1、1本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题私募股权基金的经济学资料来源HTTP冒号/SCHOLAR点GOOGLE点COM点HK/SCHOLAR作者安德鲁梅特里克安田绫子私募基金的预期收入模式在本节中，我们将讨论我们的GP收入的现值模型。第三节，在我们的样本中观察到的差异，A小节提出了管理费的模式。基于一个RISKNEUTRAL期权定价的方法，B小节提出了进行收入的模式。C小节附加一个模型的交易费用和第三条在模型上的监测费用。D小节总结了模型某些基准情况下的产出。为什么要来全面构建这些模型而不仅仅使用数据估计资金所赚取的实际收入。我们使用模型，因为希望它作为基金职权范围的功能来计量预测的税收。我们在
2、尝试着测量基金的特点是否随着基金的特征而变化，而不是随着基金方面的预测性能变化特点。在一个非常大的的样本，我们可以预期这两种方法是相同的，但在我们的小样本，他们可能会相当不同。此外，我们的样本基金的现金流量数据是有限的，并不是分开LP15到必要组成部分。总的来说事后分析对于我们的数据是不可行的。A管理费用在我们的模型中，我们假设资金完全在一个投资期内投资。使用超过500个样本完成资金的季度现金流的数据，我们用VC和BO资金构建加权平均投资，使用年率是根据经验制定的投资模型。例如,一项10年风险投资基金,有一个5年投资期投资分别为30,24、31、12、3的五年投资资本。对于BO基金，速度是26
3、，23，25，18和8。对于出口，我们使用上述投资的速度，和使用模拟绘制退出按组进行模型相同的指数分布的随机时间作为在第三节进行模型使用。作为基准的情况,我们认为,创业投资基金占总投资基金的25,每项投资规模是平等的。对于收购基金，基准的情况下使用11投资。表三A组报告显示以一个五年期的投资计算为示例。在这个例子中，净投放资金增长的前三年通常会被当做大量新的投资，并且相对较少退出，但是在投资期限作为投资的速度减慢和出口的速度增加结束之前就已经开始下滑。管理费用的金额是一个函数的费用,在费用水平基础上承诺,净资本投资成本并以此建立了基金，在我们的示例中的每个基金，我们解决确切的投资资本2和生存期
4、费用例如承诺资本投资资本寿命费用建立成本（1）由于收费是有限合伙人的合同义务，我们把GP的5的折扣率的费用作为一种无风险的收入来源。使用这个折现率，我们获得每个基金的管理费的返回投资的现值。表三显示小组B的一个例子,一个100MBO基金以2收费,收费的资本的用于前5年内,2费用净额最为未来五年的投资资本,并且有1的建立成本，终生费和管理费的返回投资的现值分别为1277M和1107M美元。B附带权益对于GPS，就像是对所有投资的总收益的分数看涨期权进行利益，并且这一部分等于把水平和履约价格在身边放置可随时提取。在我们的模型中，我们使用模拟获得的出口日期和相关投资的回报，然后我们用风险中性定价，估
5、计这些投资，进行利益选项。对于公开交易的资产组合与已知的波动和截止日期，这一过程会使概念变的明了。但是在私募股权投资环境中，我们必要处理的几种并发症如下（1）私人股本投资者提供有价值的服务（时间，联系人，声誉），除了他们的现金投资。这些服务如何才能纳入到期权定价的问题。（2）我们怎样才能估计底层（未交易）投资的波动性和相关性（3）私募股权投资组合中的每个投资具有未知的退出日期。怎样把它们纳入一个期权定价的框架（4）标准的期权定价方法需要强有力的无套利假设。我们怎样才能调和这些假设与流动性不足的私人的现实市场B1部分，私人股权投资服务的价值在每个交易中,投入一个GP美元的同时,还需投资时间、能源
6、、和一定份额的声誉。因此，下面的交易，基金的持股“市场估值”应不仅包括美元的投资，而且也有一些非金钱的预期值。未来去的这些非金钱的价值，我们认为在GPS投资，当且仅当其投资的价值是等于成本的投资时，这种平等所在的任何收入，构成支付给GPS网局部均衡的分析框架。为示范这个决定,我们以成本方面为开始。先考虑在一个简单的情况下,如投资和费用支付都是同一天。假设，投资基金SI到I公司，投资包括一些分数为F的投资基金。从有限合伙人的角度来看，如果寿命费用按比例份额分摊这项投资，投资的全部费用（LP的成本）可以写成成本F承诺资本I（承诺资本/投资资本）（2）在一种更现实的情况下,投资是分散在基金的投资期限
