1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目电子信息行业股权结构与盈利能力关系的实证研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要本文以电子信息行业上市公司2005年2011年的财务数据为基础，用菲流通股比重、国有股比重、上市公司股权集中度作为自变量，电子信息行业上司公司的经营规模、上次公司主营业务收入的增幅、上市公司负债率、电子信息行业行业哑变量、年度哑变量
2、等作为控制变量，公司盈利能力作为被解释变量，构建了上市公司盈利能力的回归模型。研究结果表明（1）非流通股比重与公司盈利能力的关系成负相关性。（2）而股权集中度与公司盈利能力成正相关，股权的集中对公司盈利有很大的激励作用。（3）国有股与公司盈利能力存在非线性关系，它们之间的关系可以用一个倒V型的函数关系来表示。关键词电子信息；上市公司；股权结构；股权改革；非线性关系IIABSTRACTBASEDONTHE20052011FINANCIALDATAFROMALISTEDCOMPANYINTHEELECTRONICINFORMATIONINDUSTRY,THISPAPERCONSTRUSTSAMOD
3、ELOFTHEPROFITABILITYOFTHELISTEDCOMPANIESBYADOPTINGTHEFOLLOWINGVARIABLESOFTHELISTEDCOMPANIES,SUCHASITSPROPORTIONOFPHILIPPINETRADABLESHARES,ITSPROPORTIONOFSTATEOWNEDSHARES,ITSDEGREEOFCONCENTRATION,ITSSCALEOFOPERATION,THEINCREASEOFITSPRIMEOPERATINGREVENUE,ITSDEBTRATIO,THEINDUSTRYDUMMYVARIABLESOFTHEELEC
4、TRONICINFORMATIONINDUSTRY,THEANNUALDUMMYVARIABLESANDSOONFROMTHESTUDY,ITISPROVEDTHATTHEREISANONLINEARRELATIONSHIP,WHICHCANBEREPRESENTEDBYANINVERTEDVSHAPEDFUNCTION,BETWEENTHENONTRADABLEOWNERSHIPSTRUCTUREANDTHEPROFITABILITYOFTHECOMPANYWHILETHEEQUITYCONCENTRATIONISPOSITIVELYRELATEDWITHTHEPROFITABILITYOF
5、ACOMPANYFORITSINCENTICEEFFECTONTHEPROFITSOFTHECOMPANYKEYWORDSELECTRONICINFORMATIONLISTEDCOMPANYEQUITYSTRUCTUREOWNERSHIPREFORMNONLINEARRELATIONSHIP目录1引言12相关概念及其理论分析221股权结构的概念222盈利能力的概念323股权结构与盈利关系研究的理论渊源424基于传统代理问题的股权结构与盈利能力关系理论425基于现代代理问题的股权结构与盈利能力关系理论53电子信息行业上市公司股权结构与盈利能力的现状分析631基本情况632股权结构现状733电子信
6、息行业上市公司盈利能力的现状74电子信息行业股权结构与盈利能力关系的实证研究941变量的定义942样本选择1043研究假设1044相关性分析1145关系模型的构建1146实证结果和分析12461模型1的回归结果与分析12462模型2的回归结果与分析13结论16参考文献17致谢1911引言电子信息行业作为我国的新兴行业,在国民经济中发挥越来越重要的地位。近几年来，电子信息行业经济总体发展较快，增长态势明显，这些都与行业内管理有着密切关系。电子信息产业具有产业规模大、技术进步快、产业关联度强等特征，是经济增长的重要引擎，更是我国国民经济重要战略性产业。自2009年下半年以来，我国电子信息产业持续保
