1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目上市公司治理结构与信息披露质量关系研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期I摘要我国上市公司进行信息披露的时间较晚，披露的数量和质量都还不高。因此，怎样提高上市公司信息披露水平成为了一个具有实际意义的问题。除了外部经济环境的影响，公司治理结构对信息披露质量起着重要作用。因此，研究我国上市公司治理结构与信息披露质量之间的
2、关系，对于完善我国上市公司的治理结构，促进我国证券市场持续健康发展，从而最终保护广大投资者的合法权益具有非常现实的意义。本研究在公司治理结构方面设置5个解释变量，分别是股权集中度、高管人员持股比例、流通股比例、CEO的两职状态和独立董事比例。同时，将公司规模、公司业绩和公司财务状况作为控制变量。将深圳A股上市的50家浙江省上市公司的20082010年数据作为样本进行实证研究。研究发现，浙江省上市公司的信息披露质量较高，股权集中度与信息披露质量呈显著正相关，流通股比例与信息披露质量呈显著正相关，其它变量与信息披露质量的相关关系都不显著。基于研究结论，本文提出优化上市公司股权结构、完善信息披露质量
3、监督体系、完善法规制度等相关对策建议。关键词上市公司；公司治理结构；信息披露质量；互动关系IIABSTRACTINFORMATIONDISCLOSUREOFLISTEDCOMPANIESINCHINASLATEDISCLOSUREOFTHEQUANTITYANDQUALITYARENOTHIGHTHEREFORE,HOWTOIMPROVETHELEVELOFINFORMATIONDISCLOSUREOFLISTEDCOMPANIESHASBECOMEAMEANINGFULPROBLEMINADDITIONTOTHEEXTERNALECONOMICENVIRONMENT,CORPORATEGOV
4、ERNANCESTRUCTUREOFTHEQUALITYOFINFORMATIONDISCLOSUREPLAYSANIMPORTANTROLETHEREFORE,THEGOVERNANCESTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESINCHINAANDTHERELATIONSHIPBETWEENQUALITYOFINFORMATIONDISCLOSURE,FORIMPROVINGTHEGOVERNANCESTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESINCHINA,ANDPROMOTESUSTAINEDANDHEALTHYDEVELOPMENTOFCHINASSECURITIES
5、MARKET,ANDULTIMATELYPROTECTTHELEGITIMATERIGHTSANDINTERESTSOFINVESTORSWITHVERYREALSENSEINTHISSTUDY,THECORPORATEGOVERNANCESTRUCTURESETUPFIVEEXPLANATORYVARIABLES,NAMELY,OWNERSHIPCONCENTRATION,THEPROPORTIONOFSENIORMANAGEMENTOWNERSHIP,THEPROPORTIONOFOUTSTANDINGSHARES,CEOOFTWOINDEPENDENTDIRECTORSANDTHEPRO
6、PORTIONOFJOBSTATUSMEANWHILE,THECOMPANYSIZE,COMPANYPERFORMANCEANDFINANCIALCONDITIONASACONTROLVARIABLESHENZHENLISTEDASHARESOF50LISTEDCOMPANIESINZHEJIANGPROVINCEFROM2008TO2010ASSAMPLESFOREMPIRICALRESEARCHDATASTUDYFOUNDTHAT,ZHEJIANGPROVINCELISTEDCOMPANYINFORMATIONDISCLOSUREQUALITYISHIGHER,THEOWNERSHIPCO
