1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目基于现金流的财务危机预警研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名日期I摘要我国上市公司在应对世界经济复杂多变的环境时已开始关注财务危机给企业带来的破坏力，运用常规的财务分析手段发现财务危机，了解危机产生的原因，并建立合适的预警模型，为最终化解或防范财务危机提供帮助。现金流是企业经营中的“血液”，不仅提供企业真实的财务信息，而
2、且不易被操纵。研究发现，以现金流为基础的财务危机预测具有较高的准确性。因此，本文旨在引进现金流的基础上构建财务预警指标从而建立财务危机预警模型。文中选取了22家存在财务危机的上市公司和22家健康的上市公司进行对比，采用SPSS软件中统计方法对ST前1年，前2年的15个与现金流有关的指标变量进行因子分析，用因子分析得出的主要指标来构建财务预警的LOGISTIC回归模型，并对建立的模型进行了回代检验，以说明因子分析所找出的预测财务危机指标包括现金负债总额比率，经营活动现金流量流入流出比和投资活动现金流量流入流出比等具有较好的效果。最后，在实证研究的基础上，针对导致企业发生危机的主要因素提出了相应的
3、具体对策。关键词财务危机预警；现金流；因子分析；LOGISTIC模型IIABSTRACTLISTEDCOMPANIESINCHINAINRESPONSETOTHECOMPLEXENVIRONMENTOFTHEWORLDECONOMYHASSTARTEDTOPAYATTENTIONTOTHEDESTRUCTIVEPOWEROFTHEFINANCIALCRISISBROUGHTTOTHEENTERPRISE,THEUSEOFCONVENTIONALMEANSOFFINANCIALANALYSISFOUNDTHATTHEFINANCIALCRISIS,THECAUSESOFTHECRISIS,AND
4、THEESTABLISHMENTOFEARLYWARNINGMODELFORTHEULTIMATELYHELPTORESOLVEORPREVENTTHEFINANCIALCRISISTHECASHFLOWISTHE“BLOOD“INTHEBUSINESS,NOTONLYPROVIDESATRUEENTERPRISEFINANCIALINFORMATION,ANDNOTEASYTOBEMANIPULATEDTHESTUDYFOUNDTHATTHEFINANCIALCRISISBASEDONTHECASHFLOWFORECASTWITHHIGHACCURACYTHEREFORE,THISPAPER
5、AIMSTOINTRODUCETHEFINANCIALEARLYWARNINGINDICATORSINORDERTOESTABLISHTHEFINANCIALCRISISEARLYWARNINGMODELBUILTONTHEBASISOFCASHFLOWTEXT,SELECTTHE22EXISTENCEOFAFINANCIALCRISISTHECOMPANYAND22HEALTHYCOMPANIESTOCOMPARETHESPSSSOFTWARESTATISTICALMETHODSONFACTORANALYSISOFTHEYEARSTAGO,TWOYEARSBEFORE15RELATEDTOC
6、ASHFLOWINDICATORVARIABLEFACTORLOGISTICREGRESSIONMODELANALYSISOFTHERESULTINGFACTORTOBUILDAFINANCIALEARLYWARNING,ANDTHEMODELBACKTOTHEGENERATIONOFTESTTHEANALYSISRESULTSSHOWTHATTHECASHFLOWINDEXHASAGOODEARLYWARNINGOFFINANCIALCRISISVALUEFINALLY,ONTHEBASISOFEMPIRICALRESEARCH,PUTFORWARDSOMESUGGESTIONSANDCOU
7、NTERMEASURESKEYWORDSFINANCIALCRISISEARLYWARNINGCASHFLOWFACTORANALYSISLOGISTICMODEL目录1财务危机的相关理论111财务危机的定义112财务危机的特点2121财务危机的客观积累性2122财务危机的突发性3123财务危机的多样性3124财务危机的可逆性313财务危机预警方法4131单变量模型4132多变量模型414财务危机预警系统6141事前预警控制6142事中报警控制6143事后排警控制62基于现金流的财务危机预警理论分析与指标设计721现金流的概念与分类722现金流的的作用7221现金流更能真实反映企业的盈利质量7
