1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目上市公司股权结构与公司绩效的实证研究以房地产行业为例毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期I摘要随着国有企业改革的深入，近年来股权结构与公司绩效的关系成为理论界所关注的重点。这主要是因为公司股权结构与促进公司经营运作的治理机制之间存在重要关系。股权结构是决定公司治理结构的基础，而公司治理效率的高低最终表现在公司经营绩效上
2、。因此，只有合理的股权结构才能保证公司取得良好的经营业绩。股权结构是公司治理的基础，它决定着公司的所有权和控制权的分配关系，进而影响公司的经营绩效。由于现代公司的结构比较复杂，影响公司绩效的因素也很多，而股权的构成也是多种多样，以至于虽然有很多学者对这一问题有研究，但是至今为止还没有得出一个一致性的结论。本文就是在前人研究的基础上，结合我国房地产行业上市公司的特点对股权结构与公司经营绩效这一问题做出理论和实证的分析，基于分析的结果来说明我国房地产行业上市公司股权结构与经营绩效的关系。关键词房地产行业；股权结构；公司绩效；实证研究IIABSTRACTALONGWITHTHESTATEOWNEDE
3、NTERPRISEREFORM,THERELATIONBETWEENOWNERSHIPSTRUETUREANDCORPORATIONPERFORMANCEBECOMESTHEEMPHASISTHATTHETHEORIESFIELDPAYATTENTIONTOINRECENTYEARSTHEREASONISTHATOWNERSHIPSTRUETUREANDCORPORATIONPERFORMANCEPROMOTIONEXISTANIMPORTANTRELATIONOWNERSHIPSTRUETUREISAFOUNDATIONTHATDECIDESTHECORPORATIONGOVEMANCE,A
4、NDTHEEFFICIENCYOFCORPORATIONGOVEMANCEFINALLYREPRESENTONOPERATIONPERFORMANCETHEREFORE，ONLYTHEREASONABLEOWNERSHIPSTRUCTURECANGUARANTEETHATTHECOMPANYOBTAINSTHEGOODOPERATIONPERFORMANCEOWNERSHIPSTRUETUREISTHEFOUNDATIONOFCORPORATEGOVEMANCE,WHICHDETERMINESTHECOMPANYSOWNERSHIPANDCONTROLOFTHEDISTRIBUTIONRELA
5、TIONSHIP，THEREBYAFFECTINGTHECOMPANYSOPERATINGPERFORMANCEASTHEMODERNCORPORATESTRUETUREBECOMESMORECOMPLICATED,THEFACTORSAFFECTINGTHEPERFORMANCEOFCOMPANIESAREMORETHANEVER,ANDTHECOMPOSITIONOFEQUITYAREDIVERSE，HENEE，ALTHOUGHTHEREAREMANYSCHOLARSSTUDYINGTHISISSUE,BUTSOFARTHEREISNOCONSISTENTCONCLUSIONTHISART
6、IELEISBASEDONPREVIOUSSTUDIES,MAKETHEORETICALANDEMPIRICALANALYSISABOUTTHEOWNERSHIPSTRUETUREANDFIRMPERFORMANCECOMBINEDWITHTHECHARACTERISTICSOFLISTEDCOMPANIESINTHEREALESTATEINDUSTRY,ANDILLUSTRATETHERELATIONBETWEENSTRUETUREOFLISTED,COMPANIESINCHINAANDPERFORMANCEBASEDONRESULTSOFTHEANALYSISABOVEKEYWORDSTH
