1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目我国上市公司股权结构对资本结构的影响以浙江省上市公司为例毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_摘要股权结构是公司治理的基础，对公司治理方式有着重要影响。本文从股权结构、资本结构概念界定出发，对国内外近年来关于股权结构、资本结构以及两者之间关系的研究成果进行了回顾和整理。本文选用了管理层持股、股权集中度、股权制衡度指标来
2、分析股权结构对资本结构的具体影响，并在理论分析的基础上提出了相关假设，然后利用浙江省上市公司2008年2010年的样本数据进行了验证。最后结果显示，在浙江省上市公司中，管理层持股比例与资本结构负相关，股权集中度对企业资本结构政策的影响具体来说，第一大股东持股比例在1的水平上与ADR显著正相关，前五大股东持股比例在1的水平上均与ADR显著负相关，股权制衡度与ADR负相关，但不显著。关键词上市公司；股权结构；资本结果；影响ABSTRACTOWNERSHIPSTRUCTUREOFCORPORATEGOVERNANCE,BASEDONCOMPANYGOVERNANCEHASANIMPORTANTIMP
3、ACTTHISARTICLESTARTEDWITHTHECONCEPTOFOWERSHIPSTRUCTURE,CAPITALSTRUCTURE,THENREVIEWDANDORGANIZEDTHERESEARCHRESULTSABOUTOWNERSHIPSTRUCTURE,CAPITALSTRUCTURE,ASWELLASTHERELATIONSHIPBETWEENTHEMATHOMEANDABROADINRECENTYEARSTHEARTICLESELECTSTHEMANAGEMENTSHAREHOLDING,EQUITYCONCENTRATION,BETWEENDEGREEOFOWNERS
4、HIPBALANCEINDICATORSTOANALYSISTHESHAREHOLDINGSTRUCTUREOFTHECAPITALSTRUCTUREOFTHECONCRETEINFLUENCE,THETHEORYANALYSISISPROPOSEDONTHEBASISOFRELATEDHYPOTHESES,ANDTHENTHELISTEDCOMPANIESOFZHEJIANGPROVINCEIN20082010SAMPLEDATAWASVERIFIEDFINALLY,ACCORDINGTOTHERESULTSOFTHELISTEDCOMPANYINZHEJIANGPROVINCE,THESH
5、ARERATIOOFTHEMANAGEMENTANDTHECAPITALSTRUCTURENEGATIVECORRELATION,EQUITYCONCENTRATIONONENTERPRISECAPITALSTRUCTUREPOLICYINFLUENCESPECIFICALLY,SHARERATIOOFTHELARGESTSHAREHOLDERINTHE1LEVELANDADRSIGNIFICANTPOSITIVECORRELATION,THETOPFIVESHAREHOLDERSIN1OFTHESHARERATIOLEVELAREASIGNIFICANTNEGATIVECORRELATION
6、WITHADR,BETWEENDEGREEOFOWNERSHIPBALANCEANDADRNEGATIVECORRELATION,BUTNOTSIGNIFICANTKEYWORDSLISTEDCOMPANIESOWNERSHIPSTRUCTURECAPITALSTRUCTUREINFLUENCE目录1相关理论概述12股权结构对资本结构影响的理论分析和假设321管理层持股与资本结构322股权集中度与资本结构33研究设计631变量选择6311被解释变量6312解释变量6313控制变量632数据来源733实证检验及分析7331描述性分析7332相关性分析8333回归检验分析104结论与建议1341结
7、论13411股权结构对资本结构的影响13412影响资本结构的其他因素1342建议1443研究的局限性14参考文献15致谢171股权结构是公司治理的基础，不同的股权结构安排必然影响股东对管理者实施控制和监管的能力及动机，进而影响管理者的决策行为以选择一定的资本结构，最终影响企业的业绩。目前，国内外关于公司治理中股权结构对企业业绩的影响的研究较多，但在公司治理中股权结构对资本结构的影响方面研究较少，得出的结论分歧还很大。本文通过管理层持股，股权集中度和股权制衡度对资本结构的影响来研究股权结构对资本结构的具体影响，以期能为完善公司治理提供借鉴及指导作用。1相关理论概述股权结构，亦称持股结构，是指股权