8、222现金流能够更好的反映了企业的偿债能力8223现金流有助于评价企业的财务弹性8224现金流量有助于提高企业之间会计信息的可比性823衡量企业财务状况的现金流指标体系的构建9231偿债能力分析指标9232获现能力分析指标10233财务弹性分析指标11234现金流结构分析指标113实证分析1331研究样本的选择13311财务危机公司样本的选取13312配对样本公司的选取1332预警指标变量的选取14IV33因子分析15331KMO和BARTLETT球度检验15332因子提取16333因子解释17334因子得分函数2034构建LOGISTIC模型2035模型的回代检验224结论及建议2341结论
9、2342建议2343本文研究的局限性24参考文献25致谢271随着全球经济一体化的逐步推进和我国市场经济的快速发展，特别是在我国加入WTO后，企业之间竞争日益激烈，竞争激烈的市场经济，一方面为企业提供了广阔的经营舞台，另一方面也暗藏了无数急流和险滩，稍有不慎就有可能被卷入失败的漩涡。企业因财务风险陷入困境，甚至宣告破产的例子己经屡见不鲜。2008年爆发了影响全球经济的金融危机，这场危机使很多大企业不可思议地落马，不少财团一夜之间倒闭，也使很多跨国集团神话般破产。从宏观角度分析，引发这场金融危机除了经济、金融体制和腐败等深层次的原因以外，另一个重要原因就是相关经济信息不全，缺乏必要的监测和预警机
10、制。就宏观经济运行而言，建立一个功能强大、可操作性强的危机监测预警系统是非常必要的；从微观角度分析，这场危机形成的基础是企业过度负债，财务结构极不稳定，抗风险的现金支付能力极差，财务活动失去监测与预警等。因此，对企业而言，建立微观的经济预警系统财务预警系统非常必要且十分迫切。传统的财务危机预警以会计利润为核心,但随着一系列会计丑闻事件的曝光，人们对会计信息的可靠性与相关性问题产生了越来越多的疑惑，对会计收益信息甚至产生了否定态度。为了克服人为操纵盈利的弊端，一些研究开始以现金流为基础构建现金流指标体系从而建立模型进行预警。这样的财务危机预测有较高的准确性，误判概率也更低，能正确预测企业财务状况
11、，及时的报警、排警。1财务危机的相关理论11财务危机的定义财务危机是由英文FINANCIALCRISIS英译而来，有时也称为财务失败、财务困境和企业破产等。从20世纪三十年代起，国外学者就开始了企业财务危机问题的研究。近年来，我国学者也开始对财务危机问题进行研究，但理论界对财务危机的概念仍然存在不同的认识，没有形成认同度较高的概念，其中比较有影响的主要有BEAVER1966将财务危机定义为破产、拖欠优先股股利和拖欠债务。ALTMAN1968，将财务危机定义为进入法定破产的上市公司。DEAKIN1972将财务危机公司定义为那些仅包括已经破产、无力偿还债务或为债权人利益而已经进行清算的公司。FRO
12、STER1986将财务危机定义为除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则就无法解决的严重变现问题。ROSS1999从四个方面定义2上市公司的财务危机第一，上市公司失败，即上市公司清算后仍无法支付债权人的债务；第二，法定破产；第三，技术破产，即上市公司无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即上市公司的帐面净资产出现负数，资不抵债。我国一些学者从上个世纪末开始，纷纷借鉴西方学者在财务危机预警方面的学术成果，开展对我国上市公司财务危机预警模型的深入研究，谷祺和刘淑莲1999将财务危机定义为上市公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情
13、况。张晓红，苗锡哲（2005）认为财务危机是指企业丧失支付能力，无力支付到期债务或费用及出现资不抵债的一种经济现象。孙群,阮文彪（2011）认为是财务危机应该是广义的,既是一种状态又是一种过程,包括最初的由于资金管理技术失败导致的资金周转困难状态和最终持续经营能力丧失以致破产结果以及两者之间的动态恶化过程。综合上述国内外学者对财务危机含义的不同理解，笔者认为一个比较完善的财务危机的定义应为财务危机是指企业经营管理不善、不能适应外部环境发生变化而导致企业生产经营活动陷入一种危及企业生存和发展的严重困境，反映在财务报表上己呈现长时间的亏损状态且无扭转趋势，企业不能按时偿还到期债务或费用，出现资不抵
