1、1本科毕业论文文献综述财务管理上市公司资本结构与产品市场竞争关系的实证研究自20世纪80年代中期以来，资本结构与产品市场竞争互动关系开始受到金融经济学家和产业经济学家的共同关注，如企业财务杠杆、财务契约以及资本市场的完善程度对企业在产品市场竞争中的投资能力、产品产量、定价行为和业绩的影响，以及行业特征和产品市场竞争战略对包括企业资本结构的影响等。并且对企业资本结构与产品市场竞争之间相互关系的研究，是一个极其重要的点，对于公司高层来说也是应该引起足够重视的领域，这一领域研究的不断深入将会极大地推动行业组织理论和公司金融理论共同的发展”。另外两个领域交叉结合的研究方式是对“单一企业”研究范式的突破
2、，可以对资本结构与产品市场行为关系有更清晰的认识。到目前为止，关于资本结构与产品市场竞争关系的理论模型提出了许多，就资本结构与产品市场竞争之间的相互关系而言，不同学者提出的理论结论与观点并不相同。1资本结构的概念刘汉民，刘锦（2001）认为资本结构实际上有三重含义（1）指股权资本或债权资本各构成部分之间的比例关系，通常称之为股权结构（所有权结构）或债权结构，这是最窄的资本结构定义；（2）指股权资本与债权资本之间的比例关系，这是最常见的定义，习惯上被称为融资结构或财务结构；（3）指物质资本（包括股权资本和债权资本）与人力资本之间的比例关系，这是适应知识经济的资本结构定义。杨胜雄（2004）认为资
3、本结构是企业融资的最终结果。传统意义上的资本结构有广义和狭义之分，狭义的资本结构指企业内部的长期债务资本与股权资本的比例关系,而广义的资本结构指所有负债与股权资本的比例关系。这两种概念仅考虑了货币资本在企业财务管理中的作用,而忽略了人力资本在企业经营中的积极作用。蔡方（2008）认为资本结构（也称为融资结构）指的是企业权益资本的形成及各自的关系。不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。陈学琴（2010）认为资本结构,狭义上是指企业长期债务资本与权益之间的比例关系；广义上是指企业多种不同形式的负债与权益资本之间多种多样的组合结
4、构。资本结构不仅包括全部负债中流动负债与长期负债的构成和比例关系以及权益资本内部的构成和比例，还涉及企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资2金实力和评价企业整体风险的重要指标，也是衡量企业偿债能力的重要尺度。2资本结构理论研究历程对资本结构理论的系统研究始于1952年，在美国经济研究周召开的公司理财学术年会上提交的学术论文公司债务和股东权益成本趋势和计量问题拉开了资本结构理论研究的序幕。1958年，MM揭开了资本机构理论研究的新篇章。此后，有关公司资本结构的文章层出不穷，对公司资本结构的研究不断深入，资本结构问题已成为公司金融的焦点问题之一。MM理论只考虑了负债带来的抵税利益，但忽略
5、了负债导致的风险和额外费用，没有考虑破产的可能性，但是面对非完全的市场，这是不可能的，所以MYERS（1966）提出了“权衡理论”，探讨了所得税和破产成本同时存在是对企业价值的影响。到了20世纪70年代后期，经济学家们开始把委托代理理论、信息经济学和企业理论等最新经济研究成果应用与企业资本结构的分析之中，使得以信息不对称理论为中心的资本机构理论开始等上学术舞台，从而形成了资本结构的激励理论、信号传递理论和控制权理论。直到20世纪80年代开始，学者们开始了资本结构和产品市场竞争关系的研究，它们的相互关系得到了广泛的关注，但是不同的视角得出的结论并不一致，致使今天还没有一个统一的结论。3资本结构与
6、产品市场竞争的理论研究综述31国外文献一般认为，企业资本结构与产品市场竞争之间关系的开创性研究始于BRANDERAND和LEWIS（1986）并模型化的，他们在寡头垄断与资本结构有限责任效应一文中指出，资本结构改变了债权人和股东的相对报酬，从而会影响企业在产品市场上的行为，同样，企业在充分了解前者基础上做出的竞争策略以及企业的业绩也影响其资本结构决策。所以，BRANDERAND和LEWIS（1986）为了证明这个观点，构建了一个两阶段序贯双寡头博弈模型，模型得出在需求不确定的条件下，由于有限责任效应的存在，债务加剧了竞争。此外，进一步考虑资本结构决策对产品市场行为的战略承诺效应后，模型得出，企
7、业单方面提高债务水平会引起自身产量增加、竞争对手产量减少。MASKSIMOVIC（1988）是最早从产业均衡的角度研究资本结构和产品市场竞争的3关系。他用重复博弈的模型分析了在寡头垄断市场上企业的融资决策如何决定企业在产品市场上的不同策略。分析表明项目现金流的风险特征是由产业内所有企业的投资决策内部决定的；当不存在税收时，在合理的模型设定下，创造风险转移激励的财务结构在产业均衡下不会降低企业价值，即此时资本结构是无关的；当考虑债务的税收优势时，资本结构则变得相关。GLAZER（1994）调整了BRANDER和LEWIS1986的模型，假设企业在两阶段产品市场竞争之后偿付债务，研究了使用长期负债