8、设置的具体形态，即各种不同出资者所持有的不同类型股权在股份公司中的比例及其相互关系。股权结构有着质和量两方面的规定性。从质上看，股权结构由持有公司股份的各方组成，各组成方的性质决定着股权结构的特性；从量上看，股权结构还包含着各组成方持有公司股份的比例，这个比例影响和制约着股权结构特征。所以，股权结构是由各股东的性质和持股比例构成的一种股权状态。股权结构一般分为以下两类一种是按照各持有方的性质分类。一般是指在总股本中国家股、法人股及社会公众股的构成比例。其中，国家股是指有权代表国家的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的股份；法人股是指企业法人以其依法可支配的资产
9、向公司投资形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资形成的股份；社会公众股则是指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。另外一种是按照股权的集中度分类。以股权集中度为依据，可将股权结构分为三类第一，股权高度集中，是指公司拥有一个绝对控股股东，其持股比例在50以上；第二，股权相对集中，是指公司拥有相对控股的第一大股东，其持股比例在2050之间；第三，股权高度分散，是指第一大股东的持股比例小于20（郑德珵；沈华珊；张晓顺，2003）。资本结构主要有四方面的含义（1）最狭义的资本结构中的资本仅限于公司资产负债表中的股东权益，资本结构也仅指股权
10、资本中各个组成部分之间的比例关系，因此通常也被称为股权结构或所有权结构；2（2）扩大了的狭义资本结构是将公司资本从股权资本扩大到债权资本，并且集中分析债权资本中各个组成部分之间的比例关系，通常称为债务结构。但是，由于在公司中股东利益所具有的重要主导地位，在实际研究中，对债权资本结构的研究往往与上面两种资本结构的研究是结合在一起的；（3）学术界一般便将公司的资本结构看成公司资产负债表中股东权益与负债的比例关系，习惯上称为融资结构、财务结构或财务杠杆。这种最常见的定义，其实也是一种广义的资本结构定义，因为它包括了公司资产负债表右边负债和股东权益的全部内容；（4）为了适应新经济时代知识和人力资源在公
11、司发展中的重要性以及公司间对人力资源的争夺，津盖尔斯，认为资本结构还应该包括实物资本即股权资本和债权资本与人力资本之间的比例关系，这是目前一种最宽泛的资本结构的定义孙杰，2003。32股权结构对资本结构影响的理论分析和假设21管理层持股与资本结构JENSEN和MEEKLING（1976）认为随着公司向外部投资者发售股票，会造成公司所有权和控制权的分离，持有控制权的管理者有可能通过降低工作的努力程度或增加额外的在职消费而侵害外部股东的权益。如果市场是有效的，那么当外部投资者意识到股东和管理者之间可能存在这种冲突时，就就会对这种利益侵害做出估计并相应降低公司的价值，由此造成的损失就是公司的代理成本
12、。他们还识别出了两种代理关系（1）管理者和股东间存在代理关系；（2）股东和债权人间存在代理关系。并指出这些代理关系会决定公司的资本结构。由于管理者是风险厌恶者，企业的债务水平与企业财务风险相联系，进而与管理人员在企业的个人投资风险相联系，因此，随着管理者所持股份的增加，管理者厌恶风险的程度会增大，从而导致管理者倾向于减少债务水平；同时由于管理者也是监督厌恶者，而企业债务在公司治理中发挥着一定的积极监督作用，若资本结构中的债务水平越高，则企业管理者可能遭受的监督也越多，因此他们有动机降低公司债务水平。由此，我们提出如下假设H1在其他条件相同的情况下，管理者持股比例与企业资本结构中的债务水平负相关
13、。22股权集中度与资本结构SHLEIFER和VISHNEY（1997）认为股权的集中或大股东的存在会减少管理者机会主义的幅度，导致管理者和股东间更少的代理冲突，减少代理成本。许多研究也认为大股东具有监督和控制管理者行为的激励以保护其显著的投资水平。在大股东存在的前提下（或者说是股权高度集中），大股东从自身的收益考虑会有积极性去监督和影响管理者以便保护他们的投资收益，而且由于大股东在董事会中的地位，他们可以比较容易地影响到管理层，以便将公司的债务水平调节到符合他们自己利益的水平上。这个时候股东和管理层之间的代理成本比较低（而且在大股东控股的情况下存在由大股东直接派驻管理层的可能性，那样的话代理成