7、持恢复性增长态势，走出了国际金融危机的负面影响，已进入平稳增长阶段。这主要在股权结构上有了很多的激励，在股权结构的成份上也较为集中的体现了各方的利益组成，为电子信息行业股权结构与公司盈利能力的研究奠定基础。公司盈利能力与股权结构一直是学术界和财经界的焦点，高明华（2001）以1999年度的473家上市公司为样本，对股权集中度指标（最大股东、前三位股东和前五位股东持股比例）与ROE和EPS之间的关系进行了分析，结果表明股权集中度与公司盈利能力基本不相关。DEMSETZ1983认为企业的所有权结构是寻求公司价值最大化的结果，而且他和LEHN1985通过对前5大股东、前10大股东持股比例以及代表股权
8、集中度的赫芬德尔指数与会计利润率之间的实证分析，没有发现显著的相关关系。这些学者的研究恰恰反映了我们还未能真正了解股权结构与盈利能力的关系。本文通过分析上市公司股权结构对公司盈利能力的影响，从理论和实证两个方面研究我国上市公司股权结构与盈利能力之间的相互关系，增进对股权结构性质、股权控制程度的理解和认识。通过实证研究，主要想达到两个预期的目的，第一是了解股权结构在公司治理结构中具有基础性的地位，是公司治理机制的基础，它决定了股东结构、股权集中程度以及大股东的身份，导致股东行使权力的方式和效果有较大的区别，进而对公司治理模式的形成、运作及绩效有较大影响。第二是厘清电子信息行业股权结构与盈利能力之
9、间的关系，通过研究明确了两者的关系后可以通过相应的调整，比如股权结构的优化来满足和促进盈利能力的提高，为电子信息行业上市公司选择较为科学的融资结构具有巨大的现实意义。2相关概念及其理论分析21股权结构的概念股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司主张的权利，是股权。股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。企业具有什么样的股权结构对企业的类型、发展
10、以及组织结构的形成都具有重大的意义。因此我们的企业家应该考虑在股权结构各个组成部分的变动趋势。当社会环境和科学技术发生变化时，企业股权结构也相应地发生变化。由此，股权结构是一个动态的可塑结构。股权结构的动态变化会导致企业组织结构、经营走向的管理方式的变化，所以，企业实际上是一个动态的、具有弹性的柔性经营组织。股权结构的形成决定了企业的类型。股权结构中资本、自然资源、技术和知识、市场、管理经验等所占的比重受到科学技术发展和经济全球化的冲击。随着全球网络的形成和新型企业的出现，技术和知识在企业股权结构中所占的比重越来越大。社会的发展最终会由“资本雇佣劳动”走向“劳动雇佣资本”。人力资本在企业中以其
11、独特的身份享有经营成果，与资本拥有者共享剩余索取权。这就是科技力量的巨大威力，它使知识资本成为决定企业命运的最重要的资本。企业股权结构的这种变化反映出一个问题在所有的股权资源中最稀缺、最不容易获得的股权资源必然是在企业中占统治地位的资源。企业的利益分享模式和组织结构模式由企业中占统治地位的资源来决定。在世界全球化进程中，人力资本或知识资本的重要性日益凸显，使得传统的“所有权”和“控制权”理念遭到前所未有的挑战，这已成为未来企业管理领域研究的新课题。股权结构是可以变动的，但是变动的内在动力是科学技术的发展和生产方式的变化，选择好适合企业发展的股权结构对企业来说具有深远意义。3股权结构有不同的分类
12、。一般来讲，股权结构有两层含义第一个含义是指股权集中度，即前五大股东持股比例。从这个意义上讲，股权结构有三种类型一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上，对公司拥有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10以下；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10与50之间。第二个含义则是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在我国，就是指国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例。从理论上讲，股权结构可以按企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况与匹配方式来分类。从这个角度，股权结