7、NCENTRATIONDEGREEANDTHEQUALITYOFINFORMATIONDISCLOSUREISPOSITIVELYRELATEDTOTHEPROPORTIONOFSHARESINCIRCULATION,ANDTHEQUALITYOFINFORMATIONDISCLOSUREISPOSITIVELYRELATEDTOOTHERVARIABLES,ANDTHEQUALITYOFINFORMATIONDISCLOSUREOFTHECORRELATIONISNOTSIGNIFICANTBASEDONTHERESEARCHRESULTS,THISPAPERPUTSFORWARDOPTIM
8、IZINGOWNERSHIPSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIES,IMPROVETHEINFORMATIONDISCLOSURESYSTEMOFQUALITYSUPERVISION,IMPROVETHELEGALSYSTEMANDRELEVANTCOUNTERMEASURESKEYWORDSLISTEDCOMPANYGOVERNANCESTRUCTUREDISCLOSUREQUALITYINTERACTIVERELATIONSHIP目录1公司治理结构和信息披露质量相关理论综述111概念界定1111公司治理结构概念1112信息披露质量概念212公司治理结构的类型213治理结构与信
9、息披露质量关系的理论3131股权集中度与信息披露质量关系3132股权构成与信息披露质量关系3133董事会与信息披露质量关系42浙江省上市公司治理结构与信息披露质量的现状521浙江省上市公司治理结构现状522浙江省信息披露质量现状63浙江省上市公司治理结构与信息披露质量的实证研究831数据来源832变量设定8321因变量8322解释变量8323控制变量933模型构建1034实证分析11341描述性统计分析11342相关性统计12343多元线性回归和检验结果分析134研究结论及相关对策建议1741研究结论1742建议与措施17421优化上市公司股权结构18422完善信息披露质量监督体系18423完
10、善法规制度185结束语19参考文献20IV致谢221公司治理结构和信息披露制度的形成源于公司所有权和控制权相分离而产生的信息不对称和代理冲突。公司治理是一种对公司进行管理和控制的制度体系，其健全与否直接影响着上市公司与证券市场的健康发展。信息披露是解决信息需求者与生产者之间信息不对称问题的重要机制，其质量的高低直接决定着资本市场的有效程度和社会资源的配置效率。1公司治理结构和信息披露质量相关理论综述11概念界定111公司治理结构概念公司治理结构，或称法人治理结构、公司治理系统、公司治理机制，是一种对公司进行管理和控制的体系。当今，国内外学者对公司治理结构的定义非常多。国外学者的观点JENSEN
11、和MECKLING（1976）认为，公司治理的目的是为了降低协调经理人员和股东的诱因和动机，以及因无可避免的自利管理行为而产生的总成本。OLIVERHART（1995）认为，只要有以下两个条件存在，公司治理问题就必然在一个组织中产生“第一个条件是代理问题，确切说是组织成员（可能是所有者、工人或消费者）之间存在利益冲突；第二个条件是交易费用之大使代理问题不可能通过合约解决。”国内学者的观点钱颖一（1995）教授在他的论文中国公司治理结构改革和融资改革中提出“公司治理结构是一套制度安排，用来支配若干在企业中有重大利害关系的团体，包括投资者、经理、职工之间的关系，并从这种制度安排中实现各自的经济利益
12、。公司治理结构应包括如何配置和行使控制权；如何监督和评价董事会，经理人员和职工；如何设计和实施激励机制。”本文主要采用钱颖一教授的观点。张维迎（1996）认为，狭义来讲，公司治理结构是指公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安排，广义来讲，是指公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标、谁在什么状态下实施控制，如何控制风险和收益，如何在不同企业成员之间分配这样2一些问题。因此，广义的公司治理结构与企业所有权安排几乎是同一个概念。本文在国内外学者研究基础上认为，狭义的公司治理结构即内部治理结构是指主要通过股东会、董事会、监事会等机构的设置，明确各机构
