1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目基于财务视角ST贤成与ST科苑两家上市公司的可持续发展能力的比较研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要随着我国市场经济改革逐步深化，经济市场化程度不断提高，尤其是企业之间的竞争越来越激烈，不少企业徘徊在成功与失败的边缘。为此，对企业财务困境公司重组后的问题研究显得越来越必要和迫切。企业要想在激烈的市场竞争中生
2、存，必须保持一定的增长速度。但同时企业的增长速度，应以企业持续健康地发展为前提，过快或过缓的增长速度对企业的发展壮大都是不益的，只有企业持续增长，才能对市场经济的发展起到积极的推动作用，也只有使企业资金链不产生断裂或不造成浪费，企业才能保持合理、持续的增长速度，以实现企业价值最大化的目标。本文先对ST贤成与ST科苑（现中弘股份）的基本情况进行描述，再选择该两大企业重组当年至重组后三年的财务数据，从可持续发展的角度，根据范霍恩的可持续发展模型、动态模拟、敏感性、资金链的相应理论，分析比较两大企业各个方面的情况，研究显示ST贤成的可持续发展能力高于ST科苑的可持续发展能力。关键词持续发展；ST贤成
3、；ST科苑；实证分析IIABSTRACTALONGWITHOURCOUNTRYMARKETECONOMYGRADUALLYDEEPENEDREFORM,DEGREEOFMARKETECONOMYCONTINUESTOIMPROVE,ESPECIALLYTHECOMPETITIONBETWEENTHEENTERPRISESMOREANDMOREFIERCE,MANYENTERPRISEWANDERINGINTHEEDGEOFSUCCESSANDFAILURETHEREFORE,THEENTERPRISEFINANCIALDIFFICULTIESCOMPANYREORGANIZATIONOFTHE
4、RESEARCHISMOREANDMOREPROBLEMSAFTERNECESSARYANDURGENTENTERPRISEWANTTOSURVIVETHEFIERCECOMPETITIONINTHEMARKET,MUSTMAINTAINACERTAINAMOUNTOFGROWTHBUTATTHESAMETIMETHEENTERPRISEGROWTHRATE,SHOULDTAKETHEENTERPRISELASTHEALTHYDEVELOPMENTFORTHEPREMISE,TOOFASTORSLOWGROWTHSPEEDONTHEDEVELOPMENTANDGROWTHOFENTERPRIS
5、ESARENOTINTEREST,ONLYENTERPRISEGROWTH,TOTHEDEVELOPMENTOFTHEMARKETECONOMYPLAYAPOSITIVEROLE,ONLYMAKEENTERPRISECAPITALCHAINDONOTPRODUCEBREAKORCAUSENOWASTE,THEENTERPRISECANMAINTAINAREASONABLE,SUSTAINABLEGROWTHRATE,INORDERTOTHEMAXIMIZATIONOFENTERPRISEVALUEGOALTHISPAPERFIRSTTOSTYININTOANDSTKEYUAN（NOWSHARE
6、SINHONG）,THEBASICSITUATIONOFTHEGARDENDESCRIBING,THENCHOOSETHETWOBIGENTERPRISERESTRUCTURINGTHATYEARTORESTRUCTURINGOFTHEFINANCIALDATAAFTERTHREEYEARS,FROMTHEPOINTOFSUSTAINABLEDEVELOPMENT,FANHUOENACCORDINGTOTHESUSTAINABLEDEVELOPMENTOFTHEMODEL,DYNAMICSIMULATION,SENSITIVITY,CAPITALCHAINCORRESPONDINGTHEORY
