1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目电子信息行业资本结构影响因素实证研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要本文的研究目的是在资本市场逐步实现全流通的情况下，从理论和实证两个方面分析电子信息行业上市公司资本结构的影响因素，增进对资本结构影响因素的理解和认识，进一步明确影响电子信息行业上市公司资本结构优化的关键因素，理清各影响因素在本行业中的重要程
2、度。本文首先阐述资本结构概念及其相关理论研究，并在此基础上提出本文的研究目标、方法和意义。接着对资本结构影响因素研究所涉及的相关理论进行阐述，然后分析了电子信息行业资本结构的现状。最后以我国上市公司的数据作为样本，主要运用财务软件，对我国上市公司电子信息行业资本结构影响因素进行描述性统计分析和回归分析。在进行实证研究时表明，影响我国电子信息行业上市公司资本结构的因素中，企业规模、盈利能力、成长性、实际税率与资产负债率负相关；有形资产、非债务税盾与资产负债率正相关；经营风险与资产负债率基本不存在相关关系。实证结果有助于为企业的转型升级从财务角度寻找突破口，这在理论与实践上对我国当前的产业经济政策
3、的推进有着重要的实际意义。关键词资本结构；电子信息行业；影响因素；实证研究IIABSTRACTTHEOBJECTIVEOFTHEPRESENTSTUDYISTOANALYZETHEINFLUENCINGFACTORSONTHECAPITALSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESINITINDUSTRYINTHECIRCUMSTANCEOFTHATCAPITALMARKETGRADUALLYACHIEVINGFULLCIRCULATION,THEANALYSISWILLCOMMENCEONTWOASPECTSTHEORYANDPRACTICETOENHANCEMOREKNOWLED
4、GEABOUTTHEINFLUENCINGFACTORSONTHECAPITALSTRUCTUREWHATSMORE,ITISHOPEDTHATTHEKEYFACTORSAFFECTINGTHECAPITALSTRUCTUREOPTIMIZATIONOFLISTEDCOMPANIESINITINDUSTRYSHOULDBEFURTHERCONFIRMEDANDTHEIMPORTANCEOFALLOFTHESEINFLUENCINGFACTORSSHOULDBECLEAREDTHEPAPERILLUSTRATESTHECONCEPTOFCAPITALSTRUCTUREANDRELATEDTHEO
5、RIESANDRESEARCHESINTHEFIRSTBASEDONTHESE,THEOBJECTIVE,METHODANDMEANINGOFTHESTUDYAREPUTFORWARDTHENRELATEDTHEORIESINVOLVEDINTHERESEARCHOFTHEINFLUENCINGFACTORSONTHECAPITALSTRUCTUREAREDEMONSTRATEDFOLLOWEDBYIT,THECURRENTSITUATIONOFCAPITALSTRUCTUREINITINDUSTRYISANALYZEDFINALLY,WITHTHESTATISTICSOFLISTEDCOMP
6、ANIESASSAMPLES,THEARTICLEAPPLIESFINANCIALSOFTWARETOCARRYONDESCRIPTIVEANDREGRESSIONANALYSISOFTHECAPITALSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESINITINDUSTRYINCHINAAMONGTHESEINFLUENCINGFACTORSONTHECAPITALSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESINITINDUSTRYINCHINA,THERESULTSHOWSTHATENTERPRISESCALE,CAPACITYOFPROFITABILITY,EPSANDEFF