13、的权责分配，形成所有者主要是股东对经营者的一种监督和制衡的机制。广义的公司治理结构不仅限于以治理结构为基础的内部治理，而是利益相关者通过一系列的内部、外部机制来实施共同治理，治理的目标不仅要保证股东利益的最大化，同时也要保证公司各方面利益相关者的利益最大化。本文的公司治理结构主要指内部公司治理结构。112信息披露质量概念在监管方面国外己形成了三种理论，它们分别是公共利益论（NPT）、捕获理论（CT）、经济监管论（ET）。NPT认为监管通常发生在市场失灵的领域，目的是为了保护公众利益，近些年来被经济学家称作为实证理论的规范分析，该理论的代表人物有OWEN、BRAENTIGAN、POSNER等；C
14、T理论是由于通过实证分析在很大程度上与NPT不符而被一些经济学家和政治学家提出，该理论认为监管当局往往被监管者所利用，监管提高的是被监管产业的利益，而不是社会福利；ET理论则首先由诺贝尔经济学奖获得者施蒂格勒1971年发表经济规制论开创，后来由佩尔兹蔓和贝克尔等人在其研究的基础上，进一步发展和完善了该理论。它把监管现象看成是一种商品，这种商品的分配受供求关系的支配。本文采用的信息披露质量概念是由深交所制定，主要考察公司每份定期报告和临时报告的披露质量、日常规范运作、被采取监管措施以及受到纪律处分等情况，并对各项考核内容赋予相应权重，对每家公司进行综合评分，根据公司得分高低确定其信息披露考核等级
15、。12公司治理结构的类型公司治理结构基本上可以划分为单层制和双层制两种类型。单层制模式，也称为一元制模式，即董事会集执行职能与监督职能与一身，其中监督职能在很大程度上是通过独立董事制度来实现的。该结构的优点是关系简单，权责明确。但是容易造成董事会成员与公司经理层的兼任，使决策权与监督权混淆不清。双层制模式也叫二元制模式，这种模式同一元制的主要区别在于执行职能与监督职能是分开的，即董事会负责执行职能，监事会负责监督职能。优点是3实现了经营决策层与监督层的分离，缺点是繁多的程序和浓郁的官僚气氛制约了经理层的活力。日德等大陆法系的国家通常采用该结构。我国目前也是要求采用双层治理结构。依据中华人民共和
16、国公司法（2005年修订），我国股份有限公司应设立股东大会、董事会、经理和监事会四个治理机关，并要求上市公司还应当设立独立董事制度。13治理结构与信息披露质量关系的理论公司治理结构应能确保有关公司财务状况与经营成果、目标、绩效、关联交易、所有权与投票权、公司治理结构与政策和风险管理政策等信息能准确地揭示及透明化（OECD，2004）。公司治理结构是确保信息披露质量高低的制度环境，高质量的信息披露奠定在有效的公司治理结构之上。131股权集中度与信息披露质量关系股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标。现代公司所有权与经营权分离，作为代理人的经营者受委托人股东
17、的委托，在其授权范围内替委托人进行日常经营管理，并相应地拥有着公司的剩余控制权。股东则拥有剩余索取权，通过代理人努力工作，而获取更多的收益。由于股东远离日常经营，委托人和代理人之间的信息不对称，股东并不知道公司目标的实现程度和经营者工作的努力程度，于是信息披露就被作为维系这种受托贵任关系的一条纽带。而股权结构是公司内部治理结构的产权基础，股东的持股比例在很大程度上决定了公司的股权结构，不同的持股比例代表着不同的股东利益，对管理当局的行为趋向产生重大的形响，因而成为制约信息披露质量的一个重要因素。132股权构成与信息披露质量关系股权的构成成分主要有管理层持股、国有股、法人股、流通股等。JENSE
18、N和MECKLING（1995）提出，要想降低代理人成本并且有效减少经理人操纵盈余数字的可能性，可以通过使管理人员入股或增加机构所占股权来实现。BEASLY（1996）认为当机构投资者持股和管理层持股比例增加，能有效激励他们监督公司的财务报告。ENG和MARK（2003）对新加坡158家上市公司展开研究，验证了经理人员持股比例与自愿披露程度呈负相关关系和政府持股比例与自愿披露4程度呈正相关关系。133董事会与信息披露质量关系董事会作为内部治理结构的核心，是“企业和股东之间的一种防护机制”和“保护企业和经理层之间的合约关系的机制”，是监督经理层的一个成本最低的内部资源，董事会效率的高低直接影响信
19、息披露质量。体现董事会独立性的董事会结构特征独立董事的比例和总经理、董事长两职是否分离，与信息披露质量密切相关。一般认为认为董事会中较高的独立董事比例，将有利于监督和限制经营者的机会主义行为，独立董事比例与信息披露质量正相关；董事长的职责在于组织和主持董事会会议，以聘用、解雇、评价和奖励CEO，两职合一体制将不利于董事会发挥其应有治理作用，因此CEO和董事长分离有利于提高上市公司信息披露质量。52浙江省上市公司治理结构与信息披露质量的现状21浙江省上市公司治理结构现状改革开放以来，浙江经济走出了一条“依靠市场取向、结构多元推动、经济快速增长”的发展之路，全省GDP已从全国排名第12位跃居全国第