7、内、收费则遍布投资的全部寿命内。为了处理这种情况，我们对所有以现值计算的支出，作为该基金的成立日期。公式（3）为公式（2）提供了一个现值模拟3票面值票面值（I）F票面值（寿命费用）（3）在剩下的讨论中,我们抑制现值符号以及简单地使用“LP成本”就是指双方方程3。现在,在利益方面,现值的投资，属于资金的可以分为两个组成部分。GP值代表所有可变的现值收益进行这项投资利息加上交易费用加上监控费用。LP值代表现值的一切LP价值VIGP的价值。在委托代理冲突的情况下，当且仅当LP值LP成本时GP将进行投资。为了牵制的LP值，我们假定一个竞争激烈的市场，私募股权投资基金公司捕捉所有的稀缺技能的租金，使LP
8、值LP成本。因此，相关资产的价值是VILP值IGP值ILP成本IGP值I（4）将GP赋值为GPI的总和，当I1，N，其中N是在基金的投资数量的总和。同样，让V等于VI的总和。将GP赋值为GP每项投资的预期百分比GPGP值/V。然后，总结出I1，N，由V根据公式（4）双方划分并重新安排，需要满足的条件为1LP的成本/VGP值/VLP成本/VGP推出VLP成本/（1GP）（5）公式（5）是我们的关键的平衡条件。这里的逻辑是类似伯克和格林（2004）提出的管理者拥有特殊的技术能力，他们调整价格和数量，用这些技能捕捉到所有的租金。我们给出一个图解例证在表1给出。考虑将值得1对一个被动投资者进行投资。根
9、据平衡的原则，在此被动投资者资产的价格也将为1。附表三管理费模式输入和范例图1均衡的分析框架的私募股权基金EABE（管理费用GP值）45外文文献原文TITLETHEECONOMICSOFPRIVATEEQUITYFUNDSMATERIALSOURCEHTTP冒号/SCHOLAR点GOOGLE点COM点HK/SCHOLARAUTHORANDREWMETRICKANDAYAKOYASUDAAMODELOFEXPECTEDREVENUEFORPRIVATEEQUITYFUNDSINTHISSECTION,WEDISCUSSOURMODELSFORTHEPRESENTVALUEOFGPREVENUES
10、ECTIONIIIAPRESENTSAMODELOFMANAGEMENTFEESTHATTAKESACCOUNTOFDIFFERENCESOBSERVEDINOURSAMPLESECTIONIIIBPRESENTSAMODELFORCARRYREVENUE,BASEDONARISKNEUTRALOPTIONPRICINGAPPROACHSECTIONIIICAPPENDSAMODELFORTRANSACTIONFEESANDMONITORINGFEESONTOTHEMODELOFSECTIONIIIBSECTIONIIIDSUMMARIZESTHEMODELOUTPUTSFORSOMEBENC
11、HMARKCASESWHYISITNECESSARYTOBUILDTHESEMODELSATALLINSTEAD,WHYNOTJUSTUSETHEDATATOESTIMATETHEACTUALREVENUEEARNEDBYTHEFUNDSWEUSETHEMODELSBECAUSEWEWANTTOMEASURETHEEXANTEREVENUEASAFUNCTIONOFFUNDTERMSWEAREATTEMPTINGTOMEASUREWHETHERFUNDTERMSVARYWITHFUNDCHARACTERISTICS,NOTWHETHERFUNDTERMSPREDICTPERFORMANCEIN
12、AVERYLARGESAMPLE,ONEWOULDEXPECTTHESETWOAPPROACHESTOBETHESAME,BUTINOURSMALLSAMPLETHEYCOULDBEQUITEDIFFERENTFURTHERMORE,THECASHFLOWDATAAVAILABLEFOROURSAMPLEFUNDSISLIMITED,ANDDOESNOTSEPARATELPPAYMENTSINTOTHENECESSARYCOMPONENTSOVERALL,THEEXPOSTANALYSISWOULDNOTBEFEASIBLEWITHOURDATAAMANAGEMENTFEESINOURMODE
