1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目上市公司资本结构与产品市场竞争关系的实证研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名；日期I摘要资本结构与产品市场竞争之间的关系,是产业组织与公司金融两大领域的交叉研究。自20世纪80年代中期以来，它们两者的关系开始受到金融经济学家和产业经济学家的共同关注，原因在于随着中国市场改革的不断深入，产品市场的竞争也日益激烈，经营者越来
2、越意识到企业产品市场战略的制定不能忽视资本结构的影响。所以本文旨在通过研究两者之间的关系，期望公司能够从完善资本结构的角度来公司的提高产品市场竞争，从而获得产品的竞争优势及有利地位。本文利用我国医药行业的上市公司的财务数据，对资本结构与产品市场竞争的关系进行了实证分析。综合运用资本结构理论、产业组织理论等经济学理论，采用理论分析和实证检验相结合的研究方法，系统搜集了20062010年间医药行业的23家上市公司资本结构和产品市场竞争指标的数据，采用相关回归的统计分析方法，并利用SPSS统计软件分析了资本结构与企业产品市场竞争之间的相关关系，得出了医药行业内产品市场竞争程度与企业的资本结构负相关；
3、同一行业内公司资本结构具有相对稳定性和相似性等结论，旨在指导医药行业调整资本结构，提高产品竞争能力。关键词资本结构；产品市场竞争；相关关系IIABSTRACTTHERELATIONSHIPBETWEENCAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETCOMPETITIONISTHETWOMAJORAREASOFINTERDISCIPLINARYRESEARCHUNTILTHETWENTIETHCENTURYMIDDLELATER,THEPRODUCTMARKETCOMPETITIONANDTHECAPITALSTRUCTUREOFTHERELATIONSHIPCANGRADUA
4、LLYBYFINANCIALECONOMISTSANDINDUSTRYEXPERTSATTENTIONTHEREASONIS,ASTHEREFORMCONTINUOUSLYDEEPLY,THEPRODUCTMARKETCOMPETITIONISALSOINCREASINGLYFIERCE,ENTERPRISESCAPITALSTRUCTUREDECISIONMAKINGALSOMUSTCONSIDERPRODUCTBYITSMARKETCOMPETITIONENVIRONMENT,DECISIONSONCAPITALSTRUCTURECANNOTIGNOREENTERPRISEPRODUCTM
5、ARKETINGSTRATEGYSOBYTHERESEARCHOFTHERELATIONSHIPBETWEENTHEENTERPRISESCANIMPROVE,EXPECTFROMPRODUCTMARKETCOMPETITIONANGLETOPERFECTENTERPRISESCAPITALSTRUCTURE,THUSGAINACOMPETITIONADVANTAGETHISPAPERANALYSESTHECORRELATIONRELATIONSHIPBETWEENCAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETCOMPETITIONUSINGTHEFINANCIALDATAO
6、FCHINASMANUFACTURINGLISTEDCOMPANIESCOMPREHENSIVEAPPLICATIONOFCAPITALSTRUCTURETHEORY,INDUSTRYORGANIZATIONTHEORYETC,USINGTHEORETICALANALYSISANDEMPIRICALTESTOFCOMBININGRESEARCHMETHODS,COLLECTIINGTHE23COMPANIESCAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETCOMPETITIONINDEXDATAFROM20062010,USINGCORRELATIONREGRESSIONSTA