14、本将会进一步降低），这种情况下，大股东可能会通过管理层将4公司的债务保持在一个相对较高的水平，利用债务来提高自己控制资金（股权融资一定的情况下，增加债务必然会是总的资金量变大）的能力，并且还会相对提高自己的股权比例。因此，大股东比管理者更愿意追求更高的债务水平。由此，我们提出如下假设H2A公司第一大股东持股比例、前五大股东持股的集中度与企业资本结构中的债务水平正相关。不过有许多学者对这一假设提出了反对，例如，LAPORTA（2000）提出证据认为大股东存在着侵占外部分散股东利益的动机和能力。如果外部大股东与管理者共谋，对外部分散的少数股东实施侵占，管理者更有能力从自身效用最大化角度出发自由的调
15、节企业债务水平。由此，我们提出如下假设H2B公司第一大股东持股比例、前五大股东持股的集中度和与企业资本结构中的债务水平负相关。H2C公司第一大股东持股比例和与企业资本结构中的债务水平负相关，前五大股东持股的集中度和与企业资本结构中的债务水平正相关。H2D公司第一大股东持股比例和与企业资本结构中的债务水平正相关，前五大股东持股的集中度和与企业资本结构中的债务水平负相关。23股权制衡度与资本结构股权制衡度主要是反映企业前几大股东间的制衡关系，它是指由少数几个大股东分享控制权，通过内部牵制，使得任何一个大股东都无法单独控制企业的决策，达到互相监督和抑制掠夺的效果。PAGANO和ROEL（1998）认
16、为，公司存在多个大股东的好处有两个方面一是能有效监督管理者，二是股东间的相互制约和监督可以使控制权私人收益内部化。BENNEDSEN和WOLFENZON（2000）认为，如果公司拥有一些持股比例相当的股东，则股东之间的相互监督可避免某个大股东将公司利益转化为私人利益。同时，这些外部大股东又可通过董事会直接对管理层进行监督，从而减少代理成本。这样必然会导致资本结构不能轻易地按照第一大股东的意愿来调整到他们希望的水平。由此，我们提出如下假设H3A股权制衡度与企业资本结构中的债务水平呈负相关的关系。BENNEDSEN和WOLFENZON（2000）在研究中也识别了股权制衡的另一种效应，即合谋效应。合
17、谋效应是指在股权制衡机制的形成过程中形成了股权合谋集体，从而导致控制性股东控制企业所需的股份下降了（股权制衡联盟的单个股东所有的股份将少于大股东持股的股权结构中大股东所持有的股份），少数股5权即可以控制整个企业。如果这种情况产生，最后导致产生的结果是虽然公司形式上实现了股权制衡，但实际上公司是处于股权高度集中的状态，或者说是大股东控制的状态（因为合谋的结果是大家推选某一个股东作为代表对企业实施强监管）。鉴于大股东可能拥有相对较多的投资组合来分散风险，因此大股东可能会采用一种较为激进的财务决策，导致公司采用较高的财务杠杆。GOMES和NOVAES（2005）注意到了股权制衡一种负面效应。他们认为
18、，由于大股东之间的讨价还价，多个大股东分享控制权的股权结构可以阻止一些损害小股东利益的决定，但这种讨价还价并不总是有效的，可能会影响公司的经营效率，甚至导致公司治理的瘫痪，从而损害包括小股东在内的所有股东的利益。如果的确发生了大股东间互相争利而带来了公司治理的瘫痪，则必然导致公司的经营权掌握在管理层手中，管理层为了使自己利益最大化，在缺乏监管的情况下可能会选择一种脱离公司现状的高负债率，因为这样可以潜在地增加他们的控制权由此，我们提出如下假设H3B股权制衡度与企业资本结构中的债务水平呈正相关的关系。63研究设计31变量选择311被解释变量本文研究的被解释变量是资本结构，对资本结构的度量，学术界
19、流行三种做法一是采用总负债/总资产，即总资产负债率，如FISCHER、HEIKEL和HNER1989二是采用总负债/股东权益，即产权比率，如KANE、MARCUS、MCDONALD1984三是采用长期负债/总资产，即长期负债率，如MARSH1982。基于实际数据获取的难易程度和本文的主题，本文选择采用总资产负债率ADR的指标。312解释变量基于数据地可获得性和现在的通用做法，管理层持股指标用管理层的持股比例MHSR来衡量；股权集中度用A1,CR5指数来衡量，分别指的是第一大股东持股比例，前五大股东持股比例之和；股权制衡度用Z指数来衡量，指的是第一大股东持股比例/第二大股东持股比例。313控制变
20、量（1）公司规模，本文中我们将采用总资产的指标来衡量公司规模，用SIZE来表示。公司规模对资本结构选择的影响大约有这么几种一是直接的破产成本与企业价值的比率会随着企业总体价值（总规模）的增加而降低，这表明破产成本对大规模企业借贷决策的影响会很低，不会对正常的资本结构选择产生大的影响；二是大规模企业更易于从事多样化经营而降低破产的可能性，同时它们具有便利的通往资本市场的路径；三是对于大规模企业，那些与“资产替代”和“投资不足”问题相联系的代理成本会比较低。肖作平（2004），顾乃康、张超、孙进军（2007），阳玉香（2005），洪锡熙、沈艺峰（2002），胡国柳、黄景贵（2006）等在研究中识别