13、L,WEASSUMETHATFUNDSAREFULLYINVESTEDATTHEENDOFINVESTMENTPERIODUSINGQUARTERLYCASHFLOWDATADRAWNFROMOVER500COMPLETEDFUNDS,WECONSTRUCTSIZEWEIGHTEDAVERAGEINVESTMENTPACEOFVCANDBOFUNDS,RESPECTIVELY,ANDUSEANNUALIZEDVERSIONSOFTHEEMPIRICALLYDERIVEDINVESTMENTPACEASINPUTSINOURMODELFOREXAMPLE,A10YEARVCFUNDTHATHAS
14、A5YEARINVESTMENTPERIODINVESTS30,24,31,12,AND3OFITSINVESTMENTCAPITALINYEARSONETHROUGHFIVE,RESPECTIVELYFORBOFUNDS,THEPACEIS26,23,25,18,AND8FOREXITS,WETAKETHEINVESTMENTPACEABOVEASGIVEN,ANDUSESIMULATIONSTODRAWRANDOMTIMETOEXITACCORDINGTOTHESAMEEXPONENTIALDISTRIBUTIONASUSEDINTHECARRYMODELOFSECTIONIIIBFORT
15、HEBENCHMARKCASE,WEASSUMETHATVCFUNDSMAKE25INVESTMENTSPERFUNDANDTHATEACHINVESTMENTISEQUALINSIZEFORBUYOUT6FUNDS,THEBENCHMARKCASEUSES11INVESTMENTSPANELAOFTABLEIIIREPORTSANEXAMPLECALCULATIONFORABOFUNDWITHAFIVEYEARINVESTMENTPERIODINTHISEXAMPLE,THENETINVESTEDCAPITALGROWSFORTHEFIRST3YEARSASTHEBULKOFNEWINVES
16、TMENTSAREMADEANDRELATIVELYFEWEXITSOCCUR,BUTSTARTSDECLININGBEFORETHEENDOFINVESTMENTPERIODASTHEINVESTMENTPACESLOWSDOWNANDTHEEXITPACEINCREASESTHEAMOUNTOFMANAGEMENTFEESISAFUNCTIONOFFEELEVEL,FEEBASIS,COMMITTEDCAPITAL,NETINVESTEDCAPITAL,ANDTHEESTABLISHMENTCOSTOFTHEFUNDFOREACHFUNDINOURSAMPLE,WESOLVEFORTHEE
17、XACTINVESTMENTCAPITALANDLIFETIMEFEESSUCHTHATCOMMITTEDCAPITALINVESTMENTCAPITALLIFETIMEFEESESTABLISHMENTCOST1SINCEFEESAREACONTRACTUALOBLIGATIONOFTHELIMITEDPARTNERS,WETREATTHESEFEESASARISKFREEREVENUESTREAMTOTHEGPWITHAFIVEPERCENTDISCOUNTRATEUSINGTHISDISCOUNTRATE,WEOBTAINTHEPVOFMANAGEMENTFEESFOREACHFUNDP
18、ANELBOFTABLEIIISHOWSANEXAMPLEFORA100MBOFUNDTHATCHARGES2PERCENTFEESONCOMMITTEDCAPITALFORTHEFIRST5YEARS,2PERCENTFEESONNETINVESTEDCAPITALFORTHENEXT5YEARS,ANDHAS1PERCENTESTABLISHMENTCOSTTHELIFETIMEFEESANDPVOFMANAGEMENTFEESARE1277MAND1107M,RESPECTIVELYBCARRIEDINTERESTFORGPS,CARRIEDINTERESTISLIKEAFRACTION
