1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目公司治理机制与上市公司现金持有量的关系研究以浙江上市公司为例毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期I摘要随着世界经济的不断发展，企业的不断壮大，出现了企业持有大量现金的现象。现金持有已经得到了越来越多人的关注。这一热点问题最初是被西方学者所研究，他们主要从权衡理论、信息不对称理论、公司治理机制以及投资者的法律保护程度等方
2、面展开关于现金持有量的研究。由于我国的经济与制度环境与国外有比较大的差距，不能直接移植外国学者的理论，所以在近10年时间里，我国学者已经先后针对此问题进行了实证研究。虽然还处于起步阶段，但是已经让接下来更多现金持有量的研究有了基础和参照。本文以浙江上市公司为例，从公司治理机制的角度对现金持有量展开了实证研究，进一步了解两者之间的关系。研究结果表明国有股比例与现金持有量正相关，说明说明国有股股东参与公司治理的意识还需增强，对公司经营者持有现金的约束还有待提高。法人股比例与现金持有量无统计上的显著性，说明浙江法人股大股东在董事会中权利和地位不是很明显。法人股比例、经营者持股比例、董事会规模、企业规
3、模以及现金替代物未对公司现金持有量不具有统计上的显著性。独立董事比例与现金持有量负相关，说明独立董事的制度在浙江上市公司中相对完善，并在一定程度上起了作用。关键词股权结构；董事会特征；现金持有量IIABSTRACTWITHTHEDEVELOPMENTOFECONOMY,THEENTERPRISEHASGROWN,APPEAREDTHEENTERPRISETOHOLDLARGEAMOUNTSOFCASHPHENOMENONCASHHOLDHASBEENMOREANDMOREPEOPLEPAYATTENTIONTOTHEHOTTOPICWEREFIRSTWESTERNSCHOLARSSTUDIES
4、,THEYMAINLYFROMTHEBALANCETHEORY,INFORMATIONRIGHTINTOCORPORATEGOVERNANCETHEORY,ANDINVESTORSOFLEGALPROTECTIONINVARIOUSASPECTS,SUCHASTHEDEGREEOFCASHHOLDINGSOFRESEARCHBECAUSEOFOURCOUNTRYSECONOMYANDENVIRONMENTANDSYSTEMABROADHAVEBIGGERDIFFERENCE,NOTDIRECTLYTRANSPLANTFOREIGNSCHOLARSTHEORY,SOINRECENT10YEARS
5、,CHINESESCHOLARSHAVESUCCESSIVELYTOSOLVETHISPROBLEMHAVETHEEMPIRICALRESEARCHALTHOUGHSTILLISINSTARTLEVEL,BUTHASLETTHENEXTMORECASHHOLDINGSOFRESEARCHARETHEBASISANDREFERENCETHISPAPERTOZHEJIANGLISTEDCOMPANY,FOREXAMPLE,FROMTHEPOINTOFVIEWOFTHECORPORATEGOVERNANCEMECHANISMFORCASHHOLDINGSONTHEEMPIRICALRESEARCH,
6、THEFURTHERUNDERSTANDINGOFTHERELATIONSHIPBETWEENTHETWOTHERESULTSOFTHESTUDYSHOWTHATTHEPROPORTIONOFSTATEOWNEDSHARESCASHHOLDINGSARERELATED,EXPLAINTHESTATEOWNEDSHAREHOLDERTHATPARTICIPATEINTHECOMPANYMANAGEMENTTOENHANCETHECONSCIOUSNESS,THECOMPANYOPERATESTHECONSTRAINTSOFCASHHELDNEEDSTOIMPROVELEGALPERSONSHAR