21、了公司规模变量对资本结构的影响。（2）资产担保能力，本文将采用固定资产/总资产来衡量，用CVOA来表示。MYERS和MAJLUF1984,RAJAN和ZINGALES（1995），WALD1999,BOOTH20017等的研究都证明了资产的担保价值越大，取得债务资金的能力越强，因此认为企业的债务水平与企业的资产担保价值之间应有正的相关关系。（3）盈利能力，本文选用营业利润增长率来作为企业盈利能力的衡量指标,用PROFIT来表示。优序融资理论（MYERS,MAJLUF，1984）从信息不对称和理性预期角度指出内源融资的优先性，因而企业盈利能力与其负债水平呈负相关关系。然而，权衡理论认为，盈利能力
22、强的上市公司其财务拮据风险相应较低，从而可以选择较高的负债水平。许多学者检验了盈利能力对企业财务杠杆的影响，并且一般都证实了优序融资理论如TITMAN和WESSLES，1988；FRIENDANDLANG,1988；陆正飞和辛宇，1998；吕长江和韩慧博，2001；肖作平和吴世农，2002。32数据来源本文以2008年、2009年、2010年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的浙江省上市公司为研究样本，选取这些公司年的相关年报资料，运用软件SPSS170对上市公司股权结构与资本结构的关系进行分析。数据信息主要来源于RECENT数据库、巨潮资讯网。在选取样本数据时，遵循以下原则（1）选取200
23、8年、2009年、2010年在上海和深圳证券交易所上市的浙江省A股上市公司，发行B股或H股的上市公司被剔除。由于上市公司发行的B股和H股在发行方式与发行地方面与A股有很大的不同，导致其在价位上也有很大的不同加之中国企业会计准则与国际会计准则规定的差异，这几种股票的收益指标也会有所不同。若选取了发行B股和H股的上市公司，就必然会引起统计分析的误差。因此，在进行样本的选取时将发行有B股和H股的上市公司予以剔除；（2）剔除ST和PT类上市公司，这些公司或处于财务状况异常的情况，或已连续亏损两年以上，若这些公司纳入研究样本将影响结论；（3）剔除财务会计报表审计中被出具否定意见和无法表示意见的公司。由于
24、这些公司的报表歪曲了其真实的财务状况、经营成果和资金变动情况，将其纳入研究样本，同样会影响研究结果的可靠性，因而应将其剔除。（4）不能提供3年之间连续的财务数据和股权结构数据的上市公司被剔除。最后，我们得到93家浙江省上市公司为本文的样本研究。33实证检验及分析331描述性分析8表1变量的描述性分析ADRSIZEPROFITCVOAA1C5ZMHSRN有效279279279279279279279279缺失00000000均值47679856584E96481582352150355705339106097489中值47782220809E917961923404103437054964160
25、00标准差189528199513E102474838157246014250146521814310730极小值86986217E816199870253900449016841040极大值940362263E112298853470218507695087162151966（1）从表1中可以看出浙江省上市公司的资产负债率的均值为4768，分布较为集中，标准差为1895，但最大值与最小值相差较大，最大值为9404，最小值为870。（2）从表1中可以看出浙江省上市公司管理层持股比例的均值为489,分布比较集中，标准差为1073，但最大值为66，最小值为0。（3）从表1中可以看出第一大股东持股比
26、例最大值达7695，平均值达3557，说明浙江省上市公司的股权高度集中。但各公司之间差异较大，最大值高达7695，最小值仅为449。332相关性分析为了确定最后带入回归分析的变量个数，避免在回归分析中出现多重共线性问题，所以选择在回归分析前采用PERSONCORRELATION分析法对样本公司各变量之间进行相关性分析。表2PROFITCVOASIZEA1PEARSON相关性005300210033显著性（双侧）0376072605819续表N279279279PEARSON相关性002900300064显著性（双侧）063506190287N279279279PEARSON相关性0021008