7、ECTIVETAXRATEHAVENEGATIVECORRELATIONSWITHASSETLIABILITYRATIO,TANGIBLEASSERTS,NONDEBTTAXSHIELDHAVEPOSITIVECORRELATIONSWITHASSETLIABILITYRATIOWHILEOPERATINGRISKDOESNOTHAVECORRELATIVITYWITHASSETLIABILITYRATIOTHEEMPIRICALRESULTSCONTRIBUTETOFINDINGBREAKTHROUGHOFINDUSTRIALSWITCHINGANDUPGRADINGFROMTHEPERSP
8、ECTIVEOFFINANCEITISOFGREATPRACTICALMEANINGTOPROMOTECHINASCURRENTINDUSTRIALECONOMICPOLICYNOMATTERINTHEORYORINPRACTICEKEYWORDSCAPITALSTRUCTUREELECTRONICSANDINFORMATIONINDUSTRIESDETERMINANTSCASESTUDIES目录1引言111研究背景112研究意义113研究方法22公司资本结构影响因素理论分析421宏观因素422微观因素4221影响企业资本结构的企业内部环境因素4222影响企业资本结构的行业因素73电子信息行业
9、资本结构现状831电子信息行业上市公司股权融资现状8311电子信息行业上市公司股权集中度8312电子信息行业股权性质现状932电子信息行业上市公司债权融资现状9321电子信息行业上市公司资本负债率现状9322电子信息行业上市公司流动负债率现状1133电子信息行业上市公司绩效状况114资本结构影响因素实证研究1341样本的来源与数据选取13411样本来源13412数据选取1342变量定义13421被解释变量13422解释变量1443研究假设与回归模型建立14431研究假设14432回归模型建立1544描述性统计分析1645回归分析16451相关系数分析16452多元回归分析17IV46实证结果分
10、析23结论25参考文献27致谢3011引言自1958年著名经济学家莫迪里安尼（MODIGLIANI）和米勒（MILLER）发表著名的MM理论以来，现代资本结构理论的研究就在不断的发展和完善。经济学家纷纷放宽其中的理论假设，进一步拓展出静态均衡理论、代理理论、信息不对称理论和金融契约理论等来研究资本结构的影响因素。然而，随着时代的变迁，经济环境的变化，现代资本结构理论的研究也需要与时俱进，特别是股权分置改革后，我国上市公司的股权结构发生重大变化的情况下探讨资本结构影响因素的变化。11研究背景资本结构理论历经近半个世纪的发展取得了许多令人瞩目的研究成果。对资本结构的研究已经从MM理论的严格假定中解
11、放出来，通过不断放松假设前提来加深对资本结构的认识和理解。西欧最初假定企业的盈利能力，在发展到承认企业价值取决于决策权或控制权的分配，资本结构理论产生了众多的流派。国内学者也一直在追踪资本结构的最新发展，如张维新（1996）对公司融资契约理论的综述，沈艺峰等人（1999）对资本结构理论进行的较全面综述等。郭鹏飞、孙培源（2003）也指出，中国上市公司存在最优资本结构，行业是其重要影响因素之一，而且不同行业上市公司的资本结构具有显著差异，约95的公司间资本结构差异可由公司所处行业门类的不同来解释。大量研究表明我国上市公司资本结构的影响因素具有明显的行业差异，因此本文选取了其中一个行业作为研究对象
12、，试图向特定的行业和领域渗透。目前是电子信息行业升级的关键时期，也是后金融危机时代。同时我国所特有的股权分置改革已基本完成，这势必会对我国电子信息行业上市公司的资本结构产生新的影响。因此有必要对电子信息行业上市公司进行资本结构的研究，从而指出哪些因素对资本结构会产生影响12研究意义当前，在经济全球化的背景下，中国全面迈向市场经济的改革步伐日益加快。中国企业的改革是以“建设现代企业制度”为向导，以“产权明晰、权责明确、2政企分开、管理科学”为特征的。近几年来，随着企业改革的不断深化，中国企业的产权制度、经营管理体制和融资行为等都发生了比较大的变化，从而引起企业资本结构在出现新的变化时，中国企业的