20、4位，人民生活已基本上达到小康水平。浙江上市公司的特点同整体浙江企业的地域特点密不可分，带有明显的浙江模式特征。浙江模式本质上是一种通过需求诱导和大胆超前的局部体制改革所形成的一种区域经济社会发展模式，早期以个体户、家庭企业为主，以小商品、大市场的指导原则建立的作坊式生产销售体系，而后逐渐壮大，形成了较大型的企业和企业集团。近些年，浙江A股上市公司的绩优板块不断扩大，一批品牌影响好、盈利能力强、产品技术含量高、行业地位领先、持续发展战略清晰的企业，已成为浙江上市公司的中流砥柱。截至2010年年底，浙江境内上市公司达184家，其公司总量首次超过上海跃居全国第二位。数据显示，184家上市公司实现营
21、业总收入4330多亿元，净利润418多亿元，同比增长3262和6695，其效益增幅明显高于全国平均水平。初步核算，2010年，浙江省生产总值为27227亿元，比上年增长118见图1。其中第一产业增加值1361亿元，第二产业增加值14121亿元，第三产业增加值11745亿元，分别增长32、123和121。图120062010年浙江省生产总值及其增长速度从表1中可以看出，前三大股东持股比例虽有下降，但仍然很高，说明浙6江省的股权集中度高。浙江省的独立董事比例高，目的在于防止控制股东及管理层的内部控制，损害公司整体利益。董事长与总经理两职合一程度低，保证董事会经营决策机制的有效运行及对经理人员的有效
22、约束。流通股比例逐年增加，容易由投资转为投机。从总体看浙江省公司治理结构还是不错的。表1浙江省统计情况前三大股东持股比例独立董事比例两值合一流通股比例2008年491567348516854532009年479641358017267152010年45537635211878922浙江省信息披露质量现状由表2可以看出浙江省的信息披露质量逐年上升，总体水平较好。主要是因为浙江证监局开展了上市公司信息披露检查整治活动，对问题公司及时进行通报，并采取有力的监管措施督促整改，着力提高上市公司信息披露质量。仅2009年，就重点抽查了42家上市公司，共约见公司高管谈话22次，下发整改意见书10份。浙江证监
23、局还建立了上市公司风险分类监管机制，这一机制对辖区所有上市公司进行等级分类，实行差别化、有重点地开展上市公司日常监管和现场检查。在此基础上，浙江局建立上市公司风险监管档案，根据风险分类结果，把风险公司作为重点检查对象，集中力量组成联合检查组，加大检查力度，从源头防范上市公司风险。表2浙江省信息披露质量统计情况2008年2009年2010年最大值444最小值122均值289130430217393086957标准差056679505370340626315股东认为当前上市公司信息披露中存在的问题依次是不及时、不真实、不完整、不主动。1998年1月1日起生效的上交所和深交所股票上市规则的第七章已对
24、上市公司定期报告和临时报告披露的及时性作了明确规定。但一些上市公司出于自身“利益”考虑，对此置若罔闻。披露信息不真实，主要表现为操纵利润。一些公司为了达到融资、逃避终止上市、“提升”企业形象等7目的，运用不恰当的会计处理办法，虚增利润，粉饰经营业绩。隐瞒募集资金去向。一些上市公司的大股东利用其绝对控股地位。在不征求其他股东意见的基础上，随意改变募集资金的用途，而且不履行及时公告义务，任意侵犯中小股东的利益。信息披露不完整主要包括信息披露含糊其辞、断章取义、避重就轻、前后矛盾、报喜不报忧等。主动地披露公司的重大信息（尤其是财务信息）是上市公司应尽的责任和义务。但一些上市公司将信息披露当作一种负担
25、，能少披露则少披露、能不披露就不披露。由图2可以看出，主要原因在于信息披露的规范不完善、公司治理结构不完善和会计制度会计准则不完善。图2股东对上市公司信息披露不满意的原因83浙江省上市公司治理结构与信息披露质量的实证研究31数据来源本文随机选取20082010年112家深圳A股上市公司中的50家浙江省上市公司作为数据样本，对这些公司进行如下筛选（1）剔除金融和保险类的公司。（2）剔除所有含B股股票的公司。这些公司面临境内外双重监管环境和投资者群体，与其他上市公司不同。（3）剔除ST或ST的上市公司。为了保证数据的有效性，尽量消除异常样本对研究结果的影响。（4）剔除财务数据缺失和当年度新上市的公