7、,TWOBIGENTERPRISECOMPAREDALLTHINGS,THATTHESUSTAINABLEDEVELOPMENTOFASTYININTORATEISHIGHERTHANTHESUSTAINABLEDEVELOPMENTOFTHESHARESINSTKEYUANKEYWORDSSUSTAINABLEDEVELOPMENTSTYININTOSTKEYUANTHEEMPIRICALANALYSIS目录1研究意义与相关理论111研究意义112国内外研究现状2121财务困境2122资产重组2123可持续发展32ST贤成与ST科苑基本情况描述53基于范霍恩模型的ST贤成与中弘股份可持续增长
8、分析631范霍恩可持续发展模型及应用分析7311静态可持续发展模型及应用分析7312动态可持续发展模型及应用分析832可持续发展敏感性分析1033资金链分析194结论2341结论2342建议2443研究的局限性25参考文献27致谢271近年来关于财务困境上市公司重组后的可持续发展能力越来越受到学术界的关注。企业的财务困境表现为在技术上的无偿付能力和破产意义上的无偿付能力的一种行为，而资产重组就是对陷入财务困境但仍有转机和重建价值的的企业进行资产的重组,避免企业清算的一种交易,在这一交易中现存的债务契约被一个新的契约所替代。不同的财务困境上市公司在进行资产重组时，需要考虑经营风险与收益波动的状况
9、、风险偏好以及竞争对手的状况等因素。在追求最佳避税和破产成本权衡的资本结构管理的传统观点相比，重组后的上市公司更加注重对企业财务的灵活性以及风险控制的追求,强调公司融资战略和财务政策及竞争战略的一致性，保证企业健康持续的发展。但是，在这样一个不成熟的证券市场上，大量频繁发生的重组活动是否真的提高了上市公司的经营业绩、促进了企业的可持续发展则存在争议，对此进行深入细致的研究具有十分重要的理论和现实意义。基于可持续发展能力涉及可持续经济、可持续生态和可持续社会等多方面，本文仅从财务视角对ST贤成和ST科苑（现中弘股份）公司的可持续发展能力进行研究比较。1研究意义与相关理论11研究意义ST贤成和ST
10、科苑（现中弘股份），同作为煤矿业的财务困境重组后的上市公司，曾在很长时间内进行企业的重组，且数次重组更名后相互都在采掘业有一定的发展。ST贤成前身青海贤成实业股份有限公司，创建于1998年，于2001年在上海证券交易所上市上市，由于2008年青海贤成实业股份有限公司主营业务已向煤炭、煤化工及其他能源、矿产资源转型，公司名称、经营范围和注册资本公司名称更改为青海贤成矿业股份有限公司。而ST科苑原名为安徽省科苑应用技术开发（集团）股份有限公司创建于1997年，于2000年在海证券交易所上市上市，所属房地产，采掘行业，2006年7月安徽省科苑应用技术开发（集团）股份有限公司临时股东大会审议通过了股权
11、分置改革方案。根据方案，因公司重大资产重组已基本完成，主营业务由化学原料及化学制品制造转型为房地产开发与经营。自2010年3月30日起公司名称变更为“中弘地产股份有限公司”。ST贤成和ST科苑股份两个大企业同属于ST股，具有类似的发展经历，相似的经销渠道、销售对象以及相似的重组经历，对两个相似度较高的企业进行2可持续发展能力比较研究，对于促进这两大企业的发展，为其他企业提供经验支持具有较重大的现实意义。12国内外研究现状121财务困境西方学者普遍认为财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务而被迫采取改正行动的状况，包括企业失败、法定破产、技术破产和会计破产四种情况。ROSS
12、1999等人认为对财务困境行为的定义主要从分析研究财务困境预警模型，从而研究财务困境事项的成因。其中的财务困境预警模型演变过程大致如下单一财务报表比率模型；一元判定模型；多元统计规划模型；多元线性判定模型；以自然求偿权与市场价值为基础的方法；人工智能法；联合预测模型。通过财务困境预警模型的研究认为财务困境都是从现金流方面引起的，在于是否将违约视为陷入财务困境的标志；当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生。我国学者余绪缨1996将企业财务困境定义为企业不能偿还其流动负债，公司负债已超过资产，净值出现负数。在财务困境的定义上，我国学者们更看重公司是否会陷入破产清算或者重组