7、TISTICALANALYSISMETHOD,ANDTHEUSEOFSPSSSTATISTICALSOFTWARETOANALYZETHECAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETCOMPETITIONRELATIONSHIPDRAWTHEFOLLOWINGCONCLUSIONSPRODUCTMARKETCOMPETITIONABILITYANDTHECAPITALSTRUCTUREISNEGATIVELYRELATEDTOENTERPRISEINPHARMACEUTICALINDUSTRYTHESAMECOMPANIESWITHINTHEINDUSTRYCAPITALS
8、TRUCTUREWITHRELATIVESTABILITYANDSIMILARITYAIMSTOHELPTHEPHARMACEUTICALINDUSTRYTOADJUSTTHECAPITALSTRUCTUREANDENHANCEPRODUCTMARKETCOMPETITIONABILITYKEYWORDSCAPITALSTRUCTUREPRODUCTMARKETCOMPETITIONRELATEDIII目录1资本结构与产品市场竞争相关理论111资本结构112产品市场竞争213资本结构对产品市场竞争的影响2131负债促进产品市场竞争2132负债减弱产品市场竞争314产品市场竞争对资本结构关系的研
9、究32研究设计521研究假设的提出522样本选择523研究变量6231被解释变量6232解释变量7233控制变量73实证分析931描述性分析932相关性分析1033线性回归分析114结论1341结论1342局限性1343展望14参考文献15致谢171企业资本结构问题，西方金融经济学家的研究由来已久，从传统的资本结构理论，即净利理论、经营利润理论和传统理论，到以MM定理的提出为起点的现代资本结构理论，经历了几十年的发展之后，日趋成熟。但因为资本结构与产品市场竞争处在两个完全独立的领域，所以在20世纪80年代中期以前企业资本结构与产品市场竞争的相互关系一直不被重视。直至20世纪80年代中期以后金融
10、经济学家与产业经济学家开始关注产品市场竞争与资本结构的互动关系，从而改变了以往金融经济学家与产业经济学家各自为政的研究状况，涌现出了一些研究产品市场竞争与企业资本结构相互关系的文献，并主要偏重于论述企业资本结构对于产品市场竞争的影响。其主要观点一种为企业债务水平的提高会导致企业在产品市场竞争中更具进攻性，另一种观点为企业债务水平的提高会使企业在产品市场竞争中更加的保守。无论持哪种观点，毋庸置疑的是企业资本结构与企业产品市场竞争存在一定的关系。并且综合国内外相关的文献也可以得出，资本结构与产品市场竞争之间是双向互动的关系。本文将在学者研究的基础上，探讨企业资本结构对产品市场竞争的影响。并以我国上
11、市公司中的医药行业为研究对象，综合运用资本结构理论、产业组织理论等经济学理论，采用理论分析和实证检验相结合的研究方法，系统地研究资本结构对产品市场竞争的影响。旨在帮助医药企业合理确定资本结构，提高企业产品的竞争能力，促进企业健康可持续发展。1资本结构与产品市场竞争相关理论11资本结构一般来说，资本结构是指企业各种资本的构成以其比例关系，以及各部分占资本总额的关系。由于不同学者对资本结构中负债内涵的界定不同，学界对资本结构概念的界定存在两种观点。一种观点认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短期负债不属于资本结构的研究范畴，相应地，资本结构是企业取得的长期资金项目的组合及其相互关系，只反映长期
12、负债与所有者权益的关系，可称之为狭义资本结构。另一种观点则认为资本结构中的负债是企业资产负债表所有方列示的所有负债，资本结构表现为企业全部资金来源的构成及其比例关系，系统反应了总负债与总资产、总负债与总权益、不同债务之间、不同权益间的相互关系，可称之为广义资本结构。鉴于我国企业普遍存在着短期负债长期使用的情况，所以本文用广义的资本结构，以总负债/总资产来表示企业的资本结构。212产品市场竞争产品市场竞争是指市场经济中同类产品为着自身利益的考虑，以增强自己的经济实力，排斥同类产品的相同行为的表现。市场竞争的内在动因在于各个经济行为主体自身的物质利益驱动，以及为丧失自己的物质利益被市场中同类经济行