14、债甚至面临破产倒闭的危险。12财务危机的特点企业发生财务危机是受到多种因素影响而成，从而也导致了财务危机存在多种特点，具有代表性的包括客观积累性、突发性、多样性和可逆性。121财务危机的客观积累性财务危机的客观积累性是指财务危机具有累积的特性。它是一个期间的概念，它是指财务危机是由各种财务活动行为失误所积累的综合反映。例如，在筹资、投资决策方面，由于筹资渠道不畅通，不能保证投资计划顺利实施，以至投资效益不能如期实现；或因投资决策失误，造成资金回收困难；或因筹资结构与投资结构配比不当，造成还款期过于集中等等。由于以上诸多因素的综合作用，造成企业在一定时期内现金流出量大于现金流入量，以至企业不能按
15、时偿还到期债务或费用而诱发财务危机。3122财务危机的突发性财务危机具有突发性，因为财务危机受到包括主客观等很多因素的影响，其中有些因素是可以把握和控制的，但更多因素是爆发性的、意外性的、无法控制的。如2008年由美国次贷危机引发了全球经济危机，我国整体经济都遭受大幅度的滑坡，大批企业都在一夜之间陷入财务危机甚至破产。因此，财务危机具有瞬间突发性。123财务危机的多样性财务危机的多样性是指财务危机产生原因的多样性。它主要受到内外两个个方面的影响。首先，从外部来说，它受到宏观经济环境的影响，国家的经济政策和经济环境的变化总会给企业带来影响，同时行业的激烈竞争也会导致财务危机的发生。企业既要面对国
16、内市场的竞争，又要面对国际市场的竞争既要面对传统产品市场的竞争，还要面对高科技产品市场的竞争。这种多样化的竞争环境可能会带给企业多样化财务危机的影响。其次，从企业的内部来说，公司的战略决策失误、公司治理结构缺陷和公司财务管理失败都是财务危机发生的诱因。124财务危机的可逆性财务危机的可逆性是指企业是可以处理财务危机并最终实现转危为安的。企业的生命周期与动植物生命周期的显著不同便是其具有可逆性。在财务危机的生命周期中，企业是可以转危为安的，企业的生命是可逆的。企业爆发财务危机，并不一定会导致最后的破产，只要采取有效的措施，企业就可以起死回生。例如伊利集团，在2009年三聚氰胺事件爆发后，伊利集团
17、连续亏损，一度成为ST股票，面临退市危险，但在正确的危机处理方法下，伊利集团最终走出危机的阴霾，重新成为乳业界的巨头，真正实践了财务危机的可逆性。413财务危机预警方法经过各国学者多年的研究，目前国际上主要有两类财务预警的模型主要包括下两种模型131单变量模型最早提出财务危机预警模型分析的是威廉比弗WILDLIFEBEAVER，1966年，他对79个失败企业和相同数量、同等资产规模的成功企业进行比较研究后提出了单变量判定模型，即通过个别财务比率走势恶化来预测财务危机状况。他的分析表明预测能力最强的是债务保障率，并且指出离失败日越近，预见性越强。1968年比弗在1966年研究的基础上，在单变量预
18、测模型中引入资本市场的股价信息以个股市场收益率和超额市场收益率为判别变量，发现在失败前的5年中，市场收益率的变量预测能力低于财务指标预测能力。按照综合性和预测能力大小，预测企业财务危机的比率主要有债务保障率现金流量/债务总额资产收益率净收益/资产总额资产负债率负债总额/资产总额资产安全率资产变现率一资产负债率。单变量分析方法虽然使用简便，但存在一定的局限性其一，如果使用多个指标分别进行判断，多个指标的判断结果之间可能会产生矛盾，导致无法作出正确的判断。其二，企业的整体财务风险是各种财务指标风险的综合，单个比率所反映的内容是有限的，也就无法全面揭示企业财务状况。132多变量模型针对单变量模型存在
19、的缺陷，人们对多变量财务预警模型进行了研究。在多变量财务预替模型中，比较有影响的主要有Z分数模型、LOGISTIC回归分析、PROBIT模型、类神经网络方法NN等等，由于某些模型存在一定局限性，使之未得到广泛的应用，例如类神经网络方法NN，虽然此方法的模型建立与分析很方便，可是其本身还存在很多技术问题，如模型的拓扑定义是否合适、有时计算量非常大、表述判别能力较难等等。特别是神经网络在决策方法中表现得像一个“黑匣子”，使得它的应用和接受在实践中都比较困难，所以，神经网络5作为一种分类工具目前在财务领域的实际应用还处于探索阶段，属于非主流的研究方法。本文将主要介绍在实际运用中使用更多的Z分数模型和