8、的竞争效应。另外，SHOWALTER（1995，1999）在此基础上，对BRANDERAND和LEWIS的研究进行了拓展。以伯川德竞争代替古诺竞争，同时考虑到需求不确定性和成本不确定性的作用，发现不同的竞争模式可能会改变模型结果。在伯川德竞争下，当需求不确定时，企业债务水平的增加会导致自身和竞争对手的价格上升，从而软化产品市场竞争；当成本不确定时，企业债务水平的增加会导致自身和竞争对手的价格下降，从而激化产品市场竞争。DASGUPTA和TITMAN（1998）运用一个两阶段模型研究了伯川德竞争中长期负债如何通过影响资本成本来影响企业的定价策略。而且WANZENRIED（2003）在BRANDE
9、RAND，LEWIS和SHOWALTER的基础上，进一步考虑了产品差异化的影响。研究显示，认为企业的财务决策严重依赖于特定产品市场的特性。大约从20世纪90年代中期开始，有关资本结构与产品市场关系的研究工作重点从理论分析转向经验分析。经验分析中最重要的问题是企业间是否通过有限责任、产量（价格）决策、破产策略和掠夺策略等相互影响，研究的结论分别验证了理论分析的两种不同观点。OPLER和TITMAN（1994）、KOVENOCK和PHILLIPS（1995）和CAMLELLO和FLUCK（2004）验证了资本结构削弱了竞争的观点。他们通过选取不同的数据分析，发现在集中度高的行业，面临需求不确定且行
10、业内的企业因融资约束或杠杆收购（LBO）导致负债率增加时，往往会使其行为更加缺乏进攻性，进而丧失更多的市场份额，在竞争中处于劣势。其中PHILLIPS（1995）以（19801990）美国的4个制造业的数据为样本检验了企业的债务水平和产品市场竞争的相互关系，他的研究为两种不同的理论结论都提供了一定的实证支持。而CHAMPELLO（2003）从企业和产业两个层面对资本结构与价格决策的关系进行了实证分析。32国内文献国内对这一领域的研究起步较晚，且国内学者对于企业资本结构的研究主要依据的是以资本市场有效性为前提的西方主流资本结构理论。如用MYERS（1984）的融4资选择理论，来解释和评价上市公司
11、融资行为，认为我国上市公司偏好股权融资的原因在于股权融资的实际成本低于债券融资虽然此后陆正飞、叶康涛（2004）把我国上市股权融资偏好的原因进行了拓展，认为应该从融资成本、破产风险、负债能力约束代理成本和控制权等因素多角度来考察，但是基本上都没有从企业所面临的产品市场竞争的角度来研究。仅有朱武祥等（2002）建立了一个二阶段理论模型，并以燕京啤酒为例，进行了对产品市场竞争与财务保守行为的关系进行了分析，得出资本结构与产品市场竞争之间存在一定关系的结论。融资决策和资本结构管理是企业基于产品市场竞争环境、公司战略以及资本市场环境的选择。竞争型产业上市公司财务保守是保持后续投资能力和避免财务风险的战
12、略行为。负债率低并非都是股权过度融资，仅仅根据企业现有业务/资产时的负债率来判断是否过度融资，过于武断，需要从企业动态竞争需要角度评价资本结构的合理性。刘志彪等（2003）通过一个二阶段双寡头垄断竞争模型证明了企业的资本结构与其所在的产品市场竞争程度之间具有显著的正相关关系，并运用深、沪上市公司，进行了实证检验。除此之外，金雪军和贾婕（2003）通过模型分析认为，企业的融资决策具有两种不同的间接效应代理效应和策略效应。企业的融资决策在其代理效应和策略效应的平衡点达到最优，尽管其没有得出企业债务水平的提高究竟是会提高还是降低其在产品市场上的竞争力，但他们具体分析了在何种情况下，企业债务水平的提高
13、会使企业在产品市场上更强硬，从而增强它的竞争力；在何种情况下，相反的情况会发生。赵蒲和孙爱英（2005）通过建立计量经济模型研究了资本结构决策与产业生命周期之间的互动关系通过实证研究认为处于产业生命周期不同阶段上市公司的资本结构存在显著的差异；产业生命周期阶段能够稳定有效地影响上市公司的资本结构，处于成长阶段的上市公司由于内源融资能力较强，同时增长机会较多，因此企业保持较低的财务杠杆，资本结构和成长阶段显著负相关；而处于衰退阶段的上市公司，公司经营风险高而财务风险低，公司则宁愿选择较高的债务水平，资本结构和衰退阶段显著正相关，这可能是由于公司财务战略造成的。王满和史海波（2009）以融资结构为
14、桥梁，在营销战与价格战策略下经过分析认为，由于战略破产效应的存在，只有在垄断性行业高负债企业，才有利于企业保持市场竞争力。杨雯（2011）在前人研究的基础上，从不确定条件下的战略承诺的角度对有限责任效应以及这种作用机制对产品市场竞争的影响进行分析。表明资本结构是一种市场信号。这种市场信号饿传递通过一种机制影响到企业的行为，进而改变产业内企业的竞争环境。因为企业的外部人和内部人具有信息不对称的特征，所以企业5负债的增减会对人们的消费产生不同的影响。3结论与展望在对大量研究文献的阅读基础上，可以看出企业资本结构对产品市场竞争具有十分重要的影响。这意味着，企业资本结构是产品市场博弈的一个重要决定因素