13、为主体所排挤的担心。市场竞争的方式可以有多种多样，比如，有产品质量竞争、产品营销竞争、产品价格竞争、产品式样和花色品种竞争等，这也就是通常所说的市场竞争策略。资本结构与产品竞争关系问题研究没有统一的结论。有些站在资本结构的角度说明对产品竞争的影响；有些从产品竞争程度说明对资本的结构影响，尽管研究视角不同，但二者之间存在相关关系是毋庸置疑的。13资本结构对产品市场竞争的影响研究资本结构与产品市场竞争两者之间的关系最早是由TELSER（1966）提出的。他认为，市场的新进入者相对于在位者具有更加脆弱的财务结构，因此，在位者有激励对进入者实施掠夺，并将其赶出市场。TELSER的理论隐含着一个重要的假
14、设，即资本市场是不完全的；否则，在一个完全的资本市场中，只要进入是有利可图的，进入者便可以获得融资以支持其进入行为，在位者将无法实施有效的掠夺策略。这一理论的提出为后来的研究奠定了一定的基础，直至20世纪80年代的产业组织理论与资本结构理论的相结合，拉开了产品市场竞争与资本关系研究的序幕。这几十年，对于这个问题的研究掀起一股热潮，众多的经济学家从不同的角度，运用不同的方法分析了企业资本结构与产品市场竞争之间的关系。其结论也有所不同。131负债促进产品市场竞争BRANDER和LEWIS（1986）曾在美国经济评论杂志上发表了寡头垄断与资本结构有限责任效应的论文，文中提出企业在产品市场上的竞争行为
15、受其资本结构的影响同理，企业在产品市场上的表现和绩效也影响着企业的资本结构决策。为论证自己的观点，他们设计了一个二阶段双寡头垄断模型，他们在模型的基础上分析认为，在有限责任效应的作用下，股东很可能采取冒险策略，通过借债来获得产品生产扩张所需要的资金，并且高债务决策也向竞争对手传递出企业将要实施强硬进攻的信号，迫使竞争对手选择降低产出，从而使得高负债企业获得竞争优势。3MASKSIMOVIC（1988）用重复博弈的模型分析了在寡头垄断市场上企业的融资决策如何内生的决定了企业在产品市场上的不同策略。在他的模型中，企业通过合谋或竞争可以达到不同的利润水平，而债务的借入为企业管理者提供了一种偏离合作均
16、衡的激励。他认为，企业的负债能力（即在串谋的情况下，企业能够实现的最大财务杠杆）与企业面临市场的供给弹性呈正相关，而与企业的折旧率呈负相关。132负债减弱产品市场竞争GLAZER（1994）在此基础上将长期债务纳入古诺竞争模型之中，得出了长期债务会降低企业进攻性的结论。此外，GLAZER还认为，债务期限越长，企业之间形成默契合谋的可能性越大，产品市场竞争越缓和；债务期限越短，企业背离合谋的可能性越大，产品市场竞争越激烈。SHOWALTER（1995）将库诺特竞争延伸到伯川德竞争，同时考虑需求不确定性和成本不确定性这两个因素的影响，并且建立了一个二阶段双寡头垄断伯川德价格竞争模型。该模型通过对短
17、期债务与产品价格竞争之间关系的研究，发现企业发行债券的动力既源于不确定性，也来自于竞争性。他的研究得出了与BRANDER和LEWIS1986模型不同的结论如果企业参与伯川德竞争，在成本不确定的情况下，企业将不会负债经营；而在需求不确定的情况下，企业将选择一定水平的负债经营，从而提高企业的产品价格，减小了企业的进攻性。SPAGNOLO（2000）证明了企业经理人的重新选择或经理人激励机制的不同设计可以消除MASKSIMOVIC（1988）模型中债务对隐含合谋的不利影响。他认为，经理人为避免企业破产对其声誉造成不良影响，他们会坚持合谋，以此制定产量竞争策略达到共同利润的最大化。即高负债水平会便利合
18、谋。14产品市场竞争对资本结构关系的研究产品市场竞争会带来利润下降效应，产品市场上的竞争压力降低了企业的利润水平，从而影响企业在资本市场上的融资能力。因为市场竞争程度越高，负债水平越高，导致产品的价格相应的上涨，而企业为了长期经营战略的打算，使企业的财务压力越来越大。LYANDRES（2002）探讨了企业的最优债务水平以及债务期限与企业的进攻性战略之间的关系。他建立的模型与产品市场竞争的类型无关，在此基础上分析了企业的最优债务水平与企业在行业中的市场竞争程度的关系，证明了不论是否存在债务的策略优势企业在产品市场上的竞争程度对企业的最优债务水平都有正4面的影响。他还用20年的COMPUSTATD
19、ATA进行了检验，结果与其理论预测相一致。WANZENRIED（2003）模型表明，产品差异化程度与最优债务水平之间呈U型函数关系，即当产品差异化程度较低时，寡头企业之间的竞争比较激烈，企业就会提高债务水平，以向竞争对手做出增加产量的承诺；当产品差异化程度较高时，企业即使增加产量，利润水平也不会大幅度下降，因此仍会提高债务水平；只有在产品差异化程度介于两者之间时，企业的最优债务水平才达到最低点。最后，WANZENRIED模型还表明，产品的替代性越强，寡头竞争企业破产的可能性就越大；产品需求的变动性越大，企业的最优债务水平就越高。朱武祥等（2002）建立了一个二阶段理论模型，并以燕京啤酒为例，进