13、构可以被区分为控制权不可竞争和控制权可竞争的股权结构两种类型。在控制权可竞争的情况下，剩余控制权和剩余索取权是相互匹配的，股东能够并且愿意对董事会和经理层实施有效控制；在控制权不可竞争的股权结构中，企业控股股东的控制地位是锁定的，对董事会和经理层的监督作用将被削弱。22盈利能力的概念盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力指标主要包括营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率六项。实务中，上市公司经常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等指标评价其获利能力。企业
14、的盈利水平，是衡量企业经营业绩的重要指标；也是投资人正确决定其投资去向，判断企业能否保全其资本的依据；债权人也要通过盈利状况的分析以准确评价企业债务的偿还能力，控制信贷风险。所以不论是投资人、债权人还是企业经营管理人员、都日益重视企业盈利能力的分析。在盈利能力分析中，全面领悟分析的内容，正确掌握分析的方法至关重要。盈利能力，也称为获利能力，它是指企业获得利润的能力。盈利能力的分析应包括盈利水平及盈利的稳定、持久性两方面内容。企业盈利能力分析中，人们往往重视企业获得利润的多少，而忽视企业盈利的稳定性、持久性的分析。实际上，企业盈利能力的强弱不能仅以企业利润总额的高低水平来衡量。虽然利润总额可以揭
15、示企业当期的盈利总规模或总水平，但是它不能表明这一利润总额是怎样形成的，也不能反映企业的盈利能否按照现在的水平维持或按照一4定的速度增长下去，即无法揭示这一盈利的内在品质。所以，对盈利能力的分析不仅要进行总量的分析，还要在此基础上进行盈利结构的分析，把握企业盈利的稳定性和持久性，后者在报表分析中更为重要。23股权结构与盈利关系研究的理论渊源股权结构与绩效关系研究的理论渊源关于股权结构和公司盈利能力关系的研究，最早可以追朔到1932年伯利和米恩斯的名著现代公司和私有财产。在这篇开创性的著作中，伯利和米恩斯首先探讨了股权分散和公司经理人制度所引发的委托代理关系问题。BERLE和MEANS（1932
16、）认为，股权集中度与企业绩效之间存在正的线性关系，原因在于，股权分散导致“搭便车”难题，从而造成对管理者的监督困难，而股权一定程度的集中有利于激励外部股东对管理者实施监督。HILL和SNELL（1989）以生产率度量绩效，证明了美国企业存在这种正的联系。DEMSETZ1983认为企业的所有权结构是寻求公司价值最大化的结果，而且他和LEHN1985通过对前5大股东、前10大股东持股比例以及代表股权集中度的赫芬德尔指数与会计利润率之间的实证分析，没有发现显著的相关关系。他认为当企业的发展要求进行规模扩张时，就会产生一种压力，要求它的股份资本也要达到一定的规模，为此就要求助于分散的所有权结构，而分散
17、与否将决定于因资本联合而减少的风险成本与由此增加的监督成本之间的平衡。张传州2008通过对中小企业板上市76家中小企业制造业公司的实证研究显示，中小企业第一大股东持股比例同企业近期经营效率正相关的假设没有得到验证；而同企业长期经营效率负相关得到验证，但是检验结果不够显著。这就说明学者对于股权结构与盈利能力关系的研究结果很多，但是结论有所不同。24基于传统代理问题的股权结构与盈利能力关系理论基于传统的股权结构的进行研究，关于股权结构与企业盈利能力之间关系的研究还未形成较为一致的意见。根据OSWALD和JAHERA1991的统计，有些研究如VANCE，1955，1964；PFEIFER，1972；
18、KIMLEE而与流通股比例呈相对负面的相关。而原红旗2001的研究成果表明,现金股利与流通股比例没有显著相关关系,陈洪涛和黄国良2006的研究也支持后一结论。关于公司股利与公司盈利关系的研究为数不多。林海对股利政策与公司收益之间的相关性进行了实证分析,得出了公司收益与股利政策成正相关关系,李传双的研究表明,我国上市公司的现金股利与下一年度的每股收益成29正相关关系。JENSEN和MECKLING1976通过对内部持股与盈利能力的分析认为,公司价值随内部持股比例的增加而增加。在股权分散的情况下,随着管理者所有权要求的减少,勇于进行管理创新的动力就会减少,其结果会导致公司价值的下降。反过来说,当管
19、理者持股比例增加时,他们采取背离公司价值最大化的行为的同时,也会使自身股权的价值受到影响。因此,在内部人持有一定股份的情况下,他们的行为会在行使在职消费和最大化公司价值之间取得一个均衡。STULZ认为,随着内部股权的增加,因经营不善而被接管的可能性也会降低,而接管难度的增加反过来会强化管理者的不思进取张红军,2000。也就是说,内部持股实际上是一把/双刃剑0,在有利于增强股东监控动力的同时,也可能会阻碍公司控制市场机制的有效发挥。另外,对接管市场的分析表明,被接管企业的价值一般在被接管后是上升的KAY,1994,而过高的内部持股会降低这种因接管而带来的公司价值增值的机会。关于这方面的实证研究,