7、EPROPORTIONANDCASHHOLDINGSNOSTATISTICALLYSIGNIFICANT,ZHEJIANGLEGALPERSONSHARETHATSHAREHOLDERSINTHEBOARDOFDIRECTORSOFTHERIGHTSANDSTATUSISNOTVERYOBVIOUSLEGALPERSONSHAREPROPORTION,OPERATORSSHAREHOLDINGPERCENTAGE,THESIZEOFTHEBOARD,THEENTERPRISESCALEANDCASHSUBSTITUTESFORCOMPANYCASHHOLDINGSNOTNOTSTATISTIC
8、ALLYSIGNIFICANTTHEPROPORTIONOFTHEINDEPENDENTDIRECTORSANDCASHHOLDINGSNEGATIVECORRELATION,EXPLAINTHESYSTEMOFINDEPENDENTDIRECTORSINZHEJIANGINTHELISTEDCOMPANIESISOPPOSITEPERFECT,ANDTOACERTAINEXTENT,PLAYEDAROLEKEYWORDSOWNERSHIPSTRUCTUREBOARDOFDIRECTORSCASHHOLDINGSIII目录1公司治理机制与现金持有量的含义211公司治理机制2111公司治理机制的
9、定义及公司治理模式2112公司治理机制包含的内容312现金持有量4121现金持有量的定义4122现金持有量的相关研究42公司治理机制与现金持有量的理论研究分析及假设621股权结构与现金持有量的关系研究622董事会特征与现金持有量83公司治理机制与现金持有量的实证研究931研究样本数据来源932研究变量设计933实证分析10331描述性分析10332回归分析11结论13参考文献14致谢161回顾历史，早在20世纪90年代，西方企业出现持有大量现金与现金等价物的现象，其原因逐步得到西方学者的关注,并从多个角度对公司持有现金量的动机进行了分析。近年来,国外一些学者从代理成本角度出发,对公司现金持有量
10、的影响因素进行了大量经验研究。实证研究了企业股权结构对现金持有量的影响,结果表明当经营者持股比例达到24时,企业的现金持有量开始下降当经营者持股比例达到64时,企业的现金持有量开始上升（OZKANA；OZKANN，2002。这为企业现金持有量与经营者持股比例的非单调关系提供了经验证据。同年FAULKENDER实证研究发现,管理者持股比例与企业的现金持有量显著负相关,股东数量越多的企业持有的现金越多,随着股权集中度的增加,企业以现金形式将盈余保留在企业的可能性随之减少。实证研究发现,企业现金持有量与经营者持股比例之间是非单调关系（OZKANA；OZKANN，2006。KUSNADI以230家新加
11、坡上市公司为样本,研究了企业现金持有行为与公司治理机制之间的联系。结果表明,董事会规模与现金持有水平显著正相关,而非管理层的批量持股权与现金持有水平显著负相关（KUSNADI，2003。中国正处于经济转轨体制中,存在特殊制度背景。与英美发达国家不同,中国上市公司的股权结构较集中,流动性差,产权模糊,普遍存在“一股独大”现象，法律系统提供的投资者法律保护较弱，管理者持股比例普遍偏低,管理者壕沟效应明显,内部人控制现象严重等。针对这些问题，中国学者也纷纷开始对相关问题进行了实证研究。从公司特质性和公司治理机制方面对现金持有量的影响因素进行分析，研究经营者持股与现金持有量显著正相关；股权集中度并未对
12、现金持有量产生显著影响；国有股比例与现金持有量负相关；法人股比例与公司现金持有量正相关（杨兴全；孙杰，2007）。在国内以1999年至2005年836家A股上市公司为样本研究发现第一大股东与现金持有量显著负相关（吴荷青，2008）。因为我国东西部经济差距较大，每个区域的政策和特点都不相同，国内学者多从大范围对上市公司治理机制与现金持有量的关系做相关研究，并未考虑到区域的影响，所以，透过区域的经济特点对此问题进行实证研究有一定的针对性和代表性。21公司治理机制与现金持有量的含义11公司治理机制111公司治理机制的定义及公司治理模式在南开大学郑志刚2004年公司治理机制理论研究文献综述中写到，公司