20、行了对产品市场竞争与财务保守行为的关系进行了分析，得出融资决策和资本结构管理是企业基于产品市场竞争环境、公司战略以及资本市场环境的选择。竞争型产业上市公司财务保守是保持后续投资能力和避免财务风险的战略行为。负债率低并非都是股权过度融资，仅仅根据企业现有业务/资产时点的负债率来判断是否过度融资，过于武断，需要从企业动态竞争需要角度评价资本结构的合理性。杨雯（2011）在前人研究的基础上，从不确定条件下的战略承诺的角度对有限责任效应以及这种作用机制对产品市场竞争的影响进行分析。表明上市公司资本结构与产品市场竞争存在着显著的相关关系，产品的市场竞争对企业的资本结构有着一定的影响，公司所在的产品市场竞
21、争越是激烈，公司资本结构偏离目标资本结构的幅度越小。纵观国内外相关文献，不同视角下研究资本结构与产品市场竞争间关系所得出的结论并不一致。本文将从资本结构变化校对说明对产品市场竞争影响，以此探讨医药行业的资本结构变化对产品市场竞争的影响。52研究设计21研究假设的提出理论研究和实证检验均表明，企业所在行业的竞争状况一直被认为是影响企业决策的一个重要因素。从国内外已有的研究文献可以发现，企业的资本结构与产品市场竞争之间存在密切的联系。改革开放以来，随着我国市场经济地位的逐步确立，企业所在市场的竞争程度日益加剧。目前，我国大多数行业的进入壁垒逐步消除，外资经济、民营经济和国有经济在几乎所有的领域展开
22、了激烈的竞争。产品市场竞争是解决代理问题的一种有效机制，竞争性的产品和要素市场作为一种“硬预算约束”和激励机制，时刻考验着企业的生存能力，并淘汰不合格企业，给企业经理人造成了极大的压力。中国医药行业由于同质化产品较多、产能过剩，因此是高度竞争的行业。在这种情况下，医药企业将更加重视经营和财务战略，从委托代理的角度看，资本结构可以控制经理人的一些高风险的投资行为。而由产品市场竞争这一原因所导致的财务保守行为是合理的，它是企业为避免财务风险提高竞争能力而采取的战略行为。另外，企业在面临偿还债务和清算竞争性战略选择时，为规避竞争对手下一期的报复行为，会避免扩张性的产量战略，促使了企业默契合谋的产生，
23、减少了产品市场竞争强度。由此，提出如下假设假设1行业内产品市场竞争程度与企业的资本结构负相关，高的负债水平会缓和产品市场竞争。产业组织理论和反垄断政策中的一个基本命题是资金充裕的企业能够掠夺缺乏资金的对手。如果公司负债过高，而且行业里的竞争对手也了解到这一信息，那么高负债可能会导致财务状况好的竞争者的掠夺行为，这将导致那些尽管有正的预期利润但财务状况不好的公司过早退出。这与TELSER（1966）提出的债务融资“深口袋”（DEEPPOCKET）理论相一致。因此，为了防止竞争对手采取策略性行为使公司陷入财务困境，行业内公司之间的资本结构决策有可能表现出一定的相似性。由此，提出如下假设假设2同一行
24、业内公司资本结构具有相对稳定性和相似性。22样本选择本文的研究样本包括了20062010年深沪的医药制造业的上市公司。研究参照了中国证监会2001年颁布的上市公司行业分类指引，剔除了医药制造业中6的ST类公司和数据不全的公司，共得到了23个样本（见表1）。本文对部分数据进行了加工整理，实证分析采用SPSS统计软件包进行。表1样本公司名单序号股票代码公司名称序号股票代码公司名称01002107沃华医药13600750江中药业02600085同仁堂14600867通化东宝03600211西藏药业15000423东阿阿胶04600222太龙药业16000513丽珠集团05600252中恒集团1700
25、0538云南白药06600285羚锐制药18000590紫光古汉07600332广州药业19000591桐君阁08600380健康元20000623吉林敖东09600422昆明制药21000766通化金马10600436片仔癀22000989九芝堂11600535天士力23002219独一味12600594益佰制药24资料来源和讯网23研究变量231被解释变量产品市场竞争（COMPETITION）关于竞争指标的选取问题，国内许多学者采用的一般是结构指标和行为指标，比如说市场占有率等。然而本文采用企业的主营业务利润率作为市场竞争力的替代变量。因为企业扩大市场份额的最终目的是为了提高它的获利能力；
