资本结构是指企业筹集长期资金的各项来源、组合及其相互间的构成和比例关系，资本结构的选择会影响企业的筹资成本、治理结构及公司价值。企业资本结构有广义和狭义之分，广义的企业资本结构代表一个企业的主要权利，是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例。范惑恩和瓦霍维奇（1998）、沈艺峰（1
2、999）指出资本结构是指以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式的组合，而短期负债不应属于资本结构的研究范畴。张维迎（1996）、罗斯（2002）、张玉明（2003）认为资本结构是指企业负债与股东权益的比例，也就是企业全部资金来源的构成及其比例关系，资本结构等同于融资结构。而当今我国普遍认可的资本结构的定义为资本结构是指长期负债与权益的分配情况。或者，资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。2资本结构理论的发展概况资本结构理论又称总价值估价模型，主要是探讨公司负债资本与股权资本的比率关系对公司价值和资本成本的影响。资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段早期资本结构理
3、论阶段、现代资本结构理论阶段、新资本结构理论阶段和后资本结构理论阶段。21早期资本结构理论阶段（1958年之前）2早期资本结构理论是由美国经济学家杜兰特为典型代表的传统资本结构理论学派所提出的。1952年，杜兰特系统地总结了早期资本结构理论，并将其分为净利理论、营业净利理论和传统折衷理论三种。由于早期资本结构理论缺乏科学严谨的理论基础与统计分析，且缺乏实证支持与实践意义，未能进一步研究发展。然而，毕竟早期资本结构理论将研究核心焦聚在企业资本结构安排与企业价值上，应视其为资本结构理论研究的开端。22现代资本结构理论阶段（1958年20世纪70年代后期）1958年，美国经济学家弗兰克莫迪格莱尼和金
4、融学家默顿米勒提出MM定理，并在随后的十多年里不断修正，为现代融资结构理论研究开创先河。221MM理论MM理论1资本结构无关论，是无公司所得税和个人所得税的MM理论。其研究假设前提远离现实，但它成功地运用数学模型，故对现代资本结构理论研究起到奠基作用。代表人物是MODIGLIANI和MILLERMM理论2资本结构有关论，是考虑公司所得税的MM理论。1963年，莫迪格莱尼和米勒将公司所得税引入到无公司税模型中，得出当考虑公司税带来的影响时，企业可利用财务杠杆增加企业价值，因负债利息避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，当100负债时企业价值最大，则理论上企业最佳资本结构为100负债。代
5、表人物FARRAR、STAPLETON和WARNERMM理论3米勒模型，是同时考虑公司所得税和个人所得税的MM理论。1976年，米勒提出了考虑个人所得税的米勒模型。米勒模型是MM理论的又一次扩展，但是它的研究前提没有改变，虽然数理逻辑严密，但仍难以得到实践的验证。代表人物是ROBICHEK、MYERS、DEANGELO、MARSALIS和KIM222权衡理论鉴于MM理论只是单方面考虑了负债给公司带来的减税利益，而没有考虑负债可能给企业带来的成本或损失，难以解释现实的资本结构现象，学者们在MM理论基础上，进一步放宽完全信息以外的各种假定，拓展研究。大约在20世纪70年代中期逐步形成权衡理论。该理
6、论同时考虑了负债的减税利益和预期的成本或损失，并对利益与成本进行适当权衡以确定企业价值，所以，较MM理论，权衡理论更为贴近现实。323新资本结构理论阶段（20世纪70年代末目前）231基于代理成本的资本结构理论1976年JENSEN和MECKING将代理成本理论引入到财务学分析，探询公司资本结构与代理成本之间的关系，研究股东与经理之间，以及股东与债权人之间的代理成本等问题。其代表人物是JENSEN、MECKLING和MYERS232信息不对称理论信号传递理论。1977年，罗斯提出了资本结构信号传递理论。该理论模型明确了企业市场价值与资本结构相关，但未提出防止经营者向外输送错误信号的内在约束机制
7、。优序融资理论。1984年，MYERS和MAJLUF创立了优序融资理论。由于经营者在股东权益被低估时不愿意发行股票,在股票价格被高估时才发行股票,股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，这样投资者不愿购买该企业的股票，从而导致企业市场价值被低估。为了避免股票定价过高的损失，企业融资存在顺序偏好，首先是内部融资，其次是低风险的债务融资，最后是股权融资。24后资本结构理论（20世纪80年代中期目前）从80年代中期开始，新资本结构理论赖以为核心的信息不对称理论在发展上出现颓势，在此背景下，后资本结构理论应运而生。资本结构管理学派。它是在新资本结构理论走向式微，公司控制权市场发展到了顶峰阶段的背景下
