1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目浙江省上市公司股利政策的应用及影响因素分析毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要股利政策、投资政策和融资政策是现代公司尤其是上市公司理财活动的三大核心内容。其中,股利政策是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果。恰当的股利政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从
2、而使公司获得长期、稳定的发展机会和条件。那么，浙江省上市公司的应用情况如何，影响浙江省上市公司股利政策的因素又有哪些呢本文以浙江省上市公司的财务报表为依据，分析其股利政策的应用情况，并选取42家上市公司的20092010年度财务报表为依据，找取其会计信息中表现出各方面的财务指标为变量，然后运用SPSS软件建立相关性回归模型，从而研究股利政策与会计信息的相关性强弱。结果表明盈利能力、公司规模和负债水平是影响浙江省上市公司股利政策的主要因素。关键词浙江省上市公司；股利政策；影响因素；应用IIABSTRACTDIVIDENDPOLICY,INVESTMENTPOLICYANDFINANCINGPOL
3、ICIESOFMODERNCOMPANIES,ESPECIALLYLISTEDCOMPANIESINTHEFINANCIALACTIVITIESOFTHETHREECORECONTENTAMONGTHEM,THEDIVIDENDPOLICYISACORPORATEFUNDRAISING,THELOGICALCONTINUATIONOFTHEINVESTMENTACTIVITIES,ISTHEINEVITABLERESULTOFTHEIRFINANCIALBEHAVIORAPPROPRIATEDIVIDENDPOLICYCANNOTONLYESTABLISHAGOODCORPORATEIMAGE
4、,BUTALSOTOSTIMULATETHEENTHUSIASMOFTHEMAJORITYOFINVESTORSINTHECOMPANYSCONTINUEDINVESTMENT,THUSENABLINGTHECOMPANYTOLONGTERMANDSTABLEDEVELOPMENTOPPORTUNITIESANDCONDITIONSTHEN,THELISTEDCOMPANIESINZHEJIANGPROVINCETHEAPPLIEDCIRCUMSTANCEHOW,AFFECTZHEJIANGPROVINCELISTEDCOMPANYDIVIDENDPOLICYFACTORWHICHTOHAVE
5、THISPAPERTAKESZHEJIANGPROVINCELISTEDCOMPANYSFINANCIALSTATEMENTSASTHEBASIS,ANALYZESITSDIVIDENDPOLICYAPPLICATIONSITUATION,ANDSELECTS42LISTEDCOMPANIESINTHE20092010ANNUALFINANCIALSTATEMENTSASTHEBASIS,FORTHEACCOUNTINGINFORMATIONWASDEMONSTRATEDINALLASPECTSOFFINANCIALINDEXASVARIABLES,ANDTHENUSINGSPSSSOFTWA
6、RETOESTABLISHCORRELATIONREGRESSIONMODEL,SOASTOSTUDYTHEDIVIDENDPOLICYANDTHETHERELEVANCEOFACCOUNTINGINFORMATIONINTENSITYTHERESULTSSHOWTHATLISTEDCOMPANIESINZHEJIANGPROVINCEISTHEMAININFLUENCINGFACTORSOFPROFITABILITY,THECOMPANYSIZEANDTHELEVELOFDEBTKEYWORDSZHEJIANGPROVINCEDIVIDENDPOLICYTHEAPPLIEDCIRCUMSTA
7、NCE目录1股利政策的概述111股利和股利政策的概念112股利政策的相关研究2121传统的股利政策理论2122现代股利政策理论313股利政策的分配形式52浙江省上市公司股利政策的应用情况及特点821不分配现象普遍存在822现金股利升温，股票股利仍受重视823股利分配形式多样924股利政策缺乏稳定性和连续性93浙江省上市公司股利政策的影响因素分析1031影响因素的理论研究10311盈利能力对股利政策的影响10312公司的规模对股利政策的影响10313公司的经营能力对股利政策的影响10314资产的质量对股利政策的影响11315公司负债水平对股利政策的影响1132影响因素的实证研究11321样本选择