13、治理机制指的是公司的投资者或者利用法律以及公司章程等对投资者权益保护的规定,或者借助市场竞争的自发选择,或者在公司治理理论指导下通过人为地制度设计等来实现的公司控制和降低代理成本的各种机制和制度安排的总称。简言之，公司治理就是所有者和经营者关于委托代理的一种制度安排，是一种股东大会、董事会、经理层之间分工协作的制衡机制。它包括两个层次，一是治理结构，二是治理机制。治理结构主要是对股东大会、董事会、监事会及管理层之间的权力与责任所作的制度规定。治理机制则是这种制度的运作，即通过治理机制的有效运作保证公司决策的科学性与有效性。公司治理模式主要有三种英美模式、日德模式和家族模式。英美模式英国和美国等
14、国家企业的特点是股份相对分散，个别股东发挥的作用相当有限。银行不能持有公司股份，也不允许代理小股东行使股东权利。机构投资者虽然在一些公司占有较大股份，但由于其持股的投机性和短期性，一般没有积极参与公司内部监控的动机。这种治理模式被称为“外部治理模式”，也被称为“外部人系统”。虽然英美公司治理模式中，经理层有较大的自由和独立性，但受股票市场的压力很大，股东的意志得到较多的体现。这种模式也被称为股东决定相对主导型模式。日德模式在日本和德国，虽有发达的股票市场，但企业从中筹资的数量有限，企业的负债率较高，股权相对集中且主要由产业法人股东持有企业间交叉持股现象普遍，银行也是企业的股东。这些国家的公众公
15、司主要由少数几家大股东控制着企业。在这些企业里，银行、供应商、客户、职工都积极通过公司的董事会、监事会等参与公司治理事务，发挥监督作用。这些银行和主要的法人股东所组成的力量被称为“内部人集团”。日本和德国的企业与企业之间，企业与银行之间形成的长期稳定的资本关系和贸易关系所构成的一种内在机制对经营者的监控和制约被称为内部治理模式。家族模式在东南亚国家、台湾和香港等地区，许多大型公众公司都是由家族控制的，表现为家族占有公司的相当股份并控制董事会，家族成为公司治3理系统中的主要影响力量。在这种治理模式下，主要股东的意志能得到直接体现，这种模式也可称为股东决定直接主导型模式。但其缺点是很明显的，即企业
16、发展过程中需要的大量资金从家族那里是难以得到满足的。而在保持家族控制的情况下，资金必然大量来自借款，从而使企业受债务市场的影响很大，始于1997年7月的东南亚金融危机也反映出家族式治理模式的弊病。112公司治理机制包含的内容（1）股权结构股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司主张的权利，是股权。股权结构又分为经营者持股、国有股、法人股以及股权集中度、大股东持股。经营者持股是指管理者经营者以种种形式持有本企业股票或购买本企业股票的权利。管理者持有公司的股票，其与公司的整体
17、利益可能会趋于一致。这也是激励管理人员为股东利益最大化的一种方式。具有现代经营理念的所有者，往往会聘请外部经理管理企业，而将自己从繁琐的日常经营中脱身出来，以更多的时间思考企业发展的问题。国有股即国有股权，由国家股和国家法人股组成。其中，国家股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份；国家法人股，是指具有法人资格的国有企业、事业单位以及其他单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序获取的股份。作为国有控股的公司，通常是国家与地方的支柱产业，在其遇到财务困难等类似问题时，国家与地方政府通常会伸出援助之手，与其他性质
18、的公司相比，其取得外部资金的成本相对较低，现金持有量的需求相对会下降。法人股是企业法人以其依法可支配的资产向公司投资形成的股份,或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资形成的股份。法人股代表的不仅仅是国家的资本，也有民营资本和集体左右的资本。股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。大股东是指任何人士拥有股本的10或以上的权益。大股东是公司存在的基础，是公司的核心要素；没有股东，就不可能有公司。从一般意义上说，股东是指持有公司股份或向公司出资者。4（2）董事会董事会是依照有关法律、行政法规和政策规定，按公司或企业章程设立并由
