1、 本科 毕业 论文 （ 20 届） 国内交易所基金（ ETF）研究与分析 所在学院 专业班级 数学与应用数学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘要 ：随着中国资本市场发展进入一个新阶段，市场的不断成熟、发展和新的市场需求，使得国内资本市场上金融交易工具得到不断创新和发展， 丰富了投资者的投资工具和投资标的， ETF是国内资本市场发展过程中金融创新的一个重要的金融工具。从我国沪深两市的有代表性的 ETF做为切入点，分析得出以下三条作为文章主要研究的内容：一、 ETF作为投资工具和金融工具所具有的特点和功能；二、利用 ETF和指数期货进行套利、保值、对冲等；三、建立一个利用E
2、TF作为现货来分析股指期货区间定价模型来实现上述功能。 关键词 : 投资工具 ; 金融工具 ; ETF; 指数期货 II The Reserch and Analysis of The ETF of Chinese Stock Exchange Abstract： With Chinese capital market development to a new stage, the market continues to mature, development and new market demand, makes domestic capital market in financial t
3、ransaction tools constantly innovation and development, rich investors investment tools and investment mark, ETF is domestic capital market development process of financial innovation an important financial instruments. From our Shanghai and Shenzhen two stock markets, the representative ETF as the
4、breakthrough point, the author draws a conclusion that the following three as the paper mainly research contents: Frist, ETF as investment tools and financial tools have characteristics and functions .Second, using ETF and Stock-index futures for arbitrage, value, hedge, etc. Third, establish a usin
5、g ETF as spot to analyze the Stock-index futures interval pricing model to implement the function. Keywords: Investment tools, Financial tools, ETF, Stock-index futures. III 目 录 第一章 绪论 1 1.1 背景 1 1.2 ETF的发展现状 1 1.2.1 ETF 的定义 1 1.2.2 ETF 在全球的发展概况 1 1.2.3 我国 ETF 的发展现状 1 1.3 ETF 的特点和功能 5 1.4ETF 的申购和赎回
6、6 1.5ETF 的发展趋势展望 7 第二章 股指期货与 ETF 8 2.1 引言 8 2.2 ETF 自身的套利机制 8 2.3 ETF 与股指期货的套期保值 8 2.3.1 股指期货的定义 9 2.3.2 股指期货与 ETF的套利模型 12 结论 16 致谢 17 参考文献 18 1 绪 论 1.1 背景 作为交易所买卖的开放式基金， ETF 综合了封闭式与开放式基金的双重优点，投资者既可向参与证券商透过一篮子股票申购或赎回基金份额，同时又可像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖 ETF 份额。由于在有效市场中，投资组合和长期回报很难超越大盘指数， ETF的出现满足了投资者希望能够以简
7、单的方式获得与大盘相同收益的愿望。 世界首只类似于 ETF的产品发行于加拿大，是多伦多证交所于 1989 年发行的 TIPS，其规格与 ETF 并非完全相同。1993 年 1 月，美国证券交易所正式推出的以 S&P 为跟标的的第一支 ETFSPDR，使投资者能以低成本分散风险并进行套利，因此广受青睐。自此， ETF 在全球金融市场上蓬勃发展，从美加市场逐步推广至欧亚，产品类型亦层出不穷，即便是 2008 年恶劣的世界金融环境下，仍迅猛增长。 1.2 ETF 的发展概况 1.2.1 ETF 的定义 交易型开放式指数基金（ Exchange Traded Funds，简称 ETF）。这是一种特殊形