13、资本结构是否合理中国企业资本结构的影响因素有哪些怎样才能促使企业的资本结构决策更为有助于提高企业的市场价值（1）理论意义资本结构问题是一直受到理论界学者们的关注。一则资本结构与企业的税收、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本和企业的总价值,而且影响企业的治理结构以及经理行为，进而影响一个国家或地区的总体经济增长和稳定。二则资本结构选择涉及到了股东、管理层和债权人三方的利益和冲突，影响企业的筹资成本、治理结构及公司价值。三则，从理论上说，企业最优资本结构是存在的，但因为企业内外环境处于不断变化之中，确定最优资本结构相当困难，这就要综合考虑影响资本结构各方面因素，以此确定企业的最优
14、资本结构。因此研究企业的资本结构，主要是研究影响资本结构的各个因素，发现企业资本结构中存在的不合理因素，以便在经营过程中加以改善，使其趋于合理化，最终达到企业价值的最大化。（2）现实意义国外金融经济学家以发达国家的企业为研究对象，经过近50年的探索和研究，找到了几个公认的影响资本结构的重要因素，但上述研究成果一直缺乏发展中国家数据的有效支持。中国作为最大的发展中国家，以中国上市公司的数据来检验主流理论的结论，其意义非常明显一是可以分析主流理论在中国到底有多大的适应性，或者说主流理论的结论对中国的现实情况有多大的解释力；二是将实证研究的范围延伸到了中国，而这也是我国理论界资本结构的实证研究比较欠
15、缺的；三是我国国有企业改制中资本结构始终是一个广受关注的热点和难点问题，通过对资本结构的理论研究和实证检验，可以发现影响企业资本结构的主要因素及它们对资本结构的影响方式和影响程度，从而可以帮助企业比较有针对性地优化自身的资本结构。因此，无论是从理论意义还是从现实意义来看，对资本结构影响因素的研究都是如此重要，其现实性与紧迫性是毋庸置疑的。因此，本文对我国电子信息行业上市公司资本结构影响因素的研究具有重大的意义。13研究方法在资本市场逐步实现全流通的情况下，从理论和实证两个方面分析电子信3息行业上市公司资本结构的影响因素。理论部分，参考近年来国内外对资本结构影响因素的文献，对其进行整理回顾阐述，
16、接着从巨潮资讯网、国泰安数据库及统计年鉴里获取相关数据，运用EXCEL软件整理呈图表，对电子信息行业上市公司的股权结构、债权结构和绩效结果进行对比分析。实证研究部分，以沪深两市A股电子信息行业上市公司为研究对象，采用2006年2010年五年相关数据样本，运用SPSS130统计软件进行分析。首先用描述性统计分析方法，对总体样本进行分析，接着对分组样本资产负债率与各影响因素进行相关性分析，最后得出模型，进行结果分析。在整个过程中，增进了对资本结构影响因素的理解和认识，进一步明确影响电子信息行业上市公司资本结构优化的关键因素，理清各影响因素在本行业中的重要程度。42公司资本结构影响因素理论分析关于资
17、本结构概念的界定，学术界有两种观点。一种观点认为资本结构是指企业资产负债表右方所显示的各种资本来源之间的构成或比例关系，资本结构应包括所有负债和权益请求权之和，含流动负债、长期负债及股东权益各项目之间的构成及比例关系；另一种观点则认为资本结构是“以债务、优先股和普通股权益为代表的永久性长期融资方式组合或比例。”前者为广义的资本结构，后者为狭义的资本结构。目前，有很多关于资本结构的理论文献和实证研究文献，但是都是以发达国家的企业为研究对象。国外对资本结构的研究已经从MM理论发展到了新、后资本结构理论时期，一些主流学派如权衡理论、不对称理论等都从不同的视角对企业资本结构进行了研究，并得出了以下影响
18、资本结构的因素的实证结论。21宏观因素宏观因素能够影响资本结构的宏观经济因素很多，包括经济发展水平、经济周期因素、通货膨胀、资本市场的发展状况、国家政策制度等。由于这些因素通常不易量化，因此在实证研究方面这个层面的成果不多。就目前而言，国际上通常用经济增长率、通货膨胀率和实际贷款利率这三个指标来衡量宏观经济环境对资本结构的影响。FRANK和GOYAL2003认为数据缺失也是导致了实证结果的偏差的原因，因此他们运用多重插补的方法来校正这个偏差，他们使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关，与市场价值财务
19、杠杆比率之间呈负相关。一个国家不同的政治、历史、文化因素、经济因素和法律因素，都会导致资本结构出现差异。22微观因素221影响企业资本结构的企业内部环境因素（1）企业战略5企业对资本结构进行选择是为最大限度地实现企业的战略目标，增加企业的价值，提高企业的发展竞争能力，因此企业的战略目标选择也必然对资本结构产生影响。（2）财务目标企业对资本结构进行选择是为最大限度地实现企业的战略目标，提高企业的发展竞争能力，增加价值。这涉及对企业财务目标的认识问题，其选择的财务目标的不同必然会对企业资本结构选择产生影响。基于不同财务目标的企业融资政策具有显著的区别，必然导致其资本结构的差异。（3）企业规模企业的