13、，而有可能导致破产清算或者重组的任何征兆和迹象尤其是关于现金流量和存量的重组与否，是用来界定企业是否陷入财务困境的主要依据。通过对以上关于财务困境涵义的不同理解，可以看出，在财务困境的定义上，更看重公司是否会陷入破产清算或者重组，而有可能导致破产清算或者重组的任何征兆和迹象尤其是关于现金流量和存量的重组与否，是用来界定企业是否陷入财务困境的主要依据。本文所指的财务困境是，指公司没有能力支付到期债务或应付费用的一种经济现象，包括从资金的管理、技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。122资产重组西方学术界普遍认为资产重组主要从狭义和广义两个角度定义的。作为狭义资产重组派的认为资产重组应主要从
14、降低企业费用和缩减企业规模角度来分析的。如DAFT1998认为重组就是企业规模的紧缩和成本的降低，包括废弃过时的产品生产线、提高劳动生产率、加快企业现代化建设、加强对成本、工资和存货的控制。KIECHEL1988认为公司重组包括资产剥离、分立子股换母股。3SPETLZ1990认为重组就是费用或者营运费用的降低和效率的提高。HOSKISSON和JOHNSON1992认为公司重组是资产剥离，或者其它形式的紧缩等。广义的资产重组则主要从企业资产结构、资本结构财务结构和资本预算和企业组织结构这三方面定义分析的。企业资本结构是企业负债与所有者权益之间的比例关系，企业资产结构重组往往与企业的发展战略息息相
15、关。HOSKISOSN和TURD1990的研究表明，企业的资本预算、资产、负债及所有者权益结构等方面的变化主要是由企业资本结构的重组引起的。SHCNEDEL1993的研究也提出类似的观点，他认为资本结构重组将引起企业资产的配置与重新配置，负债水平的变化。而LWESI1990则从更广的范围来研究资本结构重组，他认为资本结构重组的特征与资产剥离、资产注销、利用财务杠杆、股票回购、所有权结构相联系。企业组织结构重组主要包括企业控制权与所有权重组。WESOTN1990将企业控制权重组的形式归纳为股票溢价购回、停止协议、反接管条款修订、代理权争夺等，将所有权结构重组形式归纳为股票回购、转为非上市公司、管
16、理层收购、杠杆收购等。综合已有文献，目前我国对资产重组的理解有不同的看法一是从资产的重新组合角度进行定义；二是从业务整合的角度进行定义，企业以提高公司整体质量和获利能力为目的，通过各种途径对企业内部和外部业务进行重新整合的行为；三是从资源配置的角度进行定义，资产重组就是对存量资产的再配置过程，其基本涵义就是通过改变存量资源在不同的所有制之间、不同的产业之间、不同的地区之间，以及不同企业之间的配置格局，实现产业结构优化和提高资源利用率目标；四是从产权的角度进行定义，以产权为纽带，对企业的各种生产要素和资产进行新的配置和组合，以提高资源要素的利用效率，实现资产最大限度的增殖的行为。学者们从不同的角
17、度对资产重组行为进行了定义，各有长处。结合学者们的观点，本文认为，资产重组是指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程。123可持续发展学者们从不同角度对企业可持续发展问题进行了研究，本文从企业可持续发展的定义，可持续发展模型，可持续发展能力实证分析三个方面对学者们的研究进行综述。林娜（2008）认为，企业可持续发展是指企业既要考虑其当前发展的需要，4又要考虑其未来发展的需要，不能以牺牲后期的利益为代价，来换取现在的发展，满足现在利益。而企业可持续发展战略的核心是财务的可持续增长。财务可持
