1、1本科毕业论文文献综述财务管理市盈率与企业绩效的相关性研究随着资本市场的发展和兴起，越来越多的个人投资者和机构投资者进入证劵市场，市盈率越来越被投资者看重，市盈率也是衡量该股票的股价是否合理的指标之一。在美国等成熟的资本市场显得尤为重要。并且市盈率与公司绩效有着千丝万缕的关系。但是有两者之间的关系众说纷纭，始终无法得到一个统一的结论。本文主要从企业的预期收益率和净利润来分析企业的绩效。1理论基础11市盈率的定义市盈率（PRICETOEARNINGRATIO，简称PE或P/ERATIO,也称本益比“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。它的计算公式是股价与每股收益的比值，股价通常指最新
2、的收盘价，每股收益是净利润减去优先股股息两者的差额与发行在外的普通股的加权平均数的比值。最早可能是NICHOLSON（1960）在其文章中提出低市盈率的股票会带来较高收益。BASU（1977）发现低市盈率的股票比高市盈率的股票带来更高的收益，这就是所谓的“市盈率效应”。一般来说，市盈率水平为0指该企业盈利为负；013即价值被低估；1420即正常水平；2128即价值被高估；28反映股市出现投机性泡沫。12企业绩效的定义企业绩效又称为企业价值。企业存在的目的是为其相关利益主体提供各种利益。企业的相关利益主体包括投资者（股东）、经理人、债权人、政府、顾客和雇员等，其利益包括投资利益、薪金、利息、税收
3、、产品、和就业等。所以企业绩效就是公司相关利益者对企业要求的程度。本文选择了盈利能力、营运能力、偿债能力三项指标作为公司的指标。主要是因为（1）盈利能力比较直观的反映指企业在一定时期赚取利润的能力，又与市盈率有不可分割的关系。在我国上市公司中这些指标也非常重要，是反映和评价公司经营状况和市场表现的主要指标。（2）营运能力主要是指企业营运资产的效率与效益。营运资产的效率通常指资产的周转速度（3）偿债能力是是指企业偿还各种债务的能力。企2业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债两大类。2国内市场市盈率分析从字面意义上了解公司股价越高证明企业的市值越高企业效益越好，每股收益越高，企业获得
4、的投资收益也就越高。但是两者的比值不会无限大也不会无限小，达到一个相对值的时候对公司来说最好。相对于国外对市盈率影响比较多的实证性研究，国内主要是对市盈率的讨论及一般的描述性统计分析上，而采用大量的数据进行实证分析的不多，可能原因是我国的股市经历时间还很短暂。我国市盈率起伏较大截止到2010年我国的市盈率25585，说明我国股票市场震荡幅度较大具有不成熟性。相比国外市场我国股票的市盈率偏大。王春丽（2009）年分析两点得（一）波动范围。19932008年,沪深市场PE值的波动区间分别为1517059124倍和914669174倍,反映了我国股票市振荡较大,具有不成熟性。（二）波动幅度。沪深市场
5、PE值的标准差分别为13115和15195最大值分别为591242007,691742007,最小值分别为151701995和91461995,深市振动幅度明显大于沪市,说明深市的收益和风险高于沪市。李波（2004）在其论文中提到市盈率是股市上的价值判断、风险判断、收益判断的重要依据。正确判断股票市场市盈率高低具有重要意义，它不仅是政府金融监管部门制定合理调控措施的一个重要依据，也可以帮助广大投资者辨明市场风险、选择适当的投资策略。我国市盈率比起欧美国家大的多，导致我国股市市盈率偏大的原因，魏明海（2005）分析中国上市公司市盈率的影响因素，他认为影响市盈率的因素包括行业因素、流通股比重、流通
6、股本，还认为上市公司的市盈率与政府部门控股股东类型负相关，与民营企业控股股东正相关。市盈率是企业未来收益的预兆，曾晓洁（2002）通过对上海股市、深市19931999年数据分析，得到我国股市与公司增长潜力存在正相关关系。另外，我国股市的市盈率对公司次年增长情况会有较好的预示，但是第三年以后对市盈率的关系不是非常密切。那么我国股市的市盈率与那些因素有关。乔峰（2002）通过线性回归的方法对影响市盈率的三个因素风险程度、红利支付率、预期增长率进行研究。得出结论市盈率与风险程度关系较为模糊，与其他两个有较为准确的系数。导致了风险与市盈率之间的不稳定性。部分学者注重市盈率与公司股权结构的研究，如邹雨露