19、ALCALLOPTIONONTHETOTALPROCEEDSOFALLINVESTMENTS,WITHTHISFRACTIONEQUALTOTHECARRYLEVELANDTHESTRIKEPRICEOFTHECALLEQUALTOTHECARRYBASISINOURMODEL,WEUSESIMULATIONTOOBTAINTHEEXITDATESANDRETURNSFOREACHOFTHEUNDERLYINGINVESTMENTS,ANDTHENWEUSERISKNEUTRALVALUATIONTOESTIMATETHECARRIEDINTERESTOPTIONONTHESEINVESTME
20、NTSFORAPORTFOLIOOFPUBLICLYTRADEDASSETSWITHKNOWNVOLATILITIESANDEXPIRATIONDATES,THISPROCESSWOULDBECONCEPTUALLYSTRAIGHTFORWARDINTHEPRIVATEEQUITYENVIRONMENT,HOWEVER,WEHAVETODEALWITHSEVERALCOMPLICATIONS1PRIVATEEQUITYINVESTORSPROVIDEVALUABLESERVICESTIME,CONTACTS,REPUTATIONINADDITIONTOTHEIRCASHINVESTMENTSH
21、OWDOTHESESERVICESGETINCORPORATEDINTOTHEOPTIONPRICINGPROBLEM2HOWCANWEESTIMATETHEVOLATILITYANDCORRELATIONOFTHEUNDERLYINGUNTRADEDINVESTMENTS3EACHINVESTMENTINAPRIVATEEQUITYPORTFOLIOHASANUNKNOWNEXITDATEHOWCANTHISBEINCORPORATEDINTOANOPTIONPRICINGFRAMEWORK4STANDARDOPTIONPRICINGMETHODSREQUIRESTRONGNOARBITRA
22、GEASSUMPTIONSHOWCANWERECONCILETHESEASSUMPTIONSWITHTHEREALITYOFILLIQUIDPRIVATEMARKETS7B1THEVALUEOFPRIVATEEQUITYSERVICESINEVERYTRANSACTION,AGPINVESTSDOLLARS,BUTALSOINVESTSTIME,ENERGY,ANDASHAREOFTHEIRREPUTATIONTHUS,FOLLOWINGATRANSACTION,THE“MARKETVALUATION”OFTHEFUNDSSTAKESHOULDINCLUDENOTONLYTHEDOLLARSI
23、NVESTED,BUTALSOSOMEEXPECTEDVALUEOFTHESENONPECUNIARYCOMPONENTSTOCAPTURETHESECOMPONENTS,WEPOSITAPARTIALEQUILIBRIUMFRAMEWORKWHEREGPSINVESTIFANDONLYIFTHEVALUEOFTHEIRINVESTMENTISEQUALTOTHECOSTOFTHEINVESTMENT,WHERETHISEQUALITYISNETOFANYREVENUEPAIDTOGPSTOMODELTHISDECISION,WESTARTWITHTHECOSTSIDECONSIDERFIRS
24、TASIMPLECASEWHEREALLINVESTMENTSANDFEEPAYMENTSAREMADEONTHESAMEDAYTHEN,SUPPOSETHATAFUNDINVESTSIIINCOMPANYI,WITHTHISIIINVESTMENTCOMPRISINGSOMEFRACTIONFOFTHEINVESTMENTCAPITALOFTHEFUNDFROMTHEPERSPECTIVEOFALIMITEDPARTNER,IFWEASSIGNAPRORATASHAREOFTHELIFETIMEFEESTOTHISINVESTMENT,THEFULLCOSTLPCOSTOFTHEINVEST
