1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目基于风险控制的企业财务治理研究以浙江省上市公司为例毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名日期I摘要在市场经济日趋完善的今天，企业时时刻刻都面临着来自市场的各种风险。财务风险控制作为企业的风险预警系统，越来越显示出了它的重要性，对企业的财务治理有着至关重要的影响。企业财务风险控制的目标在于了解风险的来源和特征，正确地预测和衡量财
2、务风险，并进行适当的控制和防范，从而增强企业的财务治理。本文通过对公司财务治理、财务风险以及财务治理效率的研究，以浙江省42家上市公司的2008年2010年度财务数据为基础，从中选取能衡量风险的财务指标作为变量，运用SPSS软件建立相关性回归模型，从而研究企业的风险控制对财务治理效率的影响，结果表明风险控制对企业的财务治理效率有很大的影响，并且得出财务治理效率与财务杠杆系数和营运资本资产率呈负相关，与其余所选指标呈正相关。关键词风险控制；财务治理；治理效率IIABSTRACTINTHEINCREASINGLYPERFECTECONOMYOFTHEMARKETTODAY,THEENTERPRIS
3、EISFACINGFROMAVARIETYOFMARKETRISKALLTHETIMETHECONTROLOFFINANCIALRISK,ASENTERPRISEEARLYRISKWARNINGDEVICE,ITBECOMESMOREANDMOREIMPORTANTTHEOBJECTIVEOFENTERPRISESFINANCIALRISKMANAGEMENTISTOUNDERSTANDTHESOURCESANDCHARACTERISTICSOFRISK,CORRECTLYPREDICTEDTOMEASURETHEFINANCIALRISKS,APPROPRIATECONTROLANDPREV
4、ENTIONFINANCIALMANAGEMENTISBASEDONTHEFINANCIALCAPITALSTRUCTUREANDINSTITUTIONALARRANGEMENTOFCORPORATEPROPERTYRIGHT,REASONABLECONFIGURATION,INTHEEMPHASISONSTAKEHOLDERGOVERNANCEUNDERTHEPREMISE,TOFORMANEFFECTIVEFINANCIALINCENTIVEANDRESTRAINTMECHANISMS,TOACHIEVECORPORATEFINANCIALDECISIONMAKINGSCIENCEISCH
5、ANGED,WAITINGFORASERIESOFSYSTEM,MECHANISM,BEHAVIORARRANGEMENT,DESIGNANDSPECIFICATIONBASEDONTHECOMPANYSFINANCIALMANAGEMENT,FINANCIALRISKANDFINANCIALGOVERNANCEEFFICIENCYOFLISTEDCOMPANY,WITHTHEDATAASTHEFOUNDATION,TAKINGFINANCIALMANAGEMENTASTHECORE,ANALYSISOFENTERPRISERISKCONTROLONTHEFINANCIALGOVERNANCE
6、EFFICIENCY,TOIMPROVEFINANCIALMANAGEMENTLEVELANDQUALITYTHROUGHTHEIMPROVEMENTOFTHERISKCONTROLMECHANISM,ANDTOSTUDYTHELISTEDCOMPANYGOVERNANCETHEORY,MODEANDMECHANISMKEYWORDSRISKCONTROLFINANCIALMANAGEMENTTHEEFFICIENCYOFMANAGEMENT目录1相关概念的理论界定111财务治理的基本理论1111财务治理的含义1112财务治理的主体与客体1113财务治理的目标2114企业财务治理机制212风险
7、控制的基本理论3121风险控制的含义3122风险控制的方法313风险控制与财务治理关系42浙江省上市公司财务治理现状分析521公司资本结构不合理522对经营者的激励约束机制不健全523债权人利益难以得到保护624公司财务治理信息披露机制不完善63浙江省上市公司风险控制与财务治理效率的分析731企业财务风险的含义与衡量指标体系7311财务风险的含义7312企业财务风险衡量的指标体系732研究样本933指标选取与研究假设934模型分析1135模型分析的结论164改善措施17结论19参考文献20致谢2111相关概念的理论界定11财务治理的基本理论111财务治理的含义对于财务治理，国内外已有大量的文献
