1、1本科毕业论文文献综述财务管理基于财务视角ST贤成与ST科苑两家上市公司的可持续发展能力的比较研究我国对财务困境上市公司实行ST制度,目的是为了保护广大投资者的利益。但经过几年的运行,该制度暴露出了许多缺陷,最典型的就是它诱致公司进行财务包装，使证券监管机构、债权人、股东等所有上市公司的利益相关者对财务困境的上市公司进行重组后可持续发展能力的评价产生偏差。本文旨在通过对国内外相关研究文献的总结分析，综合评价学者们观点，为ST贤成与ST科苑论文写作提供理论支撑。1财务困境研究状况财务困境是指企业由于一系列财务指标（企业或公司经营性现金流量不足，无力支付股利，无力偿还到期债务）和非财务指标（公司、
2、企业倒闭，解雇员工，股票价格下跌，高级员工辞职，财务拮据成本加大，管理层收购异化）达到了某一临界点，而导致企业面临无法偿还到期债务，无法支付优先股股利，无法履行正常的义务，造成企业公司可能出现的破产清算等问题的倾向，企业必须采取改正行动来挽救企业面临的困难状况。西方学者普遍认为财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务而被迫采取改正行动的状况，包括企业失败、法定破产、技术破产和会计破产四种情况。ROSS1999等人认为对财务困境行为的定义主要从分析研究财务困境预警模型，从而研究财务困境事项的成因。其中的财务困境预警模型演变过程大致如下单一财务报表比率模型；一元判定模型；多元统
3、计规划模型；多元线性判定模型；以自然求偿权与市场价值为基础的方法；人工智能法；联合预测模型。通过财务困境预警模型的研究认为财务困境都是从现金流方面引起的，在于是否将违约视为陷入财务困境的标志；当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生。到目前为止，国外在财务困境方面的研究主要从分析财务困境事项，研究财务困境成本方面入手，从而研究困境预警模型。其中的财务困境预警模型演变过程大致如下单一财务报表比率模型；一元判定模型；多元统计规划模型；多元线性判定模型；以自然求偿权与市场价值为基础的方法；人工智能法；联合预测模型。除去财务指标外，诸多的非财务指标事项都可以是财务困境的表现方式
4、，例如2公司高级管理人员辞职、逃跑，解雇员工，股票价格下跌，财务拮据成本加大，管理层收购异化等等。而之前的模型大多仅仅是针对财务指标建立的判断体系，没有针对非财务指标进行的分析。从国外的研究结果来看，虽然学者之间也有一定的分歧，但在以下几个方面已基本形成共识财务困境都是从现金流，而不是会计流的角度来下定义的，差别只在于是否将违约视为陷入财务困境的标志；当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生；财务困境不等于破产，破产清算仅仅是处理财务困境的方法之一，有些学者将违约视为流量破产，资不抵债称为存量破产；财务困境的影响主要是在违约之前发生，因此公司价值的损失大部分是在违约或破
5、产之前而非破产之后发生的。国内目前对财务困境也有初步的研究。余绪缨（1996）将企业财务困境定义为企业不能偿还其流动负债，公司负债已超过资产，净值出现负数。吕长江，韩慧博（2004）在研究了我国19942001年之间上市公司的财务困境成本之后认为财务困境主要是指同时满足两个条件一是1994年后连续两年流动比率小于1；二是这两年之中至少有一年营业利润小于零。他们认为我国上市公司的间接财务成本显著为正，资本结构对财务困境间接成本具有显著影响。吴世农，章之旺（2005）选择了19982002年间沪市40家ST摘帽公司A股进行研究，他们认为应该从“经营业绩观”和“权益价值观”两个角度考察我国上市公司是
6、否存在财务困境成本。上述研究可以看出，在财务困境的定义上，学者们更看重公司是否会陷入破产清算或者重组，而有可能导致破产清算或者重组的任何征兆和迹象尤其是关于现金流量和存量的重组与否，是用来界定企业是否陷入财务困境的主要依据。2资产重组研究状况西方学术界普遍认为资产重组主要从狭义和广义两个角度定义的。作为狭义资产重组派的认为资产重组应主要从降低企业费用和缩减企业规模角度来分析的。如DAFT1998认为重组就是企业规模的紧缩和成本的降低，包括废弃过时的产品生产线、提高劳动生产率、加快企业现代化建设、加强对成本、工资和存货的控制。KIECHEL1988认为公司重组包括资产剥离、分立子股换母股。SPE