8、崛起的。它着重考察了资本结构和公司控制权市场之间的联系，并突出了管理者在资本结构决策中的重要作用。主要包括了STULZ模型、HARRISREVIVE模型和ISRAEL模型等三个重要理论模型。资本结构的产业组织理论。该理论对企业在其中运作的产业环境作一定的设定，进而考察资本结构与产业环境的相互作用是怎样改变了公司的激励。其代表人物有BRANDER、LEWIS、MAKSIMOVIC和GLAZER等。25总结资本结构主流理论以早期资本结构理论为基本雏型，以企业价值与资本结构之4间关系为核心，不断延伸拓展研究。从MM理论、到权衡理论、代理理论、信息不对称理论等的各种现代资本结构理论，假设前提逐渐放宽，
9、各种理论研究侧重点不尽相同，但理论研究趋势在不断贴近实际。并且可以得出，后资本结构理论是今后资本结构理论的研究方向。3资本结构影响因素研究概况由于各种理论的提出，对企业选择最优资本结构有一定的指导意义，理论与现实是有差距的，总有一些意想不到的因素影响着资本结构的选择，这些因素陆续引起金融经济学者们的关注，并通过案例总结或实证研究来证明这些因素对资本结构的影响。31公司自身因素巴克特和卡格（1970）从1950年到1965年期间129家工业企业230次可供使用的证券发行数据进行分析可得出两个主要结论第一，企业对某种融资工具的选择并不是完全随机的；第二，企业根据某些自变量来选择某种发行工具的概率的
10、确定与人们所设想的并非完全一致。影响较大的当属SHERIDANTITMAN1988和ROBERTWESSELS1988的结果，他们研究发现，影响资本结构的企业特征方面的因素主要有获利能力（负相关），企业规模（正相关），资产担保价值（正相关），成长性（正相关），非负债税盾（负相关），收入变异性（负相关）。RAJAN和ZINGALAS1995通过对西方七国G7数据的分析，提供了G7的证据，显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构，且能被不同的机构特征所解释。他们的研究结果同样认为盈利能力和绩效之间存在负相关的关系，而且这种关系随着公司规模的增加不断的加强。肖作平和吴世农（2002）以199
11、6年1月1日之前在深圳交易所上市的117家公司作为样本分析，得到结论企业规模、资产担保价值与资产负债率呈正相关，成长性、非债务税盾等与资产负债率呈负相关。胡国柳和黄景贵（2006）以585家泸深两市上市公司为样本进行实证分析,得出结论资产担保值、成长性、企业规模、变异性与资产负债率呈正相关,非负债税盾、盈利能力与资产负债率呈负相关。李小平和岳亮（2009）研究得出显著影响因子同时包括了公司特征、公司治理和市场时机三个方面的特征。同时得出股票动量收益市值账面比、资产收益率等因5素主要通过权益融资而影响了资本结构的变动，与杠杆率变动呈负相关关系；产品市场竞争程度则主要通过增加内部留存收益而影响了资
12、本结构的变动，与杠杆率变动负相关。32行业因素林正宝教授（1996）在研究内部股权对代理成本的影响时认为，负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显著负相关，与EBIT变异系数显著正相关，与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显著。JOULANFOWE和TAYLOR1998以275家英国私人或独立的中小型企业（年营业额介于1001000万英镑为有效样本，研究期间为19891993年，并设计问卷调查有关公司作财务决策时策略的考虑因素。其部分结论如下在财务因素方面，获利率、资本密集及营业风险等三项与负债比呈正相关，税率及现金流量则与负债比是呈负相关；至于营业额
13、及销售成长率则与负债比并无直接关系。柳松（2005）选择我国农业类上市公司为研究对象，回归结果表明公司的盈利能力与流动负债/总资产账面价值、总负债/总资产账面价值显著负相关。张涛和王丽萍（2008）研究得出资本结构的三个指标均与盈利能力、内源融资能力、经营活动现金流量比率显著负相关，长期负债比率与非负债税盾、抵押价值显著正相关，总资产负债率和流动负债比率两个资本结构变量与非负债税盾、抵押价值显著负相关，并且流动负债比率还与企业成长能力显著正相关。34宏观因素宏观因素能够影响资本结构的宏观经济因素很多，包括经济发展水平、经济周期因素、通货膨胀、资本市场的发展状况、国家政策制度等等。由于这些因素通
14、常不易量化，因此在实证研究方面这个层面的成果不多。就目前而言，国际上通常用经济增长率、通货膨胀率和实际贷款利率这三个指标来衡量宏观经济环境对资本结构的影响。FRANK和GOYAL2003认为数据缺失也导致了实证结果的偏差，因此他们运用多重插补MULTIPLEHNPUTATION的方法来校正这个偏差，他们使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关，与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。635总结根据国内外对资本结构影响因素的研究可以得出，影响一个公司或者企业资本结构的主要因素大致可以分为三个层面公司自身微观