8、对此进行了研究。但是相比较来看，国外对财务治理主要着重于企业理论、公司治理、资本结构等研究，尚未就此形成专项研究，而国内对财务治理定义的研究就比较多。公司财务治理是一种企业财权的安排机制，通过这种财权安排机制来实现企业内部财务激励与约束机制，同时，企业财务治理作为企业治理的一个重要方面，其目的就是为了解决这种经济利益冲突伍中信，2001；财务治理涵义可概括为财务治理就是基于财务资本结构等制度安排，对企业财权进行合理配置，在强调利益相关者共同治理前提下，形成有效的财务激励约束等机制，实现公司财务决策科学化等一系列制度、机制、行为的安排、设计和规范衣龙新，2002。财务治理是公司治理最为主要的组成
9、部分，主要包财务治理主体、治理客体和治理手段，一定意义上来说就是是“公司治理的财务方面”。财务治理是一种财权契约安排，它以财权配置为核心，财权配置模式奠定了财务治理的价值取向和一般逻辑，对财务治理体系各个部分及其之间的关系具有决定性影响（李俊涛，2009）。112财务治理的主体与客体财务治理的主体，是指谁参加财务的治理。所以作为公司治理的核心，它的主体应是代表企业利益的相关者，具有财务专业知识的人员所组成的集体。对于狭义来说，财务治理主体是由公司内、外两类利益相关者来承担，它们在财务治理中分别处于不同的地位，担负着不同的治理任务。第一类治理主体是依赖公司内部财务治理保障其利益实现的群体，主要指
10、能够参与公司董事会进行决策的大股东和公司的高管层；第二类治理主体是依赖公司外部财务治理保障其利益实现的主体（杨淑娥，2002）。在正常经营情况下，依赖公司内部财务治理保障其利益实现的群体主要包括股东大会、董事会、经理层、财务经理和职工代表等，而在公司破产或涉2及到重组和并购时，债权人、政府、其它公司也可能成为它的财务治理主体。因此，可以说，财务治理主体是有能力、有资格、有意愿参与公司财务活动，并在公司财务治理中占有一定地位的权利机构、个体与法人。财务治理的客体，即财务治理的对象财权。所谓财权，是“财力”与“权力”的相结合，即“财权”“财力”（相应的）“权力”。这里的“财力”表现为一种价值，是企
11、业的财务资金或本金，而相应的“权力”就是支配这一“财力”的所具有的权能。主要表现为某一主体对财力所拥有的支配权，包括投资权、筹资权、收益权、财务决策权等权能。由于各利益相关者向企业投入财力的性质不同，所以享有的权利也不同，即享有不同的财权。企业根据各利益相关者的财力性质不同来配置财权，各相关利益者以此承担相应的风险和分享一定的收益。这里所提到的财权配置，就是指企业财权在不同产权主体之间加以分配，以发挥企业财权的激励与约束作用。如何有效配置财权是企业财务治理的核心问题，对于提高企业财务决策效率、促进企业持续发展具有重要作用。因此，财权配置的核心问题便是建立一套激励与约束相融的财务制度或者财务机制
12、，同时，只有通过激励约束这一内核的建设，财权配置才会得到制度保障，并使财权配置落到实处，最终使企业财务治理结构得以建立和完善。成的各种财务关系。113财务治理的目标财务治理是通过对财务关系的处理来达到各利益主体权、责、利关系的合理划分（核心是财权的最优配置），从而实现财务目标的权力方面相关者利益最大化。从价值方面出发的企业价值最大化与从权力方面出发的相关者利益最大化并不是两个不同的财务目标，而只是一个财务目标的两个方面，两者的不同仅仅是从不同的角度来看待同一个问题而已，而其实质是相同的。企业财务管理的目标应是本金的最大增值，从价值角度为财务目标服务；而财务治理目标则是财权的最优配置是从权力角度
13、为财务目标服务。114企业财务治理机制设计、形成有效的财务治理机制，对企业财务行为进行适度的调节和控制，是财务治理追求的目标和主要内容之一。财务治理机制内容可分为财务决策机制、激励约束机制和监控机制。3（1）企业财务决策机制企业财务决策机制指的是理论界研究的一般财务机制，是经济机制的一种。对企业财务活动具有调控作用。财务决策是为了达到特定的财务目标，而从两个以上的可行方案中选择一个最优方案，并付诸实施的过程。（2）企业财务激励约束机制企业财务激励约束机制是通过有效财务激励、约束手段，协调企业所有者、经营者之间委托代理关系的一种机制。财务激励约束机制包括两方面第一，激励机制，包括长期与短期、实物