20、LOGISTIC回归分析方法。美国学者爱德华奥特曼的Z分数模型20世纪60年代末,美国学者EDWARDIALTMAN以制造行业中等资产规模企业为样本,提出了多元ZSCORE判别模型。该模型运用5个参数变量建立了一个函数方程,用Z值进行判定，具体表达式为Z0012X10014X20033X30006X40999X5Z分数模型从企业的资产规模、折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。奥特曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出Z值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大。这一模型预测企业的Z值小于120时将破产，Z值介于120和290之
21、间为“灰色区域”，Z大于290则企业没有破产风险。LOGISTIC回归分析。由于经典多元判别分析法所建立的模型只能就样本公司是否发生财务危机进行分类，无法衡量发生危机的概率。同时，多元判别分析方法存在着假设上的局限性要求自变量呈正态分布，并满足两组变量的协方差矩阵相等，比较难以满足。为克服这些局限，研究人员引进了LOGISTIC回归方法来建立预测模型。LOGISTIC回归模型，就是基于LOGISTIC曲线延伸出来的，属于概率型回归，作为广义线性模型的一类，主要用于描述和推断两分类或多分类因变量与一组变量的关系。最早使用该模型的可能是FISHER（1935）、BARTLETT（1935），把它用
22、于22及222的列联表上。与多元线性回归相比，LOGISTIC回归具有许多独特的优点，如对正态性和方差齐性不作要求，对自变量类型不作要求、系数的可解释性等等。正是这些优点，使得LOGISTIC回归模型成为计量研究中广受欢迎的分析工具。OHLSON1980选用19701976年间的105家破产公司和2058家非破产公司为样本，运用LOGISTIC回归法建立了预测模型，并分析了分割点的选择和两类误判率之间的关系，他发现至少存在四类显著影响公司破产概率的变量公司规模、资本结构、业绩和当前的变现能力。从1980年代以来，LOGISTIC回归分析在财务危机预测研究领域占据主流地位。正是因为LOGISTI
23、C回归模型具有的这些优点，因此本文在实证研究中也选择这一模型进行分析。614财务危机预警系统财务危机预警系统是以企业信息化为基础，利用数据化管理方式，通过设置、分析一些敏感性财务指标的变化，对企业经营管理活动中可能或将要存在的财务危机事先进行预测、报告和提供处理建议的报警和控制系统。一般地，财务危机预警系统应包括事前预警、事中报警和事后排警的控制。141事前预警控制财务危机预警系统的事前预警控制就是在工作开始之前对工作中可能产生的财务危机进行预测或估计，以并采取防范措施，将可能的偏差消除于产生之前，其目的是防患于未然。财务危机预警系统内的信息收集系统、定性预警系统、定量预警系统等子系统主要承担
24、事前预警控制功能，它们对企业财务状况进行及时诊断，重点关注经营能力指标（尤其是应收账款周转率、存货周转率）和长期偿债能力指标。142事中报警控制利用日常风险监测系统、报警系统等子系统来对财务危机进行监测、识别、诊断和评价，以便于企业管理层及时了解和掌握危机信息，快速采取措施进行有效化解或控制，重点关注短期偿债能力指标（如资产负债率、流动比率等）和盈利能力指标（如总资产利润率等）。143事后排警控制对已经形成的结果进行评价分析，发现原因，采取纠正措施，其目的是“亡羊补牢”。当企业发生了财务危机，排警对策系统可以帮助企业管理层以最快的速度启动危机应变计划，并通过调查、分析、评价和整改四个步骤对危机
25、进行反思与总结，进一步完善企业财务危机预警系统。72基于现金流的财务危机预警理论分析与指标设计21现金流的概念与分类现金流量是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。根据企业会计准则，现金由四个部分组成库存现金、银行存款、其他货币资金及现金等价物。按照企业经营业务发生的性质可以将企业一定期间内产生的现金流归为三类，即经营活动产生的现金流、投资活动产生的现金流和筹资活动产生的现金流。经营活动产生的现金流是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项的活动中产生的现金流投资活动产生的现金流是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内