8、式的开放式证券投资基金，以追踪某一特定指数（即 目标指数 ）走势为投资目标，通常采用一篮子股票进行申购赎回，同时，基金份额在证券交易所上市交易，因此国内习称 交易所交 易基金 。 ETF 实际上将股票市场指数构造为一个单一的证券进行交易，或者说是将若干指数成分股的集合变成一个单一证券买卖。 ETF 的交易同股票及封闭式基金，在交易所以 100 个基金单位为 1 个交易单位。 ETF 的涨跌幅度： 10%。 ETF 的升降单位： 0.001 元。 ETF 的买卖成本和封闭式基金相同。 1.2.2 ETF 在全球的发展概况 全球两大 ETF 发行商分别是巴克莱集团（ Barclay Global
9、Investor,简称 BGI）及道富集团（ State Street Corporation）。其中 ，巴克莱集团在美国推出 iShare 系列，在多伦多证交所推出iUnit 系列，在英国证交所推出 iFTSE 系列，以国际 ETF 产品为主。道富集团在美国推出的 ETF产品以 SPDR、 Select Sector SPDR 和 DIAMONDS 为主，在其它市场推出 Street TRACKS 系列和以本土指数为标的的独立品牌的本土 ETF 产品为主。巴克莱集团是全球最大的 ETF 管理人，2 管理资产规模为 2846 亿美元，占有全球 ETF 市场份额的 49.6，道富集团管理 101
10、0 亿美元，位居其次。 ETF 可分为追踪型 ETF 以及包裹型 ETF。追踪型 ETF 是追踪某一指数表现，其追踪指数又可以分为市场指数（如 SPDR 和 QQQ）、产业指数（如 Select Sector SPDR）及国家指数（如iShare MSCI Series）。此类 ETF 为市场的主流。包裹型 ETF 并不以特定指数为追踪目标，而由产品设计者选取一篮子股票作为投资组合，股票及持有比例选定后固定不变，此类 ETF 目前统称为 HOLDRS，目前只有美林集团从事发行，并仅有美国推出。另一种 ETF 分类是将其分为本土 ETF 以及国际 ETF。本土 ETF 是以本土的法律环境、交易交
11、割系统为基础，追踪本土 指数的ETF 产品，例如美国的 SPDR 和香港的盈富基金。国际 ETF 是以本土交易市场的法律环境、交易交割系统为基础，追踪国际指数的 ETF产品，国际 ETF产品主要集中在美国，例如 iShare Hong Kong，产品追踪 MSCI Hong Kong 指数，其产品开发是以美国的法律环境及在美国的 ETF 平台上运作的。从市场的角度来看，本土 ETF 产品追踪本土的成功指数，吸引本土的机构投资者、个人投资者以及国外投资者，其资产规模一般较大，交易更为活跃。而国际 ETF 产品主要针对国内有投资国外市场需求的机构投资者。 截止 2006 年底，全球共有 732 只
12、 ETF 在 38 个交易所上市， ETF 管理人共有 64 家，管理的 ETF 资产规模达到 5739 亿美元。其中，美国的 ETF 数量和管理资产规模（ AUM）均为最大，美国拥有 343 只 ETF，管理资产规模为 4068 亿美元；其次是欧盟，拥有 272 只 ETF,管理资产规模 897 亿美元。 2006 年是 ETF 发展最为迅速的一年， 2006 年新成立 ETF 279 只，管理资产规模同期增长 39.26。目前处在发行计划的 ETF 有 516 只，其中美国 423 只，欧盟 68 只， ETF在未来几年仍将保持快速的发展。据权威机构预测：到 2011 年，全球 ETF 的
13、资产管理规模将达到 2 万亿美元，主要理由如下： 投资 ETF 的机构投资者和个人投资者的数量持续增长； 由于法律法规的放宽，美国和欧洲的共同基金投资 ETF 的比例增加； 各种指数迅速发展，包括各种类型的股票指数、债券指数以及商品指数等； 各种投资风格产品的开发与增加，包括基于 ETF 的分离 产品等； 交易所和 ETF 管理人计划发行的 ETF 数量较多。 亚洲的 ETF 市场虽起步较晚却发展迅猛。成立于 1998 年 11 月的香港盈富基金是美加市场外的第一支 ETF 它的开发背景是作为香港特区政府的释股工具，出售其 在金融危机中买进的恒生成份股。盈富基金建立了申购赎回制度、信息发布制度
14、和独一无二的持续发售机制，并透过低廉成本吸引了香港市民和机构投资者踊跃认购，首次公开发售（ IPO）金额就高达 333 亿港元3 （约 43 亿美元），截至 2009 年第三季度，盈富基金仍是亚洲除日本外，市值最大的 ETF。此外，巴克莱、中银保诚，领先（ Lyxor）也是香港重要的 ETF 资产管理者，他们与其它基金公司一起，共同管理着超过 132.4 亿美元的资产。 日本自 2001 年开始发行 ETF，截至 2008 年第三季度，总资产规模达 275.6 亿美元，占全球 ETF 份额的 3.6%；台湾地区的首支 ETF，跟踪台湾 50 指数的宝来台湾卓越 50 基金，于 2003年 6