14、与货币相结合等激励内容；第二，约束机制，包括行为与结果、自发与强制相结合等约束内容。（3）企业财务监控机制企业财务监控机制是有关企业财务控制权适时适度转移的机制。在企业利益相关者共同治理前提下，债权人等企业外部利益相关者应参与企业财务治理权的分配，借助于一定的制度设计安排，实现财务控制权的有效转移。12风险控制的基本理论121风险控制的含义风险控制是指风险管理者采取各种措施和方法，消灭或减少风险事件发生的各种可能性，或风险控制者减少风险事件发生时造成的损失。122风险控制的方法风险控制的方法主要有四种风险回避、损失控制、风险转移和风险保留。（1）风险回避主要是是投资主体有意识地放弃风险行为，完
15、全避免特定的损失风险。简单的风险回避是一种消极的风险处理办法，因为投资者在放弃风险控制的同时，往往也放弃了潜在的目标收益。（2）损失控制不是放弃风险控制，而是制定相应计划和采取一定的措施来降低损失的可能性或是减少实际的损失。控制风险的阶段包括事前、事中和事后三个阶段。事前控制的目的主要是为了降低风险所带来的损失的概率，事中和事后的控制主要是为了减少实际发生后的所造成的损失。（3）风险转移是指通过契约，将让渡人的风险转移给受让人承担的行为。通过风险转移，可以有效的降低经济主体的风险程度。风险转移的主要形式是合同和保险。合同转移是通过签订合同，可以将部分或全部风险转移给一个或4多个其他参与者，而保
16、险转移是使用最广泛的风险转移方式。（4）风险保留，即风险承担。如果损失发生，经济主体将以当时可利用的任何资金进行支付。风险保留包括无计划自留和有计划自我保险。无计划自留是指风险损失发生后从收入中支付，即不是在损失前做出资金安排；有计划自我保险则是指在可能的损失发生前，通过做出各种资金安排来确保损失出现后，能及时获得资金以补偿损失13风险控制与财务治理关系（1）有效的风险控制可以为企业的财务治理决策提供组织保障。在风险控制的情况下，将治理的方式、步骤、组织等作出明确的规定，不同的工作由不同的人员或部门进行，以免决策的盲目性，减少决策失误，使风险降低。（2）有效的风险控制可以保障财务治理过程的高效
17、率。由于分工明确，避免了互相推诿，决策、授权和执行分开，可以明确地划分责任，保证经营决策的执行，提高财务治理效率。（3）有效的风险控制是企业财产安全的保障。在风险控制下，可以保障各个管理项目的规范进行，如通过对投资项目的控制，保证立项、决策、筹建和营运各阶段有序进行，对固定资产做到合理的使用和维护，通过对资产处置权限的约束，可以减少财产损失风险，加强治理效果。（4）有效的风险控制可以通过对成本的控制，对业务的成本进行及时的跟踪，加强财务的分析与控制，可将成本降到最低点。（5）有效的风险控制对保证整个会计过程各环节的准确性和真实性提供了组织保证。各岗位责任明确，哪环节出了问题，可以很快地查明原因
18、，加强治理效果。52浙江省上市公司财务治理现状分析近年来，浙江省上市公司数目不断增加，公司业绩状态各不相同。自1991年以来，浙江上市公司发展迅速，已实现从无到有，从试点到逐渐发展壮大的转变，逐渐形成了一个初具规模的上市公司群体浙江板块，浙江板块是浙江省内上市公司的企业群体，是质量、业绩、信誉等总体比较好的板块。由于浙江上市公司多大盘小绩优，且有良好的市场表现，因而“浙江板块”成为沪深股市的一道亮丽的风景，深受众多的投资者的青睐。它们对浙江经济的发展所起的推动作用不可忽视，同时在我国的证券市场有着特殊的地位。尽管如此，浙江省的一些上市公司还是会发生了一系列金融欺诈和财务丑闻事件，而这些事件都是
19、矛头指向同一个问题财务治理。所以，风险控制成为了公司财务治理中不可缺少的一部分。目前，浙江省上市公司绝大多数的公司治理系统在许多方面仍受经济转轨的影响，在财务治理方面存在着许多问题，主要是以下几个方面21公司资本结构不合理浙江省的上市公司往往存在这样一个问题，那就是公司资本结构的不合理。现行合理的资本结构由于新筹资金的加入，可能会导致负债过高或者权益资本的过大。财务治理的任务之一就在于通过筹资管理调整不合理的资本结构，通过经营和投资管理调整不合理的资产结构，使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。否则，不加强事前的预测和规划，不实行主动的财务治理，就会形成两种恶性循环一是负债过重导致高风险的存在，