20、规模往往代表企业的实力、发展前景，以及在同行业中的地位。一般来说，大公司易选择多元化发展战略来规避经营风险，因而企业所面临的破产风险较低，企业能接受相对较高的资产负债率，同时大公司在发行债券时可以利用其规模经济的优势，甚至可能在与贷款者的谈判中占据主动地位，负债成本小资产负债率也就高；另外，同小企业相比，规模较大的企业通常会向企业外部投资者披露更多的信息，债权人监督成本下降，企业可获得更多、成本更低的债务。因此相对于经营比较单一、破产风险高地小企业，规模打的企业债务融资比例会比较高。WARNER1977指出规模对企业的资本结构具有重要的影响，规模相对较大的企业比规模较小的企业有更高比率的负债，
21、因为规模越大企业实力也越强、收益越稳定，因此在相同情况下，大企业的破产可能性要比小企业小一些，具有更强的负债能力。ANG,ETAL1982发现，与规模较小的企业相比，规模较大的企业明显倾向于采用负债融资；但是，SINGH1995和CHERIAN1996对于多个发展中国家进行了实证研究却发现，企业规模在不同的国家队资本结构的影响程度和方向各异。洪锡熙、沈艺峰（2000）的研究结果则表明，获利能力和企业规模对企业资本结构有显著的影响。陆正飞、辛宇（1998）以1996年机械设备行业的35家企业为样本的实证分析结果显示，企业的盈利能力与资本结构呈显著负相关关系。（4）企业成长性公司成长性也是影响公司
22、资本结构的一个重要因素。成长性主要指经营业绩变化的相对水平，是企业业绩的增长率，则更侧重于对企业未来业绩的计量。公司成长性是影响公司资本结构的一个重要因素，但对资本结构会产生何种影响，目前尚未统一定论。JENSEN1986认为具有高成长机会的企业会减少举债，因为公司成长机会可视为一种选择权，对企业而言是一种价值，但是这种期权价值无法作为抵押品，因此会限制企业举债能力；而传统观点则认为，成长性强的企业面临的投资机6会较多，对资金的需求也会旺盛，仅靠其自身留利不能满足其快速成长的需要，而通常由于企业良好的发展前景，老股东不愿过多地发行新股，以免分散老股东的控制权和稀释每股权益，因此需要较多的负债融
23、资。SMITHMATTS1992、GAVERGAVER1993和BARCLAYSMITH1995研究发现，随着企业增长机会的减少，企业的总负债率显著上升；但是，STOHSMAUER1996发现负债率与企业成长机会的关系是一种复合性的关系，没有很直接的联系。陈维云、张宗益（2002）的研究发现，企业资本结构与企业的规模和成长性正相关。（5）企业经营风险经营风险可以衡量一个公司出现财务困境的可能性，通常认为它与财务杠杆负相关。传统观点认为，企业所能承担的总风险在一定时期内不会变动，而影响营运风险的因素并非企业能完全控制，因此企业必需衡量营运风险的高低来调整期财务风险，从而经营风险与企业的资本结构负
24、相关。但MYERS1977却持相反看法，认为负债对企业价值的影响比其所拥有的高风险资产低，因此高经营风险企业的负债带来成本较低，从而负债比率较高。（6）企业盈利能力盈利能力强的企业能够在较高的程度上使用负债，而盈利能力差的企业对负债的承受能力相应较低在预期资产报酬率小于利率时，企业负债只能形成债务利息对企业股东权益的侵蚀，因此，从理论上说，资产报酬率低于债务利率的企业，负债的比率应该低。但在我国企业特别是国有企业的现实中，由于盈利水平低得企业创造的可供企业发展的剩余资金也低，企业不可能依靠创造的净收益以留存收益作为筹资的主要来源，在企业筹资的渠道受到限制时，对负债筹资的依赖性反而强烈。尽管理论
25、界对企业盈利能力对企业资本结构的影响未能达成一致，但至少能看出企业的盈利性是影响资本结构的重要因素30。MYERSMAJLUF1984融资有序理论认为，用留存收益融资的成本要低于负债融资，而负债融资的成本又低于股权融资，因此，企业的获利能力越强，就越有可能保留较多的内部盈余满足公司融资需要，而不依赖于外部融资，从而获利能力愈强者，负债比例会愈低。FRANKGOYAL2003利用美国上市公司19711998年的数据，对融资优序理论进行实证检验，发现企业发生财务困境与权益融资的相关性比财务困境与债务融资的相关性更高，这与融资优序理论完全相反。（7）资产担保价值（有形资产）已有理论认为，公司资产结构