26、司。本文的研究数据来源于国泰安数据研究中心的CSMAR数据库、中国证监会和深交所等网站。其中，公司治理结构数据取自CSMAR经济、金融、证券研究数据库、国泰安数据库，信息披露质量数据取自深交所诚信档案披露的考评结果。数据的处理借助EXCEL软件完成，变量回归分析利用SPSS170统计分析工具完成。32变量设定321因变量上市公司信息披露质量是本文的被解释变量，以深圳市公布的上市公司信息披露考核结果作为信息披露的衡量指标，分优秀、良好、及格与不及格四个等级进行鉴定并对外披露。322解释变量股权集中度是衡量某一公司股本结构中股权集中程度的指标，通常用前几大股东持股比例总和表示。在本文研究中，我们用
27、前三大股东的持股比例总和表示样本公司的股权集中度。根据PROWSE（1994）的研究，美国、日本的上市公司前五大股东的持股比例分别是254和3315。而我国上市公司前五大股东的持股比例接近60，明显高于国际平均水平。王咏梅（2004）的研究表明，9前3大股东持股集中、第一大股东占绝对控股地位的公司，信息披露显著减少。基于此，提出假设假设H1股权集中度与信息披露质量负相关现代企业中实施了包括高管持股在内的多种激励手段，这一方面缓解了二者的利益冲突，但另一方面也为高层操纵盈余提供了动机与空间。基于此，提出假设假设H2高管人员持股比例与信息披露质量正相关代理理论表明，当一个上市公司的股票非常分散或着
28、外部股东持股比例很大时，它披露的信息也会增多。因为只有这样投资者才能更有效地监督他们的财富是否被最大化，而同时代理人也可以通过披露相关信息表明他们的确是以委托人的利益最大化为目标行事的。基于此，提出假设假设H3流通股比例与信息披露质量正相关董事会是公司治理的核心组成部分，公司治理结构是否规范，关键是看董事会是否发挥作用。董事长与总经理两职合一，势必造成董事会监督独立性的丧失，难以保证其经营决策机制的有效运行及对经理人员的有效约束。张为国和王霞（2004）研究发现，大公司相对于小公司来讲，内部控制较好，产生高报利润的错误也较小。基于此，提出假设假设H4两职合一的公司与信息披露质量负相关独立董事的
29、比例越高，对公司的监督力越强，越能有效地监督经营者的机会主义行为，从而减少经营者由于隐瞒信息而获得不当利益的可能性。李松（2008）则证明独立董事比例与信息披露质量正相关由此提高了信息披露质量。基于此，提出假设假设H5独立董事比例与信息披露质量正相关323控制变量委托代理理论提出，规模越大的上市公司，投资者或者潜在投资者也越广泛，社会公众对其关注也越多，管理层倾向于进行更多的信息披露来满足公众的需要。同时规模比较大的公司进行信息披露的成本也比小规模的公司要低，所以，一般情况下，上市公司的规模越大，管理层越愿意进行更多的信息披露。张为国和王霞（2004）研究发现，大公司由于内部控制较好，较少产生
30、高报利润的错误。信号传递理论指出，具有良好的经营业绩的公司为了向投资者传达利好消息倾向于进行更多的信息披露，从而将自己区别于其他“劣质”的上市公司。10当证券市场上的投资者接受到这一信号时，会积极购买“优质”公司的股票，积极传达利好消息的上市公司股票价格会上涨。BEMARDAFFOUMIER通过对瑞士上市公司进行实证研究，证明上市公司的盈利情况与自愿性信息披露之间存在着显著的正相关关系。可见，公司规模和盈利能力都对其自愿性信息披露有着显著影响。公司资产负债率（LEV）与公司信息披露之间的关联关系主要是通过财务风险的作用机理而形成。根据前述理论分析，资产负债率越高，公司“粉饰”合并报表、进行盈余
31、管理的动机越强烈，从而信息披露质量也可能越低。基于此，本文选取这三个变量作为回归模型的控制变量（1）公司规模（SIZE）用样本公司的总资产数据来表示。（2）公司业绩（ROE）用样本公司的净资产收益率数据来表示。（3）公司财务状况（LEV）用样本公司的净资产负债率数据来表示。33模型构建本文采用多分变量的LOGISTIC回归模型来检验公司治理结构与信息披露质量之间的关系。模型如下所示DQ1CR32GY3TRA4IDH5PID6SIZE7ROE8LEV其中是常数项，I（I1,2,8）分别是各自变量和控制变量的回归系数，是误差项，各自变量的定义及取值情况见表3。表3变量含义定义表变量名称变量表示符号