7、EREALESTATEINDUSTRYOWNERSHIPSTRUCTURECORPORATEPERFORMANCEEMPIRICALSTUDY目录毕业论文独创性声明I摘要IABSTRACTII目录III1导论111研究背景112研究意义22相关概念的理论界定321公司治理理论322股权结构323公司绩效424股权结构和公司绩效的关系43房地产行业上市公司股权结构与公司绩效相关性的实证分析631样本选取632研究假设6321股权属性对公司业绩影响的假设6322股权集中度对公司绩效的影响8323本文提出的研究假设933回归模型中变量的确定10331被解释变量10332解释变量1134实证分析123
8、41样本描述性统计分析12342多元线性回归结果及分析13结论17参考文献19致谢2111导论目前，关于股权结构和经营绩效关系的研究在理论和实证两方面都已经比较成熟。但是国内学者在对这一问题进行研究时，研究对象主要集中在主板市场的上市公司，往往从股权集中度和股权属性角度研究股权结构与企业绩效的关系，对于房地产上市公司的研究较少，而比较分析房地产公司上市前后股权结构及经营绩效变化的研究更是少见。因此，本文试图在总结国内外相关研究文献的基础上，结合股权结构、公司治理等理论，以我国房地产上市公司为研究对象，分析房地产公司上市前后股权结构与企业绩效的变动及其原因，进而实证检验上市前后的股权结构与企业绩
9、效的关系，从中总结经验，发现问题，为国家政府部门进一步制定推进房地产行业建设的相关政策及政策实施提供有价值的参考。11研究背景股权结构实际上就是指股东的产权结构，包括股东权益的构成情况和分布状况，是公司治理结构的基础，决定着公司所有权和公司资产控制权的分配，在将财产所有权和控制权分配给相关利益者方面起着重要的作用。股权结构决定董事会、监事会、管理层的构成及三者之间的关系，进而影响股东行为、经理人员激励机制及公司经营管理机制等，并通过这些因素进一步影响到公司的经营效率。合理的股权结构对公司来说是取得良好经营成果的前提，研究股权结构与公司绩效之间的关系具有重要的理论和现实意义，股权结构与公司绩效的
10、关系研究已经成为当前财务理论及公司金融理论界的热点问题之一。国外学者对股权结构与公司绩效关系的研究比较早，目前对这方面的研究也越来越深入、越来越细化。国内学者也早已意识到股权结构在公司治理中的重要性，在借鉴国外学者研究的基础上，主要从股权构成、股权集中度等方面研究股权结构对公司绩效的影响。因为影响上市公司绩效的因素比较多，加上选择的样本和研究方法的不同，对这方面的研究还没有一个一致的结论有些学者认为股权结构与公司绩效存在显著的正相关关系，有些学者认为两者之间存在显著的负相关关系，有些学者认为二者之间存在着曲线关系，也有学者认为二者之间不存在显著的相关关系。我国上市公司进行股权分置改革已有六年，
11、本文以现有文献为基础，主要立足于股改后的房地产上市公司，探讨目前我国2房地产上市公司的股权结构与公司绩效之间存在着怎样的关系，从公司治理角度分析股权构成和股权集中度对公司绩效能产生怎样的影响，并以此为基础提出政策建议，以提高房地产上市公司经营绩效水平。12研究意义论文选择房地产上市公司作为研究对象的主要原因是房地产行业是国民经济中的重要行业，其对国民经济、社会进步的作用和影响正日益扩大，经济发展离不开房地产业的支持人们生活水平的提高、生活质量的改善都需要居住环境的改善和提高；它的发展可以带动建筑、建材以及50多个物质生产部门的发展经济发展离不开房地产行业的支持，人们生活水平的提高、生活质量的改
12、善也需要居住环境的改善和提高。房地产行业健康发展不仅是社会进步和经济发展的保证之一，也是促进全面小康生活的保证之一。但近年来房地产公司的高负债结构也使其经营和发展存在着高风险。因此，对房地产上市公司股权结构与公司绩效的关系进行分析，对我国已有股份公司和正在进行股份制改革的企业，优化股权结构，进而完善公司治理结构、提高经营绩效有着很强的现实意义。32相关概念的理论界定21公司治理理论公司治理是指包括股东、董事会、经理层在内的诸多利益相关者的关系，这些利益关系决定企业的发展方向和业绩。公司治理研究的基本问题就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产的用途的同时，承担起对资本供给者的责
13、任。企业要想提高占率决策能力，为投资者创造价值，就要利用公司治理的结构和机制，明确不同的公司利益相关者的权力、责任和影响，建立起委托代理人之间的激励机制。从广义上来讲，公司治理包含了规则、关系、制度和程序四个方面，恰当的规则包括了可适用的法律法规和公司自身的内部规则，而关系包括了所有相关人士之间的关系，包括所有者、经理人、董事和雇员，制度和程序则要应付一些事态，例如工作指标、保证机制等等。一般来说，与股权结构有关的公司治理机制以四种形式存在董事会、大股东监督、代理权争夺、兼并收购。可以将这四种公司治理机制分为两类董事会和大股东监督被称作内部治理，人们称之为“用手投票”代理权争夺和兼并收购则被称