20、使投资者望而却步，债务更重，形成负债筹资、效益流失和净资产收益的降低；二是权益过大导致低效运行，使投资吸引力不高，效益不佳。为了解决资本结构的问题，就要寻找一条实现资本结构良性循环的道路，以企业高效益和适当的风险控制为立足点，从而建立合理的资本结构。22对经营者的激励约束机制不健全随着浙江省上市公司的逐渐发展，所有权与经营权两者之间分离开来，经营者接受所有者的委托对公司进行管理，并获得所有者给予的报酬。所有者把6管理权交到经营者手里的同时，会带来相应的风险。由于委托者的目标是股东利益最大化，受托者在实现股东目标的同时希望自身利益应该首先得到满足。因此，在对经营者的激励约束机制不健全的情况下，就
21、会出现财务治理中的问题，从而引发财务问题。出现企业财务风险的时候，经营者所受到的损失往往会小于所有者，因此，为了降低财务治理问题出现的概率，完善对经营者的激励约束机制，达到风险控制的目的显得尤为的重要。23债权人利益难以得到保护债权人为了保障债权人资金安全，会分享一定的财务治理权，特别是当债权人（主要是银行）对某个企业的贷款数额大、期限长、流动性差，或进行连续贷款，以至于该企业的经营非常依赖于该债权人的时候，债权人就会要求有一定的财务治理权。从风险承担和剩余控制权相匹配的角度来看，可以发现相对于债权人来说股东或者经理所握有的剩余控制权太多了。股东通过股东大会选举董事会，对公司的一切重大决策都拥
22、有控制监督的权利。控股的大股东可以选择、委派、更换公司的管理人员。股东只是承担有限责任也就是有限风险，他们可以获得几乎所有的收益，而风险却转移给了债权人来承担。因此，如果要达到债权人的风险承担和剩余控制权相匹配，公司的剩余控制权应该从股东手中转移一部分给债权人。24公司财务治理信息披露机制不完善完善信息披露机制是提升公司财务治理效率的核心内容之一。浙江省的上市公司的信息不对称对投资者，特别是中小投资者来说是一种风险，信息不对称是导致债权人利益受损和风险增加的根本原因。如何控制这类风险对浙江省的上市公司来说非常的重要。投资者应当要求上市公司要有完善的信息披露机制，使各利益者对信息享有平等的知晓权
23、，表现为信息披露的公开性、公正性与透明性，以达到风险控制的目标，否则利益相关者很难获得实际的财务治理权，财务治理的完善更是无从谈起。随着浙江省上市公司的不断壮大，财务问题是一个致命的问题，因此，研究浙江省上市公司如何通过风险控制来提高财务治理效率已经成为当务之急。73浙江省上市公司风险控制与财务治理效率的分析31企业财务风险的含义与衡量指标体系311财务风险的含义财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险是企业在财务管理过程中必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，企业管理者对财务风险只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除
24、风险。企业财务风险是由于企业所处的外部经营环境和内部经营活动的不确定性造成的。表现在两个方面，一方面可能给企业造成预期外损失；另一方面可能给企业带来预期外收益。现实中，第一方面的可能性更值得关注，因为它可能导致企业陷入财务困境。因此，本文的分析更倾向于财务风险的负效应，即它导致企业陷入财务困境的可能性。财务风险的基本类型包括筹资风险、投资风险、经营风险、存货管理风险、流动性风险等。筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集资金给财务成果带来的不确定的财务风险；投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。企业对外投资主要有直接投资和证券投资两
25、种形式；经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动；对于存货管理风险，企业保持一定量的存货对于其进行正常生产来说是至关重要的；流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。312企业财务风险衡量的指标体系在市场经济活动中，企业存在财务风险是难免的，关键是了解风险的起因，进行科学的衡量，进而加强财务风险的防范。通常，衡量企业财务风险的指标有财务杠杆指标和偿债能力指标等。财务杠杆指标财务杠杆是指企业资本总额及其结构既定的情况下，企业8通常需要从税前利润中支付固定的债务
26、利息。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余；反之每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，就会大幅度减少普通股的盈余而显现出每股收益变动率大于息税前利润变动率的效应。只要企业债务筹资中存在固定费用，就会有财务杠杆效应。企业资本结构中负债比重越高，财务杠杆水平越高，财务风险也越大。当息税前利润下降时，由于财务杠杆的作用，税后利润下降更快，从而给企业的股权资本所有者造成财务风险。财务杠杆指标能直观的衡量出企业财务风险的大小，是国际上通用的重要财务指标之一。偿债能力指标偿债能力是指企业偿还到期债务的能力。偿债能力指标包括短期偿债能力指标和长