26、的投资及其处置活动中产生的现金流筹资活动产生的现金流是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动中产生的现金流。22现金流的作用现金是企业的血液，是制约企业经营活动的首要因素，是经营者、投资者和债权人关注的焦点，很多企业的破产都是由于现金流量不足、不能到期偿还债务而引起的。洪森2002认为，现金流量指标比传统应计制下的利润指标更重要，会计学研究的对象是社会再生产条件下的资金运动。在现实经济生活中，企业的倒闭不完全取决于盈利水平。换句话说，以权责发生制和历史成本原则为基础，所核算的资金运动和会计盈利，不能真实地揭示企业的财务状况和风险。企业能否维持，不是取决于盈利水平的高低，而是取决于现金流量
27、的大小。现金流是财务预警的对象和内容，其优越性主要体现在以下几个方面221现金流更能真实反映企业的盈利质量以收付实现制为基础编制的现金流比以权责发生制为基础的账面利润更能说明企业的收益质量。众所周知，净利润会受到经营者的控制，经营者可通过调整会计政策，控制费用等来调节净利润的高低，造成盈利指标泡沫严重，实际盈利能力与盈利指标背道而驰。而我国目前用来评价上市公司盈利能力的指标主要有净利润、净资产收益率、每股收益、总资产收益率和销售利润率等，8而这些指标都离不开净利润指标。多年的实证研究表明，按照应计制编制的资产负债表和利润表最容易被管理者所粉饰，因此上市公司净利润指标含金量差异很大。而现金流指标
28、，恰恰弥补了权责发生制在这方面的不足，按照收付实现制编制的现金流量表被人为粉饰的可能性是微乎其微的，这也是现金流量分析优于分析单纯利润的原因。222现金流能够更好的反映了企业的偿债能力流动性是企业为偿付其债务所持有的现金数额或通过资产转化为现金的能力的描述。如果一个企业具有充分的流动性，那么它的支付债务的能力就强，反之就有可能使企业会陷入无力偿付的困境，造成严重的财务危机，导致最后清算破产。陈志斌，韩飞畴2002认为现金流在反映企业偿债能力方面具有独特的功能，比传统的反映偿债能力的指标具有一定的先进性和科学性。传统反映偿债能力的指标通常有资产负债率、流动比率、速动比率等，这些指标是根据权责发生
29、制原则而生成，在反映企业的现金偿债能力状况上必然有所扭曲。相反，现金流指标是根据收付实现制生成的，经营活动的现金净流量与流动负债的比率，比企业流动比率更能反映其偿付短期债务的能力经营活动的净现金流量与全部债务的比率，就能较好的衡量企业偿还全部债务能力是企业的实际偿债能力。从偿债能力的角度看，现金流指标较权责发生制下的资产、利润类的指标更具说服力。223现金流有助于评价企业的财务弹性所谓财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，也叫财务适应能力。这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较。当企业的现金流量超过支付现金的需要，有剩余的现金时，企业适应性就强。因此，通常用经营现金流量与支
30、付要求进行比较来衡量企业的财务弹性。通过现金流量信息可以了解企业适应经济环境变化的能力。而这一信息从传统的权责发生制下的指标是无法获得的。224现金流量有助于提高企业之间会计信息的可比性刘习勇（2002）在研究中表示传统的利润指标评估方法会因为会计方法、会计估计、收入和费用确认的具体原则不同而有所差异，由于很多上市公司所9采用的会计估计，会计方法不同，使得一些传统财务指标因口径不一致而不具有可比性。现金流量的估价方法是以收付实现制为基础，排除了权责发生制和配比原则等传统会计方法的估计因素，剔除了各企业对同样交易和事项采用不同会计处理方法所造成的影响，从而使不同企业所报告的经营业绩，在现金流量方
31、面具有更高的可比性。23衡量企业财务状况的现金流指标体系的构建现金流在企业分析评价中是很重要的，国外学者从现金流的角度建立公司财务预警模型取得了显著成果AZIZ、EMANUEL、LAWSON1988发展了现金流量预测财务危机的模型。根据配对的破产公司和非破产公司的数据，发现在破产前5年内两类公司的经营现金流量均值和现金支付的所得税均值有显著的差异。AZIZ、EMANUEL、LAWSON1989比较了Z模型、ZETA模型、现金流量模型预测企业发生财务危机的准确率，发现现金流量模型的预测效果较好。AZIZ和LAWSON1989的研究还发现营业现金流、贷款人现金流、净资本投资、已付税金是预测破产的重