32、变量含义因变量信息披露质量DQ信息披露考评结果，不及格1，及格2，良好3，优秀4。解释变量股权集中度CR3前三名股东股本/总股本高管人员持股比例GY高管人员持股数量/总股本流通股比例TRA流通股本/总股本是否“两职合一”HY如果是，取1；否，则取2独立董事在董事会中比例IDN独立董事人数/董事会总人数控制变量公司规模SIZE上市公司年末资产的自然对数公司业绩ROE用公司净资产收益率表示公司财务状况LEV用公司资产负债率表示1134实证分析341描述性统计分析（1）表4列出了20082010年深圳A股上市的浙江省50家公司的信息披露考评结果。从表4可以看出，我国上市公司总体上信息披露考评结果为不
33、及格的占1，信息披露考评及格的占22，息披露考评为良好的占63，信息披露考评为优秀的样本公司占14。从总的发展趋势来看，20082010年，考评为及格和不及格的公司有所下降，而信息披露考评结果为良好和优秀的公司总体上有所上升，其中披露状况为良好的公司最多，说明我国上市公司的信息披露透明度状况在逐渐改善。表4上市公司信息披露质量分布年度优秀良好及格不及格合计数量比例数量比例数量比例数量比例数量比例200851030601428125010020097143162122400501002010102033667140050100合计22149463332211150100资料来源根据深交所网站（W
34、WWSZSECN）“诚信档案”中“信息披露考评”所公布的资料整理而成。（2）通过对表5的分析可以看出，浙江省上市公司信息披露质量和公司治理结构存在以下特点第一，企业信息披露指数均值为308，说明信息披露质量总体高。第二，股权集中度均值达4762，这一水平显著高于国外水平。从数据可以看出，浙江省的股权相对集中。第三，流通股比例均值为789。从数据可以看出，浙江省仍然存在一部分未流通的股票，这与我国股权分置的特殊国情有关。第四，高管人员持股比例728，与外国相比持股比例较低。第五，两职合一企业值为18。合一程度低，这对增强董事会的独立性，完善其公司治理结构具有重要意义。第六，独立董事比例均值是35
35、21。这仅比证监会规定的“上市公司董事会成员中应当至少包括三分之一的独立董事”高2个百分点，同时还有极少数公司未达到要求。关于上市公司设立独立董事的动机，以及独立董事是否真正发12挥了预期的作用都值得我们进行深入的研究。表5连续性变量的描述性统计结果表DQ3CR33GY3TRA3HY3IDN3NVALID505050505050MISSING000000均值308476202072878901803521标准差6011380942174352334540403165最小值218800023133最大值4794451100243342相关性统计表6相关性分析DQ3CR33GY3TRA3HY3ID
36、N3SIZE3ROE3LEV3DQ3PEARSONCORRELATION1467199380211442356055129SIG2TAILED078166142198558993703371N505050505050505050CR33PEARSONCORRELATION4671075438065014093233194SIG2TAILED078621002670924519104177N505050505050505050GY3PEARSONCORRELATION1990751485054297187089122SIG2TAILED166621001721037193537400N50505
37、0505050505050TRA3PEARSONCORRELATION3804384851036216197012092SIG2TAILED142002001807132169937524N505050505050505050HY3PEARSONCORRELATION2110650540361147150066155SIG2TAILED19867072180730829964928213续表N505050505050505050IDN3PEARSONCORRELATION4420142972161471037184090SIG2TAILED558924037132308799201532N50