20、结果也并非一致。根据OSWALD和JAHERA1991的统计,有些研究如VANCE,1955,1964PFEFFER,1972KIMLEELLOYD,ETAL1986KESNER,1987表明两者间不存在显著性关系。针对所有权和控制分离的分析思路就是大股东的存在以及提高股权集中度。其理由是既然在股权相对分散的情况下,股东出于/理性的无知0而采取/搭便车0行为。依照这样的逻辑,自然提高大股东的持股比例,使股权相对集中,就可以提高股东的监控动力。从这个角度讲,大股东的存在有利于公司价值的增加SHLEIFER,VISHNY,1997。与此相对应的,DEMSETZ1983认为企业的所有权结构是寻求公司
21、价值最大化的结果,而且他和LEHN1985通过对前5大股东、前10大股东持股比例以及代表股权集中度的赫芬德尔指数与会计利润率之间的实证分析,没有发现显著的相关关系。他认为当企业的发展要求进行规模扩张时,就会产生一种压力,要求它的股份资本也要达到一定的规模,为此就要求助于分散的所有权结构,而分散与否将决定于因资本联合而减少的风险成本与由此增加的监督成本之间的平衡。2国内股权结构与盈利能力关系研究现状我国学者已经在股权结构与盈利能力方面作了大量的研究,并得出了一些经验性研究结果,但研究的结果存在很大的差异,主要的观点包括国有股对公司绩效有负面影响许小年燕,张红军,2000国有股对公司绩效有正面影响
22、30周业安,望珍股权集中度越高的公司绩效越好许小年、王燕,股权集中度、内部持股比例与公司绩效呈显著性倒型相关关系,而流通股比例、国家股比例和境内法人股比例则与绩效呈显著性型关系吴淑现,以沦流通股对提高公司绩效没有影响许小年、王燕,张红军,国家股、法人股与绩效正相关,股、职工股和可流通外资股与绩效指标负相关,但都不具有统计上的显著性于东智,的流通股对公司绩效有正面影响周业安,望延在家电行业中,企业的经营绩效和股权结构无关杨瑞龙,刘江,刀等。对以往研究成果进行系统回顾、分析之后,笔者认为研究结果差异较大的主要原因在于所选用的统计方法过于简单。样本公司上市的时间不统一。样本剔除缺乏科学性。样本公司行
23、业跨度过大,很难区分不同行业的竞争程度差异对绩效的影响。21股权集中度与盈利能力正相关许小年和王燕（1997）对沪、深两市19931995年上市公司的面板数据PANELDATA）进行实证研究后发现，股权集中程度与企业市值账面价值之比（MBR）有显著的正相关关系，但与利润率（ROE，ROA）的相关关系比较弱。法人股比例对公司业绩有显著的正影响，国家股比例对公司业绩有负面影响，流通股比例对公司业绩无显著影响。张红军（2000）以1998年为研究窗口，应用中国385家上市公司截面数据所进行的研究认为股权集中度（前五大股东持股比例）与Q值呈显著的正相关关系。他进一步认为，在中国的上市公司中，由于大股东
24、基本上是国家政府机构和法人实体，因此其实证结果应解释为国家股东和法股东持有的股权集中度与Q值之间呈显著正的相关关系。陈小悦和徐晓东（2001）对深交所19961999年除金融性行业以外的上市公司股权结构与企业绩效之间的相关关系所进行的经验研究表明，非保护性行业中，第一大股东持股比例与企业业绩正相关。两人（2003）以1997年以前在中国上市的508家上市公司19972000年4年间的2032个观察值为样本，研究了第一大股东的所有权性质对公司治理效力和企业业绩的影响。研究表明，第一大股东为非国家股股东的公司有着更高的企业价值和更强的盈利能力，在经营上更具灵活性，公司治理的效力更高，其高级管理层也
25、面临着更大的来自企业内部和市场的监督与激励。22内部股东持股与盈利能力关系刘国亮和王加胜（2000）以经理人员持股比例、职工持股比例为解释变量31，对内部人持股与公司业绩（ROA，ROE，EPS）之间的相关关系进行了实证检验，结果表明内部人持股与公司业绩正相关。李增泉（2000）以799家中国上市公司作为研究样本，并对样本总体依据总资产规模、行业、国家股比例和区域进行了分组，研究了经理人员持股比例对企业业绩（ROE）的影响，实证结果表明，总体来看，内部人持股比例与企业业绩之间并不具有显著相关关系。分组研究显示，企业规模、国家股比例不影响内部人持股比例与企业业绩之间存在不同的相关关系；行业的竞争