26、而且随着市场竞争越来越激烈，越来越多的企业通过市场细分，采用集中化战略等有选择地减少在薄弱领域的市场份额来提高获利能力。因此，市场占有率低不一定代表企业在产品市场上的竞争能力弱。当企业主营业务利润率高于行业平均主营业务利润率，越多企业的市场竞争能力越强；反之，当企业主营业务利润率低于行业平均主营业务利润率，越多企业的市场竞争能力弱。所以鉴于主营业务利润更持续、稳定、可靠，本文以主营业务利润率作为替代变量。7232解释变量公司资本结构（BDR）资本结构有账面资本结构和市场资本结构两种度量方式，尽管使用市场价值来计算公司负债率更能真实价值，但由于我国上市公司中约三分之二的股份为非流通股，无法计算其
27、市场价值。GILSON（1997）认为，在度量资本结构时，无论是用账面价值还是市场价值，都会存在“测量误差”。BOWMAN（1982）指出资本结构的账面价值和市场价值的横截面关系较高，故由使用账面价值度量资本结构而造成错误设定的可能性相当小。因此，采用总负债/总资产，即资产负债率指标来反映公司资本结构，且采用账面价值计量资产和负债。233控制变量（1）公司规模（SIZE）一般而言，企业的规模越大，其负债的成本与其他企业相比较低，于是越倾向于高负债的资本结构。因此，企业的负债水平可能与企业规模呈正相关关系。同时，企业的规模越大，企业的市场份额也会越大。因此企业的负债水平可能与企业呈正相关关系。已
28、有研究表明，规模越大的公司负债率较高。FRIEND和LANG（1988）、WALD（1999）等研究采用总资产的自然对数，TITMAN和WESSELS（1988）、RAJAN和ZINGALES（1995）等研究采用主营业务收入的自然对数。采用公司年末总资产的自然对数值来反映公司规模。（2）公司盈利能力（PROFITABILITY）根据啄食顺序，一般认为企业的盈利能力越强，越倾向于先进行内部融资。因此，企业的负债水平可能与企业的盈利能力呈负相关关系。国内学者陆正飞和辛宇（1998）采用净利润/主营业务收入指标；陈小悦和徐晓东（2001）采用主营业务利润率指标。本文选用以净资产收益率来度量公司盈利
29、能力。（3）资产流动性（LIQUIDITY）由于我国资产交易市场欠发达，公司固定资产的流动性较差，公司的存货、应收账款等流动资产在公司遭遇财务困境时，可以采取一定的措施变现。采用流动比率指标来衡量资产的流动性。8上述变量设置汇总如下表表2变量定义表变量名变量变量定义产品市场竞争强度指标COMPETITION主营业务利润率资本结构BDR总负债占总资产的比重公司规模SIZE总资产的自然对数值公司盈利能力PROFITABILITY净资产收益率资产流动性LIQUIDITY流动比率93实证分析31描述性分析通过对收集的数据进行整理加工，然后用SPSS和EXCEL软件进行了描述性统计，得到表3资料表3变量
30、描述统计动态变化表20062007200820092010主营业务利润率N2323232323极小值788618028815679800997175极大值79674678217744499749623758776均值42125143822437237461561466444标准差173216182869171368181298186531资产负债率N2323232323极小值1567621321161042438402971517极大值800426763170787047791552768555均值419460383216357295354051337839标准差145563161889169
31、844173157169339净资产收益率N2323232323极小值318465309738131656极大值2624323204322412991均值694611247594073101948125339标准差1151501574146380212170192761总资产的自然对数N2323232323极小值2905928197019932006极大值22422255224823862384均值210153211322212185214121215659标准差0860708509078580963209854流动比率N2323232323极小值08450736409363074830819