8、11322实证研究12323实证检验154浙江省上市公司的股利政策问题的应对措施1641扶植机构投资者，培养投资者正确的投资理念1642优化完善上市公司内部机制16421提高上市公司的盈利水平16422优化股权结构，完善公司法人治理结构17结论22参考文献23致谢241股利政策、投资政策和融资政策是现代公司尤其是上市公司理财活动的三大核心内容。其中,股利政策是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果。恰当的股利政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展机会和条件。在西方，公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段
9、和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以估价和股利分配为特征的现代理财阶段。从此，股利政策的研究成为理论研究和实际工作者关注的焦点。我国上市公司从无到有到逐渐壮大，股利政策也渐渐成为一个热门的研究话题，但是我国理论研究基本处于一个相对落后的状态，有关的财务管理教科书和相关的文献主要侧重于对西方股利理论的介绍，尚未形成具有特色的中国理论体系。相关的研究也基本表现在对国外文献的翻译、吸收，很少系统地从我国上市公司治理机制角度来研究。而中国上市公司不分配股利的现象却越演越烈，已经引起广大投资者的不满和监管机构的注意。上市公司股利不分配现象的凸显，不利于上市公司的规范和稳健运作，也不利
10、于董事会履行对股东的诚信义务，更不利于广大投资者树立信心。鉴于此，本文以浙江省上市公司为样本，从股利政策的应用情况着手研究股利政策的影响因素。1股利政策的概述11股利和股利政策的概念股利是企业的股东从企业中所取得的利润，它是以股东的投资额为分配标准。一般来说，股利是股息和红利的统称，其中股息是指优先股股东按照事先约定的比率定期从公司分得的收益；红利则是指普通股股东在分派股息之后从公司分得的不定期收益。股利的形式一般表现为现金股利、财产股利、股票股利、负债股利几种，有学者将股票回购也作为股利的一种，由于股票分割与股票股利极为相似，西方的一些教科书也将其作为股利政策来介绍。此外，在我国证券市场，上
11、市公司通常在公布股利分配方案的同时宣布转增和配股方案使得转增和配股也带上了分配的色彩。在此，笔者将逐一对这几个概念加以分析，并在此基础上对几种股利分配方式做出严格的界定，为本文将要展开的统计分析和实证研究打下基础。什么是股利政策，学术界上说法很多，没有形成统一的定论。从狭义上来2讲，股利政策包括保留盈余和股利支付的比例关系问题，也就是股利发放比率（包括是否支付股利）应该如何确定；以什么样的方式发放股利（如现金股利、股票股利等等）；而广义的股利政策则包括范围很广，除了上面的以外还包括股利发放的程序确定（如股利发放登记日、股利发放的资金筹集、选择什么样的股利政策）等等问题。本文从狭义的股利政策出发
12、。股利政策是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡，也是公司近期利益与远期利益的权衡，具体内容是指公司对股利支付有关事项的确定，包括是否发放股利的决策；股利支付率（股利除以税后利润）的决策；股利支付方式的决策支付股利的资金安排和发放程序等等。需要注意的是股利分配和利润分配是两个不同的概念。利润分配是指公司缴纳所得税后的净利润分配，它有法定程序首先是弥补亏损，补亏后计提法定公积金和公益金。结余部分公司才具有相对的自由决策权，可按公司章程计提任意盈余公积金，送股或派现。而股利分配仅指送股和派现。前者的范畴明显大于后者。但股利分配是利润分配的核心是真正需要公司管理层进行决策的那部分。股利分配在上
13、市公司的财务决策中占有重要地位，它既关系到公司股东的经济利益，同时也关系到公司的未来发展。所以，对公司管理者而言权衡各方利益制定合理的股利政策是必要的。12股利政策的相关研究121传统的股利政策理论（1）MM理论美国经济学家MODIGLIANI和财务学家MILLER（1961）在美国经济评论上发表的一篇开创性论文“资本成本、公司财务和投资理论”中，立足于完善资本市场，从不确定性角度提出了资本成本和资本结构不相关理论，它在以下三个明确假设和两个隐含假设基础上建立完全资本市场假设（PERFECTCAPITALMARKET）。这是指在资本市场上任何投资者都无法通过其自身交易影响并操纵证券价格；投资者