7、（2002）等均认为我国股市的高市盈率问题与我国独特的股权结构、股市总规模不大以及宏观经济等因素有关，于桂琴（2001）认为高市盈率与我国股市缺乏有效的退市机制以及“壳”资源的存在有着一定关系，但遗憾的是上述学者卫队其进行实证分析。朱武祥（2002）以1997至2001上市公司为样本分析了市盈率和流通股等因素对股价的影响，但唯一的缺陷是他的模型没3有直接分析市盈率的影响因素。中国股市被国外经济学者认为是个大毒瘤，问题很大，但面对次贷危机，欧美国家的经济分别出现了各种情况的危机，但我国影响却不大，股市也只是略有点下降。吴明礼（2001）分析认为中国的股票市场与股票的市盈率水平相差很大。通常业内人
8、士用平均市盈率作为实际市盈率的估计不太合适，与NASDAQ相比，中国股票市场的泡沫还是可以接受的。面对国外经济学者认为的泡沫经济最有可能出现在中国股市这一言论，何诚颖（2003）对市盈率的内涵、计算方法、区间问题等理论问题进行剖析，针对中国股市流通股和非流通股并存等特征，对市盈率在中国股市的计算方法进行修正与超越，认为现在深沪股市的泡沫经济已经较少市盈率在合理范围内。李敬（2008）提出根据我国目前的股市情况，不宜过分强调市盈率，而且要特别防止低市盈率股票带来的风险。另外使用市盈率作为风险评价的工具并不准确，应注意相关上市公司的其他风险。面对各种说法山庄（2009）对我国市盈率得出一个看法，我
9、国市盈率拿什么样的市盈率作为标准之前，不能离开股权分置下的流通股和非流通股概念，更不能离开不同价下的不同权概念。在有着三分之二不流通股概念，有着中国股市始终不能解决“一股独大”现象前，要严格、规范、完整地计算中国股市的市盈率，严格地说是算不出来的。在不同股、不同价的市场下，就更谈不上投资价值的高与低了。3国外市场市盈率分析KANE,MARCUSANDNOH（1996）在利用自1954年到1993年的市场指数数据的研究中，检验了市盈率、市场波幅与商业周期阶段之间的关系。同时股息率、真实利息率以及通货膨胀率也被纳入到了这一回归模型中。结果他们发现市场波动、通货膨胀率、真实利息率与市盈率是负相关的，
10、而股息率与市盈率是正相关的。JAINANDROSETT（2001）专门研究了宏观经济变量与市盈率倒数之间的关系。在他们的研究模型中包括预期通货膨胀率、真实利率等基本经济指标外，还加入了消费者情绪这一因素。研究结果显示，在模型所有的变量中，只有预期通涨率和预期真实GDP增长率对于从1952年到2000年期间的样本具有显著性解释作用。研究的结论认为市盈率的这种即时性变化的指标，不宜用一组一致的宏观经济变量所解释，而消费者情绪对市盈率的影响并不显著。LOUGHLIN（1996）在对从1968年到1993年的SP500指数的市盈率影响因素的研究中，发现市盈率和股利支付率以及预期每股增长都存在正相关的关
11、系。WHITE（2000）利用了更为长期的样本（19261997）得出了相似的结论。大多先前的研究都把必要回报率分解为无风险报酬率和风险报酬率。在对SP500指数数据进行的时间序列研究中，研究者们通常都会证明在市盈率和无风险报酬率之间存在负相关关系。FULLER，R_J,HUBERTS，LCLEVINSON，M（1992,1993）通过研究19731990年的美4国数据，不同的市盈率公司业绩是不同，高市盈率预示着公司未来有较好的业绩，反之亦然。这就意味着与公司未来业绩正相关。4市盈率与公司绩效的相关性研究市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估
12、的指标。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。如果一家公司股票的市盈率过低，则表明白企业的价值较低。结合国内外学者对市盈率的看法，从市盈率对企业绩效的正负相关性进行分析，并建立回归方程。41市盈率与公司绩效的正相关性研究综上国内外学者所述市盈率与公司未来业绩正相关，我国股市市盈率普遍较高，但这种现象并非是完全非正确的。从理论上来讲，市盈率是反映公司未来的增长潜力，对于以前微利业绩差的企业，并不意味着股票在以后就有很差的业绩，因为市盈率是反映未来股票的贴现值。所以，目前低业绩高市盈率的股票，不一定是“股市泡沫经济“的表现。整体上来讲高市盈率的股票，其公司未
13、来增长潜力也较好，这意味着高市盈率还是以一定的公司未来增长潜力为基础。42市盈率与公司绩效的负相关性研究市盈率与净利润增长率负相关，利润增长率与每股收益正相关。所以每股收益与市盈率负相关。为说明这个问题我们首先对市盈率计算公式进行简单的分析。因为BP/E，说明当股票价格保持不变时，股票市盈率随着公司每股收益的变化速度不再是一个常数，大小视每股收益而定，每股收益越小，市盈率上升的速度越快。上述说明一个问题，即市盈率随股票价格波动和公司业绩波动的变化速度是不同的。对每股收益小的公司，其业绩变化对股票市盈率变化影响大。市盈率与预期收益率呈负相关，用公式表示就是PD/R其中P为每股市价,D表示每股股利