7、TLZ1990认为重组就是费用或者营运费用的降低和效率的提高。HOSKISSON和JOHNSON1992认为公司重组是资产剥离，或者其它形式的紧缩等。广义的资产重组则主要从企业资产结构、资本结构财务结构和资本预算和企业组织结构这三方面定义分析的。企业资本结构是企业负债与所有者权益之间的比例关系，企业资产结构重组往往与企业的发展战略息息相关。HOSKISOSN和TURD19903的研究表明，企业的资本预算、资产、负债及所有者权益结构等方面的变化主要是由企业资本结构的重组引起的。SHCNEDEL1993的研究也提出类似的观点，他认为资本结构重组将引起企业资产的配置与重新配置，负债水平的变化。而LW
8、ESI1990则从更广的范围来研究资本结构重组，他认为资本结构重组的特征与资产剥离、资产注销、利用财务杠杆、股票回购、所有权结构相联系。企业组织结构重组主要包括企业控制权与所有权重组。WESOTN1990将企业控制权重组的形式归纳为股票溢价购回、停止协议、反接管条款修订、代理权争夺等，将所有权结构重组形式归纳为股票回购、转为非上市公司、管理层收购、杠杆收购等。综合已有文献，目前我国对资产重组的理解有不同的看法一是从资产的重新组合角度进行定义；二是从业务整合的角度进行定义，企业以提高公司整体质量和获利能力为目的，通过各种途径对企业内部和外部业务进行重新整合的行为；三是从资源配置的角度进行定义，资
9、产重组就是对存量资产的再配置过程，其基本涵义就是通过改变存量资源在不同的所有制之间、不同的产业之间、不同的地区之间，以及不同企业之间的配置格局，实现产业结构优化和提高资源利用率目标；四是从产权的角度进行定义，以产权为纽带，对企业的各种生产要素和资产进行新的配置和组合，以提高资源要素的利用效率，实现资产最大限度的增殖的行为。3对可持续发展的范围界定研究学者们从不同角度对企业可持续发展问题进行了研究。林娜（2008）认为，企业可持续发展是指企业既要考虑其当前发展的需要，又要考虑其未来发展的需要，不能以牺牲后期的利益为代价，来换取现在的发展，满足现在利益。而企业可持续发展战略的核心是财务的可持续增长
10、。财务可持续增长是指企业在可预见的未来，销售水平稳定上升，盈利能力不断改善，在实现企业平衡增长的同时提高财务资源的使用效率，最终使企业各利益主体的合理需求最大程度的得到满足。而财务可持续增长的关键是如何利用企业已有的相关财务信息来正确评估企业的可持续增长能力。郭晓燚（2005）认为，在科学发展观的指导下，一种能够超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保的约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态可通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。从定义而言，大多数学者认为，可持续发展是一个公司在追求自我生存和持续发展的过程中，既要考虑公司经营目标的实现，提
11、高市场竞争的地位，又要巩固公司一直占有的竞争领域，使公司能在未来扩张的经营环境中始终保持持续的盈利增4长能力，保证公司的长盛不衰。汤谷良，游尤2005，刘盛蓉（2008）认为，财务可持续增长模型分为两大类。一类是基于会计口径的可持续增长模型，以希金斯和范霍恩的模型为代表；另一类是基于现金流口径的可持续增长模型，以拉巴波特和克雷为代表。希金斯2003认为，可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。认为一个公司可持续增长率无非就是股东权益的增长率，进而建立起了可持续增长方程式，即可持续增长率是销售净利率、资产周转率、留存收益率和产权比率的乘积。范霍恩（2002）认为