15、月发行，基金管理人为宝来投信（ Polaris）。 1.2.3 我国 ETF 的发展现状 我国沪深两市具有代表性的 ETF：上证 50ETF、上证 180ETF 和深证 100ETF。我国 ETF通常完全复制 标的指数 ，其净值表现与盯住的特定指数高度一致。比如 上证 50ETF 的净值表现就与上证 50 指数的涨跌高度一致。我国在 2004 年 11 月推出的首支上证 50 指数 ETF 至今，共有 23 只 ETF 在沪深两市挂牌上证 50ETF、上证 180ETF、深证 100ETF、上证红利 ETF（华泰柏瑞上证红利 ETF（ 510880），属指数基金，风险与收益高于混合基金、债券基
16、金与货币市场基金，采用完全复制策略，跟踪上证红利指数，是股票基金中风险较低、收益中等的产品。同时，本基金相对于采用抽样复制的指数型基金而言，其风险和收益特征将更能与标的指数保持基本一致）等。我国 ETF 市场发展迅速，成为亚洲第三大 ETF 市场（在日本和香港之后）。 序号 基金 代码 基金简称 2011-05-06 单位 净值 累计 净值 1 510220 华泰柏瑞中小盘 ETF 基金 3.4740 0.9490 2 510230 国泰上证 180 金融 ETF 基金 3.3360 0.9470 3 510133 易方达上证中盘 ETF 基金 3.0992 1.0660 4 510170 国
17、联安上证商品 ETF 基金 3.0190 0.9360 5 510150 招商上证消费 80ETF 基金 2.9490 0.9720 6 510210 富国上 证综指 ETF 基金 2.8530 0.9760 7 159902 华夏中小板 ETF 基金 2.8240 2.9240 8 510030 华宝上证 180 价值 ETF 基金 2.6660 0.9130 9 510880 华泰柏瑞红利 ETF 基金 2.2690 1.5440 10 510050 华夏上证 50ETF 基金 2.0270 2.5740 11 510061 工银上证央企 50ETF 基金 1.3355 0.8542 12
18、 510070 鹏华上证民企 50ETF 基金 1.2510 1.0720 13 159903 南方深成 ETF 基金 1.2215 0.9013 14 510260 诺安上证新兴 ETF 基金 0.9920 0.9920 15 159905 工银深证红利 ETF 基金 0.9667 0.9557 16 510093 建信上证责任 ETF 基金 0.9630 1.1490 17 159906 大成深证成长 40ETF 基金 0.9290 0.9290 4 18 159901 易方达深证 100ETF 基金 0.7895 3.8620 19 510019 交银上证 180 治理 ETF 基金 0
19、.7690 0.8550 20 510180 华安上证 180ETF 基金 0.6570 2.5310 21 510160 南方中证小康产业 ETF 基金 0.4360 1.0847 22 510023 博时上证超大盘 ETF 基金 0.2070 0.7630 23 159908 博时深证 200ETF 基金 - - 但自 2005 年以来，这些 ETF 却遭遇到大量赎回，基金份额不断减少，直到 2008 年才有所缓解并回升，但主要持股人却以个人投资者为主。另外，我国证券市场目前只允许 T+1 交易，缺乏当日回转交易机制。无法卖 空亦限制了套利成功的可能性，降低了市场效率 1、 2。 目前我国
20、的 ETF 市场仍在发展阶段，产品细分尚不充足，设计较为单一，对于不同投资喜好、风险承受能力的投资者方面，具有非常大的发展空间和潜力。以上现象若得以改善，市场将会更加成熟有效，进一步活跃 ETF，有助于市场的蓬勃发展。 上证 50ETF 是跟踪 上证 50 指数 ,并在交易所上市的开放式指数基金 ,华夏基金管理公司管理 ,采取完全被动的管理方式 ,以拟合 50 上证指数。同理其他两种基金拟合 180 上证指数和 100深证指数。那么，三只 ETF 的基本情况如下： 上证 50ETF 上证 180ETF 深证 100ETF 基金的名称 上证 50 交易型开放式指数基金 上证 180 交易型开放式