32、要变量。MOSSMAN、BELL、SWARTZ和TURTLE1998运用了1980年到1991年的数据，比较了基于财务比率、现金流、股价收益率以及收益率标准差的四种预测破产模型。结果发现，就单个模型而言，现金流模型能在破产前的第2年和第3年预测多数破产案例，预测精度较高。从以前的研究来看，国内的财务预警指标多采用权责发生制下的指标体系，对采用现金流类指标来进行财务预警的研究成果比较少。对于如何建立一套比较科学而合理的现金流预警指标体系，学者们也还没有达成共识。而且，在目前己有的现金流量指标中到底哪些指标在进行财务危机预警中能起到较好的作用也没有得到统一。在财务指标的选取上还处于探索阶段，主要依
33、靠对前人研究成果的借鉴。因此，本文考察了目前国外和国内相关实证研究中广泛采用的现金流财务指标，主要从企业的偿债能力、财务弹性、获现能力、现金流量结构这几个方面来反映企业的整体财务状况。231偿债能力分析指标充分利用财务杠杆、负债经营是现代企业的一个重要特征。但是负债的额度和期限必须保持合理的结构才能促进企业的稳健经营，否则可能加大企业还债的负担，增加企业经营风险。很多企业因财务费用负担过重、无法偿还到期债务而引发财务危机。从现金流的角度去分析偿债能力更加客观、科学、合理、10可靠。衡量偿债能力的指标主要有（1）现金负债总额比现金负债总额比经营活动现金净流量负债总额。该指标反映企业的综合长期偿债
34、能力，即在不考虑时间价值影响的情况下，按照当年的现金净流量需要多少年才能付清所有的债务。由于经营活动是整个企业活动的中心，因此它的现金流量也是整个现金流量的主要部分。与资产负债率相比较，这个指标要更加保守和稳健一些。该比率越大,表示企业长期偿债能力越强；反之，表明企业的长期偿债能力越弱。（2）现金流动负债比现金流动负债比经营活动现金净流量流动负债。该指标说明企业通过经营活动所获得的现金净流量可以用来偿还短期债务的能力。比率越大，说明企业流动性越大，短期偿债能力越强；反之，则说明企业流动性越小，短期偿债能力越弱。232获现能力分析指标现金流在企业资产循环周转中扮演着重要的角色，贯穿于企业经营活动
35、的全过程。从长期看，一个企业若要生存发展就必须源源不断地从经营活动中获取现金来满足其正常经营活动的需要。通常用经营活动现金净流量与投资资源的比值来反映企业获取现金的能力。获现能力指标弥补了根据损益表分析公司获利能力指标的不足，具有鲜明的客观性。主要包含以下指标（1）销售现金比销售现金比经营活动现金净流量主营业务收入。该指标反映的是每元主营业务收入能得到的现金净流量多少，体现了企业主营业务获取现金的能力，同时排除了应收账款、坏账损失等对企业财务风险所造成的影响，也从一个侧面反映了企业管理层的经营能力。该指标越大越好。（2）总资产收现比总资产收现比经营活动现金净流量资产总额。该指标说明公司全部资产
36、产生现金的能力，该指标越大，说明企业的全部资产在经营活动中产生的现金净流量越大，获现能力越强。通过与同业平均水平或历史同期水平比较，可评价公司获取现金能力的强弱和公司可持续发展的潜力。（3）净资产获现比净资产获现比经营活动现金净流量净资产。该指标反映的是企业净资产获取现金的能力。指标越大，说明企业净资产获取现金的能力越大。反之，11则净资产获取现金的能力越小。233财务弹性分析指标所谓财务弹性就是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源于经营现金流量和支付要求之间的比较。支付要求可以是投资需求、承诺支付等。当经营现金流量超过需要，有剩余的现金，企业适应经济环境变化的能力和生存能
37、力就强。财务弹性主要为全部现金流量比。全部现金流量比经营活动现金净流量/筹资现金流出投资现金流出。其中，筹资活动的现金流出主要是偿还债务、分配股利、利润所支付的现金；投资现金流出包括购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金，以及进行其他投资所需支付的现金。这是一个非常重要的现金流指标，可以衡量由公司经营活动产生的现金净流量满足投资和筹资现金需求的程度。234现金流结构分析指标现金流结构是反映企业财务状况是否正常的一个重要方面，包括现金流入、现金流出及其内部结构三个部分，主要包括的指标如下（1）经营活动现金流入结构比经营活动现金流入结构比经营活动现金流入量/现金总流入量。指标反映的是总现