18、续增长是指企业在可预见的未来，销售水平稳定上升，盈利能力不断改善，在实现企业平衡增长的同时提高财务资源的使用效率，最终使企业各利益主体的合理需求最大程度的得到满足。而财务可持续增长的关键是如何利用企业已有的相关财务信息来正确评估企业的可持续增长能力。郭晓燚（2005）认为，在科学发展观的指导下，一种能够超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保的约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态可通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。从定义而言，大多数学者认为，可持续发展是一个公司在追求自我生存和持续发展的过程中，既要考虑公司经营目标的实现，提高市场竞争
19、的地位，又要巩固公司一直占有的竞争领域，使公司能在未来扩张的经营环境中始终保持持续的盈利增长能力，保证公司的长盛不衰。汤谷良，游尤2005，刘盛蓉（2008）认为，财务可持续增长模型分为两大类。一类是基于会计口径的可持续增长模型，以希金斯和范霍恩的模型为代表；另一类是基于现金流口径的可持续增长模型，以拉巴波特和克雷为代表。希金斯2003认为，可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。认为一个公司可持续增长率无非就是股东权益的增长率，进而建立起了可持续增长方程式，即可持续增长率是销售净利率、资产周转率、留存收益率和产权比率的乘积。范霍恩（2002）认为，可持续增长
20、率表示根据经营比率、负债比率和股利支付率的目标值，公司销售额的最大年增长率。如果实际增长率超过可持续增长率，必定有一些变量脱离目标植，通常是负债比率。从稳态模型研究入手，通过改变假设条件，得出动态的可持续增长模型。在具体计算上，两者的计算形式是不同的，但是可以相互转换。王素洁，刘海英2006通过运用统计检验的方法，验证我国旅游行业上市公司的可持续增长的实现情况。该文则选择景区类和综合类的20家企业的2000一2004年的财务数据，利用希金斯和科雷德模型分别进行假设检验，对于综合类旅游上市公司和旅游行业上市公司得出相反结论，但也得出了共同结论景点类旅游上市公司实现了可持续增长，酒店类旅游上市公司
21、没有实现可持续。市公司没有实现可持续。彭博（2011）借鉴美国资深财务学家罗伯特希金斯和詹姆斯范霍恩的财务可持续增长模型，选择1997年至2007年在上海、深圳证券交易所上市的24家纺织企业的历时10年的财务季报为研究对象，运用均值检验和威尔科克森的数5理统计方法，发现所选取的24家纺织业上市公司的实际增长率超过财务可持续增长率，或者说，其增长是与自有财务资源不相匹配的过快增长。王福胜，曾子晖（2008）选取沪深两市32家钢铁行业上市公司为样本，以希金斯和范霍恩的可持续增长模型作为理论基础，通过描述性统计、WILCOXONSIGNEDRANKS检验等统计方法检验钢铁行业的增长现状及增长的可持续
22、性。研究发现近我国钢铁行业上市公司的实际增长率远远超过了可持续增长率。并提出在整个行业高速增长的背景下，其可持续增长率却逐年下滑，盈利能力下降是导致可持续增长率下滑的主要原因的结论。本文认为琳娜关于企业可持续发展、财务可持续发展的观点比较全面；而可持续增长模型从会计恒等式角度出发，以希金斯可持续发展模型、范霍恩可持续发展模型更具有代表性；从增长与现金流关系的角度出发，以拉巴波特可持续发展模型、科雷可持续发展模型更具有代表性。2ST贤成与ST科苑基本情况描述青海贤成实业股份有限公司（以下简称ST贤成）前身是青海第一毛纺厂,原名青海绒毛加工厂,始建于1944年,是青海省建厂最早企业之一,属国有中型
23、一类企业。1997年,青海省政府将原青海省畜产进出口公司针纺部中与牛绒衫生产经营相关的资产划拨给青海第一毛纺厂。1998年8月,以青海第一毛纺厂经评估确认后与牛绒衫生产经营相关的净资产作为出资,联合西宁市大什字百货商店、上海振鲁实业有限公司、西宁特殊钢集团有限责任公司、青海省集体工业物资供销处等四家以现金出资的企业法人共同发起,以发起设立方式于1998年8月28日设立本公司。于2001年在上海证券交易所上市上市，2006年陷入财务困境，2007度开始数次资产置换、收购兼并形式，进行资产重组。在2008年更名为青海贤成矿业股份有限公司。安徽省科苑（集团）股份有限公司（以下简称ST科苑）1997年