14、为外部治理，也称之为“用脚投票”。公司治理的目的是要解决两个基本问题一是如何保证投资者的投资收益，即协调股东与管理者之间的利益关系。由于委托代理关系的存在，所有权与经营权相分离，由于股权分散，股东就可能对企业失去控制权，公司反而由代理人即管理者所控制，在这种情况下，管理者会利用自己手中的权力为自身谋取利益，从而侵犯了股东的利益，做出违背股东利益的决策，这样就会导致投资者不愿意投资，不利于企业的长期发展，而公司治理结构就是要从制度上保证所有者的利益以及对企业的控制权。二是企业内各利益集团的关系之间的相互协调。包括对经理层与员工的激励机制、对高层管理者的约束，这样有助于企业各集团的利益关系，也可以
15、避免高层管理人员决策失误给企业造成的损失和不利影响。22股权结构“股权”，是指投资者通过出资认购股份对股份公司进行投资，从而拥有的各种权利，并在此基础上产生股东所能享有的自益权和共益权。而“股权结4构”的概念最早是从外国引入中国的，其英文表达为OWNERSHIPSTRUCTURE或EQUITYOWNERSHIPSTRUCTURE，国内一些学者也将其翻译为“所有权结构”，因此也可以称为所有权结构，本文称之为股权结构。股权结构是指公司的所有权,在各股东之间的分配情况,通常用股东持股相对比例来表示。包括两种含义一是公司的股权集中的程度,即公司的股份是集中在一个或者几个可以控股的大股东,还是分散在很多
16、投资者手中二是公司的股东的性质,即股东本身是战略投资者还是短线操作者。这些性质上的不同也会影响股东对公司的管理的关心程度。23公司绩效绩效是衡量公司价值的一个重要指标，是公司进行经营管理活动的目标。从字面意思上来看，绩效指业绩和效率，业绩是公司的经营活动满足客户等利益相关者的需求的程度，业绩越高，说明公司提供的各种产品和服务越能满足市场的需求，公司的价值也就越高；而效率更倾向于公司内部利用人力、物力等资源转化为各种产品和服务的速度与质量，效率越高，公司内部运营水平越高，则各种资源的转化率也就越高。可以从财务与非财务两个方面来衡量公司绩效，非财务方面主要是指产品、员工、客户以及创新等方面的信息。
17、本文中所指的公司绩效主要是指财务绩效，一般不考虑非财务绩效。国外学者一般采用托宾Q值作为公司绩效的衡量指标，但在我国，由于我国股票市场比较特殊，采用托宾Q值不太妥当，因此国内学者大多数采用修正后的Q值。本文主要采用每股收益和净资产收益率作为衡量公司绩效的变量指标。24股权结构和公司绩效的关系股权结构首先直接影响的是企业的治理结构，而治理结构则与企业的绩效休戚相关。第一，股权结构的集中度和大股东的存在有利于企业的经营奖励，能够有效的提高企业绩效。若企业的董事长或者总经理作为企业的直接控股股东，在企业的管理上体现为，企业的拥有者和运营者之间的利益完全一致，因此，控股股东会积极参与企业的治理，且能够
18、有效的考虑企业的长远发展和企业收益。若企业的股权结构越分散，那么企业的经营者的利益与拥有者的利益不相同的概率就越大，而且由于股权结构分散，每个股东对于企业的监督费用都会高于个人的回报，5因此会出现没有股东愿意积极监督经营者的情形，而对于经营者而言，单纯的工资、奖励或者年薪制对于企业经理层的激励作用是非常有限的，尤其是对于短期经营企业的经理层，在发展策略上难免会依据自身利益做出决定。但是企业发展而言，由于股权分散，企业的发展和绩效对于管理的依赖性就越高，如果经营者的收益出现与企业的收益相左的情形，经营者极有可能会以减少企业绩效为代价实现自己的利益。而在企业的股权结构分散的同时也拥有大股东的情况下
19、，企业的运营管理和发展绩效则比较复杂。由于大股东对于企业有一定的管理权，因此对其是否能够积极的管理企业有一定的促进作用，但是由于股权的数量有限，企业的损失对于其经营风险或者经营成本来说又没有很大，这种情况下，大股东会考虑自身收益与企业损失之于他的份额之间做出比较，如果某种经营活动对他个人而言存在的收益比较大，远远大于企业亏损他需要承担的损失，那大股东就极有可能做出有损企业经营的活动或者决策，使自身获得收益，由企业和其他股东承担损失。第二，大股东的背景与企业的绩效有直接关系。从股权的集中度对企业的绩效来看，主要是大股东对于企业的绩效有直接作用。同时，大股东的背景对于企业的绩效也有非常重要的作用。