12、，可持续增长率表示根据经营比率、负债比率和股利支付率的目标值，公司销售额的最大年增长率。如果实际增长率超过可持续增长率，必定有一些变量脱离目标植，通常是负债比率。从稳态模型研究入手，通过改变假设条件，得出动态的可持续增长模型。在具体计算上，两者的计算形式是不同的，但是可以相互转换。王素洁，刘海英2006通过运用统计检验的方法，验证我国旅游行业上市公司的可持续增长的实现情况。该文则选择景区类和综合类的20家企业的2000一2004年的财务数据，利用希金斯和科雷德模型分别进行假设检验，对于综合类旅游上市公司和旅游行业上市公司得出相反结论，但也得出了共同结论景点类旅游上市公司实现了可持续增长，酒店类
13、旅游上市公司没有实现可持续。市公司没有实现可持续。彭博（2011）借鉴美国资深财务学家罗伯特希金斯和詹姆斯范霍恩的财务可持续增长模型，选择1997年至2007年在上海、深圳证券交易所上市的24家纺织企业的历时10年的财务季报为研究对象，运用均值检验和威尔科克森的数理统计方法，发现所选取的24家纺织业上市公司的实际增长率超过财务可持续增长率，或者说，其增长是与自有财务资源不相匹配的过快增长。王福胜，曾子晖（2008）选取沪深两市32家钢铁行业上市公司为样本，以希金斯和范霍恩的可持续增长模型作为理论基础，通过描述性统计、WILCOXONSIGNEDRANKS检验等统计方法检验钢铁行业的增长现状及增
14、长的可持续性。研究发现近我国钢铁行业上市公司的实际增长率远远超过了可持续增长率。并提出在整个行业高速增长的背景下，其可持续增长率却逐年下滑，盈利能力下降是导致可持续增长率下滑的主要原因的结论。综合以上论述可知琳娜关于企业可持续发展、财务可持续发展的观点比较全面；而可持续增长模型从会计恒等式角度出发，以希金斯可持续发展模型、范霍恩可持续发展模型更具有代表性；从增长与现金流关系的角度出发，以拉巴波特可持续发展模型、科雷可持续发展模型更具有代表性。6参考文献1ROSS企业财务危机的成因及其防范措施研究J企业管理，199922赖艳红上市公司财务困境的成因与控制研究J商业经济，201113余绪缨中国上市
15、公司不同资产重组类型的绩效比较对1998年度沪市的实证分析J财经科学，199964吕长江，韩慧博股利分配倾向研究D江苏江苏技术师范学院，20035吴世农，章之旺财务困境成本理论与实证研究综述J会计研究，2006（5）6林娜可持续增长模型及其实证检验D山东山东大学，20087郭晓燚基于财务视角的企业可持续增长研究D四川西南财经大学，20088刘祥平基于财务视角的企业可持续发展与财务战略选择研究D吉林吉林大学，20109汤谷良，游尤可持续增长模型的比较分析与案例验证J会计研究，2005810詹姆斯范霍恩财务管理与策略经济科学出版社,200011刘盛蓉财务可持续增长模型的比较分析J山东经济学院会计学
16、院报,200812黄丽从财务角度审视我国房地产上市公司的可持续发展D四川西南财经大学，200813孙育博企业财务可持续发展研究D天津天津财经大学，200714王素洁，刘海英旅游行业上市公司可持续增长实证研究J旅游学刊，2006（11）15彭博财务视角审视上市公司可持续增长来自纺织业上市公司的实证分析J经济研究导刊,2011（2）16王玉春，花贵如中国农业上市公司可持续增长实证分析J中国农村经济，2006（10）17谢磊基于财务视角新疆上市公司可持续增长研究D新疆新疆财经大学，200818王福胜，曾子晖我国钢铁行业上市公司可持续增长状况的实证分析J数理统计与管理，2008（6）19张静，黄明峰以
17、科学发展观指导农业上市公司的可持续发展之路基于范霍恩可持续增长模型的实证研究J价值工程，2009（12）20曾旗，付斌，姚广企业合并下的范霍恩动态可持续增长模型应用J财会通讯，2009（10）21许兆军可持续增长率与可持续发展J群言堂，2007（10）22张洪珍，丁荣清对ST公司重组后总体规模效应的分析及建议J财贸研究，2005（6）23张艳我国上市公司资产重组经营绩效实证研究D湖南湖南大学，200424金桩中国上市公司资产重组的绩效研究D广东广东师范大学，200425罗伯特希金斯财务资理分析第6版ML北京北京大学出版社，200326约翰L科雷公司战略M北京中国财政经济出版社，2003727ALOKEGHOSHDOESOPERATINGPERFORMANCEREALLYIMPROVEFOLLOWINGCORPORATEACQUISITIONSJOURNALOFCORPORATEFINANCE,20011