26、中有形资产所占比例同财务杠杆正相关。JENSON与MECKLING1976在关于代理成本、所有权和资本结构的开创性文章中指出，就债务而言，也是存在代理成本的。因为公司可以将债务融资所获得的资金用于具有较高风险的投资项目，利用股东权益的期权性质将财富从债权人7向股东转移如果公司的有形资产较多，这些资产可以用作抵押，从而大大降低了债务人由于信息不对称而承担的代理成本的可能性，因而贷款利息率大大降低，企业的债务融资成本也降低，所以企业有形资产所占比重越大，企业的资产负债率越高。WILLIAMSON1988、HARRES和RAVIV1990认为公司的清算价值越高，公司财务杠杆就越大。他们都认为财务杠杆
27、同公司的有形资产比例正相关。（8）非债务税盾按照税法规定，企业按规定所提取的折旧在企业上交所得税之前可以作为成本费用予以抵扣，即折旧和债务利息一样具有节税功能。通常我们将像折旧一样虽然不是负债但同样享受免税作用的因素称为“非债务类节税”，它可以取代债务融资的好处，给定其他条件不变，非债务类节税越多的企业债务融资就越少。DEANGELOMASULIS1980认为非债务避税与负债融资所产生的节税收益是可以相互替代的，如果企业有较多的折旧等非债务避税时，企业负债的动机便会削弱，因此企业负债比例与非债务避税比例呈负相关。但是，BOYLEECKHOLD1997的实证研究却发现，在存在较多非债务避税的企业
28、中，仍然有很高的负债率和大量的负债融资。222影响企业资本结构的行业因素不同行业面临的外部环境及自身状况存在着较大差异，不同的行业国家产业政策或有较大差异，不同的行业具有不同的竞争程度、处于不同的生命周期、经营管理方式、资产特性和行业风险、行业所处的产品市场等都会影响一个企业资本结构的选择。83电子信息行业资本结构现状改革开放以来，我国电子信息产业的工业总产值、工业增加值、销售收入、出口创汇和利税年均增长率高于同期GDP增长速度的2倍至3倍。2003年，电信行业的改革重组以及基础设施建设的加快，带动了电子信息制造业和软件业的发展。我国固定电话网、移动电话网的网络规模和用户总量都已位居世界第一，
29、固定电话用户新增4900万户，达263亿户；移动电话用户新增6139万户，达269亿户。电话普及率超过40，上网人数7900万人。电子信息产业总产值已超过2万亿元，工业增加值4000亿元，占全国GDP的4，拉动GDP增长064个百分点。销售收入188万亿元，增长34，占全球总量12。利用外资30亿美元，电子信息产品出口达到14209亿美元，占全国外贸出口324。因此，电子信息产业是我国第一支柱产业。31电子信息行业上市公司股权融资现状本节以2006年2010年这五年的电子信息行业符合条件的59家上市公司作为研究对象，来分析资本结构现状。筛选时为消除异常因素的影响，资料不全以及被认定为ST、PT
30、的公司的数据予以剔除。311电子信息行业上市公司股权集中度股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。股权集中度是衡量公司的股权分布状态的主要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。表1电子信息行业上市公司股权集中度分布第一大股东持股比例50公司数319109比重5263157917541579资料来源通过国泰安数据库计算整理所得由于我国一股独大现象普遍存在，第一大股东持股比例在前十大股东持股比例中占有极大比例，所以一般以第一大股东持股比例来衡量股权集中度。通过上表1可以看出，电子信息行业上市公司的第一大股东持股比例可以发现最大股东持股比例处在30以下的
31、公司占总样本的5263，其次在4050的区域上也有相对集中的趋势，电信行业上市公司中，存在超过50绝对控股9的大股东的现象并不普遍。此外，国上市公司第一大股东比例在30以上的有28家，大于50的只有9家，可以看出在电子信息行业股权集中度不是很高。312电子信息行业股权性质现状股权性质就是股权构成的不同性质，如国家股、法人股、流通股等，股权属性对公司绩效的影响机理主要是建立在委托代理理论的基础之上。不同的股权属性的股份将产生不同的委托代理方式，对公司绩效的影响也不同。表2电子信息行业股权性质表国家控股法人控股其他公众股公司数32198比重561431581228总数595959资料来源通过国泰安