14、可以平等且免费地获取影响股票价格的任何信息；证券的发行、买卖不存在发行成本、经纪人佣金及其他交易费用；资本利得和股利之间不存在税收差异。理性行为假设（RATIONALBEHAVIOR）。每个投资者都是个人财富最大化的追求者，而增加的财富是以现金支付或表现为所持股票资本增值并不是很重要，即实质重于形式。3充分肯定假设（PERFECTCERTAINTY）。投资者对未来投资机会和利润有十足把握，对公司的未来发展充满了信心。公司的投资政策不会受股利决策的影响并且保持不变。公司可以自由进入资本市场筹集资金，因股利而导致的现金流出正好被新融资带来的现金流入抵消。该理论认为在完全资本市场中，每个投资者都是个
15、人财富最大化的追求者，其对未来的投资机会和利润完全能够把握，他重视的是手中财富的增加，而不是财富增加的形式，公司的价值仅仅取决于其投资决策，与股利支付率的高低没有关系。MM股利无关论的提出对同时期的“一鸟在手”理论提出强烈的挑战，最终无关论在其严格的前提假设条件之下，被财务界学者接受，并开创了股利研究的新篇章（2）“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，由于股票价格变动较大，在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风
16、险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得。在这种思想下，该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付水平的提高将会增加股东财富。该理论的代表者主要有WILLIAMS、GRAHAM、LINTNER、WALTER和GORDON。其中GORDON是最主要的代表人物，1962年GORDON提出的股票价值模型更是将该理论发展到一新的高度。（3）税差理论。税差理论的主要代表者有FARRAR、SELWYN和BRENNAN。FARRAR和SELWYN（1967）分析了两种极端情况下（股利支付率为100和0）时的股东财富，得出结论当股东的资本利得税率小于股利所得税率时，不支付股利可以增加
17、股东财富。BRENNAN（1970）创建了一个股票价值评估模型，将FARRAR和SELWYN的研究扩展到一般均衡情况，更有说服力，而且结论相似股利额较高的股票比股利额较低的股票有更高的税前收益，公司最好的股利政策是根本不发放股利。122现代股利政策理论“一鸟在手”理论、股利无关论和税差理论是传统股利理论对股利政策的三种基本解释。股利无关论在完全市场假设下是顺理成章的，但在现实情况中，4公司的决策层并没有对股利政策毫不关心，也没有全部走向零股利或者100留存利润的极端，管理者必然也存在着自身效用最大化动机，企业的财务政策往往是相关各方利益冲突的一种协调。为了彻底解开“股利之谜”，理论界和实务界进
18、行了大量的研究工作，不断地对原有的理论进行改进，从而开始了现代股利理论的研究。其中，追随者效应理论、代理成本理论、信号传递理论和行为学派是较为流行的几种新的解释。（1追随者效应理论追随者效应理论应该说是对税差理论的进一步发展，是由MILLER和MODIGLIANI提出来，但他们并未对此进行深刻阐述。该理论从股东的边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同。由此，会引致他们对待股利水平的态度不同高边际税率者喜欢低股利支付率而低边际税率者喜欢高股利支付率。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持
19、有；低股利支付率的股票将会吸引另一批追随看，由处于高边际税率等级的投资者持有。这种股东聚积在满足各自偏好的股利政策公司的现象，叫做追随者效应。追随者效应理论的代表者有ELTON、GRUBER、PETTIT、BLACK与SCHOLES等。（2）信号传递理论股利具有信息内涵的思想萌芽于LINTNER，由MM最早提出。BHATTACHARYA（1979）建立了第一个股利的信号传递模型，此后MILLER与ROCK、JOHN与WILLIAMS、JOHN与LANG等均建立了相应的模型，但是各个模型对股利政策信息内涵的观点都不完全一致。总体来说，该学派从放松理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为