38、金流入量中经营活动现金流入量所占的比例。类似的指标还包括投资活动现金流入量/现金总流入量，筹资活动现金流入量/现金总流入量。但是，经营活动现金流入量与现金总流入量的比例情况才是最需要关注的，因为经营活动产生的现金流量才是企业是否陷入财务危机的关键所在。（2）经营活动现金流出结构比经营活动现金流出结构比经营活动现金流出量/现金总流出。该指标反映的是总现金流出量中经营活动现金流出量所占的比例，体现的是现金流出量的结构情况。同样，类似的指标还包括投资活动现金流出量/现金总流出量，筹资活动现金流出量/现金总流出量。（3）经营活动现金流入流出比经营活动现金流入流出比经营活动现金流入量/经营活动现金流出量
39、。该比率反映了企业靠自身经营活动所获现金满足其正常经营活动所需现金的程度。在某种程度上，该指标体现了企业盈利水平的高低和获利能力的强弱。长期来看，若其比值大于1，说明企业的经营活动在不增加负债的情况下能基本12得到维持；该指标比值若小于L，表明企业缺乏足够的现金维持经营活动的正常进行，企业将面临财务危机。同样，也包括类似的指标投资活动现金流入量/投资活动现金总流出量，筹资活动现金流入量/筹资活动现金总流出量。上述现金流量的财务预警指标是从不同的角度说明财务危机存在的状况及原因，在具体分析中要综合应用，才能全面分析企业财务危机的程度。将各个指标综合起来全面反映财务危机状况在在多变量模型中是可以实
40、现的。本文将利用因子分析选择主要指标并利用LOGISTIC回归模型进一步证明所选指标对分析企业财务危机程度是合理的，从而有针对性地提出相应的化解财务危机的对策。133实证分析31研究样本的选择311财务危机公司样本的选取基于对国内外研究对象界定方法的考察和分析，再结合我国的实际情况，本文将ST公司界定为财务危机公司，即研究样本是因“财务状况异常”而被特别处理（ST）上市公司。标准如下（1）所选样本全部来自我国沪深两市2007、2008年因“财务状况异常”而被特别处理（包括ST）A股上市公司。（2）所选ST公司都是在T年首次因“财务状况异常”而被特别处理，且至少在T3年以前已经上市，并且可以获得
41、ST前3年的财务指标。312配对样本公司的选取本文依据国内外大多数学者的研究方法，按照财务危机组与配比样本组11的比例，来选择配对样本，即对应每一个ST公司，按照资产规模相近、行业相同的原则，选择一个非ST公司。基于以上的选择标准，本文最后得到样本总共44家，其中ST公司22家，非ST公司22家。表1研究样本序号行业ST证券代码非ST证券代码1房地产ST华源600094中天城投6005222ST珠江000505万泽股份0005343ST中房600890金山开发6006794ST兰光000981北京城建6002665造纸业ST天宏600419银鸽投资6000696ST宜纸600793美利纸业00
42、08157医药制造业ST东盛600771马应龙6009938ST四环000605海王生物0000789ST国发600538莱茵生物00216614续表10医药制造业ST国药600421千金药业60047911ST金花600980西南药业60066612汽车制造业ST金杯600609一汽夏利00092713ST松辽600715风帆股份60048214ST宝龙600988林海股份60009915电器制造业ST春兰600854华帝股份00203516ST厦华600870澳柯玛60033617ST天龙600234海立股份60061918ST科龙000921美菱电器00052119电子元件制造业ST安彩
43、600207四川长虹60083920ST精伦600355彩虹股份00006321ST福日600203天通股份60033022ST博信600083华微电子60036032预警指标变量的选取现本文根据以下原则对指标进行筛选L前人证明对财务危机预警的贡献有影响的现金流指标；2能够从公开的财务报表获取或计算的指标；3尽可能全面反映财务信息。基于上述分析，将现金流指标汇总如表2所示表2现金流指标指标类型指标变量计算公式偿债能力X1现金负债总额比率经营活动现金净流量/负债总额X2现金流动负债比率经营活动净现金流量/流动负债获利能力X3销售现金比率经营活动现金净流量/主营业务收入X4总资产现金收益率经营活动
44、现金净流量/资产总额X5净资产现金收益率经营活动现金净流量/净资产财务弹性X6全部现金流量比经营活动现金净流量/筹资现金流出投资现金流出现金流量结构比率X7经营活动现金流入结构比经营活动现金流入量/现金总流入量X8投资活动现金流入结构比投资活动现金流入量/现金总流入量X9筹资活动现金流入结构比筹资活动现金流入量/现金总流入量15续表现金流量结构比率X10经营活动现金流出结构比经营活动现金流出量/现金总流出量X11投资活动现金流出结构比投资活动现金流出量/现金总流出量X12筹资活动现金流出结构比筹资活动现金流出量/现金总流出量X13经营活动现金流入流出比经营活动现金流入量/经营活动现金流出量X1