32、数据库计算整理所得从上表2可以看出，国家控股公司占样本电子信息行业上市公司的比重最大，有32家，且占总样本的5614，而其他公众股只占1228，可以看出电子信息行业股权性质主要还是国家控股。32电子信息行业上市公司债权融资现状321电子信息行业上市公司资本负债率现状近年来，我国电子信息行业持续快速发展，逐渐成为我国经济发展中的支柱产业，产业高发展高投入的特征越来越明显，但我国投融资体制不畅问题一直制约着产业的进一步发展，特别是我国资本市场发展的滞后，在一定程度上导致了电子信息企业资本结构的不合理，表现为企业内部资金的比重不足，外部资金所占比重过高。而西方发达国家企业融资结构中内部资金的比重迅速
33、上升（一般高达5080，外部资金的比重下降。证券融资的比重迅速上升高于50，而银行融资的比重有所下降。在证券融资中，债券融资比重上升，而股票融资呈下降趋势。当然，这与西方国家成熟的资本市场有直接的关系，而我国的资本市场仍不成熟，存在着发展的不均衡性。随着现代企业的发展，电子信息企业应注重内部资金积累，在筹资策略上逐步由外部筹资转向内部筹资，增强企业自我积累的能力。我国企业无论是在资本市场的功能方面，还是企业的资本积累能力、负债能力等方面与西方发达10国家相比，都存在较大差距，更需要使企业增强自我积累、自我发展的能力，减少债务资本的规模。企业保持一定的自有资金，会起到对风险损失的缓冲和保障企业安
34、全的作用。另外，企业根据自身生产经营特征对自有资本和借入资本确定一个合理的比例，是确保企业资产负债结构合理的先决条件。表3电子信息行业20062010年资产负债率发展状况2006年2007年2008年2009年2010年均值48395204572455324438标准差26884551906980311667资料来源通过国泰安数据库计算整理所得从表3可以看出，从2006年2010年电信信息行业资产负债率水平较稳定，2006年2008年这三年持续上升，2008年2010年略有下降。2009年是我国电子信息产业发展较为困难的一年。受国际金融危机影响，产业在新世纪以来首次出现负增长，成为国民经济中受
35、冲击最明显的行业。标准差之间的差距有点大，表明各公司利用负债经营程度差异变化不大。总的来说，2006年2010年电子信息行业的资产负债率水平处于稳定状态。表4各行业资产负债率分析表2006年2007年2008年2009年2010年五年均值有色金属行业473248405091550356835170电子信息行业654463665580536042705624纺织行业566358575455611657035759建筑行业877587998073811976758288房地产行业626065376362640867856470金融保险行业948493529263931893669357采掘行业41
36、5741853969398542954118资料来源根据巨潮资讯网和国家统计年鉴20062010年的相关数据计算整理所得上表4反映了七个行业2006年2010五年间的资本结构以及五年均值，下图1为各行业资产负债率趋势图，从中可以看出，金融行业上市公司资产负债率是7个行业中最高的，其次是建筑行业的上市公司，电子信息行业、房地产行业和纺织行业居中，最低的为有色金属行业和采掘业。电子信息行业的资产负债率在行业中排列靠前，比例过高，与我国电子信息行业现状基本一致。11图1行业资产负债率趋势图资料来源根据巨潮资讯网和国家统计年鉴20062010年的相关数据计算整理所得因此，在国有电子信息企业转轨过程中，
37、针对目前资产负债比率过高的问题，企业筹资重点应由负债筹资转向资本筹资，以降低负债比率，即通过吸收股东或其它机构投资等办法来提高权益资本比率，使企业筹资的重点由间接筹资转向直接筹资，改变企业负债结构单一的格局。322电子信息行业上市公司流动负债率现状流动负债率是指流动负债占总负债总额的比例。这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强。表5电子信息行业20062010流动负债率发展状况年度2006年2007年2008年2009年2010年平均值91579103905467648980标准差961961961961961资料来源通过国泰安数据库计算整理所得从表