27、期偿债能力指标。衡量企业短期偿债能力的指标有流动比率、速动比率和现金比率。流动比率是流动资产与流动负债的比率。它表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保障，反映企业可在短期内转换为现金的流动资产偿还流动负债的能力；速动比率，是指企业速动资产与流动负债的比率。速动资产是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货等资产后的余额。一般而言，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强；现金比率是企业一定时期的经营现金流量同流动负债的比率。现金流动负债比率是以收付实现制为基础计量的指标，能充分体现企业经营活动所产生的现金净流量可以多大程度上保证当期流动负债的偿还，直观的反映出企业偿还流动负债的实际
28、能力。衡量企业长期偿债能力的指标有资产负债率、产权比率和已获利息倍数。资产负债率是指企业负债总额与企业资产总额的比率。它表明企业从债权人处所筹集的资金占总资产的比重，用于衡量企业在破产情况下对债权人的保护程度；产权比率又叫债务权益比率，是指企业的全部债务与全部所有者权益的比率。它是企业财务结构稳健与否的重要标志，反映企业所有者权益对债权人利益的保护程度；已获利息倍数是指企业一定时期息税前利润与利息费用的比率，用于衡量企业偿付借款利息和避免破产的能力。资产负债率侧重于分析债务偿付的安全性的物质保障程度，产权比率侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力，已获利息倍数不仅反映企业
29、获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。932研究样本本文研究的样本为20082010年的浙江省上市公司，数据主要来自中国经济金融数据库（CCER）。样本的选取方法为从浙江省的上市公司中随机选取42家，选取结果如表1所示。表1研究样本600668尖峰集团600120浙江东方600671天目药业600126杭钢股份600677航天通信600152维科精华600687刚泰控股600160巨化股份000559万向钱潮600177雅戈尔600814杭州解百600175美都控股600865百大集团600173卧龙股份6
30、00884杉杉股份000909数源科技600704物产中大000913钱江摩托000411英特集团000925众合机电600763通策医疗600208新湖中宝600768宁波富邦600216浙江医药600776东方通信600226升华拜克600790轻纺城000963华东医药600796钱江生化000967上风高科000705浙江震元600232金鹰股份600052浙江广夏600235民丰特纸600797浙大网新600261阳光照明600070浙江富润600267海正药业600059古越龙山600283钱江水利600113浙江东日600366宁波韵升33指标选取与研究假设本文的指标分别从财务效
31、益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况四个方面来研究。财务效益状况的指标包括净资产收益率、总资产报酬率、营运资本资产率等；资产营运状况的指标包括总资产周转率、流动资产周转率等；偿债能力状况的指标包括资产负债率、已获利息倍数等；发展能力状10况包括总资产增长率和销售增长率等。考虑到上市公司对会计指标可能会存在过多的盈余操纵，导致选用这些指标进行实证研究会有诸多不足，因此，本文选取了反映公司市场价值的TOBINQ值作为企业财务治理效率指标。TOBINQ值是市场价值与其重置价值之比，公司的市场价值等于流通股的市值与非流通股和债务账面价值之和，公司重置成本用公司总资产的账面价值来代替。根据前