27、3043显著性（双侧）073101680473N279279279PEARSON相关性008602120014显著性（双侧）015000816N279279279在001水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上显著相关。从表2中可以看出CVOA与Z在1水平上显著相关，可见将CVOA与Z同时代入回归方程会出现多重共线性问题。为了避免在回归模型时出现多重共线性问题，我们对样本公司股权结构各变量之间进行相关性分析。如表3所示表3A1C5ZMHSRA1PEARSON相关性1740424087显著性（双侧）000000149N279279279279C5PEARSON相关性7401062044显著
28、性（双侧）000302464N279279279279ZPEARSON相关性4240621126显著性（双侧）000302035N27927927927910续表MHSRPEARSON相关性0870441261显著性（双侧）149464035在001水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上显著相关。如表3所示A1与C5之间的相关系数为074，A1与Z之间的相关系数为0424，其他各股权结构变量也都在1水平上显著相关。由此可知，在回归模型中同时加入两个或两个以上的股权结构变量会产生多重共线性问题。在做回归分析前，我们对被解释变量和解释变量之间做相关性分析，进而对假设做初步验证。表4A1C5
29、MHSRZADRPEARSON相关性0085004001520081显著性（双侧）0155050900110177N279279279279在001水平（双侧）上显著相关。在005水平（双侧）上显著相关。从表4中可以看出，初步的相关性分析显示公司第一大股东持股比例与企业资本结构中的债务水平正相关，前五大股东持股的集中度与企业资本结构中的债务水平负相关支持了H2D的假设；在其他条件相同的情况下，管理者持股比例与企业资本结构中的债务水平负相关符合H1假设；股权制衡度与企业资本结构中的债务水平呈正相关的关系符合H3A假设。为了进一步明确的否定H2A中公司第一大股东持股比例、前五大股东持股的集中度与企
30、业资本结构中的债务水平正相关；H2B中公司第一大股东持股比例、前五大股东持股的集中度和与企业资本结构中的债务水平负相关以及H3B中股权制衡度与企业资本结构中的债务水平呈正相关的假设，我们进行了回归检验。333回归检验分析（1）建立模型针对以上提出的假设和进行的相关性分析，我们建立如下模型来检验假设IIIIIIPROFITCVOASIZEOWNSTRUCADR43210上述模型里面，ADR表示资产负债率；OWNSTRUC表示股权结构变量；11表示待估系数；表示随机扰动项；I表示第I个公司的年度数据。（2）初步回归分析结果因为在回归模型中同时加入两个或两个以上的股权结构变量会产生多重共线性问题，所
31、以我们在初步的回归分析中，每次只考虑一个股权结构替代变量。以资产负债率（ADR）为被解释变量，多元线性回归分析结果如表5所示表5因变量ADR如表5所示，对以ADR为被解释变量进行多元线性回归时，VIF10，因此自变量之间没有高度的多重共线性。如表5所示（1）管理层持股比例和公司前五大股东持股比例在1的水平上均与ADR显著负相关；（2）第一大股东持股比例在1的水平上与ADR显著正相关；（3）股权制衡度虽与ADR负相关，但并不显著。表6模型维数特征值条件索引方差比例常量MHSRZCR5A11133991000010202000029331909005223000035882404014347000
32、04063733261020701275016144803801229973因变量ADR如表6所示，在第2与第3个特征值，管理层持股比例（MHSR）和股权制衡模型非标准化系数标准系数TSIG共线性统计量B标准误差试用版容差VIF1常量52158429012157000MHSR22010612520760399651036Z0200620243297426801471CR5272641257621121680313692712A131975142292402247025304328812度（Z）发生了共线性；第5个特征值，除了管理层持股比例（MHSR）以外，都发生多重共线性。上述回归结果显示，自