38、5中可以看出，电子信息行业的流动负债率很高，在总资产的90左右。近五年来，样本公司的流动负债率保持较稳定，出来2009年受金融危机影响较严重外，其他四年均处在90左右。由此可见，电子信息行业在债权融资状况中，流动负债比率明显过多，整体债务结构不合理。33电子信息行业上市公司绩效状况一般来讲，收益率指标反映的是企业的盈利能力，具体来讲包括主营业务利润率、主营业务资产收益率、总资产收益率、净资产收益率等。本文所选用的收益指标为总资产收益率和净资产收益率。0002000400060008000100002006年2007年2008年2009年2010年行业资产负债率趋势图有色金属行业电子信息行业纺织
39、行业建筑行业房地产行业金融保险行业采掘行业12表6电子信息行业20062010年上市公司绩效状况年度2006年2007年2008年2009年2010年最大值3877275013928760916205最小值37971482372319502548平均值601211805221671177资料来源通过国泰安数据库计算整理所得总资产收益率反映的是企业对总体资产的使用效率，从表6中可以看出，电信行业上市公司总资产收益率整体波动都很大，也别是各年的最大值，2009年达到了7609。表7电子信息行业20062010年上市公司绩效状况年度2006年2007年2008年2009年2010年最大值167718
40、6350461669021288647457086最小值43571891441081344181308608613730平均值8564218393127404105838650资料来源通过国泰安数据库计算整理所得净资产收益率是杜邦财务分析指标体系的核心，能综合反映企业能为股东带来的收益的程度。从上表7可以看出，电子信息行业上市公司净资产收益率2008年的最大值为1669021，在总资产收益率3928的情况下，净资产收益率达到如此高的水平，说明电子信息行业上市公司中某些公司资产负债率较高，充分利用了财务杠杆效应。134资本结构影响因素实证研究41样本的来源与数据选取411样本来源根据分析的需要，
41、本文以我国电子信息行业上市公司为分析对象，研究电子信息行业资本结构中所需数据取自于巨潮资讯网WWWCNINFOCOMCN、东方财富网WWWEASTMONEYCOM、国泰安数据库、财务分析软件并结合其他中国股票上市公司财务数据相关的网站进行筛选整理获得。对选取的样本数据利用财务分析SPSS130软件，采用描述性统计分析法和回归分析法进行数据分析。412数据选取本文在样本的选取上，遵循的原则如下（1）本文样本选取我国电子信息行业上市公司全部59家公司；（2）本文选取电子信息业上市公司2006年2010年这五年的年报为样本；（3）为消除异常因素的影响，资料不全以及被认定为ST、PT的公司的数据予以剔
42、除；（4）为确保公司行为相对成熟和样本数据的可比性，新上市的公司前两年的数据予以删除。42变量定义421被解释变量根据相关参考文献对上市公司资本结构影响因素的研究，本文以资产负债率（Y）表示公司的资本结构，作为被解释的变量。Y总负债/总资产根据电子信息行业上市公司股本大小，将59家上市公司分为三类（0，2亿）为小型规模企业（Y1），（2亿，4亿）为中等规模企业（Y2），（4亿，220亿为大型规模企业（Y3）。14422解释变量选择企业规模（X1）、企业盈利利能力（X2）、企业成长（X3）、企业资产担保价值（X4）、非债务税盾（X5）、经营风险（X6）、实际税率（X7）等作为解释变量。解释变量的
43、定义如下表8所示。表8解释变量定义符号变量定义X1企业规模销售收入的自然对数X2盈利能力息税前利润/总资产X3成长性销售增长率（本年销售收入上年销售收入）/上年销售收入X4资产担保价值有形资产固定资产/总资产X5非债务税盾折旧/总资产X6经营风险息税前利润的标准差X7实际税率实际所得税费用/税前总利润43研究假设与回归模型建立431研究假设本文试图在国内外已有的研究基础上，运用目前可以获得的有关数据资料，就我国电子信息行业上市公司进行资本结构影响因素实证研究，以对有关假设进行检验。综合国内外已有的研究成果，归纳出如下假设企业的规模越大，更利于施行多元化经营或纵向一体化，分散风险的途径越多，破产