19、全体董事组成的业务执行机关。具有如下特征董事会是股东会或企业职工股东大会这一权力机关的业务执行机关，负责公司或企业和业务经营活动的指挥与管理，对公司股东会或企业股东大会负责并报告工作。股东会或职工股东大会所作的决定公司或企业重大事项的决定，董事会必须执行。我国法律分别对有限责任公司和股份有限公司的董事人数作出了规定。公司法第45条规定，有限责任公司设董事会，其成员为313人。公司法第51条规定，有限责任公司，股东人数较少或规模较小的，可以设一名执行董事，不设董事会。公司法第109条规定，股份有限公司应一律设立董事会，其成员为519人。中国证监会在关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见中认为，
20、上市公司独立董事是指不在上市公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关系的董事。12现金持有量121现金持有量的定义现金持有量既是企业持有现金及现金等价物的总量。现金持有量是企业经营战略的一项重要理财行为，不但关系着企业日常交易和经营活动，而且还关系到企业其他财务决策。它是企业财务管理中一个重要的理论和实践问题，不仅关系到企业正常的生存、经营和发展，还影响到企业投资、筹资和股利发放等财务行为。现金持有行为不仅综合反映了公司的财务战略和经营战略，还与公司治理状况和宏观环境因素密切相关。122现金持有量的相关研究现金持有行为是企业经营决策的重要
21、内容，影响到企业的融资行为、投资行为、股利行为等。持有现金的两个动机交易动机和预防动机。交易动机是依据持有不足量现金的机会成本；而预防动机是考虑到信息不对称对公司筹资能力的影响。企业在日常的经营活动中使用现金，如果交易成本较低，那么企业就会持有较少的现金；当从外部资本市场筹集资金发生困难时，企业可以用5现金进行有价值的项目投资；由于信息不对称和代理成本的存在，当企业成长机会较多时，持有现金可以节省融资成本和资产变现成本；管理者为了自己的利益持有更多的现金以规避风险是为了其牟取个人利益，这样持有较多的现金会带来较大的代理成本，这种代理成本会产生管理者对股东利益的侵占也会发生大股东对小股东的利益侵
22、占因此，企业持有现金。雄厚的现金地位能够使企业统一筹集资本进行投资，特别是内部融资成本低于外部融资成本是，现金能更好地发挥作用逄坤军,2009。国外学者对现金持有量的研究主要集中在资本市场比较发达的国家，这些国家产权明晰、监管到位、有可靠的契约与法律结构，资本市场规范健全。而我国资本市场是一个新兴的市场，又在经济转型中，这种特征使得我国制度环境具有特殊性，如投资者法律保护不健全、资本市场发展不平衡、公司治理机制有缺陷等。62公司治理机制与现金持有量的理论研究分析及假设21股权结构与现金持有量的关系研究（1）经营者持股与现金持有量管理者持股是对股东与管理者之间的利益冲突的缓解，是有效的控制管理者
23、“自利行为”的方法之一。随着管理者所有权的增加，他们为了自身利益积累现金也要负担成本，因而会使得他们在自身价值最大化的目标过程中滥用现金的可能性变小，公司持有高额现金的可能性随之下降。大量的文献表明，提高经营者持股比例能够协调经营者与股东的利益冲突。那么，由于经营者持股的利益调节效应，随着经营者持股比例的提高，企业的现金持有量下降。但是，也有学者研究得出了相反的结论，如MORCK、STULZ研究发现，企业的价值与经营者的持股比例之间是非线性关系。JENSEN指出,管理者会有以牺牲股东的利益为代价来持有大量现金储备,从而满足他们自己的目标的动机。他们可能把大量的现金用于净现值为零,甚至为负的投资
24、项目上他们也可能将高额现金用于在职消费,满足自己的私利（JENSEN，1986。在我国，管理层持股比例普遍较低，胡国柳等学者通过实证研究发现管理者持股比例与现金持有量显著负相关，这说明我国上市公司管理者持股水平较低是就会发生固守职位的现象。可见，对经营者持股与现金持有量之间的关系国内外学者的观点并不统一，有必要做进一步的研究。因此，本文提出以下假设假设1经营者持股与现金持有量负相关。（2）国有股与现金持有量股权融资的治理机制不仅取决于股权的集中度，还取决于股东自身的性质。许多的上市公司由国有企业改制而来，国有股持股较多，往往一股独大。国家股股东实际上是国家利益的全权代理人，他们如果以上市公司利