26、性不同，内部人持股比例与企业业绩之间存在不同的相关关系。陈晓和江东（2000）的研究认为，流通股对公司业绩（ORE，OPE）有正面影响的预期只在竞争较强的电子电器行业成立，在竞争相对较弱的其他两个行业（商业、公用事业）则不成立。23其他国内学者的研究成果冯根福等（2002）以1996年1月1日至12月31日沪深两市挂牌上市交易的181家公司为样本，时间区间为1996年1月1日至2000年12月31日，对中国上市公司近年股权集中度形成和变动的原因进行了分析。实证结果显示（1）上市公司绩效越好，股权集中度越高。（2）上市公司规模越大，股权集中度越低的假设不成立。（3）国有股、发起人法人股比例越低，
27、股权集中度越低。（4）募集法人股、流通股比例越高，股权集中度越低。（5）行业分布与股权集中度变动具有内在联系。他们由此认为，公司绩效、国有股比例、发起人法人股比例、募集法人股比例、流通股比例、行业分布是影响上市公司股权集中度的主要因素。张雪平2010股权集中度对公司的业绩存在影响。对港口类上市公司的研究表明,企业第一大股东的持股比例与公司盈利能力、控制财务风险能力成显著正相关关系,但与公司发展能力不存在显著相关关系。因此,港口企业在改制中应保持适当的股权结构,以更好促进港口发展。王俊韡2005以深、沪两市101家上市公司为样本,分行业竞争环境强弱从股权属性、股权集中度与公司治理绩效的关系进行实
28、证分析,发现行业竞争环境强的上市公司其治理绩效与法人股比例呈三次函数关系,与流通股比例无显著相关关系行业竞争环境弱的上市公司其治理绩效与国有股比例、法人股比例呈三次函数关系,与流通股比例无显著相关关系行业竞争环境强的上市公司,股权分散型优于国有控股型,国有控股型优干法人控股型行业竞争环境弱的上市公司,法人控股型结构优于国有控股型,国有控股型优于股权分散型。最后根据实证分析的结果,提出构建合理股权结构的结论性建议。32张华2010从介绍有关整体上市的理论基础入手，系统分析了整体上市的历史成因、实施模式、推动力量，重点分析整体上市与股权结构及公司治理的理论关系。陈佳对国内外企业业绩评价和国内外商业
29、银行业绩评价方法的分析，引进新的业绩评价方法，演示盈利能力分析和作业能力分析介绍该方法。汤青2005采用1998年年底之前在上海和深圳两个交易所上市的719家上市公司1998至2001年的财务数据为样本，从资本结构、股权结构、公司规模和公司风险等四个方面选取了可能影响企业盈利能力的多个指标变量进行了实证分析，并在此基础上提出了进一步提高上市公司盈利能力的若干建议。参考文献1JESEN,MC,MECKLING,WH,THEORYOFFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS
30、,19762KAYJCORPORATESTRATEGYANDCORPORATEACCOUNTABILITY,NICHOLASDIMSDALE,MARTHAPREVEZEREDITED,CAPITALMARKETANDCORPORATEGOVERNANCEMNEWYORKOXFORDUNIVERSITYPRESSINC,199453OSWALDSL,JSJAHERAJR,THEINFLUENCEOFOWNERSHIPONPERFORMANCEANEMPIRICALSTUDYJSTRATEGYMANAGEMENTJOURNAL,19914SHLEIFERANREI,RWVISHNY,ASURVEY
31、OFCORPORATEGOVERNANCEJTHEJOURNALOFFINANCE,19975DEMSETZ,HAROLD,KENNETHLEHN,THESTRUCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSESANDCONSEQUENCESJJOUR2NALOFPOLITICALECONOMY,19856DAQINGQI，WOODYWU，HUAZHANGSHAREHOLDINGSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEOFPARTIALLYPRIVATIZEDFIRMEVIDENCEFROMLISTEDCHINESECOMPANIESFJPACIFICBAS