20、管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称；管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者；相反，如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将呈持续性不理想时，他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利淡信号。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；相反则股价也会下降。由此，投资者会理性地接受和分析管理当局的这种行为。在对企业发行的证券进行估价时，他们往往通过
21、对企业采取的融资政策、股利政策和投资政策所传递出的信号进行猜测，然后根据他们的猜测，按照资本市场完全竞争的思维估计合理的价格。与之相适应，内部管理者则通过由此产生的市场价格变化来选择的财务政策，以达到个人所得最大化。5（3）代理成本理论代理成本假说放松了MM理论中关于公司经营者和股东之间有利益完全一致的假设。考虑经营者与股东之间的利益冲突时，不可避免地要考虑委托代理问题。该理论认为，公司支付股利能有效地降低代理成本其一，公司支付股利能减少管理者对自由现金流量的支配权，使其失去可用于自利性消费的资金来源，从而促进资源的有效配置；其二，公司发放大额股利，使其可用资金由内部留存提供的可能性降低，从而
22、迫使管理者进入资本市场寻求外部负债或股权融资。（4）行为学派20世纪80年代以后，财务学者开始以行为学理论为基石来解释现实经济中的股利政策，其代表性观点主要有理性预期理论、自我控制理论和后悔厌恶理论。米勒（1981）运用理性预期理论解释为什么理论上股利无关而实务中却是相关的，这是因为预料之外的股利政策包含有公司盈利和其他方面的信息。总之，如果公司宣布的股利政策与投资者预期的股利政策存在差异，股票价格很可能会发生变化；自我控制理论则从投资者自我控制消费行为的角度出发，解释为什么他们偏好现金股利，这是由于股利政策实际上为他们提供了一种外在的约束机制；后悔厌恶理论认为，大多数投资者不会通过出售股票的
23、方式来获取现金回报，因为这可能引起将来因股价上涨而带来的更大的后悔，所以他们偏好现金股利。13浙江省上市公司股利政策的分配形式国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在浙江省上市公司中，公司常见的股利分配方式有派发现金股利、股票股利、转增股以及这三种分配方式互相结合的分配方式。1现金股利现金股利是指股份公司以现金的方式派发给股东股利的一种方式，通常称之为“红利”，发放现金股利称为派现或分红。这是海外公司最常见的股利派发方式，也是浙江省上市公司中最常见的股利形式。现金股利按照发放的时间间隔，可分为以下四种正常现金
24、股利。正常现金股利一般为每季度、每半年或每一年发放一次，发放这种股利表示公司以后能保持按同一频率、按时发放股利。正常现金加额外股利。这种方法主要是年利润波动比较大的公司采用。6公司每期支付数额较少的股利，只有在本期收益超过正常年份时才分派额外股利。这样做可以保证期望稳定收益的投资者每期获得固定的收益，同时也可将公司经营效益好的年份的收益分配给投资者。特别股利，这是一种一次性发放的股利。清偿股利。这是一种特殊形式的股利，是破产企业以消耗储备金的形式来分配股利，用来退还或减少己经缴纳的股本。在经营者与所有者信息不对称的环境下，企业的经营者在信息上占有优势，通过以现金支付股利这种硬约束，可以检验企业
25、收益的质量，同时股东得到一定数额的现金这一现实的投资收益，心里会感到“踏实”。一般情况下，由于担心随着时间的推移风险将会增加，股东宁愿立马收到较少的现金股利，也不愿意等到将来以较高的价格出售股票而得到不确定的较高收益。但是这种股利发放的形式无疑会对一些上市公司造成资金短缺的压力，因此对于一些资金实力雄厚、经营形式看好、规模正处于扩张态势的公司来说，股东们不急于分得较少数额的现金股利，而是愿意等到“可以预见的”合适的时候以较高的售价转让股票，以获得较高的现金收益。另一方面，对于上市公司来说，则可以节省一些现金支出，同时，由于股价上涨，企业价值提升，资金实力更加雄厚。2股票股利股票股利是指股份公司