25、MENTCOULDBEWRITTENASLPCOSTIFCOMMITTEDCAPITALIICOMMITTEDCAPITAL/INVESTMENTCAPITAL2INAMOREREALISTICSCENARIO,INVESTMENTSARESPREADOUTOVERTHEINVESTMENTPERIODOFTHEFUND,ANDFEESARESPREADOVERTHEFULLLIFETIMETOHANDLETHISCASE,WEEXPRESSALLOUTLAYSINPRESENTVALUETERMS,ASOFTHEINCEPTIONDATEOFTHEFUNDEQUATION3GIVESTHEP
26、RESENTVALUEANALOGUEFOREQUATION2PVLPCOSTIPVIIFPVLIFETIMEFEES3INTHEREMAINDEROFTHISDISCUSSION,WESUPPRESSTHEPRESENTVALUENOTATIONANDSIMPLYUSE“LPCOST”TOREFERTOBOTHSIDESOFEQUATION3NOW,ONTHEBENEFITSIDE,THEPRESENTVALUEOFTHEINVESTMENT,VI,THATBELONGSTOTHEFUNDCANBEDIVIDEDINTOTWOCOMPONENTSTHEGPVALUEIREPRESENTSTH
27、EPRESENTVALUEOFALLVARIABLEREVENUEFROMTHISINVESTMENTCARRIEDINTERESTPLUSTRANSACTIONSFEESPLUSMONITORINGFEESTHELPVALUEIREPRESENTSTHEPRESENTVALUEOFEVERYTHINGELSELPVALUEIVIGPVALUEIINTHEABSENCEOFPRINCIPALAGENTCONFLICTS,AGPWOULDINVESTIFANDONLYIFLPVALUEILPCOSTITOPINDOWNTHELPVALUE,WEASSUMEACOMPETITIVEMARKETFO
28、RPRIVATEEQUITYINVESTMENT,WHEREFUNDMANAGERSCAPTUREALLTHERENTSFORTHESCARCESKILLS,SOTHATLPVALUEILPCOSTITHUS,THEVALUEOFTHEUNDERLYINGASSETISVILPVALUEIGPVALUEILPCOSTIGPVALUEI4LETGPVALUEBETHESUMOFTHEGPVALUEI,I1,N,WHERENISTHENUMBEROFINVESTMENTSINAFUNDSIMILARLY,LETVBETHESUMOFVILETGPREPRESENTTHEEXPECTEDPERCEN
29、TAGEOFEACHINVESTMENTTHATBELONGSTOTHEGPGPGPVALUE/V8THEN,SUMMINGOVERI1,N,DIVIDINGBOTHSIDESOF4BYV,ANDREARRANGINGTERMSWEHAVE1LPCOST/VGPVALUE/VLPCOST/VGPVLPCOST/1GP5EQUATION5ISOURKEYEQUILIBRIUMCONDITIONTHELOGICHEREISSIMILARTOBERKANDGREEN2004THEMANAGERSAREINPOSSESSIONOFSCARCESKILLS,ANDTHEYADJUSTPRICESANDQUANTITIESTOCAPTUREALLOFTHERENTSFROMTHESESKILLSAGRAPHICALILLUSTRATIONOFTHISCONDITIONISGIVENINFIGURE1CONSIDERANINVESTMENTTHATWOULDBEWORTH1TOAPASSIVEINVESTORINEQUILIBRIUM,THEPRICEOFTHISASSETTOPASSIVEINVESTORSWOULDALSOBE1TABLEIIIMANAGEMENTFEEMODELINPUTSANDEXAMPLE9