38、5050505050505050SIZE3PEARSONCORRELATION3560931871971500371130323SIG2TAILED993519193169299799369022N505050505050505050ROE3PEARSONCORRELATION0552330890120661841301109SIG2TAILED703104537937649201369450N505050505050505050LEV3PEARSONCORRELATION1291941220921550903231091SIG2TAILED371177400524282532022450N5
39、05050505050505050CORRELATIONISSIGNIFICANTATTHE001LEVEL（2TAILED）CORRELATIONISSIGNIFICANTATTHE005LEVEL（2TAILED）由表6可以看出，信息披露质量与股权集中度和公司规模成显著正相关，与流通股和独立董事在董事会中比例成负相关。HOSSAIN的研究指出，如果变量之间的相关系数小于08或09，那么变量之间就不存在多重共线性问题。表6表明，各个解释变量之间相关系数最大值为0485，远远小于08，由此可见变量之间存在多重共线性的问题的可能性较小。343多元线性回归和检验结果分析通过对表7数据的分析，可以看
40、出回归方程的拟合程度调整后的R2为017，R2代表了回归方程的拟合程度，即被解释变量能够被解释变量的说明程度。可见本文建立的回归模型拟合度比较低，被解释变量的变化中有17可以被本文中的解释变量解释。这也说明信息披露质量的影响因素非常复杂，公司治理结构仅是其中的一部分。通过对表8数据的分析，可以看出方程是否通过方差检验14模型的F值为1079，其显著性水平为0397，没有通过显著性检验。目前我国上市公司的治理结构不完善，资本市场不发达，影响信息披露水平的因素比较复杂，该回归方程的方差检验不显著也是正常的。表7总体参数表模型RR方调整R方标准估计的误差1417A174013597表8回归方程分析表
41、模型平方和DF均方FSIG1回归307583841079397A残差1460541356总计1768049A预测变量（常量），LEV3，IDN3，HY3，TRA3，ROE3，SIZE3，CR33，GY3B因变量DQ3表9回归方程系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1（常量）292911932455018CR330130073051799039GY3509610148835409TRA30330161532100037HY33312202221500141IDN312242941064416680SIZE38408E12000101611545ROE36101080089565
42、575LEV36345401851173247A因变量DQ3通过对表9数据的分析，可以看出浙江省上市公司的公司治理结构对信息披露质量的影响15（1）股权集中度与信息披露质量有显著关系股权集中度在表9中显示出与信息披露质量显著正相关，这与H1相反，与崔学刚（2004）的研究结论相一致，与LAPORT等人（1998）的实证结论相反，这可能是因为第一，我国上市公司前十大股东之间的关联关系极为复杂，前三大股东持股比例之和不能真正反映公司的股权集中度。第二，股权集中度的降低可以提高财务报告质量是以股东之间能相互监督、相互制约为前提的，而对于浙江省上市公司而言，除控股股东外，其他股东难以在信息披露过程中发
43、挥较大监督与约束作用，也就是说，股权集中度的降低并不一定有利于信息披露质量的提高，相反，股权集中度的提高可以使控股股东分担更多信息披露过程中可能发生的诉讼成本与处罚成本，从而促使控股股东信息披露风险意识与监督意识的提高。（2）高管人员持股比例与信息披露质量没有显著关系在数据收集的过程中我们发现，我国上市公司高管人员持股比例普遍较低，尽管近几年来部分上市公司试点实行股票期权制，但总量也不大，难以在信息披露质量形成过程中产生较大影响，从而H2也不能到较强经验证据支持，这一点与西方发达国家上市公司盈余管理行为特征有明显的区别。（3）流通股比例与信息披露质量有显著关系实证结果验证H3成立这也就说明在股
44、权分置改革之后，由于流通股比例的增加使得会计信息质量有所提高，股权分置改革是有一定成效的。由此我们可以认为，随着股权分置改革的继续深入开展，股改的良性效果会进一步的显现出来，对信息质量的提高会有一定的推动作用。（4）两职合一状态与信息披露质量没有显著关系表9中显示回归方程中董事长和总经理两职合一的系数是负的，但是实证检验结果并没有通过显著性检验。董事长与总经理两职合一，势必造成董事会监督独立性的丧失，难以保证其经营决策机制的有效运行及对经理人员的有效约束。但假设H4并没有通过检验。可能由于在我国的上市公司中，普遍存在着“一股独大”的现象，董事长通常就是大股东或控股股东本身或其利益代表，能同时担