32、7极大值5342379536669774274116389均值1724918174220732342027135标准差100750867116338146062171010从以上的表3可以看出，总体上资产负债率、总资产自然对数、净资产收益率、主营业务利润率和流动比率有所波动，但是波动的幅度并不大，也没什么规律。从表3还可以看出，在20062010年间，我国医药行业的平均资产负债率约为35，标准差大约为150，资本结构的差异率较小，所以证明了本文的假设2，即同一行业内公司资本结构具有相对稳定性和相似性。另外，还可以发现，在资产负债率下降的同时，主营业务利润率与流动比率呈逐年上升的趋势，说明资本结
33、构与产品市场竞争存在关系且为负相关，这与本文的假设1是相符合的，证明了假设1。由于描述统计对现象的描述难以准确的量化，还需要利用统计的相关回归分析作进一步研究。32相关性分析基于以上的描述性分析得出的结论，本文对23家医药行业的上市公司选定的指标进行相关性分析，分析的结果为表4医药行业相关性分析结果主营业务利润率资产负债率流动比率净资产收益率总资产的自然对数主营业务利润率PEARSON相关性10533039602750125显著性（双侧）0009006202050570N2323232323资产负债率PEARSON相关性05331069304350196显著性（双侧）0009000003803
34、70N2323232323流动比率PEARSON相关性06930396102320142显著性（双侧）0000006202860519N232323232311续表净资产收益率PEARSON相关性04350275023210468显著性（双侧）038020502860024N2323232323总资产的自然对数PEARSON相关性01960125014204681显著性（双侧）0370057005190024N2323232323在001水平（双侧）上显著相关在005水平（双侧）上显著相关资料来源SPSS计算从以上表4可以看出，资产负债率与主营业务利润率、净资产收益率、流动比率具有显著的相关性
35、，而与总资产的自然对数的相关性不大。资产负债率与主营业务利润率在此呈现负相关，这也验证了假设1。另外，净资产收益率、流动比率与资产负债率也呈负相关，说明企业的资产流动性、盈利能力与资本结构呈负相关关系。所以在接下来的回归分析中会剔除总资产的自然对数这个控制变量，即以资产负债率为解释变量，主营业务利润率为被解释变量，流动比率与净资产收益率为控制变量进行回归分析。33线性回归分析采用多元回归模型，运用二阶最小二乘法进行分析，这样能够在一定程度上克服变量之间的多重共线性。建立如下回归模型进行检验COMPETITIONA0A1BDRA2LIQUIDITYA3PROFITABILITY其中，AN为回归系
36、数，这里N0，1，2，3，4，5；为残差项；BDR、COMPETITION、LIQUIDITY分别代表公司资本结构、产品市场竞争、资产流动性。根据所建模型，得出的结果为表5回归方程的拟合优度检验表模型RR方调整R方标准估计的误差100533A02840249150213014412续表A预测变量（常量），资产负债率资料来源SPSS计算表6回归方程的显著性检验模型平方和DF均方FSIG1回归1875598183120009A残差472842921总计661402722A预测变量（常量），资产负债率B因变量主营业务利润率资料来源SPSS计算表7回归方程系数及检验表模型非标准化系数标准化系数TSIG
37、B标准误差试用版1常量674036519103400000资产负债率02270142025415980026流动比率69382031053734150003净资产收益率05230326024116040125因变量主营业务利润率资料来源SPSS计算从以上的表格可以清楚地看出，R方为0284，说明数据的拟合程度不高，原因在于本文所选取的解释变量只是影响主营业务利润率的众多因素中的小部分，因此并不能很大程度地解释主营业务利润率的变动。但F值的显著水平为0009，通过了005的显著性水平检验，因此，回归方程有意义。另外，在回归方程系数及检验的表中可以看出，其P值小于005，系数也通过检验，所以可以证
38、实资产负债率与主营业务利润率呈负相关。但是因为净资产收益率的P值大于0005，所以与产品竞争不存在显著的相关性，不被选取。即方程为COMPETITION674030227BDR6938LIQUIDITY134结论41结论本文用20062010年间中国上市公司中的医药制造业公司作为研究样本，检验了产品市场竞争与资本结构之间的关系。从本文的描述分析来看，医药制造业的公司在这五年间的公司资本结构变化不大，从而验证了假设2，表明医药行业内公司资本结构具有相对稳定性和相似性。假设1中公司资本结构与其所在的产品市场的竞争程度呈负相关关系这一结论在描述分析与回归分析中也得到了证明。而且在相关性分析和回归性分