20、如果大股东是国家或者法人，那其股权的行使主要是通过向企业派遣董事或者监事，甚至直接任命董事长或者总经理的形式来完成，且要求企业的重大战略决策或者投资都要向政府汇报或经由政府相关部门批准，对于一些特大型国有独资或国有控股企业，甚至直接由国务院派遣稽查特派员，监督企业的经营者。如果大股东是个人资本，那其对于股权的行使则主要是通过直接参与公司的经营管理来完成，对于企业的决策和决定与企业的经理层共同协商决定，因此个人资本对于企业绩效的作用更加积极，如果大股东能够与经理层科学分析企业实力和发展形式，就能够很好的促进企业绩效的提高。但是由于个人资本存在一定的不稳定性，企业面临的风险较大，从而增加企业的绩效
21、风险。63房地产行业上市公司股权结构与公司绩效相关性的实证分析31样本选取本文选取了我国房地产行业39家上市公司为研究样本，样本数据取自上市公司2008年至2010年的年报数据，所有数据均来自于CCER中国经济研究服务中心网、巨潮资讯网等，为了保证数据可对比性和稳健性，从而更好的进行实证研究，其中剔除了ST股以及2008年之后上市的公司，最终得到了一组有效面板数据来进行实证研究。32研究假设股权结构与公司的治理机制有着很大的关系，股权结构会在某种程度上决定公司的治理方案及治理效果，研究股权结构可以减少公司代理成本，提高公司业绩。由于股权结构是决定公司治理结构的基础，公司治理成果的好坏最终会表现
22、在公司经营绩效上，所以股权结构与公司经营绩效之间有一定的函数关系。不同的股权结构对应不同的公司治理模式和治理效率，股权结构可分为股权属性和股权集中度两个方面，所以研究股权结构与公司经营绩效的关系就应该从这两个方面来分析。321股权属性对公司业绩影响的假设股权属性就是指股权所有人的身份，它反映了各个不同性质的股东集团各自的持股比例，股东，即权益主体不同，所持有的股权类型也不同。而且不同类型的股东在公司的经营管理中所处的地位和发挥的作用也不同，对公司的影响程度也不同_。根据股东的性质我们将股权属性分为三类国有股、法人股和社会公众股。以下就从这三个方面来研究股权属性对公司绩效的影响。L国有股对经营绩
23、效的影响国有股是指国家投资或国有资产经过评估并经国有资产管理部确认的国有资产折成的股份，是有权代表国家进行投资的部门或机构以其拥有的国有资产向股份公司投资形成的股份。目前我国国有股东的代表主要是政府机关包括国有资产管理委员会、财政局、行业主管部门等、国有资产管理公司和集团公司7三类。在一些资源稀缺、投资不确定性较大或者投资周期较长的行业国家股的比重比较高，因为只有国家持股才能保证这些行业的长远发展。严格地说，国有股东其本质并不是真正意义上的股东，因为国家在行使权利的时候只能通过委托代理来实现参与公司的管理，其本身不能作为一个实体干预公司的事务，所以代理问题在国有股东中都普遍存在。一方面，国家及
24、其代理人所处的特殊地位使得政府机关在监督中难免会带有行政色彩，可能会导致对企业过多的干预。由于国有股东不仅要考虑利润最大化，还要考虑地区间的经济平衡、增加人民收入、就业和一些其他的社会目标，当国有股东的行政利益与公司的利益相冲突时，国有股东就很可能会利用手中的行政权力来追求自身的行政利益，从而损害了公司所有者的利益。另一方面，代表着国家进行投资的机构或者部门也仅仅是国有资产的代理人，而不是国有资产的所有人，这就意味着其在本质上也只是一种委托代理关系，因此有可能出现代理人侵害委托人利益的现象。而且由于行政机关并不是企业利润的直接受益者，所以他们缺乏足够的动力去有效地监督和评估经营者。但是在一些垄
25、断性行业或者政府特许行业中，国有股会对经营绩效带来正面的影响。例如在电力、石油、资源开发等行业，一般的私人持股企业很难进入，国有股权比重的加大会在银行信贷的取得、高级人才的引进、大股东的支持等方面对公司有正面的影响。因为作为国有资产管理部门，尤其是地方国有资产管理部门，在银行信贷的优惠、财政的支持等等各个方面都会支持上市公司的发展，获得了这些，就会使得上市公司的生产经营、融资方面得到比其他企业更优惠的条件，就能够保证国有上市公司获得较好的业绩。2法人股对经营绩效的影响法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的财产向股份公司投资形成的股份，法人股是机构持有的股份，这些机