32、面所提到的，反映公司风险控制的指标有很多，根据前人的研究并考虑财务数据的可得性，从各类状况指标中选取了6个指标变量来综合研究分析，即财务杠杆系数、营运资本资产率、总资产周转率、净资产收益率、总资产扩张率和资产负债率。并提出如下研究假设（1）企业财务治理的效率与财务杠杆系数负相关。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。财务杠杆系数越大，税后利润受息税前利润变动的影响越大，财务风险程度也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务风险程度也越小。（2）企业财务治理的效率与营运资本资产率负相关。该指标是指营运资本占总资产的比率，反映企业资产营运状况。（3）企业财务治理的效率与总资产周转率正相关。总资
33、产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。（4）企业财务治理的效率与净资产收益率正相关。净资产收益率是指利润额与平均股东权益的比值，是衡量上市公司盈利能力的重要指标，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。该指标越高，说明投资带来的收益越高；反之则说明企业所有者权益的获利能力越弱。（5）企业财务治理的效率与总资产扩张率正相关。总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模
34、扩张的速度越快。但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。（6）企业财务治理的效率与资产负债率正相关。资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比。这个指标反映了在企业的全部资产中由债权人提供的资产所占比重的大小，反映了债权人向企业提供信贷资金的风险程序，也反映了企业举债经营的能力。1134模型分析采用逐步回归选择变量方法，对2008、2009、2010三年的数据进行回归分析。通过相关性检验可以分析一个变量和两个或两个以上变量之间的相关程度，在处理数据时使用了统计软件SPSS17，分析了各个会计指标与TOBINQ值的相关性，同时还对回归方程的各个系
35、数作了T检验，并针对整个回归方程的有效性作了F检验，分别得到3年的回归结果如下表2、表3、表4所示表2模型汇总（2008年）2008模型汇总B模型RR2调整的R2标准估计的误差10717A0515039304215415A预测变量常量,营运资本资产率,总资产周转率,总资产增长率,财务杠杆系数,净资产收益率,资产负债率,速动比率,流动比率。B因变量托宾Q值表3模型汇总（2009年）2009模型汇总B模型RR2调整的R2标准估计的误差10783A0614052004014050A预测变量常量,财务杠杆系数,总资产周转率,总资产增长率,速动比率,净资产收益率,营运资产资产率,资产负债率,流动比率。B
36、因变量托宾Q值表4模型汇总（2010年）2010模型汇总B模型RR方调整R方标准估计的误差1651A4232840363340212A预测变量常量,营运资本资产率,净资产收益率,财务杠杆系数,总资产周转率,资产负债率,总资产增长率,速动比率,流动比率。B因变量托宾Q值如表2、3、4所示，2009年的可决系数R20614，虽然没达到完全拟合状态，但是可以看出回归直线与实际样本的拟合度还是比较理想的，这个可决系数表明托宾Q值与财务杠杆系数、营运资本资产率、总资产周转率、总资产增长率、净资产收益率、资产负债率、速动比率和流动比率之间存在着线性关系。相对于2009年来说，2008年和2010年的可决系
37、数分别为0515和0423，相对较小，但是总体还是能说明托宾Q值与财务杠杆系数、营运资本资产率、总资产周转率、总资产增长率、净资产收益率、资产负债率、速动比率和流动比率存在线性关系，只是呈现出的线性关系较2009年稍弱而已。另外，2008、2009和2010年的标准估计的误差分别为042、04和036，反映了该模型预测预测因变量的精度还是不错的。表5方差分析表（2008年）2008ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归131038163842400001A残差12362320386总计2546540A预测变量常量,营运资本资产率,总资产周转率,总资产增长率,财务杠杆系数,净资产收益率,资