33、变量之间可能存在的多重共线性对回归结果有一定的影响。（3）逐步回归结果可能影响资本结构的其他因素从前面的回归结果可以看出，自变量之间可能存在多重共线性，我们在此剔除自变量，并采用逐步回归的方法对影响资本结构的非股权因素进行回归分析，回归结果如表7，表8所示表7模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量59889184832404000CVOA5190654317942000表8模型BETAINTSIG偏相关共线性统计量容差1PROFIT047A857392052986SIZE042A768443046975A模型中的预测变量常量,CVOA。B因变量ADR如表7所示（1）资产担保价值
34、（CVOA）与ADR在1水平上显著负相关；（2）盈利能力（PROFIT）与ADR在1水平上显著正相关；（3）企业规模（SIZE）与ADR在1水平上显著正相关。134结论与建议41结论411股权结构对资本结构的影响通过分析，可以得出（1）管理层持股比例对企业资本结构政策有显著的影响。具体来说，管理层持股比例与ADR显著负相关，所以假设H1成立。产生这一原因的有（1）管理人员是风险厌恶者，他们不愿意冒因举债融资带来的破产并导致其控制权丧失的风险。（2）企业的债务在企业的治理中有一定的监督作用。资本结构中的债务水平越高，管理层遭受的监督越多，而管理者同样是厌恶监督者，由此他们尽可能地会降低企业债务水
35、平。（3）2008年股权分置改革基本完成，尽管浙江省上市公司中管理层持股比例较低，但是流通股比例上升见表1，使公司的外部控制治理机制得以其实施间接监管，因此有利于监督管理层更好地选择公司的资本结构。（2）股权集中度对企业资本结构政策有显著的影响。具体来说，第一大股东持股比例在1的水平上与ADR显著正相关，前五大股东持股比例在1的水平上均与ADR显著负相关，因此假设H2D成立。这说明第一大股东持股比例的增加，其在公司的经济效益，投资水平等方面增大，并且第一大股东具有一定的风险抵抗力。但随着大股东人数的增多，股权分散，无法对公司的经营决策施加影响。2008年股权分置改革后，第一股东持股比例增加，使
36、治理好整个公司更具动力。（3）股权制衡度对企业资本结构政策有影响，但影响并不显著。具体来说，股权制衡度与ADR负相关，但不显著。因此假设H3A成立。说明在我国企业中如果股权制衡程度较高,则会对公司运营采用较为保守政策的治理状态，从而导致公司管理层采用较为稳健的财务政策。412影响资本结构的其他因素（1）企业规模对企业资本结构政策有显著影响。具体来说，企业规模（SIZE）与ADR在1水平上显著正相关。这说明企业规模越大，信用能力越强，可能比小规模企业更多地负债用于投资。而且在浙江省，企业规模越大，越能14够得到政府扶持，享受银行信贷。2011年，浙江80的中小企业无法得到银行贷款。（2）资产担保
37、价值对企业资本结构政策有显著影响。具体来说，资产担保价值（CVOA）与ADR在1水平上显著负相关。百大集团股份有限公司资产担保值2008年到2010年分别为2330，1472及584；资产负债率2008年到2010年分别为2171，4053及6989。（3）盈利能力对企业资本结构政策有着显著的影响。具体来说，盈利能力（PROFIT）与ADR在1水平上显著正相关。宁波富达股份有限公司2008年到2010年营业利润增长率分别为795，3046及4534；2008年到2010年资产负债率分别为5198,7294及8137。42建议（1）在明确了股权结构对资本结构的具体影响机制后，可以根据公司的具体经
38、营现状和目标战略合理地调整股权结构与资本结构，以促进公司治理的改进。（2）在公司治理中不仅要考虑股权结构对资本结构的影响，也要结合其他因素来进行具体分析，从而达到最优的公司治理。（3）继续推进我国公司治理结构的改善，进一步理顺股权结构设置中不合理的因素。43研究的局限性（1）在研究股权结构对企业资本结构的影响时，由于数据来源的问题，研究范围只集中在浙江省A股上市公司，而没有涉及发行B股或H股的上市公司及许多非上市公司股权结构对资本结构的影响。（2）在理论探索和分析方面还有待进一步的扩展。本文在理论探索和分析方面显得有些单薄，如果能对相关理论和文献进行更为深入地研究和学习，必将会使文章的理论分析
39、更为合理与清楚，对假设的提出方面也会更加科学。（3）本文的数据主要来源于证券交易所网站及各上市公司网站的相关资料，真实性无从考证，从而使数据缺少了有力的依据。15参考文献1JENSENANDMEEKLINGMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTRUEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1976（3）2SHLEIFERANDVISHNYASURVEYOFCORPORATEGOVERNANCEJJOURNALOFFINANCE,1997（2）3PAGANOANDROELAGENCYCOSTS,MONITORING,AN