32、INFINANCEJOUMAL，200087HAROLDDEMSETZANDBELENVILLALONGA“OWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATECONTROL”JJOURNALOFCORPORATEFINANCE,200178PERFORMANCEOFPARTIALLYPRIVATIZEDFIRMEVIDENCEFROMLISTEDCHINESECOMPANIES”J，PACIFICBASINFINANCE,200089张红军中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析J经济研究,2000（4）10林锦扬上市公司股利政策分析D上海；华东理工大学，201011许昭坤上市
33、公司股权结构与盈余管理关系的实证D广东；广东商学院，201012张辉股权结构与商业银行价值D武汉；武汉大学，20053313葛志苏我国商业银行股权结构对其盈利能力的影响D重庆；西南政法大学，200814顾吉宇、陈利军关于企业盈利能力影响因素的实证研究J商业时代，2011515王慧股权结构对内部控制信息披露影响的研究来自沪深两市上市公司的经验证据D苏州；苏州大学,201016周新军股权结构与公司绩效相关关系综述J山东工商学院学报,2008417阎海峰；沈锦杰；股权结构对合资企业绩效的影响研究基于组织学习的视角J中国工业经济,2010418史克波我国上市公司治理结构对企业竞争力影响的实证研究以房地
34、产行业为例D重庆；重庆理工大学，201019吴淑昆，股权结构与公司绩效的U型研究19972000年上市公司的实证研究J中国工业经济，2002120孙永样、黄祖辉，上市公司的股权结构与绩效J经济研究，19991221李琪琦，对股权分置改革市场效应的探讨基于46家股改试点公司的实证分析J贵州财经学院学报，2006122颜雯,卿艳关于如何提高我国商业银行盈利能力的探讨基于国内外商业银行股权结构分析J商场现代化,2010723冯根福、韩冰、闫冰，中国上市公司股权集中度变动的实证分析J经济研究，2002824吴淑昆，股权结构与公司绩效的U型研究19972000年上市公司的实证研究J中国工业经济，2002
35、125刘国亮、王加胜，上市公司股权结构、激励制度及绩效的实证研究J经济理论与经济管理，2000526戴正华现金股利、股权结构和盈利能力相关性研究J湖北第二师范学院学报，2010927汤青中国上市公司盈利能力影响因素实证分析J山东财政学院学报，2005228陈佳商业银行基于作业的盈利能力分析D四川；西南财经大学,200729张华不同股权结构的集团公司整体上市对绩效的影响D上海；复旦大学，201034本科毕业论文外文翻译外文文献译文标题股权结构与企业业绩资料来源先进的会计作者HAROLDDEMSETZ1企业业绩德姆塞茨和莱恩在研究中利用会计收益率来衡量公司的业绩。而之后的研究，都采用了托宾Q值。这
36、两个方法有两大不同点。从时间上看，会计收益率是回顾之前，而托宾Q值是预测未来。在试图评估股权结构对企业业绩的影响上，评价一个公司完成了什么或预计其将会完成什么，则显得更加明智。第二个不同则在于哪一个能真正衡量出公司的业绩。会计收益率代表了受职业标准所束缚的会计师。而Q值，则主要代表受制于自身敏锐感、乐观主义或悲观主义的投资人群。大多数经济学家对市场约束的了解多于会计约束，而他们也倾向于采用Q值。但这里，大家需谨慎。会计收益率不会受到投资者心理的影响，它只是会部分涉及到对未来事件的评估，主要是对商誉和贬值的估计。对托宾Q值而言，投资者们大量预测国际事件，其中包括现今经营策略的成果，它也受到投资者
37、们这种心理的影响。2股权结构德姆塞茨和莱恩所采用的股权结构措施，是基于一个公司中最重要的股东所持有的股份，其中最为关注的是这个公司前五大股东所持有的股份。德姆塞茨和莱恩之后的研究则注重一个公司管理人员所持有的股份。管理人员所持股份指公司董事会成员、首席执行官和高层管理人员所持有的股份。在跟踪严重的代理问题上，对这项措施的特别依赖也暗示出所有管理人员都有共同的利益。这可能并不真实。例如，一个董事会成员，之所以在董事会中拥有一席之地，就是因为他拥有这个公司大量的股份或代表着那些持有公司很多股份的人。对这样的董事会成员来说，他们的利益和那些专业的管理人员是不同的。他们的利益更可能与外来投资者息息相关