25、润最大化为唯一目标，凭借着自己掌握的重大控制权，能够监督好管理层，并且有能力从公司转移资金，减少企业过多的现金持有量。另一方面，政府还可以采取行政贷款，从而减少外部融资的交易成本和信息不对成成本。国有股股东作为代理股东,其本身并不是国有资产的终级所有者,不享有公司的剩余索取权,相应地,国有股股东也就没有积极性做好监控,因为监督努力的程度与其收入水平无关。因此,国有股比例越高,对公司改善治理的压力越小,公司经营者的现金持有量也就越高。研究发现,当大股东和管理者在公司财务决策方面存在潜在利益冲突时,7国有股的存在有助于大股东财务目标的实现（胡国柳，2006。同时，以697家非金融类A股公司为样本，
26、研究结果表明国有股比例与企业现金持有量负相关，但不显著（胡国柳；刘宝劲；马庆仁，2006）。从公司特质性和公司治理机制方面对现金持有量的影响因素进行了全面研究。得到结论,国有股比例现金持有量负相关（杨兴全；孙杰，2007）。因此，本文提出以下假设假设2国有股与现金持有量负相关。（3）法人股与现金持有量法人股的持有者是法人机构,由于其持有股份较多,能够在股东大会上投票,在董事会占有一席之地,直接参与公司的决策，对上市公司的监控能力较强。同时，法人股不能上市流通,其持有者不可能以追求短期买卖差价为目标,其投资动机主要在于获取投资收益、跨行业经营、实现规模经济等,从而会更加关注公司治理结构的改善以及
27、中长期的经营发展,以求得稳定良好的红利回报。因此，法人股东在公司治理中起积极监管的正向作用。胡国柳、刘宝劲、马庆仁（2006）以697家非金融类A股公司为样本，研究表明法人股与现金持有量显著负相关。但是另一方面杨兴全、孙杰（2007）从公司特质性因素和公司治理机制方面对现金持有量的影响因素进行研究并标明法人股与现金持有量显著正相关。国内学者对此观点并不统一，有必要做进一步的研究。因此，本文提出以下假设假设3法人股与现金持有量正相关。（4）股权集中度与现金持有量上市公司股东的持股比例不尽相同，有的股权均衡，有的股权相对集中，有的则是高度集中。股东在投资企业存在着经济利益，如果他们不对管理层进行监
28、督，管理层可能以种种借口提高现金持有量，轻而易举谋取私利，损害企业的利益。为此，股东都有监督管理层的意愿，但小股东有心无力。监督管理层就得有监督成本，监管成本将会远远大于普通股东从监管中所得的收益。而大股东比其他股东在投资企业方面存在更多的经济利益，他们持股份额多，因此分享获利也就多。SHLEIFER和VISHNY指出股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较高的盈利能力和市场表现，公司控股股东有足够的能力去收集信息并有效的监督管理层，避免了股权高度分散情况下的搭便车现象。杨兴全等通过对我国上市公司的实证研究发现控股股东与公司现金持有量负相关,但无统计上的显著性。胡国柳、刘宝劲、马庆仁（2006
29、）以697家非金融类A股公司为样本，研究结果表明股权集中度与企业现金持有量显著负相关。822董事会特征与现金持有量董事会作为一种监督机制的有效性得到了理论界的广泛研究，董事会规模较大能够增强董事会的代表性，也有与董事会成员之间的能力互补而提高董事会的经理层监督。国外学者FAMA和JENSEN认为，与内部董事相比，外部董事是公司管理者更有效的监督者，因为他们是另一组织关键决策的制定者，并且在经理人市场上关注自己的声誉。公司的领导权结构反映了公司董事会的独立性和执行层创新自由的空间，一般认为CEO和董事长的职位应该分设，以便于其他董事会成员能够顾对CEO进行有效地监控，一些较为极端的观点认为，为了
30、增强董事会作为一个整体的监控能力，董事长一职应该授予企业外部的经理人。FAMA1980认为董事会中个体董事的构成在创建一个有效监督管理者行为董事会中起着重要作用。独立董事的主要功能是确保执行董事追求与股东利益相一致的政策。CADBURY（1992）和HAMPEL（1998）在各自的公司治理报告中,他们强调在董事会中增加独立董事代表的价值表明独立董事能带来董事会决策的公正性和独立性。因此，独立董事多的董事会将比独立董事少的董事会做出更有效的决策。同时,具有更多独立董事的公司更可能减少外部融资代理成本。因此，本文提出以下假设假设4独立董事与现金持有量负相关。93公司治理机制与现金持有量的实证研究3