26、以本公司的股票作为股利发放给股东的一种方式，在我国通常称之为“红股”，发放股票股利称为送股或送红股。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的实际权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响，另外，股东获得分派的股票不需支付现金。股票股利有以下两点优势一是公司的管理层利用股票股利来保存现金。当公司处于高速发展阶段，管理层实行扩张政策，为满足投资资金的需求，公司不愿意增加现金流出，而想留存大部分利润用于扩大再生产，于是通过分配股票股利的方式将
27、利润资本化，既增加了公司的资本，又扩大了公司的生产经营活动。二是公司采用派发股票股利的方法，可以使股票价格更能满足市场交易的需要。因为高股价的股票会妨碍小额投资者的进入，而通过派发股票股利的方式可以使更多的中小投资者进入这个行当，增加股票的流动性。3公积金转增股本公积金转增股本是浙江省上市公司一种常见的股本扩张方式。严格来说，资本公积金转增股本不属于利润分配，但在我国，投资者和上市公司一般将其视为股利分配的一种形式。从本质上讲，转增股本类似于股票股利，前者是用7资本公积金扩张股本，后者是对资本盈余的分配。但二者在会计处理上，仅仅是股东权益结构中不同科目的内部转换，同时增加了对外发行股票股数而已
28、。对投资者而言，两者都会引起股东持股数的增加，但股东们的实际持股比例保持不变。上市公司把转增股本作为股利分配的一种方式，主要是基于以下目的其一，转增股本是一种股本扩张行为，不征收个人所得税；其二，转增股本对股东权益没有影响，虽然在净利润一定的情况下，转增股本会摊薄每股收益，但对净资产收益率却没有影响；其三，转增股本会影响股价。因为转增股本按股票面值计算，转增后二级市场的股价虽然经过除权，但仍然高于票面值。若有填权行情，投资者还可以从二级市场上得到实惠。82浙江省上市公司股利政策的应用情况及特点21不分配现象普遍存在表1浙江省上市公司各年份不分配比例表20112010200920082007不分
29、配个数7068686176所占比例6664645872资料来源新浪财经从表1可以看出，在浙江省上市公司中不分配现象普遍存在。在完全市场化的资本市场中，风险和收益成正比例关系，投资者购买股票这种高风险的金融产品必然希望得到相应的高回报，以满足股东现时的消费需求；相应的，上市公司分配股利给投资者，作为对投资者承受股权投资风险的补偿，也是上市公司义不容辞的责任。但是，上市公司却大多缺乏这种应有的责任，每到年报公布时，总有不少上市公司用“不分配”三个字“回报”投资者，使投资者对股利回报的期盼成为泡影。22现金股利升温，股票股利仍受重视以浙江省上市公司2007年到2011年分配股利（含现金和股票股利）的
30、公司为基数。表2浙江省上市公司股利分配情况表年份20112010200920082007纯现金股利2018191721分配股利公司数3638384530所占比例55564737500037787000送股11121099所占比例30563158263220003000转增股1517182817所占比例41674474473762225667资料来源新浪财经从表2可以看出2007年到2011年，无论是分配现金股利还是股票股利的公司比例都比较高。说明近几年，现金股利有所升温。但同时，股票股利仍受重视。出于维护公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，西方发达国家的上市公司主要采用现金股利而很少采
31、用股票股利的形式。而在我国，上9市公司一股独大的股权结构，使公司没有必要担心企业的控制权问题，其高度关注的是实现股本扩大，以便为将来的再筹资创造有利条件。因此，我国很多上市公司也会选择了送红股的分配方式。23股利分配形式多样以2007年到2011年以浙江省上市公司中分配股利（含现金和股票股利）的公司为基数。表3浙江省上市公司各年份不同分配方式情况年份20112010200920082007既转增股又有现金股利876713既转增股又送股10212转增股、送股和现金股利12112合计1099917分配股利公司数3638384530所占比例27782368236820005667资料来源新浪财经由表
32、3可知，在分配股利的上市公司中，每年都有20以上的公司选择两种以上的股利分配形式，其形式多样，结构复杂。24股利政策缺乏稳定性和连续性表4股利政策的连续分配情况单位个总公司数所占比例连续3年以上分配股利611065755其中都分配现金股利561065283都分配股票股利1106094连续5年以上分配股利371063491其中都分配现金股利341063208都分配股票股利0106000连续3年以上不分配股利231062170连续5年以上不分配股利8106755资料来源新浪财经从表4可知连续三年以上分配股利的上市公司仅58，其中连续三年都分配现金股利大约53，而都分配股票股利的仅1。而连续五年以上