40、DTHEDECISIONTOGOPUBLICQUARTERLYJJOURNALOFECONOMICS,1998（11）4BENNEDSENANDWOLFENZONTHEBALANCEOFPOWERINCLOSECORPORATIONSJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,2000（5）5GOMESANDNOVAESSHARINGOFCONTROLVERSUSMONITORING,UNIVERSITYOFPENNSYLVANIALAWSCHOOLJPIERWORKINGPAPER,2005（1）6EWDWINOFISCHER,ROBERTHEIKEL,JOSEFZECHNER
41、THEORYANDTESTSJTHEJOURNALOFFINANCE,1989（4）7ALEXKANE,ALANJMARCUS,ROBERTLMCDONANDHOWBIGISTHETAXADVANTAGETODEBTJTHEJOURNALOFFINANCE,1984（3）8MARSH,PAULTHECHOICEBETWEENEQUITYANDDEBTANEMPIRICALSTUDYJTHEJOURNALOFFINANCE,1982（3）9MYERSSC,MAJLUFNSCORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONWHENFIRMSHAVEINFORMATION
42、THATINVESTORSDONOTHAVEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1984（1）10WALDJHOWFIRMCHARACTERISTICSAFFECTCAPITALSTRUCTUREANINTERNATIONLCOMPARISONJTHEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH,1999（12）11BOOTHETALCAPITALSTRUCTUREINDEVELOPMENTCOUNTRISEJJOURNALOFFINANCE,2001（5）12TITMANANDWESSLESTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURECHO
43、ICEJ,JOURNALOFFINANCE,1988（4）13FRIENDANDLANGANEMPIRICALTESTOFTHEIMPACTOFMANAGERIALSELFINTERESTONCORPORATECAPITALSTRUCTUERJJOURNALOFFINANCE,1988（6）14肖作平股权结构对资本结构选择的影响来自中国上市公司的经验证据J当代经济科学，2004（1）15顾乃康,张超,孙进军股权结构对资本结构影响的实证研究J中山大学学报（社会科学版），2004（1）16阳玉香国上市公司资本结构影响因素的实证分析J统计与信息论坛，2005（11）17洪锡熙,沈艺峰我国上市公司资本
44、结构影响因素的实证分析J厦门大学学报（哲学16社会科学版），2000（3）18胡国柳,黄景贵本结构选择的影响因素来自中国上市公司的新证据J经济评论，2006（1）19陆正飞,辛宇上市公司资本结构主要影响因素之实证研究J会计研究，1998（8）20吕长江,韩慧博上市公司资本结构特点的实证分析J南开管理评论，2001（5）21肖作平,吴世农我国上市公司资本结构影响因素实证研究J证券市场导报，2002（8）17致谢首先要感谢我的导师徐老师，本论文是在徐老师的悉心指导下完成的。在整个写作过程中，无论在论文的选题，论文的结构，论文的写作方法及数据查找方面，徐老师都给予了我很大的帮助。徐老师严谨的治学态度，深厚的学术功底都深深地影响着我。在此，向徐老师表示崇高的敬意和由衷的感谢。感谢4年里给我许多帮助的商学院老师们，老师们丰富的学术知识开拓了我的视野，也给我的学术知识打下了扎实的基础。同时我还要感谢和我一起度过4年学习和生活时间的舍友茅怡青，李莎莉，张静。她们在学习和生活上都给予了我诸多的帮助，我从她们身上也学到了很多。感谢她们让我4年的大学生活更加精彩。最后，我要感谢我的家人，在这4年异地求学的时间了，给了我许多的支持和鼓励
