,中报季后，整体看受益于疫情的线上电商、医疗健康、必选消费等盈利符合投资者预期，而可选消费（服饰、家居等）和科技硬件龙头 （消费电子）超预期。市场在经历了上半年估值极端分化后，下半年的配置预计还是遵循“增量资金”模式，而非存量博弈（风格切换 ）。市场会给“确定性”一定溢价，但相关经济基本面复苏是下半年更重要变量。中国经济恢复下，“内循环”可能在三个领域持续超 预期：1）“境外消费”境内化的国内休闲和可选消费；2）投资驱动的周期品；3）高景气赛道的医药和线上化的科技龙头。 今年两会及7月30日中央政治局会议上，“双循环”新格局引发投资者极大关注。20世纪以来，中国受益于第三次产业转移与对外贸 易的开放，迅速成为全球重要的货物贸易大国。2015年起贸易顺差与外汇占款开始下滑，尤其中美摩擦加剧及新冠疫情等因素亦加 速了这种变化。借鉴日本、韩国、中国台湾的经验，预计未来中国大陆一方面将加大研发投入实现产业升级，另一方面发挥内需潜 力。我们认为，1）与内需升级扩大的消费行业；2）与产业链优化升级的高端制造业；3）新型城镇化过程中的新基建行业，将最受 益于这种“双循环”的新格局。 在全球“零利率