15、，而产品的市场竞争力对企业的资本结构决策的选择有着重要的影响。产品市场竞争程度、竞争策略以及竞争力对资本结构决策的制定也存在着影响。所以我们需要不断地在实践中反思，不断检验不同理论对现实的解释力，整合现有理论，甚至提出新的理论，为了我国的经济发展模式增强其实用性。参考文献1刘汉民，刘锦资本结构、公司治理与国企改革“资本结构与公司治理研讨会”综述J经济研究，2001（10）2杨胜雄高级财务管理M大连东北财经大学出版社，20043蔡方河南省上市公司资本结构的分析与思考J财会研究，2008（21）4陈学琴我国上市公司资本结构分析J郑州轻工业学院学报，2010（2）5MYERSSC,MAJLUFNST
16、HECAPITALSTRUCTUREPUZZLEJJOURNALOFFINNCE,198466BRANDER,JA,LEWIS,TROLIGOPOLYANDFINANCIALSTRUCTURETHELIMITEDLIABILITYEFFECTJAMERICANECONOMICREVIEW,198657MAKSIMOVICCAPITALSTRUCTUREINREPEATEDOLIGOPOLIESJRANDJOURNALECONOMICS,198838GLAZERJTHESTRATEGICEFFECTOFLONGTERMDEBTIMPERFECTCOMPETITIONJJOURNALOFECONO
17、MICTHEORY,199429SHOWALTERDMOLIGOPOLYANDFINANCIALSTRUCTURECOMMENTJAMERICANECONOMICREVIEW,1995310SHOWALTERDMSTRATEGICEVIDENCEINMANUFACTURINGJINTERNATIONALJOURNALOFINDUSTRIALOGANIZATION,1999311DASGUPTAS,TITMANSPRICINGSTRATEGYANDFINANCIALPOLICYJREVIEWOFFINANCIALSTUDIES,1998412WANZENRIDEGCAPITALSTRUCTURE
18、DECISIONSANDOUTPUTMARKETCOMPETITIONUNDERDEMANDUNCERTAINTYJINTERNATIONALJOURNALOFINDUSTRIALORGANIZATION,2003213OPLER,TITMANFINANCIALDISTRESSANDCORPORATEPERFORMANCEJJOURNALOFFINANCE,1994314PHILLIPSGMINCREASEDDEBTANDINDUSTRYPRODUCTMARKETANEMPIRICALANALYSISJJOURNALOF6FINANCIALECONOMICS,1995215CAMPELLOM,
19、FLUCKZMARKETSHARE,FINANCIALLEVERAGEANDTHEMARKETECONOMYJTHEORYANDEMPIRICALEVIDENCE,2004416CAMPELLOMCAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETSINTERACTIONSEVIDENCEFROMBUSINESSCYCLESJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,2003317陆正飞，叶康涛中国上市公司股权融资偏好解析J经济研究，2004（4）18朱武祥，陈寒梅，吴迅产品市场竞争与财务保守行为以燕京啤酒为例的分析J经济研究，2002（8）19刘志彪，姜付秀，卢二坡
20、资本结构与产品市场竞争强度J经济研究，2003（7）20金雪军，贾婕企业资本结构与产品市场战略J浙江大学学报，2003（4）21赵蒲，孙爱英资本结构与产业生命周期基于中国上市公司的实证研究J管理工程学报，2005（3）22王满，史海波企业资本结构、融资能力与市场竞争力J财经问题研究，2009（6）23杨雯资本结构影响产品市场竞争的作用机制基于债务有限责任效应的角度J东岳论丛，2011（2）24潘岳奇，贾生华资本结构对产品市场竞争的影响一个理论综述J产业经济研究，2011（2）25汤丹沁资本结构决策与产品市场的非对称冲击一个双寡头博弈模型J世界经济情况，2008（7）26徐鹏产品市场竞争对我国上市公司资本机构影响的实证研究D重庆重庆大学，200727丁忠明我国上市公司资本结构与融资偏好问题的研究M北京中国金融出版社，200628黄开奇资本结构和产品市场竞争的联系D合肥合肥工业大学，2005