26、构包括股份公司、非银行金融机构及非独资的国有企业等。与国家股不同的是法人股虽然不能上市流通，但是可以通过协议进行转让，它不像流通股的持有者以追求市场短期差价为目的，而是更关注公司中长期的经营情况，它的目的是为了得到良好的股利回报。相对于国有股来说，法人股的委托代理关系更为明确，比国家股更具有“经济人”的人格化特征，有利于公司的经营管理。从监督的作用机制来看，法人股与国有股相比，出于自身利益和风险的考虑，法人股对上市公司具有更大的监控动力和能力，因为一般法人都具有从事参与公司管理的经验，而且对市场有充分的了解，因此在选择代理人时会比较科学、合理。与流通股相比，法人股虽然难以在股票市场上自由转让进
27、而影响股价而间接地影响公司的经营管理，但是法人股在公司的股权结构中所占的比例较高，法人股股东能够直接在股东大会上投票，直接参与公司的决策，相比之下能够起到8一定程度的监督作用。所以在国有股股东不明确、流通股股东又难以直接参与公司的经营管理的情况下，法人般股东就可能成为公司真正的内部管理者，他们就有动力同时也具备一定的能力去监督公司的经营者，积极的参与公司的治理活动。3流通股对经营绩效的影响我国的流通股是境内的个人和机构所持有的上市公司发行的、可以在证券市场上公开交易的股权。一般来说，流通股股东人数众多而且分散，持股比例较小，资金有限，且大多数为个人股东，机构投资者很少，承担风险的能力也很有限。
28、所以流通股股东容易以追求资本市场短期差价为目的，投机性较强，并不注重企业的长期发展。由于流通股股东持股数量较小，大多数流通股股东无权参加股东大会来行使自己的权利，他们没有监督公司的动机和能力，大多数股东有“搭便车”倾向。322股权集中度对公司绩效的影响股权集中度是指对上市公司的治理有影响的股东的持股比例的大小，它是上市公司的股东由于所持的股份比例不同所表现出来的股权集中或者分散的数量化的指标，用来衡量公司的股权分布状况。从总体的持股比例上来看，如果公司的前几位大股东持股比例高的话，则其他股东的持股比例就低，这样股权就集中在少数的几个股东手中。相反的，如果股权在股东之间的比例较均衡，不存在少数人
29、控股的情况，则股权就较分散。一般的，我们把股权集中度分为三类股权高度集中、股权高度分散和股权相对集中。不同的股权集中度决定了公司的不同的股权分布状况和控股情况，而这又会影响公司的管理机制，进而影响公司的经营绩效。下面就从这三个方面来分析股权集中度对公司经营绩效的影响。1股权高度集中股权高度集中表现为第一大股东的持股比例占公司总股本的50以上，其他的股东所持公司的股份比例较小，也就是第一大股东处于绝对控股的地位。由于大股东对上市公司绝对控制，所以他有动力从各个方面支持公司的经营发展，因为如果公司的绩效高，大股东的收益也就高。而且大股东也有动力去发现公司的经营管理上的问题，并且对其改正，大股东还可
30、以直接参与公司的经营管理，更容易对上市公司的管理人员进行监督和激励，解决外部股东和内部管理者之间的“信息不对称”问题，有利于公司的发展。但是如果公司被某一个单一的大股东所绝对控制的话，控股股东可能会出于自身利益的的需要做出9侵害中小股东权益的、影响公司绩效的行为。由于没有外部的监管压力，其他的中小股东也只能通过“用脚投票”来间接影响公司的经营管理，尽管股权比较集中的“一股独大”的公司比较注重于长期的发展的经营管理模式和战略决策，但是在国有企业中，由于股权结构比较集中和稳定，就会因为国有资产的产权不清晰、出资人代表不到位以及缺乏有效的激励约束机制，就可能导致企业的管理层没有足够的积极性去味提高公
31、司的经营绩效而努力。2股权相对集中相对控股是指第一大股东持股比例在20一50之间，这种股权结构也称为股权相对集中模式。在股权相对集中的模式中，由于前几大股东持股比例相近，不存在绝对控股的情况，所以不致是第一大股东有动力积极地参与公司的经营管理，处于非第一大股东位置的其他股东也占有者较多的股份，承担的风险也较大，所以他们不会像社会公众股东那样存在“搭便车”行为。并且在股权相对集中时控股股东的控制权比较明确，当公司的经营管理出现问题时，控股股东会迅速对此作出反应，改变公司的经营策略。但是股权相对集中也有其不利的方面，由于各参股的股东都没有绝对的控制权，前几大股东的持股比例比较相近，各股东均没有绝对