24、8月在安徽省应用技术研究所基础上改制设立的科技创新型股份制企业，主营业生物工程、医药等行业的高新技术和产品的研究开发、生产经营、技术转让及本公司生产的科技产品出口及科技、生产所需的技术、原辅材料零配件的进口。2000年6月，公司4000万社会公众股（A股）在深圳证券交易所成功上市，成为安徽省首家科研所改制上市的高科技企业。1999年科苑集团被国家科技部认定为国家重点高新技术企业，2000年被评为安徽省优秀高新技术企业，2001年被列为安徽省55户重点企业集团，2002年被评为安徽省民营10强企业，2004年被国家知识产权局认定为第二批全国企事业专利工作试点单位。2006年因销售产6品质量等问题
25、经营不佳，陷入财务困境，于2006年12月29日,ST科苑被司法裁定给宿州市新区建设投资有限责任公司实时2007开始股权重组，因主营业务由化学原料及化学制品制造转型为房地产开发与经营。自2010年3月30日起公司名称变更为“中弘地产股份有限公司”。“ST贤成”和“ST科苑”这两个财务困境重组的两大名牌企业，同是上市公司，均采用以多元化的经营方式，但其在经营风格、经营模式上有很大的区别。两家公司主要财务指标如表1所示。表1ST贤成与ST科苑主要财务指标ST贤成主要财务指标重组当年重组后一年重组后二年重组后三年销售净利率524812945594918758总资产周转率27811371526746资
26、产负债率20498164441512611411营业利润增长率568339300448902678161股东权益比率10498644451261412ST科苑主要财务指标重组当年重组后一年重组后二年重组后三年销售净利率64208875110212490总资产周转率7703276238786647资产负债率1478817908173616792营业利润增长率510467340794135307股东权益比率9486577851303208资料来源作者自行整理3基于范霍恩模型的ST贤成与中弘股份可持续增长分析希金斯可持续发展模型和范霍恩可持续发展模型为企业常用的可持续发展模型。希金斯可持续发展模型是
27、利用模型寻找一个适当的销售增长平衡点，据此来控制财务增长速度，通过建立三个假设前提下形成的，这三个假设是企业可以按照市场条件下允许的增长率进行发展，管理者不打算发售新股，企业的资本结构和股利政策保持不变。希金斯可持续发展模型是一种静态的模型，与企业的实际情况不相符合，实际应用时有一定的局限性。根据范霍恩的定义，7可持续增长率表示在预定的经营比率、负债比率和股利支付比率目标值基础上，可能达到的公司销售额的最大年增长率。本文选择范霍恩可持续发展模型研究ST贤成与中弘股份这两个企业的可持续发展能力。31范霍恩可持续发展基本模型与应用分析范霍恩用可持续增长率的高低来衡量企业可持续发展能力的大小。311
28、静态可持续发展模型及应用分析静态可持续发展模型中三个假设在过去到目前企业无外部股权融资；股东权益账户的增加只能通过保留盈余的累计；过去与未来在资产负债表和经营效果比率方面是精确相似的。决定静态可持续发展模型的变量如下A/S资产总额与销售收入总额之比；NP/S销售净利率（税后净利润除以销售收入）；B赢利保留比率（1B就是股利支付比率）；D/EQ负债与股东权益比率；SO基期销售额；静态环境下企业的可持续增长率（SGR）计算公式如下在范霍恩的静态财务可持续增长模型中，SGR为目标比率相一致的最大销售增长率。通过改变赢利保留比率的值来改变可持续增长率。在财务比率不变的情况下，任何大于实际销售增长率的年
29、增长率必须通过外部股东权益融资，即为企业注入新的资本方能实现。表2为两家公司静态指标通过重组当年及重组后三年预测重组后四年可持续发展能力情况。表2预测重组后四年ST贤成与中弘股份可持续发展比率表ST贤成中弘股份资产/销售收入13401615042盈利保留比率5050销售净利润率8757249负债/股东权益80841211728可持续发展比率（预测值）18793477资料来源作者计算整理由上表可以看出假定ST贤成与中弘股份重组后四年利保留比率均值均为50，而ST贤成重组后四年预测值销售净利率、负债/股东权益、资产/销售收入分别是8757、80841与134016，根据相应的计算公式可以得出的ST