38、产负债率,速动比率,流动比率。B因变量托宾Q值表6方差分析表（2009年）2009ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归10289181286165490000A残差64810331964总计1677014113A预测变量常量,财务杠杆系数,总资产周转率,总资产增长率,速动比率,净资产收益率,营运资产资产率,资产负债率,流动比率。B因变量托宾Q值表7方差分析表（2010年）2010ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归450508563130300011A残差61337331859总计10638741A预测变量常量,营运资本资产率,净资产收益率,财务杠杆系数,总资产周转率,资产负债
39、率,总资产增长率,速动比率,流动比率。B因变量托宾Q值如表5、6、7所示，2008、2009和2010年的回归方程的统计量F值分别为4240、6549和3030,，P值分别为0001、0000和0011，小于显著性水平005，可见该模型是是有统计学意义的，即托宾Q值与自变量之间存在的线性关系是显著的。从2009年与2010年的数据我们可以总结出，2010年的线性相关性比其他2年要强。通过前面的分析和得到的相关系数，我们可以研究托宾Q值与财务杠杆系数、营运资本资产率、总资产周转率、总资产增长率、净资产收益率和资产负债率相关性程度大小以及关系是否显著。表8回归系数表（2008年）2008系数A模型
40、非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量1615092117530089财务杠杆系数01310082021915920121净资产收益率16520832028319870056总资产增长率09270677018813700180资产负债率0500094901060526060214总资产周转率00940191007604950624营运资本资产率19551308047914940145A因变量托宾Q值根据2008年回归分析的结果，得到的回归方程为Y16150131X11652X20927X3005X40094X51955X6（1）从表8的6个财务指标中可以得出2008年的财务杠杆系数
41、的相关系数为0131，净资产收益率的相关系数为1652，总资产增长率的相关系数为0927，资产负债率的相关系数为05，总资产周转率的相关系数为0094，营运资本资产率的相关系数为1955。这6个财务指标中净资产收益率的T值最大，说明净资产收益率这个指标在统计上与托宾Q值呈显著相关，且是正相关，同时，财务杠杆系数也是负相关，其他为正相关。表9回归系数表（2009年）2009系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量1172177106620513净资产收益率47282359025620050053总资产增长率00110199000700540957资产负债率0203269700
42、1600750940总资产周转率02060502006204100684营运资产资产率82352558079432190003财务杠杆系数01150133010708640394A因变量托宾Q值根据2009年回归分析的结果，得到的回归方程为Y11720115X14782X20011X30203X40206X58235X6（2）从表9的6个财务指标中可以得出2009年的财务杠杆系数的相关系数为015，净资产收益率的相关系数为4782，总资产增长率的相关系数为0011，资产负债率的相关系数为0203，总资产周转率的相关系数为0206，营运资本资产率的相关系数为8235。这6个财务指标中营运资本资产
43、率的T值最大，说明营运资本资产率这个指标在统计上与托宾Q值呈显著相关，且是负相关，同时，财务杠杆系数也是负相关，其他为正相关。15表10回归系数表（2010年）2010系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版续表1常量3498158522070034财务杠杆系数536036920614530156净资产收益率09753640004202680790总资产增长率01540984002501570876资产负债率1728185001829340357总资产周转率01860397007404680643营运资本资产率12582497015105040618A因变量托宾Q值根据2010年