31、1研究样本数据来源本文对深沪市A股上市公司进行研究，随机抽取了30家浙江省上市公司，并对样本做了一定筛选，主要要求包括（1）由于金融公司其自身业务特点而持有大量现金，所以选择非金融类公司。（2）上市年限相对较长，为确保公司行为的相对成熟性。（3）排除数据缺损以及无法获取相关数据的公司。（4）排除连续亏损的企业，即ST、PT公司，选择正常经营状态下公司。（5）选取20062010年5年的数据进行实证研究。在原始数据的基础上，进行变量的计算，最后对5年中的各个数据取均值。其中控股股东哑变量、领导权结构哑变量及股利支付哑变量取众数。数据处理软件SPSS，对最终数据进行描述性统计分析和回归分析。本文研
32、究数据来源于巨潮资讯网（WWWCNINFOCOMCN）金融界网（WWWJRJCOMCN）中的20062010年各公司年报、分红配送等信息。32研究变量设计表1变量设计变量类型变量名称描述及计量因变量现金持有比例现金及现金等价物/净资产。净资产为总资产扣除现金及现金等价物余额。自变量控股股东哑变量第一大股东持股数是否是第二大股东至第十大股东持股数只和。如是取1，否则为0。国有股比例国家和国有法人股持有的股份/总股数法人股比例法人持有的股数/总股数经营者持股比例经营者持有的股数/总股数。经营者包括公司董事、监事及高级管理人员。董事会规模全部董事会人数。独立董事比例独立董事人数/全部董事人数领导权结
33、构哑变量董事长与总经理是否由同一人兼任，是取1，否则取0。10企业规模资产总额财务杠杆负债总数/资产总数投资机会公司资产市值/资产的账面价值。资产的市值为非流通股与每股净资产的乘积与流通股的市场价值和负债的账面价值之和现金流量现金流量的净增加额。现金替代物经营源资本/净资产。经营源资本为营运资本扣除现金及现金等价物的余额。银行债务（长期借款短期借款）/总负债股利支付哑变量支付现金股利为1，否则为0。资料来源自行整理得出33实证分析331描述性分析表2描述性分析描述统计量N极小值极大值均值标准差现金持有比例30003054015009国有及国有法人股例30013502032法人股比例300077
34、019019经营者持股比例30002100204董事会规模30516956207独立董事比例30031043036003银行债务30004077042018资料来源通过巨潮资讯网提供的30家样本公司的数据经整理而成通过描述性统计分析表1显示（1）30家浙江上市公司的现金持有比例平均值为15，最小值为3，最大值为54，可见总体的现金持有水平不是很高，而且每个公司的现金持有水平存在比较大的悬殊，这说明每个公司对本公司的现金持有制度都存在差异。（2）国有股及法人股比例基本相似，均值分别是20和19，对比2007年杨兴全和孙杰关于我国上市公司治理机制与现金持有量研究时的结论，国有股比例和法人股比例分别
35、为5427和4102。国有股和国有法11人股持股比例要减少了许多，这也和浙江上市公司的特点有关，浙江省较全国而言民营企业较多，所以国有股比例相对较少。（3）经营者持股比例较低，所占比例均值2。经营者持股是通过经营者股权激励，来引导经营者的经营管理行为，使经营者的利益目标与所有者的利益目标尽可能一致。这个数据较低说明公司对经营者的激励机制不够完善。（4）董事会人数一般在910人，其中独立董事比例均值为36，这一指标方差较小，说明浙江上市公司独立董事的所占比例基本相同。（5）银行负债比例均值为42，说明浙江企业债务融资渠道单一,对银行依赖性较强，依照上述国有股比例可以推测，浙江上市公司普遍存在国有
36、股比例较低，这样一来，对银行融资的依赖也就比较强，而对银行的依赖过强，风险也会随之加大。332回归分析根据理论分析，影响公司现金持有量的因素主要有两类一类是反映公司治理情况的因素，如董事会规模、独立董事比例、领导权结构、经营者持股比例、股权集中度以及国有股比例等。另一类是反映公司财务状况、公司规模、营运能力、发展前景等特征，如企业规模、投资机会、财务杠杆、银行负债等。表3回归分析非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版控股股东哑变量01060049042821540048国有股比例0179009061919910065法人股比例00870109017907970438经营者持股比例0038