33、分配股利的更少，仅34，其中连续5年以上都分配现金股利大约32，但没有连续5年以上都分配股票股利。说明我国上市公司股利政策波动频繁，缺乏稳定性和连续性，这种不稳定性不利于投资者对公司价值形成理性的估价。103股利政策的影响因素分析公司股利政策的形成受多种因素的影响,有些因素是比较普遍的，如经济环境，而有些则是公司特有的，如盈利能力。31影响因素的理论研究311盈利能力对股利政策的影响上市公司的日常经营活动以及股利分配都来自于利润，利润是企业生存的根本，是支付股利的源泉，没有盈利，股利政策就是无源之水，股利分配也无从谈起。一般上市公司的盈利能力越强，资金就越充裕，其股利支付率也越高，反之盈利能力
34、越弱，公司越可能陷入财务困境，说明有更多的利润可供分配，因此股利支付率就可能越低。而从稳定性角度讲，一个公司的盈利越稳定，则其股利支付率就越高，因为稳定的股票价格可以树立良好形象，公司总是力图维持稳定的股利。公司股利政策的制定从一开始就要考虑到此项政策长期维持下去的可能性，盈利稳定的公司对保持较高的股利支付率更具信心。管理者可以通过发放现金股利向外界传递公司较强的盈利能力的信息，也不能排除管理者为了达到某种目的而对股利政策进行操纵。通常可以用每股收益、每股净资产、净资产收益率来衡量公司的盈利能力。312公司的规模对股利政策的影响规模比较大的上市公司往往是处于成熟期或者衰退期的公司，扩张欲望不强
35、烈，同时规模大的公司资金来源渠道较多，因此倾向于发放现金股利。而规模较小的公司一般处于发展阶段，或者由于其提高竞争力，站稳市场等要求而对资金的需求较大，为了吸纳资金、增强竞争能力，有着很强的扩张欲望，因此倾向于发放股票股利。通常以公司的总资产和总股本来衡量公司的规模。313公司的经营能力对股利政策的影响公司的经营能力指公司管理层经营资产的能力。一般来说，经营能力越强，管理层对公司的前景越看好，越愿意支付现金股利；同时，股东为了保护自身11利益，通过支付现金股利的方式，降低代理成本。通常可以用主营业务利润的总资产的比例来衡量公司的经营能力。314资产的质量对股利政策的影响主要指公司的资产流动性，
36、所谓资产的流动性是指资产转化为现金的难易程度，现金股利的分配代表着公司现金的流出。因此，如果一个公司的资产有较强的变现能力，其现金来源充裕，可以随时满足对资金的需求，公司的防范债务风险的能力就强。资产质量越高，公司的短期财务就越安全，那么公司发放股利的可能就越大。在现实经济生活中，有的公司尽管账面上有较大的当期或以前累积的利润，却因理财不善，资产的流动性差，不能灵活周转并且不满足偿债和日常经营的需要。在这种情况下，公司如果还要强行支付现金股利，显然是不明智的。从整体角度讲，企业的资产整体流动性越好，其支付现金股利的能力就强。成长中的、盈利性较好的企业，如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金
37、上，则他们通常不愿意支付现金股利而使企业陷入财务困境。通常用流动性比例来衡量公司的资产质量。315公司负债水平对股利政策的影响上市公司负债越多，它的偿债压力就越大，财务风险就越大，如果选择现金股利会加大它的财务风险，甚至有可能会影响到公司的正常经营，为了应对可能的财务风险，所以一般负债多的公司通常不进行利润分配，而是选择保留更多的留存收益偿还债务。通常可以用资产负债率来衡量公司的整体负债情况。32影响因素的实证研究321样本选择本文总共选择了连续三年财务数据完整的浙江省上市公司为研究对象，最终确定42家上市公司两年的财务分析作为本文的样本。在实证分析之前作如下说明1由于无法直接获取上市公司第一
38、手资料，所以本文所有数据都是直接来源于新浪财经和CCER中国经济金融数据库以及上市公司对外公布的年度会计报表，因而没有追究数据的准确性。122转增股本和配股并不属于股利分配，然而我国许多上市公司习惯将其一并纳入分配方案，而且转增股本和发放股票股利极其相似，因此本文将转增股本作为股票股利来分析，不包括配股。3本文在研究是否分配股利的影响因素时，凡是发放现金股利、股票股利或转增股本的样本都视为“分配股利”。322实证研究根据本文上面章节的研究理论，作出以下假设假设一上市公司盈利能力越强，分配股利的可能性越大；公司可分配收益少，每股资本公积金高的公司会以转赠股本代替股利；反之，则越小。假设二上市公司