45、任董事长和COE职务的也是大股东或控股股东本身或其利益代表，公司的很多决策包括公司信息披露的决策，很大程度上都受到董事长的影响，因而与董事长和CEO是否由不同人担任并无太大关系。（5）独立董事比例与信息披露质量没有显著关系本文假设5提出，独立董事比例与信息披露质量存在正相关关系，但是该假设没有得到验证。原因可能有以下三点16第一，在我国，独立董事主要由大股东提名，其任命也要由股东大会选举产生，这就导致独立董事容易受到大股东的牵制，而无法发挥其监督公司治理，维护中小股东利益的职能。第二，独立董事市场建设严重滞后，我国上市公司聘任独立董事时更多注重其名望和社会影响，故纯粹的学者占很大的比重，而真正
46、有企业管理经验的在职或退休企业家，以及职业经验丰富的会计师或律师所占比重很少。第三，我国上市公司独立董事真正参与公司事务的时间和精力很有限。这样一来，我国上市独立董事制度实际上更多的是形式主义，独立董事的独立性、能力以及参与公司管理的精力都不够，没有发挥出应有的对公司管理层进行监督管理的作用，没有能够促使公司提高信息披露的数量和质量。从表9中可以看出三个控制变量“资产规模”、“净资产收益率”和“净资产负债率”也没有通过检验。表7显示该模型的解释程度只有17，这就表明存在其他影响上市公司自愿性信息披露的主要因素。比如公司的声誉、公司业绩、资本市场完善程度以及政策的影响等等。174研究结论及相关对
47、策建议41研究结论本文主要研究了我国上市公司治理结构与信息披露质量之间的关系，以期从规范和完善我国上市公司治理结构的角度提出意见和建议，从而促进上市公司信息披露的发展，提高公司的信息质量。在对信息披露质量有关文献进行综述以及分析了我国上市公司治理结构特点之后，我们合理地提出了本文的研究假设，将深圳A股上市的50家浙江省上市公司的20082010年数据为样本，用LOGISTIC回归模型对公司治理结构与信息披露质量之间的关系进行了回归分析，得出以下实证结论（1）股权集中度与信息披露质量显著正相关，说明股权集中度越高，信息披露质量也越高。（2）高管人员持股比例与信息披露质量没有显著关系，高管人员持股
48、比例较低，难以产生较大影响。流通股比例与信息披露质量有显著正相关。随着股权分置改革的继续深入开展，股改的良性效果进一步的显现出来，对信息披露质量的提高有一定的推动作用。（3）两职合一状态和独立董事比例与信息披露质量之间没有显著关系。董事长通常就是大股东或控股股东本身或其利益代表，能同时担任董事长和COE职务的也是大股东或控股股东本身或其利益代表。独立董事比例的提高并不能提高财务信息披露质量，独立董事并没有发挥其应有的监督作用。为了论证结果的准确度，本文考虑了三个控制变量，公司规模、公司业绩和公司财务状况，分别研究了他们对信息披露质量的影响，从分析中可以看出没有显著关系。说明信息披露质量是由多种
49、因素共同作用的结果。42建议与措施通过以上分析以及实证研究所得出的结论，提出以下完善公司治理结构，提高信息披露质量的建议与措施，希望对改善我国信息披露质量的工作有一定的借鉴意义。18421优化上市公司股权结构我国上市公司中“一股独大”的现象比较普遍，作为中小股东很难对董事会和管理层形成压力，发出自己的声音。因此，完善股权结构对于提高公司治理效率，促进公司健康发展，保护投资者利益都十分必要。为此，可以借鉴国外的经验。首先，可以通过鼓励公司的战略投资者投资，以改善公司现有股权结构。其次，扩大培育机构投资者队伍，包括各类投资基金、保险机构、信托机构为主的专业性金融机构。最后，对不需要不适合国家控股的行业，国有股要逐步退出，通过国有股的回购、转换、转让、减持等方式达到优化股权结构。完善资本市场，扩大流通股的份额，使资本市场真正起到优化社会资源配置的作用，这是提高信息披露质量的重要前提。422完善信息披露质量监督体系要完善信息披露质量监督体系，既要求单位领导人对年度报告及其他资料的合法性、真实性负责；又要求各级财政、财务部门和其他有关管理部门要对年度报告和其他资料的合法、真实、准确性进行监督。要充分发挥社会中介机构的作用，大力发展注册会计师事业。要加强对中介机构管理，建立注册会计师审计业务的再审计制度，对那些不能公正执法，出具虚假审计结论