37、047001700810936董事会规模00010011002701090914独立董事比例26661065075925030024量变领导权结构哑0052004025213230206企业规模27700191050624财务杠杆040802330525175101投资机会00750039040417190075现金流量净增额2710054616440121现金替代物00090164001600570955银行债务0243012204731995006512股利支付变哑量01510061072724750026资料来源通过巨潮资讯网提供的30家样本公司的数据经SPSS130软件计算得出回归结果
38、表明（1）控股股东哑变量与现金持有量显著负相关（在5水平显著）。（2）国有股比例与现金持有量显著正相关（在10水平显著），说明国有股股东参与公司治理的意识还需增强，对公司经营者持有现金的约束还有待提高，浙江上市公司的国有股比例较低，这也是影响其的一个方面。（3）法人股比例、经营者持股比例、董事会规模、企业规模以及现金替代物未对公司现金持有量不具有统计上的显著性。其中经营者未对现金持有量造成影响的因素是公司经营者持股比例相对较低，平均值仅为2，这样就很难对现金持有量产生影响。（4）独立董事比例与现金持有量显著负相关（在5水平显著），依据代理理论,董事会中称职的独立董事越多,对管理层监督越有效,由
39、管理层从事非股东价值最大化的行为引致的代理成本就越小，结果符合代理理论。独立董事是公司管理者更有效的监督者,因为他们是另一组织关键决策的制定者,并且在经理人市场上关注自己的声誉。所以结果表明公司的独立董事履行了自己的义务，对公司有一定的约束。（5）财务杠杆与现金持有量显著负相关（在10水平显著），结果与优序融资理论相一致，说明企业把现金当做留存收益与投资需求之间的缓冲物。（6）投资机会与现金持有量显著正相关（在10水平显著），说明企业公司盈利性投资机会的增加意味着如果公司面临现金短缺，将不得不放弃好的项目，那么这样投资机会越多，企业就持有更多的现金。（7）银行股债与现金持有量显著负相关（在10
40、水平显著），说明银行向企业提供贷款或更新贷款的意愿向证劵市场传递着企业的正面信息，银行企业关系通过传递企业信誉价值信息提高了企业外部举债能力，与其他负债相比，企业发生财务困境时，银行负债更容易通过更新谈判解决。所以企业银行性的负债越多，就越容易通过重新谈判取得外部融资，意味着企业持有的现金数量就越低。（8）股利支付哑变量与现金持有量显著负相关（在5水平显著），说明支付股利的公司并没有较多的现金来避免支付股利时发生的现金短缺。13结论通过实证研究和分析，本文可以得到以下结论（1）经营者持股比例较低，说明公司对经营者的激励机制不够完善，也因为如此，经营者在管理决策时不能充分发挥其作用，经营者持股比
41、例对公司现金持有量不具有统计上的显著性。结论与假设1不相符。（2）国有股所占比例与法人股所占比例基本相似，其中国有股比例与现金持有量显著正相关，说明国有股股东参与公司治理的意识还需增强，对公司经营着持有现金的约束还有待提高。浙江上市公司的国有股比例比全国平均水品要低一些，这也是影响其的一个方面。结论与假设2相悖，与假设3不相符。（3）董事会人数一般在910人，独立董事的所占比例基本相同。独立董事比例与现金持有量显著负相关，董事会中称职的独立董事越多,对管理层监督越有效,由管理层从事非股东价值最大化的行为引致的代理成本就越小。结论与假设4相符，假设成立。通过结论得出的建议（1）公司应该适当提高经
42、营者的持股比例，通过经营者股权激励，来引导经营者的经营管理行为，使经营者的利益目标与所有者的利益目标尽可能一致。（2）增强国有股股东的公司治理意识，权衡发展。（3）开辟融资渠道，避免单一融资给企业带来的风险。论文的局限性整篇论文的出发点是公司治理机制与现金持有量的关系，落脚点是浙江省上市公司。浙江省共有一百六十多家上市公司，实证研究是以浙江30家上市公司为例，因为样本数量相对较少，所以在一定程度上欠缺说服力。14参考文献1杨兴全，孙杰公司治理机制对公司现金持有量的影响J商业经济与管理，2006102郑志刚公司治理机制理论研究文献综述J南开经济研究，200453胡国柳，刘宝劲，马庆仁上市公司股权