39、规模越大，分配股利的可能性越大；反之，则越小。假设三上市公司经营能力越好，分配股利的可能性越大；反之，则越小。假设四上市公司资产质量越高，分配股利的可能性越大；反之，则越小。假设五上市公司负债水平越低，分配股利的可能性越大；反之，则越小。通过相关性检验可以分析一个变量和两个或两个以上变量之间的相关程度，在处理数据时使用了统计软件SPSS的线性回归。具体是分析上文中涉及到的8个会计指标与股利政策的相关性，显著水平为005。以是否分配股利为因变量，1表示分配股利，0表示不分配股利。表5自变量自变量自变量代码表现形式每股收益X1盈利水平每股净资产X2盈利水平净资产收益率X3盈利水平总资产X4公司规模
40、总股本X5公司规模总资产周转率X6经营能力流动比率X7资产质量资产负债率X8负债水平表62009年42家浙江省上市公司的财务数据公司名称每股收益净资产收益率每股净资产总资产元总股本股总资产周转率流动比率资产负债率尖峰集团0210072782025069190344083800069072049航天通信0030012452753730560326172400130111067刚泰控股00300216762532753001877039400033171063万向钱潮02601415958094163701025587400096100068杭州解百003011187120216265010285
41、7760015103705113续表百大集团0280122281495461540376240300089195041杉杉股份0230028496468174940410858200042113041物产中大0630095551586758470337300000214112080英特集团0150090821848443380207449900306105081通策医疗0140101292412984030160320000083384011宁波富邦0020020995830640830133747200089058077东方通信00800418933091788801256000100099
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45、5129064上风高科0090032361007606930205179100098147045金鹰股份0030013362116100280364718500036159041民丰特纸0400113582031562790263400000057086052阳光照明0480114052200215280249768500084170051海正药业0560114945198690850483780000086138053钱江水利0190043452789153420285330000023123056宁波韵升1640374112180607160395767500049368020表72010
46、年42家浙江省上市公司的财务数据公司名称每股收益净资产收益率每股净资产总资产元总股本股总资产周转率流动比率资产负债率尖峰集团0390113372155878100344083800063080042航天通信036011280367677273032617240015613207214续表刚泰控股00200116886423264501877039400017131073万向钱潮03501130780786032001225587400113135050杭州解百02301120912985668701028577600159056050百大集团02100724936388112803762403
47、00046196070杉杉股份0290037986857521870410858200043119047物产中大1140146801859174340337300000181114081英特集团0200091062465998130207449900308107081通策医疗0310191603022461030160320000089429013宁波富邦0160141086072470530133747200144067076东方通信01200520033015879401256000100083297019轻纺城0070032094114650860618776200008037068钱江
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