45、4投资活动现金流入流出比投资活动现金流入量/经营活动现金流出量X15筹资活动现金流入流出比筹资活动现金流入量/经营活动现金流出量33因子分析因下文预警模型的建立应用LOGISTIC回归分析方法，该方法的假设前提要求自变量之间不存在多重共线性。因此为了尽可能全面的反映指标变量中所包含的财务信息，找到稳定性强、预测准确率高的变量，本文采用因子分析对指标变量进行浓缩，为下一节的LOGISTIC模型的建立做好前期准备工作。因子分析最早是由英国心理学家CE斯皮尔曼提出的，是研究从变量群中提取共性因子的一种统计技术。它通过研究众多原始指标变量之间的内部关系，利用降维将其转变为少数相互独立的彼此间线性无关的
46、综合指标即因子变量，一方面到达浓缩数据的效果，另一方面也保证了最少的信息丢失，用少数变量可以分析绝大部分信息。本文将15个现金流指标进行因子分析，再利用得出的综合因子进行后续的统计分析，建立LOGISTIC财务预警模型。331KMO和BARTLETT球度检验对上述15个解释变量提取主成分因子，达到降维的作用。运用SPSS软件可得到KMO检验值为071和0713，当KMO检验值在0708之间时很适合提取主成分因子。表3KOM和BARTLETT检验（T1年）取样足够度的KAISER一MEYER一OLKIN度量量071BARTLETT的球形度检验验近似卡方1275901DF105SIG016表4KO
47、M和BARTLETT检验（T2年）取样足够度的KAISER一MEYER一OLKIN度量量0713BARTLETT的球形度检验验近似卡方62719DF55SIG0332因子提取本文借助SPSS统计软件，运用主成分分析法分别对44家样本公司T1年和T2年的现金流量指标进行因子分析，得到的特征值和贡献率。其中，特征值表示每个因子的影响力大小，一个因子的特征值越大，说明它对于模型的解释力越强。方差贡献率表示每个因子对于原始信息的解释程度，该值越大，说明该因子包含的原始信息越多。一般进行因子提取时，需要综合考虑特征值和累计贡献率两个因素，以更好的包含原始信息。表5初始的特征值和贡献率T1年成份初始特征值
48、提取主成分特征值贡献率累积贡献率特征值贡献率累积贡献率149303286532865493032865328652292619504523682926195045236832278151846755222781518467552414759834773861475983477386510386920843061038692084306607124748890547067545009355480531354297096901821212983081001170779990871100710470995571200500331998881300170112100000140000000010000
49、017续表1500000000100000从表5中看出T1年中，特征值大于1的因子有5个，本文提取前5个因子分别命名为FL、F2、F3、F4和F5，这5个因子的累计贡献率为84306，即这5个因子包含了84306的原始信息，丧失了15694的原始信息。表6初始的特征值和贡献率T2年成份初始特征值提取主成分特征值贡献率累积贡献率特征值贡献率累积贡献率1531335422354225313354223542224506300396546145063003965461324181612381584241816123815844107271488873210727148887325060240129274460414275795502702621747972498021014029865090150100299652100029019099842110017011599957120005003599992130001000810000014000000001000001500000000100000从表6中看出T2年中，特征值大于1的因子有4个，本文提取前4个因子分别命名为FL、F2、F3和F4，这4个因子的累计贡献率为88732，即这4个因子包含了88732的原始信息，丧失了11268的原始信息。333因子解释运用因子分析的目的不仅是提炼出主因子，更重要的是明确每个