39、析中更进一步证实了本文的假设1而且从相关性分析中也可以看出资产负债率和企业的流动比率成负相关关系，也就是说，当企业经营状况良好，又有足够的自有资金时就会选择偿还到期债务，降低企业的负债水平，积累流动资产，来保持充足的现金流来应付各种价格战和营销竞争策略，为公司储备充足的竞争实力。这些结论对公司经营战略的制定与实施乃至医药产业的发展演化具有重要的启示企业经营者应根据医药产业发展趋势、同行发展和竞争战略，全面考虑产品市场竞争与资本结构组合的互动与协调，从而在激烈的市场竞争中取得竞争优势及优良业绩，进一步促进医药行业整合与发展。随着医疗体制改革步伐的加快，医药行业市场竞争更趋激烈，合理的资本结构，才
40、能使企业健康持续的发展。42局限性虽然对本文写作做了一定的努力，但是本文在研究仍存在许多不足之处，主要是（1）在实证检验中考虑到数据的可获得性，本文主要采用上市公司的数据作为研究样本，但是一个行业中的上市公司数量有限，这些企业能否代表该行业企业的总体特点还值得进一步研究，样本的代表性问题可能会影响到模型结论的普遍适用性。（2）本文只选用了一种模型进行实证分析，有些假设并不能得出精确合理的结果。而用来衡量产品市场竞争能力的指标有很多，本文只选择了一个指标，并不能较全面的反映公司的产品竞争能力。1443展望本文采用理论模型和实证检验相结合的方式分析了资本结构与产品市场竞争之间的相互关系，鉴于本文研
41、究的不足，在这一领域还有如下问题还值得进一步研究第一，在实证检验中扩大样本范围，不再单纯地局限于上市公司的数据，而是全面收集国内某个行业所有企业的相关数据，或者在更大的样本范围内收集更多企业的相关数据，解决样本缺乏代表性的问题；第二，通过理论模型和实证检验进一步分析资本结构对企业进入和退出等产品市场竞争行为的影响；第三，产品市场竞争程度指标的确定。本文只选择了主营业务利润率作为产品市场竞争的替代指标，没有考虑到结构指标和行为指标，可以进一步考虑更加精确的替代指标。资本结构理论是一个古老而又永远年轻的话题，自20世纪80年代以来，资本结构与产品市场竞争这一交叉领域的研究极大地拓宽了广大学者的研究
42、视野，并取得了丰硕的研究成果。随着企业融资环境和市场竞争环境的不断变化，资本结构理论也将在动态环境中不断发展和完善，该领域的研究势必迸发出其蓬勃的生命力。15参考文献1TELSERCUTTHROATCOMPETITIONANDTHELONGPURSEJJOURNALOFLAWANDECONOMICS,196692BRANDER,JA,LEWIS,TROLIGOPOLYANDFINANCIALSTRUCTURETHELIMITEDLIABILITYEFFECTJAMERICANECONOMICREVIEW,198653MAKSIMOVICVCAPITALSTRUCTUREINREPEATEDOL
43、IGOPOLIESJRANDJOURNALECONOMICS,198834GLAZERJTHESTRATEGICEFFECTOFLONGTERMDEBTIMPERFECTCOMPETITIONJJOURNALOFECONOMICTHEORY,199425SHOWALTERDMSTRATEGICDEVIDENCEINMANUFACTURINGJINTERNATIONALJOURNALOFINDUSTRIALOGANIZATION,199936SPAGNOLODEBTASACREDIBLECOLLUSIVEDEVICEJWORKINGPAPERMAY,2000187EVGENYLYANDRESCA
44、PITALSTRUCTUREANDINTERACTIONAMONGFIMINOUTPUTMARKETSJTHEORYANDEVIDENCE,2002298WANZENRIDEGCAPITALSTRUCTUREDECISIONSANDOUTPUTMARKETCOMPETITIONUNDERDEMANDUNCERTAINTYJINTERNATIONALJOURNALOFINDUSTRIALORGANIZATION,200329SCGILSONTRANSACTIONCOSTANDCAPITALSTRUCTURECHOICEJJOURNALOFFINANCE,1997（52）10BOWENRM,DAL