43、结构与现金持有水平关系的实证分析J财经理论与实践，2006074逄坤军上市公司现金持有量影响因素研究J现代商业，2009105杨德钊对中国上市公司治理机制的思考J管理现代化，200136张佳浅析公司治理机制对现金持有的价值效应J现代商业，2010127李明我国上市公司股权结构研究D大连东北财经大学，20048聂丽洁，郭奕我国上市公司股权结构与现金持有量关系的实证检验J统计与决策2010169卢卫青，王新红民营上市公司股权结构与现金持有量的关系研究J财会通讯，20110910张旭蕾企业股权结构与现金持有量的关系探讨J财会月刊，20072911史敏超股权结构对现金持有量的影响研究J市场论坛，201
44、00712张莉，杨继伟公司治理机制与现金持有量J经济管理者，20101013廖理，肖作平公司治理影响公司现金持有量吗来自中国上市公司的经验证据J中国工业经济，20090614张春丽中国上市公司现金持有与股权结构的市政研究J统计与决策，20092415孙杰董事会特征、公司治理与企业现金持有水平来自我国上市公司的经验证据J西安财经学院学报，20070316张凤公司治理结构与现金持有量J商业研究，20061017张人骥，刘春江股权结构、股东保护与上市公司现金持有量J财贸经济，20050218杨兴全，张照南治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量我国民营上市公司的实证研究J审计与经济研究，20100
45、119马军生我国上市公司现金持有的影响因素和市场价值D上海复旦大学，200720尤维捷上市公司现金持有量及其治理机制影响的实证研究D厦门厦门大学，200621OPLERT,PINKOWITZL,STULZRWILLIAMSONRTHEDETERMINANTSANDIMPLICATIONSOFCASHHOLDINGSJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1999,52134622KUSNADIYCORPORATECASHHOLDINGSANDCORPORATEGOVERNANCEMECHANISMSCEFA2005MOSCOWMEETINGSPAPERFROMWWWSSRNC
46、OM,20041523CANTILLOM,WRIGHTJHOWDOFIRMSCHOOSETHEIRLENDERSANEMPIRICALINVESTIGATIONJREVIEWOFFINANCIALSTUDIES,2000,13124RANDALLMORCK,DANIELWOLFENZON,BERNARDYEUNGCORPORATEGOVENANCE,ECONOMICENTRECHMENTANDGROWTHJJOURNALOFECONOMICLITERATURE，2005，91025DITTMARA,ETALINTERNATIONALCORPORATEGOVERNANCEANDCORPORATE
47、CASHHOLDINGSJJOURNALOFFINANCIALANDQUANTITATIVEANALYSIS,2003,38116致谢四年的大学生活即将结束，而这只是我人生中的一个逗号，我将面对的是又一次的旅程。四年求学生涯在老师、同学及家人的帮助下，走的很顺利，也收获很多，我想大学是我最快乐的时光。毕业论文就是我在大学里最好的作业，感谢我的论文指导老师，虽然我不是您最出色的学生，但在编写论文的过程中，我始终保持着认真积极的态度，您是我最尊敬的老师。吴老师定期都会给我们开会，耐心讲解论文的写作要求，内容及技巧，让我对所学知识有了一个连贯的应用。每一次修改论文，吴老师都非常仔细，大到篇章结构，小到错别字，都给我们一一指出。同时也感谢李老师对我的帮助和支持。我依然很珍惜我在大学里的每分每秒，想到写论文的过程觉得自己又领悟了许多，也发现了许多自己在专业知识方面的不足。每当我遇到问题的时候，都有一帮小姐妹站在我身后，耐心的教我。为了拿到一个好的成绩，也为了梦想，我们都在共同努力着。因为自己是外地的学生，在校期间，父母没有少担心，每天都嘘寒问暖，谢谢爸爸妈妈一直以来对我从不间断的呵护，你们也辛苦了，接下来的日子我会继续努力，让你们放心。放心才是最大的孝心。