15、因素，包括资产结构、公司规模、非债务税盾、成长性、盈利能力、经营风险、产品独特性、股权结构和经营者态度等；行业因素；宏观制度性因素，主要包括一国的金融体系、法律体系、宏观经济条件和证券市场的波动等。4不同行业间的资本结构影响因素概况陆正飞，辛宇（1998）对沪市1996年A股机械业及运输业的35家企业的资本结构可能影响因素进行分析后认为，企业获利能力与资本结构显著负相关，但企业规模、企业资产担保价值、成长性对企业资本结构影响并不显著。金雪飞（2006）研究发现农林牧渔业的资本结构只与资产流动性存在显著的线性关系；与制造业的资本结构存在显著的线性关系的影响因素较多，包括企业规模、盈利能力、成长性
16、、非债务税盾、所得税率、收益现金流量、产品独特性、收入的波动性和资产流动性；电力煤气及水的生产和供应业的资本结构与成长性、资产抵押价值、资产流动性具有显著的线性关系；建筑业的资本结构只与企业规模有显著的线性关系；交通运输仓储业的资本结构与盈利能力、股权结构和资产流动性具有显著的线性关系等。戴文佳（2008）对我国信息行业资本结构进行了实证研究，发现信息行业的现金能力与资本结构成正相关，偿债能力与资本结构成负相关，成长能力与资本结构具有一定负相关性。李秀珠，余忠（2009）对福建省电子类上市公司资本结构的因素进行了回归分企业规模、资产管理能力与上市公司的资本结构呈正相关关系；公司盈利能力、短期偿
17、债能力与资本结构呈负相关关系；成长性、实际税负与资本结构的相关性较小。乐菲菲，李帮义（2010）以深沪股市上市的电子类行业上市公司为分析对象，采用多元线性回归方法，得出电子行业上市公司赢利能力与资产负债率呈较显著的负相关关系，说明电子行业上市公司资本结构选择符合融资顺序理论；其成长性与资本结构呈较弱的负相关关系，这可能是因为电子行业上市公司的价值大小受公司投资和经营决策的影响远超过筹资决策。5总结7综上所述，国内外对上市公司资本结构影响因素研究的文献并不少，但是国内学者在资本结构方面的研究起步较晚，研究上也较少采取动态研究，没有考虑企业融资环境的变动等宏观经济因素的影响。而现有的资本结构理论大
18、多是在西方发达国家的经济背景下建立的，虽然对解释我国公司融资行为和指导我国金融实践有着一定的借鉴意义，但必须从我国国情出发，形成适应我国金融环境的资本结构理论。因此，通过对我国上市公司的电子信息行业进行实证研究，确定电子信息行业资本结构的影响因素，为电子信息企业公司决策提供借鉴。参考文献1SHERIDANTITMANANDROBERTWESSELSTHEDETERMINANTOFCAPITALSTRUCTURECHOICEJJOURNALOFFINANCE,198832MARSH,PAULTHECHOICEBETWEENEQUITYANDDEBTANEMPIRICALSTUDYJTHEJOUR
19、NALOFFINANCE,1982373RAJAN,RGANDZINGALAS,LWHATDOWEKNOWABOUTCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCEFROMINTERNATIONALDATAJJOURNALOFFINANCE,199554AGGARWALLIAJCAPITALSTRUCTUREDIFFERENCESAMONGLARGEASIANCOMPANIESJASEANEECONOMICBULLETIN199075王静，华许敏煤炭上市公司资本结构影响因素实证研究J财会通讯综合，2010（8）6张玉明资本结构优化与高新技术企业融资策略M上海上海三联出版,2003（3）
20、7沈艺峰资本结构理论史M北京经济科学出版社，1999（2）8张维迎所有制、治理结构及委托代理关系J经济研究，1996（9）9徐维兰资本结构理论的演进、评述及启示J生产力研究，2006（2）10胡国柳，黄景贵资本结构选择的影响因素来自中国上市公司的新证据J经济评论,2006（1）11肖作平，吴世农我国上市公司资本结构影响因素实证研究J证券市场导报,2002（8）12李秀珠，余忠福建省电子类上市公司资本结构影响因素的实证研究J技术经济，2009（11）13陈耀辉，邵希娟上市公司资本结构影响因素分析基于中国上市公司横截面数据J财会通讯综合，2010（1）14朱顺泉我国信息产业类上市公司资本结构的实证
21、分析J科技管理研究,2005（4）15陈维云，张宗益对资本结构财务影响因素的实证研究J财经理论与实践（双月刊），2002（115）16张英，韩德明西方资本结构理论发展评析J商场现代化，2008（8）17王若愚，黄俊国内外上市公司资本结构现状J财税金融，2010（3）818林正宝负债的代理成本对企业负债决策的影响台湾的实证分析J台湾经济，1996（233）19肖作平资本结构影响因素和双向效应动态模型来自中国上市公司面板数据的证据J会计研究，2004（2）20钱雍，宋英慧试析我国上市公司资本结构的影响因素J经济视角，2011（2）21刘力多元化经营及其对企业价值的影响J经济科学，1997（3）22
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