44、回归分析的结果，得到的回归方程为Y34980536X10975X20154X31782X40186X51258X6（3）从表10的6个财务指标中可以得出2010年的财务杠杆系数的相关系数为0536，净资产收益率的相关系数为0975，总资产增长率的相关系数为0154，资产负债率的相关系数为1782，总资产周转率的相关系数为0286，营运资本资产率的相关系数为1258。这6个财务指标中财务杠杆系数的T值最大，说明财务杠杆系数这个指标在统计上与托宾Q值呈显著相关，且是负相关，同时，营运资本资产率也是负相关，其他为正相关。从模型汇总的3年中可以得出以下（表11）的数据对比表11对比表可决系数R2调整的
45、R2标准估计的误差20080515039304222009061405204012010042302840363可决系数R2和调整的R2越大，表明该模型的拟合效果越好，而标准估计的误差反映的是模型预测因变量的精度，数值越小，说明模型效果越好。同时，国内外一些研究文献表明，以所分析年度前一年的财务指标作为财务效率的影响因素的信息含量最多。其次，为了兼顾信息反映的全面性，适当避免同类信16息的重复反映。所以本文选定2009年的回归结果为模型分析的依据以2009年的逐步回归结果参照其它年份的回归结果来选定模型分析变量。上图给出了回归模型的常项数和各个自变量的偏相关系数，自变量X1、X2、X3、X4、
46、X5、X6的T检验值分别为0864、2005、0054、0075、0420、3219，都存在显著性水平。根据回归分析的结果，得到的回归方程为Y11720115X14782X20011X30203X40206X58235X6本文选定了财务杠杆系数X1、净资产收益率X2、总资产增长率X3、资产负债率X4、总资产周转率X5和营运资本资产率（X6）这6个指标作为分析的变量。因变量为托宾Q值。35模型分析的结论（1）企业财务治理效率与财务杠杆系数、营运资本资产率负相关，与资产负债率正相关，与假设相同。企业的稳定发展是获取利润和偿还债务本息的重要条件，这样会使企业破产风险也较小，容易获得债权人的青睐，企业
47、负债率可高些。（2）企业财务治理效率与总资产周转率正相关，与假设相同。在浙江地区，企业正在迅速发展当中，对资金的需求非常大，而且企业更多地依赖于负债融资，所以成长快速的企业，它的负债率也相对较高，风险也就较高。（3）企业财务治理效率与净资产收益率正相关，与假设相同。企业盈利能力较强时，企业就会拥有更多的盈余，使企业的投资报酬率变高、获利能力增强，对财务治理效率影响较大。（4）企业财务治理效率与总资产扩张率正相关，与假设相同。企业资产流动性越强，企业的资产周转速度越快，对周转性负债的资金的需求就越少。资产流动性和企业资产运营能力比率可以反映企业经理对资产的经营管理水平，体现经营者的个人素质。企业
48、经营管理者素质高，经营能力强，企业资产经营管理效率就高，财务治理效率也会好。174改善措施为了实现浙江省上市公司整体利益最大化，协调各相关者之间的权、责、利关系，促使他们长期合作，保证企业的决策效率，本文在结合已有研究成果的基础上，提出了完善公司治理的几个改善措施。（1）调整和优化资本结构浙江省上市公司的股权结构往往存在着公司资本结构不合理的现象，会导致负债过高或者权益资本的过大。浙江尖峰集团股份有限公司在该问题上，通过举债经营，使资产负债率相对升高；同时扩大生产规模，开拓市场，增强企业活力，获取较高的利润，使反映企业盈利能力的净资产收益率变大；另外，反映风险程度的财务杠杆系数和营运资本资产率
49、变小，也会使企业的财务治理效率变高。但是上述措施要在企业的承受范围之内，如果举债数额很大，反而会使企业的利润波动，使债务的还本付息得不到保障，从而会使企业陷入财务危机。（2）完善经营者的激励约束机制浙江省的上市公司，通常都是经营者接受所有者的委托对公司进行管理，并获得所有者给予的报酬，但当所有者把管理权交到经营者手里的时候，会产生一定的的风险。应该建立相应的制度激励机制，考虑经营者的长期风险收入，促进经理人员的经营决策与公司长期发展利益相一致，使其在实现自身利益最大化的同时实现股东利益最大化。总资产扩张率大，表明企业资产流动性和资产运营能力强，可以反映企业经理对企业资产的经营管理水平，更可体现为经营者的个人素质。企业经营管理者素质高，经营能力强，则企业资产经营管理效率高，财务治理效率好。例如浙江尖峰集团股份有限公司，根据公司法、证券法、企业内部控制基本规范等相关法律法规的要求，建立健全涵盖公司生产经营管理控制、财务管理控制、信息管理控制等全面的内部控制制度体系，提升公司经营管理水平，保证公司经营管理目标的实现，促进公司长期健康稳定的发展。根据公司具体情况，浙江尖峰集团股份有限公司在下属各经营团队综合评价的基础上，延伸到每一个员工，要对照工作目标、预算控制和行业水平进行全面评价，按评价结果进行考核。对管理人员将以目标管理责任制为基础，进行工作量、业务能力和绩效的综合评价考