32、的决策权，在重大的决策和经营管理问题上可能会出现分歧，有时会难以出现一致的有效的解决方案。虽然股东之间的相互制衡机制能够发挥作用，但是决策上的分歧有可能导致延误了解决问题的时机，对公司经营绩效产生不好的影响。3股权高度分散股权高度分散的情形是指第一大股东持有的股份比例在20以下，各个股东的持股份额都接近，不存在对公司有绝对控制的股东，每个股东的作用都非常有限。这种高度分散的股权结构可以避免在高度集中的股权结构下股东行为的两极分化，同时也避免了绝对控股股东与公司管理层之间的合谋。在股权高度分散的情况下，一般意义上的控制权与所有权已经分离，此时管理者在公司治理结构中的作用就比较突出，各个股东监督公
33、司的经营管理是需要付出成本的，因此股东们往往会忽视对管理层的监管，普遍存在“搭便车”的动机。因为股东们的持股比例有限，他们从公司得到的收益也不如大股东那样多，而监督管理层的成本又远远大于他们所得到的收益，所以他们就缺乏动力去积极参与公司的管理，提高公司的经营绩效。公司的股权结构越分散，则委托人对代理人的监督效率就越低，就可能会对公司的发展产生不好的影响。323本文提出的研究假设10我们的研究目的是为股权结构与公司业绩之间的相关性提供实证依据，据此本人提出如下假设HL国有股比例与公司绩效成正相关我国的多数房地产上市公司都来自于国有企业或者本身就是国有企业，较高的国有股比例意味着获得更多的政策性倾
34、斜、扶持效用，上市公司中的国有股因此可能对公司绩效产生正效应。H2法人股比例与公司绩效成正相关法人股的产权关系明晰、投资卞体明确，持股股东进行股权投资的动机在于获得投资收益、跨行业经营以及实现规模经济等，这类股东一般不会具有投机性动机，而更倾向于从事长期投资。在国有股股东缺位严重、流通股股东又难以参与企业管理的情形下，法人股股东可能成为事实上的经营者或内部人。因此，法人股股东对企业具有积极的监管动机，对公司治理具有较强影响力，从而适度提高法人股比重对公司绩效有利。H3流通股比例与公司绩效成负相关流通股是所有股票中最为活跃的一只股票，持有者的目的是谋利性，且其大多是资金有限的散户或小的机构投资者
35、，他们承担风险的能力较差，追求的是短期股票买卖差价利润，并非着眼于公司长期增长所带来的股息收人。此外，频繁的买卖行为使流通股股东的市场监督功能难以实现。因此，流通股比例与公司绩效之间应呈负相关关系。H4股权集中度与公司绩效正相关根据SHLEIFER等人的研究结论，在公司治理对外部投资者利益缺乏保护的大陆法系国家，公司的股权有集中的趋势，这是投资者为保护自身利益而做出的自然反映。因此，可以假设在公司治理对外部投资者利益缺乏保护的情况下，随着大股东持股比例的提高，企业经营绩效会朝着好的方向发展。33回归模型中变量的确定331被解释变量被解释变量为公司绩效变量，目前国外对公司经营绩效的衡量指标主要是
36、运用TOBIN甲SQ值，Q值是关于资本在金融资产和产业资产之间的选择，具体是企业市场价值MV与企业重置成本RC之比，即QMV瓜C。当Q1时，说明企业的市场价值大于企业重置成本，股票的价值被高估，形成了套利的空间，股11东会抛售股票，资金从金融市场流向产业市场当Q一1时，金融市场和产业市场的套利空间消失，资本处于动态的平衡状态当QL时，企业的重置成本高于企业的市场价值，资本将流向金融市场。由于国外的证券市场发展成熟，股票价格能够准确的反映上市公司的经营状况，但是在我国，由于资本市场起步较晚，发展尚未成熟，加上股权分置改革还没有彻底，就使得股票价格不能够正确的反映公司的真实情况，所以分析我国的公司
37、绩效用TOBINSQ值不是非常合适。基于以上的原因，我国的学者在进行相关的研究过程中，一般采用财务指标。本文参考前人已有研究的基础上，采用每股收益EPS、净资产收益率ROE作为评价公司绩效的标准。1每股收益EPS净利润/年末发行在外普通股总数每股收益又称每股税后利润，指税后利润与股本总数的比率。每股收益是评判一只股票投资价值高低的一个重要的和基础性的指标，它能够综合的反映出公司的获利能力。但由于每股收益仅仅代表的是某年每股的收益情况，基本不具备延续性，因此不能够将它单独作为判断公司成长性的指标。并且每股收益会受到市盈率、送股和拆股等因素的影响，经常不能够准确反映出公司的真实的绩效水平。而且公司
38、之间每股收益的可比性也会随着不同股票价格差异的扩大而降低。但是由于种种条件的缺乏，大多数投资者仍然采用每股收益指标来衡量公司绩效。2净资产收益率ROE净利润/年末净资产净资产收益率又称股东权益收益率，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率，它弥补了每股收益指标的不足，但是由于净利润中包含了投资收益、营业外收支等非经营性利润等，容易受到人为影响，不能反映公司的盈利能力，计算方法也没有考虑到资本杠杆、经营风险和税收差异，选其作为被解释变量的一个衡量指标，主要作用是弥补每股收益指标的不足以及