45、EYLAANDCCHUBERLEVERAGEMEASURESANDINDUSTRIALCLASSIFICATIONJFINANCIALMANAGEMENTLL,19822011IFRIEND,LARRYHPLANGANEMPIRICALTESTOFTHEIMPACTOFMANAGERIALSELFINTERESTONCORPORATECAPITALSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCE,1988212JKWALDHOWFIRMCHARACTERISTICSAFFECTCAPITALSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCERESEARCH,19992213STITMAN
46、THEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURECHOICEJJOURNALOFFINANCE,19884314RAJANRG,ZINGALESLWHATDOWEKNOWABOUTCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCEFROMINTERNATIONALDATAJJOURNALOFFINANCE,19951215TITMANSPRICINGSTRATEGYANDFINANCIALPOLICYJREVIEWOFFINANCIALSTUDIES,1998416CAMPELLO,MCAPITALSTRUCTUREANDPRODUCTMARKETSINTERACTIO
47、NSEVIDENCEFROMBUSINESSCYCLESJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,2003317朱武祥，陈寒梅，吴迅产品市场竞争与财务保守行为以燕京啤酒为例的分析J经济研究，2002（8）18刘志彪，姜付秀，卢二坡资本结构与产品市场竞争强度J经济研究，2003（7）19杨雯资本结构影响产品市场竞争的作用机制基于债务有限责任效应的角度J东岳论丛，2011（2）1620陆正飞，叶康涛中国上市公司股权融资偏好解析J经济研究，2004（4）21陆正飞，辛宇上市公司资本机构主要影响因素之实证研究J会计研究，1998（8）22陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护
48、J经济管理，2001（6）23黄少安，张岗中国上市公司股权融资偏好分析J经济研究，2001（11）24金雪军，贾婕企业资本结构与产品市场战略J浙江大学学报，2003（4）25赵蒲，孙爱英资本结构与产业生命周期基于中国上市公司的实证研究J管理工程学报，2005（3）26王满，史海波企业资本结构、融资能力与市场竞争力J财经问题研究，2009（6）27周境峰上市公司资本结构与产品市场竞争J市场论坛，2009（2）28黄珺，潘美霞资本结构和产品市场竞争的联系J统计与决策，2009（4）29潘岳奇贾生华资本结构对产品市场竞争的影响一个理论综述J产业经济研究，2011（2）30汤丹沁资本结构决策与产品市场
49、的非对称冲击一个双寡头博弈模型J世界经济情况，2008（7）31徐鹏产品市场竞争对我国上市公司资本机构影响的实证研究D重庆重庆大学，200732丁忠明我国上市公司资本结构与融资偏好问题的研究M北京中国金融出版社，200633黄开奇资本结构和产品市场竞争的联系D合肥合肥工业大学，200517致谢岁月如梭，如歌。转眼间，四年的本科求学生活即将结束，站在毕业的门槛上，回首往昔，奋斗和辛劳成为丝丝的记忆，甜美与欢笑也都尘埃落定。万里学院以其优良的学习风气教我求学，以其浪漫充实的校园生活育我成人。值此毕业论文完成之际，我谨向所有关心、爱护、帮助我的人们表示最诚挚的感谢与最美好的祝愿。我要向所有关心和支持我的老师和同学以及朋友们表示衷心的感谢在此我最要感谢我的导师彭老师。她为人随和热情，治学严谨、细心。在闲聊中她总是能像知心朋友一样鼓励你，在论文的写作中，导师渊博的专业知识，严谨的治学态度，精益求精的工作作风，诲人不倦的高尚师德，朴实无华、平易近人的人格魅力对我影响深远。本文从选题到开题报告再到论文的全部完成，每一步都是在导师的指导下完成的，倾注了导师大量的心血，正是彭老师的无私帮助与热忱鼓励，我的毕业论文才能够得以顺利完成，谢谢彭老师感谢商学院的全体教师为我们付出的辛勤劳动。你们的耐