44、的可能性也就越小，所以也就更利于负债的融资方式。此外，规模较大的企业还便于进行内部资金的有效调度。假设一企业规模与资本结构正相关根据融资顺序理论，企业融资的一般顺序是保留盈余、发行债券、发行股票，因此，当企业的盈利能力较强时，企业就可能保留较多的盈余，因而就可更少的发行债券。相反，如若企业赢利能力不足，则就不可能保留足够的盈余，只能依赖于债券融资。假设二盈利能力与资本结构负相关企业成长性越强，即意味着一定时期内所需投入的从而所需融通的资本就15越多。成长性强的企业，即使获利水平不低，但由于成长性强的企业必须在建立无形资产如形成良好形象等方面花费更多；且成长性强的企业投资速度快于利润增长速度，这
45、些原因决定了仅仅依赖保留盈余是不够的。假设三成长性与资本结构正相关在企业的资产结构中，如果适用于担保的资产（如固定资产等）所占比例较大，则企业的信用能力就较强，因而有可能获得更多的负债。假设四资产的担保价值与资本结构正相关一般认为，由于负债可以得到免税优惠而提高公司价值，故公司较倾向于负债融资，而非负债税盾与负债融资所产生的节税利益是可以相互替代的，所以，如果公司有较多的折旧等非负债税盾时，负债的动机便会削弱，即负债比与非负债税盾比例呈负相关。假设五非负债税盾与资本结构负相关公司经营能力越强，负债率越高。企业的经营能力反映了公司对资产有效运用的管理能力。管理能力越强，公司资产周转得越快，运用资
46、产取得收益的能力越强，对企业长期偿债能力的信心越强，越倾向于高负债。另一方面，企业的经营能力强，也会减少债权人的风险忧患，提高公司债务融资的可能性并降低融资成本。假设六经营风险与资本结构负相关实际税率对分析对象的资本结构的影响也相当重要，我国在2008年前企业的所得税率为33，但许多上市公司的部分或全部业务可以获得税收优惠，政府通过补贴或退税方式补偿。假设七实际税率与资本结构正相关432回归模型建立根据前面所述，本文选用了7个影响上市公司资本结构的变量。本文采用SPSSL30统计软件对上述7个影响因素进行多元回归分析，建立多元线性回归方程，以便提供这些变量是如何影响我国电子信息行业上市公司资本
47、结构的实证证据。建立的回归方程为171761651541431321211111XXXXXXXY272762652542432322212122XXXXXXXY373763653543433323213133XXXXXXXY其中Y1Y3为因变量，分别为小型规模企业、中等规模企业和大型规模企业的总资产负债率；13是常数项；I1至II1,2,3为回归系数；X1至16X为自变量，即为资本结构的影响因素；13为随机变量。44描述性统计分析为了更好的分析电子信息行业上市公司资本结构的影响因素的分析，首先对各变量进行描述性统计分析，见下表9。表9电子信息行业上市公司样本数据资本结构影响因素描述性统计分析最
48、小值最大值均值标准差资产负债率508287143951514763593457企业规模18468825894721134613639盈利能力12494902645649856457192516成长性6070064739817168916460972资产担保价值0000706025157161125241非债务税盾0000152301850198经营风险00001742689858141487950077836465525839515104实际税率41219318867537127523313534资料来源通过SPSS软件分析整理所得从上表9中可以看出，我国电子信息行业上市公司总体样本的资产负债
49、率的均值为514763，说明所分析对象的资产负债率总体比较合理，但是总体间差异仍很大；企业规模这一个指标的总体间差异较小；其他指标的总体差异均较大。45回归分析451相关系数分析为了研究各变量之间的相互关系，先对所有的被解释量和解释变量进行相关系数检验，如下表10所示。表10样本总体相关系数资产负债率自然对数盈利能力销售增长率有形资产非债务税盾经营风险实际税率Y1X10079117续表X2016100281X30011024900981X400550282001200161X5001503600026000608051X60005008200650012008800401X700160114001400590037003800051资料来源通过SPSS软件分析整理所得由上表10可以发现，（1）自然对数、盈利能力、销售增长率、实际税率与资产负债率呈负相关；（2）有形资产、非债务税盾与资产负债率呈正相关；（3）经营风险与资产负债率基本不存在相关关系；（4）有些自变量之间如自然对数和非债务税盾有较显著的相关关系，说明有些自变量之间存在共线性。452多元回归分析（1）小型规模企业回归分析首先，利用SPSS130版本的软件对前述7个影响因