39、为了能够与国内其他得相关研究进行对比分析。332解释变量其中解释变量为股权结构变量，包括股权属性和股权集中度两个方面，其中衡量股权属性的指标有国有股比例GYG、法人股比例FRG和流通股比例LTG衡量股权集中度的指标有第一大股东持股比例CRI、前五大股东持股比例CRS、前五大股东持股比例的平方和HERFINDAH巧指数或简称HS和股权制衡度Z第一大股东持股比例/第二大股东持股比例。12衡量股权属性的指标有L国有股比例GYG国有股/总股本2法人股比例FRG法人股/总股本3流通股比例LTG流通A股/总股本衡量股权集中度的指标有第一大股东持股比例，简记CR1，是第一大股东持股数占总股本的比例。前四大股
40、东持股比例，简记CR4，是第二、三、四、五大股东持股数占总股本的比例。赫芬德尔指数，简记H5，是前五大股东持股比例的平方和。34实证分析341样本描述性统计分析（1）股权结构的描述性统计通过对39家样本公司的年报数据进行的分析和统计，现将这39家上市公司的股权结构数据（包括股权属性和股权集中度）以及公司绩效数据经SPSS180统计软件进行分析的结果归纳如下表表120082010年房地产行业上市公司的变量描述性统计N极小值极大值均值标准差国有股比例123000079851186022004256法人股比例123000005940004830053594流通股比例12310051000069967
41、72632006第一大股持股比例123134882163845311815149C4123014150391374501060465H5123032967511932341499062可以由表中看出，我国上市公司的股权性质比例和集中程度差异很大。第一，在样本公司中，国家持股比例最小值为0，最大值为7985，平均持股比例为1186，国家股持股比例较高。法人股持股比例最小值为0，最大值为594，平均持股比例为005，法人股在我国上市公司中的比重较低。流通股比例最小值为1005，最大值为100，平均持股比例为6996，流通股占有相当的比重。第一大股持股比例股比例最小值为1348，最大值为8216，平
42、均持股比例为3845，第一大股持股比例持股比例较高。我国上市公司和其他国家上市公司在股权持有者方面的差别在大股东的身13份，我国上市公司占据控股地位的首先是国家，其次是流通股股东，这两种股权占绝对控股地位。日本和德国两国政府持有公司股份很少，美国更是为零，美国机构投资者持有公司股份较大，而中国机构投资者目前还处于发展之中。第二，样本公司中股权集中程度很高，第一大股东持股比例的最大值和最小值分别为8216和1348，平均持股比例达3845。前四大股东持股比例平均高达1374，前五大股东持股比例平均高达1932，我国上市公司的股权集中度非常高。高度集中的股权结构，容易导致大股东的超强控制现象，往往
43、导致大股东侵害小股东的利益，大股东掏空上市公司的现象时有发生。342多元线性回归结果及分析根据前面理论推理所述，我们选用了4个影响上市公司股权结构的变量。设这4个变量与Y存在线性关系。为了求得具体函数关系，本文采用SPSSL70统计软件对上述4个影响因素进行多元回归分析，建立多元线性回归方程，以便提供这些变量是如何影响我国房地产行业上市公司股权结构的实证证据。建立的回归方程为Y1X12X23X34X4其中Y为因变量，即每股收益和净资产收益率；是常数项；1至4为回归系数；X1至X4为自变量，即股权结构的影响因素；为随机变量。本例子中的4个自变量是经过相关分析可知与因变量Y存在线性关系，在回归分析
44、时不做筛选。因此在“METHOD”框中选中“ENTER”选项，建立全回归模型。将自变量和因变量进行回归拟合，并采用标准参数检验（F检验和T检验）来确定其显著性。表2模型汇总模型RR方调整R方标准估计的误差1每股收益290A8840533174432表3模型汇总模型RR方调整R方标准估计的误差2净资产收益率211A7120217612597回归模型统计量中R是相关系数，是在直线相关条件下，表明两个现象之间相关关系的方向和密切程度的综合性指标。一般用样本数据计算，没有单位，14统计学中一般在1到1之间。R2，又称相关指数，是用于表示多个现象在不同场合下综合变动的一种特殊相对数，用来说明用自变量解释