38、。而内部董事会成员其实就是，或是代表了外来投资者的利益，这样的情况并不罕见。此项研究中的样本公司，重要股东家庭所持股份和管理人员所持股份的相关系数是067。这种积极的相关系数暗示出重要的股东家庭在企业的董事会中确有代表。这些董事会成员的家庭或他们的代表，与那些“纯粹”的管理人员并没有共同的利益。因此，把管理人员持有大量股权作为一个指标，以此来代表专业管理人员参与公司营运的能力，并不什么可靠。就像大多数研究一样，它们采用这种方法，并假定是这样。353重新审视股权结构和企业业绩之间的关系经过研究可看出有些结果是一致的。关注公司业绩方程中的OLS概数，我们可以看发现，统计业绩AVQ通常取决于至少一种
39、的产权集中方式，有时取决于两种方式，但联系这两种产权集中方式和企业业绩的系数标识是不同的。尽管这些变量的单相关大约为050，这种联动对LAVMH来说是正向的，对LA5则是负向的。这些OLS方程式概数与其它很多研究一致，如MORCK，SHLEIFER和VISHNY的研究，这些研究显示了股权结构对公司业绩影响。有理由怀疑这些研究的原因是，如果外部投资者们强大的股权集中，确实会产生很好的企业业绩，而内部投资者们持有的大量股份，也确实能使管理越发根深蒂固的话，那LA5和LAVMH所采用的标识和人们所期望的并不同。然而，股权结构声称对企业业绩有影响，而这些表格中的结果显示了LA5和LAVMH系数的2SL
40、S概数对此抛出了质疑。在业绩方程的统计中，两种股权系数的2SLS概数意义都不是很重大。这些结果一致认为，可选择股权结构来最大限度地提高公司的业绩，虽然股权制的蔓延会代理问题更加严重，但这补偿了优势企业，它们可以选择所依赖的股权结构。还有别的发现，就是AVRD/S,AVAD/S和AVFIX/S对LAVQ的积极作用。由于会计惯例对有形资产和无形资产的待遇不同，这些作用的前两个则归因于Q值分母的扭曲。第三个作用可归因于资产评估中会计和折旧率的差异，如果一个公司的资产结构中，固定资产更为重要的话，这样的差异则更能影响利润预算。AV（债务/A）始终涉及负面的公司业绩。我们不把这解释为一个稳定、可预见的关
41、系，并能提供正确的管理方法，来提高股票价格。相反，在较早的时期，许多公司出售其债务，和这些时期比起来，我们用它来反映19761980年期间通胀力量的巨大的优势。作为最小业绩二次方程中重要的正向变量，媒体指标变量M在2SLS业绩方程中变得微不足道。因为通常在工业组织调查中的发现是市场集中度和利率并不十分相关，表4中CR4对LAQV的消极影响甚是令人意外。然而，这项研究并没有考虑到无形资本的会计问题。这个方程式旨在解释LAVMH的变化一致表现了，大公司的管理人员所持股份份额较少。一个明显的差异在统计出现AVQ相关LAVMH和2SLS估计的OLS估计的比较。在统计AVQ时，LAVMH中的OLS概数和
42、2SLS概数在经过对比后，出现了一个明显的不同。对AVQ的统计在OLS方程中意义重大，但在2SLS方程中则变得非常地微不足道。人们可能会这样想，高AVQ能让管理人员获得更多的股份，因而，LAVMH也随之变高。相反，这里有这样一项建议，即当公司营运不错的时候，管理人员选择持有较少的股份，在想到现在零号的公司业绩之后坏业绩也接踵而至，也许我们可以趁着公司业绩良好时卖掉股票。36有一些概念表示，如果债权人对监督管理层十分重要的话，管理层将不会选择持有很多股份。这在表6股权方程式中的AV（债券/A）系数也可看出。然而，这个变量并没有表现出管理层持股的显著关系。最后，在股权方程的OLS和2SLS预测中，
43、我们呼吁大家关注风险在解释股权结构中变量的作用。在三个表中，市场风险，在对管理层持有的股份比例上有积极作用，但公司特有风险，却没有显著的效果。对此，我们并没有让人信服的解释。这可能是因为，具有较高市场风险的公司，越发坚定地认为他们的管理层与公司利害攸关。但理论没能给出一个令人信服的理由。至于企业特有风险，因为管理层在公司内已设有特定的人力资本，如果为了避免风险，管理层对企业特有风险较高的公司的投资将少于特定风险较低的公司，这看起来似乎很合理。因此，在目前的管理层持股方程中，危险变量的系数与其说支持了一个似是而非的理论命题，还不如说提出了一个难题。3738外文文献原文TITLESTRUCTURE
44、ANDCORPOROWNERSHIPATEPERFORMANCEMATERIALSOURCEADVANCESINACCOUNTINAUTHORHAROLDDEMSETZ1FIRMPERFORMANCETHEDEMSETZANDLEHNSTUDYUSEDACCOUNTINGPROFITRATETOMEASUREFIRMPERFORMANCEALLOFTHESTUDIESTHATFOLLOWEDUSEDTOBINSQTHEREARETWOIMPORTANTRESPECTSINWHICHTHESETWOMEASURESDIFFERONEISINTIMEPERSPECTIVE,BACKWARDLOOK