21、指数基金 深证 100 交易型开放式指数基金 基金类别 股票型基金 股票型基金 股票型基金 上市地点 上海证券交易所 上海证券交易所 深圳证券交易所 基金公司 华夏基金管理有限公司 华夏基金管理有限公司 易方达基金管理有限公司 基金托管人 中国工商银行股份有限公司 中国建设银行股份有限公司 中国银行股份有限公司 交易代码 510050 510180 159901 投资目标 紧密跟踪上证 50 指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差 紧密跟踪上证 180 指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差 紧密跟踪深证 100 指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差 跟踪指数方法 完全复制法 抽样复制法 完全复制法 指数的样
22、本空间 上证 180 指数样本股 所有上海 A 股股票 深圳市场全部正常交5 （特殊股票除外） 易的 A 股股票（包括中小企业） 1.3 ETF 的特点和功能 ETF 是一种跟踪 标的指数 变化 ,且在交易所上市的开放式基金 ,投资者可以像买卖股票那样 ,通过买卖 ETF,从而实现对指数的买卖。从本质上讲 ,ETF 属于开放式基金的一 种特殊类型 ,它综合了封闭式基金和开放式基金的优点 ,投资者既可以向基金管理公司 申购或赎回基金份额 ,同时 ,又可以像封闭式基金一样在证券市场 上按市场价格买卖 ETF 份额。不过 ,ETF 的申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票
23、,这是 ETF 有别于其它开放式基金的主要特征之一。 ETF 的一些特点： 、 ETF 克服了封闭式基金折价交易的缺陷。 封闭式基金折价交易是全球金融市场的共同特征。这一现象在我国表现得尤为突出。由于封闭基金的折价交易 ,全球封闭式基金的发展总体呈日 益萎缩状态 ,其本来具有的一些优点也被掩盖。 ETF 基金由于投资者既可在二级市场交易 ,也可直接向基金管理人以一篮子股票进行申购与赎回 ,这就为投资者在一、二级市场套利提供了可能。正是这种套利机制的存在 ,抑制了基金二级市场价格与基金净值的偏离 ,从而使二级市场交易价格与基金净值基本保持一致。 、 ETF 基金相对于开放式基金 ,具有交易成本低
24、、交易方便 ,交易效率高等特点。 目前投资者投资开放式基金一般是通过银行、券商 等代销机构向基金管理公司进行基金的申购、赎回 ,股票型开放式基金交易手续费 用一般在 1%以上 ,一般赎回款在赎回后 3 日才能到帐 ,购买不同的基金需要去不同的基金公司或者银行等代理机构 ,交易便利程度还不太高。但投资者如果投资 ETF 基金 ,可以像股票、封闭式基金一样 ,直接通过交易所按照公开报价进行交易 ,资金次日就能到帐。 、 ETF 可以有效地规避股票投资的非系统性风险。 ETF 一般采取完全被动的指数化投资策略 ,跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数 ,因此管理费非常低 ,操作透明度非常高 ,可以让投资
25、者以较低的成本投资于一篮子标的指数中的成份股票 ,以实现充分分散投资 ,从 而有效地规避股票投资的非系统性风险 4、 5。 ETF 的功能 在国外 ,投资者主要把 ETF 作为一种交易便利的指数化投资工具来运用。喜欢长期投资的个人投资者持有 ETF 是出于资产配置的目的 ,而另外一些喜欢频繁交易的投资者则把它当作实施6 择机投资策略的工具。 ETF 为中小投资者提供了指数投资的有效工具 ,投资者只需判断指数涨跌 ,伴随指数上涨而获利 ,不必再为挑选个股伤脑筋，可谓短炒长投两相宜。此外 ,投资者还可获得基金成长带来的分红收益。 而作为机构投资者 ,不仅借助 ETF 可以实现对指数的长短期投资、跨
26、市场的套利交易还可 以以 ETF 为构件进行有效的组合管理 ,如现金管理、组合结构配置等。所谓现金管理是指在投资经理还未落实投资于哪些股票之前 ,或者在股票市场走势不明朗的时候 ,可以用 ETF 代替组合中的现金储备 ,以避免在市场 急涨中踏空。另外资金规模较大的机构投资者还可以利用 ETF 的双重交易模式实现对指数的日内交易 ,即首先在一级 (二级 )市场上申购 (买入 )ETF, 待指数超过一定涨幅后在二级 (一级 )市场上卖出 (赎回 )ETF。 1.4 ETF 的申购和赎回 投资者可以通过两种方式购买 ETF：可以在证券市场收盘之后，按照当天的基金净值向基金管理者购买（和普通的开放式共同基金一样）；也可以在证券市场上直接从其他投资者那里购买，购买的价格由买卖双方共同决定，这个价格往往与基金当时的净值有一定差距（和普通的封闭式基金一样） 3。 图： ETF 申购、赎回示意图 用上证 50 股票提出申购申请 申购申请 申购结果通知 股票换成基金份额 申购确认 基金规模相应增加 基金账户相应增加 申购示意图 用上证 50 股票提出赎回申请 赎回申请 赎回结果通知 基金份额换成股票 赎回确认 基金规模相应减少 基金账户相应减少 投 资 者 证 券 公 司 交 易 所 基 金 公司 和 登记公司 ETF 证 券 公 司 交 易 所 基 金 公司 和 登记公司 ETF 投 资 者