14、,R表示预期收益率。如果进一步将每期净收益视为每期现金股利,且每期净收益保持不变,则可推导出以下公式PE/R其中P为每股市价,E表示每股收益,R表示预期收益率,根据此公式可进一步推导出P/EI/R其中P/E即为市盈率。可见市盈率是股票预期收益率的倒数。其高低水平反映了投资者预期投资回报率的大小。该指标也是投资者用来衡量投资风险的一个依据。如果某一股票市盈率高则说明该股票投资风险较大,。反之,如果某一股票市盈率低则说明该股票投资风险小，但股票的价值低，人们更5愿意存银行和买国债。5总结及评述市盈率对行业的影响是显著的，市盈率的高低在不同行业表现不同，在新兴企业市盈率偏高，一般在40以上，低市盈率
15、通常是那些已经发展成熟的，成长潜力不大的，比如食品行业。市盈率一般在2040。市盈率过高会导致资金大量流入资本市场。而且会出现盲目的投资者；并且市盈率过高会使企业的净利润降低，不利于企业的发展。而市盈率过低则会使资金流入银行，降低了资金的流通，虽然对企业内部情况来说不错，但企业的股价变低，减少投资者对企业资金的投入。所以市盈率既不是越低越好，也不是越高越好。6参考文献1曾晓洁市盈率隐含的公司业绩增长潜力J经济科学，200232乔峰市盈率的模糊线性回归预测模型研究J上海理工大学学报，20023魏明海对市盈率的分析J广西会计，2000114王春丽中国股市市盈率分布特征及国际比较研究J经济研究，20
16、095李波我国A股市盈率研究D江西江西财经大学，20046吴明礼中国股市的市盈率结构分布和分析J数量经济与技术经济研究，200187何诚颖中国股市市盈率分布特征及国际比较研究J经济研究，200398朱武祥市盈率中隐含超额收益投资量股票市场预期分析J金融研究，200229于桂琴我国股市市盈率分析J中央财经大学学报，2001710邹雨露如何看待中国证劵市场的市盈率J技术经济，2002511李敬市盈率、盈余质量和公司价值M北京经济科学出版社，2008（9）12山庄股海雄庄M北京中国科学技术出版社，2009（1）13BASU，INVESTMENTPERFORMANCEOFCOMMONSTOCKSINR
17、ELATIONTOTHEIRPRICEEARNINGSRATIONATESTOFTHEEFFICIENTMARKETHYPOTHESISJJOURNALOFFINANCE,197714FULLER,RJ,HUBBERTS,LCLEVINSON,RETURNTOE/PSTRATEGIES,HIGGLEDYPIGGLEDYGROWTH,ANALUSTSFORECASTERRORS,ANDOMITTEDRISKFACTORSJTHEJOURNALOFPORTFOLIOMANAGEMENT,199315FULLER,RJ,HUBBERTS,LCLEVINSON,ITSNOTHIGGLEDYPIGGLE
18、DYGROWTHJTHEJOURNALOFPORTFOLIOMANAGEMENT,199216NICHOL,SF,PRICEEARNINGRATIONSJFINANCIALANALYSTSJOURNAL,196017KANE,AAJMARCUSANDJAESUNNOH,THEP/EMULTIPLEANDMARKETVOLATILITYJFINANCIALANALYSTJOURNAL,199618ROBERTAWEIGANDANDROBERTIRONS,“THEMARKETP/ERATIONSTOCKRETURNS,EARNINGSPRICERATIONANDRETURNFORTHEHONGKONGSTOCKMARKET”GLOBALFINANCEJJOURNALOFPORTFOLIOMANAGEMENT,200419JOHNJACKSONLOUGHLIN,“DETERMINANTSOTHEPRICEEARNINGSMULTIPLEFORTHESTANGARDPOORS500COMPOSITESTOCKINDEXANDTHEEFFECTOFDETERMINANTSVOLATILITY”,DISSERTATIONPRESENTEDINTHEPARTIALFULFILLMENTOFPHDDERGREEATSAINTLOUISUNIVERSITY,1996