45、INGFORACCOUNTINGPROFITATEANDFORWARDLOOKINGFORQINATTEMPTINGTOASSESSTHEEFFECTOFOWNERSHIPSTRUCTUREONFIRMPERFORMANCE,ISITMORESENSIBLETOLOOKATANESTIMATEOFWHATMANAGEMENTHASACCOMPLISHEDORATANESTIMATEOFWHATMANAGEMENTWILLACCOMPLISHTHESECONDDIFFERENCEISINWHOISACTUALLYMEASURINGPERFORMANCEFORTHEACCOUNTINGPROFIT
46、RATE,THISISTHEACCOUNTANTCONSTRAINEDBYSTANDARDSSETBYHISPROFESSIONFORQ,THISISPRIMARILYTHECOMMUNITYOFINVESTORSCONSTRAINEDBYTHEIRACUMEN,OPTIMISM,ORPESSIMISMTHEPROCLIVITYOFECONOMISTS,MOSTOFWHOMHAVEABETTERUNDERSTANDINGOFMARKETCONSTRAINTSTHANOFACCOUNTINGCONSTRAINTS,ISTOFAVORQBUTCAUTIONISNEEDEDHEREACCOUNTIN
47、GPROFITRATEISNOTAFFECTEDBYTHEPSYCHOLOGYOFINVESTORS,ANDITONLYPARTIALLYINVOLVESESTIMATESOFFUTUREEVENTS,MAINLYINTHEVALUATIONSITPLACESONGOODWILLANDDEPRECIATIONTOBINSQ,HOWEVER,ISBUFFETEDBYINVESTORPSYCHOLOGYPERTAININGTOFORECASTSOFAMULTITUDEOFWORLDEVENTSTHATINCLUDETHEOUTCOMESOFPRESENTBUSINESSSTRATEGIES2OWN
48、ERSHIPSTRUCTUREALLTHEMEASURESOFOWNERSHIPSTRUCTUREUSEDBYDEMSETZANDLEHNAREBASEDONTHEFRACTIONOFSHARESOWNEDBYAFIRMSMOSTSIGNIFICANTSHAREHOLDERS,WITHMOSTATTENTIONBEINGGIVENBYTHEMTOTHEFRACTIONOWNEDBYTHEFIVELARGESTSHAREHOLDERS4THESTUDIESTHATCAMEAFTERTHEDEMSETZANDLEHNARTICLEFOCUSONTHEFRACTIONOFSHARESOWNEDBYA
49、FIRMSMANAGEMENTMANAGEMENTHOLDINGSINCLUDESHARESOWNEDBYMEMBERSOFTHECORPORATEBOARD,THECEO,ANDTOPMANAGEMENTEXCLUSIVERELIANCEONTHISMEASURETOTRACKTHESEVERITYOFTHEAGENCYPROBLEMSSUGGESTSTHATALLSHAREHOLDERSCLASSIFIEDASMANAGEMENTHAVEACOMMONINTERESTTHISISNOTLIKELYTOBETRUEABOARDMEMBER,FOREXAMPLE,MAYHAVEAPOSITIONONHEBOARDBECAUSEHEHAS,ORREPRESENTSSOMEONEWHOHAS,LARGEHOLDINGSOFTHECOMPANYSSTOCKBOARDMEMBERSLIKETHISDONOTHAVEINTERESTS39IDENTICALTOTHOSEOFPROFESSIONALMANAGEMENTMORELIKELY,THEIRINTERESTSAREMORECLOSELYALIGNEDWITHTHOSEOFOUTSIDEINVESTORSINSIDERBOARDMEMBERSTHATREALLYARE,ORT