45、因变量变异的程度（所占比例）；相关指数R2用来刻画回归效果时，R2越大，说明模型的拟合效果越好。上表2中R029,说明自变量与因变量之间的相关性为29。R20084,表示这1个变量可以解释因变量884的变异性。表4方差分析表模型平方和DF均方FSIG1每股收益回归1092427310709009AA残差11891118101总计12983122在001水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上相关。表5方差分析表模型平方和DF均方FSIG2净资产收益率回归859421510371008A残差68383118580总计69242122回归模型的方差分析表中F值为10792，显著性概率是000
46、0。F检验表明房地产行业上市公司股权结构与国有股比例、法人股比例、流通股比例、赫芬德尔指数、前四大股东持股比例、第一大股东持股比例之间的线性关系是整体显著的。对于二元以上的多元回归模型，解释变量的整体对被解释变量的影响是显著的，但这并不意味着因变量与每个变量之间的关系是显著的，因此在做完F检验后还须进行T检验。表6回归系数模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1每股收益常量3491163006003国有股比例084171051488006AA法人股比例1610054322652964005AA流通股比例127129102987016AA第一大股持股比例025163014150384表
47、7回归系数模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误试用版15差2净资产收益率常量164278589007国有股比例263411070639002AA法人股比例680013025048522003AA流通股比例037309013121004AA第一大股持股比例283392068722567T检验是对单个变量显著性的检验。SIG是T值对应的概率值，一般情况下，SIG要求小于给定的显著性水平，即005、001等，SIG越接近于0越好。因为表6的数据拟合度较高，所以我们以表6的数据进行检验。上表6中SIG的值分别为0006、0005、0016、0384。满足在005的检验水平下有3个，它们是X1、X3
48、、X4。由表可知所得到的多元回归方程如下所示Y0030006X10005X20016X30384X4由回归方程可得当其他自变量不变时，国有股比例（X1）上升1，每股收益（Y）上升0006。同理可得，当其他自变量不变时，其中某一个自变量上升或下降1，资产负债率上升或下降对应的百分比。（1）我国房地产行业上市公司的国有股比例与股权结构呈显著正相关关系（B0084，SIG0006）。国有股比例与房地产行业上市公司的每股收益显著正相关，这与我国大多数实证研究结论一致，也进一步支持了权衡理论和代理成本理论，分析原因，可能是因为目前在房地产行业，国家的政策方针、地方政府的扶持对企业发展起着至关重要的作用。
49、房地产属于较为依赖国家政策的行业，目前我国许多针对上市公司的管理条例往往会在房地产行业率先实行，并且我国对房地产行业的监管是较为严格的，经常会有新的政策出台，这势必会对房地产上市公司的经营管理产生影响。如果该行业上市公司的国有股控股股东主要是地方政府授权的部门或机构，那么国有股的控股地位可能会使公司获得更多政府力量的扶持，相关的政策、管理细则也会对公司更加有利，公司也就因此在市场占有、定价机制等方面享有特殊的优势，从而保证公司的高盈利水平，提高公司绩效。（2）我国房地产行业上市公司的法人股比例与股权结构呈显著正相关关系（B16，SIG0005）。法人股比例与房地产行业上市公司的每股收益显著正相关，分析原因，法人股股东或其代理人对公司经理人实行监控的积极性要高于国有股股东或其代理人，因为私有资本和集体所有资本的渗入，导致法人股股东对经理人行为结果所承担的风险要大于国有股股东的代理人。因此法人股股东对公司经理人进行监督的积极性和监控效率都较高，对公司的监控能力相对国有股股东较16强，而且由于股份较多不会像流通股股东一样随意的产生“搭便车”的行为。（3）我国房地产行业上市公司的流通股比例与股权结构呈正相关关系（B0127，SIG0016）。流通股比例与房地产行业上市公司的每股收益呈正相关，和前文假设不相符，分析原因，可能是