30、贤成的可持续发展比率为1879。中弘股份重组后四年预测值销售净利率、负债/股东权益、资产/销售收入分别是249、21172与15042，根据相应的计算公式可以得出中弘股份可持续发展比率为3477。计算结果表明预测的ST贤成的可持续发展比率大于中弘股份的可持续发展比率，说明ST贤成可持续发展能力更强。312动态可持续发展模型及应用分析范霍恩认为，如果企业增发新股或者改变了原来的财务比率，这时权益水平增长和销售增长在整个时期不平衡，公司按照愿意支付的绝对数量的红利来制订鼓励分配政策，并且在一定年限内允许卖出普通股，此时就需要构造另外的模型。于是，他提出了变化假设下的可持续增长率模型。动态可持续发展
31、模型四个假设盈利保留比率、销售净利润率、负债/股东权益、资产/销售收入等指标的变量每年都会发生变化；每年股东权益的增长和销售额的增长与基期相比是不平衡的；用股利发放的绝对数来表示股利政策取代于使用股利支付比率；普通股允许在给定年度出售。通过调整“自变量变动率”，得到对应的因变量变动率的可持续发展比率因素分析，可以比较各个指标的重要程度。在模型中引入基期销售额和基期股东权益，并将其作为建模基础。动态可持续发展模型可持续增长率的计算公式如下可持续增长率其中EO期初股东权益，NEWEQ为新筹集的权益资本，DIV为支付股利，OE为净利润，SO为上期销售额，A为资产总额，S为本期销售额，D/E为负债/股
32、东权益。动态可持续发展模型是建立在一个变化的环境中，一年接一年地产生可持续增长率，某一年较高的可持续增长率与将来的可持续增长率的高低并无关联，只有其他变量不变或者是同方向变动，这种高增长率才可能持久。表3、图1为ST贤成以重组当年为基期，引入重组当年销售额和重组当年9股东权益的可持续发展变动率情况表。表3ST贤成与中弘股份重组后可持续发展变动率自变量因素自变量变动率ST贤成中弘股份可持续发展变动率可持续发展变动率资产/销售收入5124063986销售净利润率5171373558负债/股东权益5175043612盈利保留比率5159773325资料来源作者计算整理图1ST贤成与中弘股份发展变动率
33、情况在范霍恩动态模型中，资产/销售收入、销售净利润率、负债/股东权益与盈利保留比率为自变量因素。当自变量变动率为5时，ST贤成的可持续发展变动率分别为12406、17137、17504与15977，而中弘股份的可持续发展变动率为3986、3558、3612与3325。由此可知，就中弘股份来说，资产/销售收入的变动对可持续发展的影响度最大，而负债/股东权益的变动对ST贤成的可持续发展的影响度最大。说明在股东权益基本维持不变的时候，ST贤成近年来负债比率逐渐上升尤其是流动负债比率，在资产/销售收入、销售净利润率、负债/股东权益与盈利保留比率中，影响了负债/股东权益自变量因素，进而较大程度的影响了S
34、T贤成可持续发展能力。而中弘股份重组后一年用于认购公司发行的股份，以拥有的土地使用权以及其他投资公司股权进行资产置换；加之公司借贷所欠银行贷款没有能力以现金偿还，重组后二年以资抵债，导致资产/销售收入比率变动比销售净利润率、负债/股东权益与盈利保留比率对中10弘股份可持续发展能力影响要大。32可持续发展敏感性分析感性分析就是通过计算影响可持续发展的众多不确定因素数据，定量地反映技术方案经济效果评价指标随不确定因素变化而变化的敏感程度。敏感性分析，是要针对影响项目的若干因素，分析其发生某一幅度地变化后，对项目经济效益指标的影响程度和敏感程度，对此判断出，在若干影响效益的因素中，哪些因素对效益影响
35、大，进而提示决策者要慎重和加倍仔细地推敲这些因素在未来将带来怎样的后果，使项目减少分险、决策减少失误。其中，敏感系数目标值变动百分比/参量变动百分比。对可持续发展进行敏感性分析，本文设定4个分析指标资产/销售收入、销售净利润率、负债/股东权益、盈利保留比率，选择其中的一个指标进行敏感性分析，通过改变该指标的“变化率区间”（如3030），设定其“变化步长”，得到一组随“指标变化率”的变动而变动的“权益收益率变化率”数据，以“指标变化率”作为坐标的横轴，因该指标的变化所引起的“权益收益率变化率”作为坐标的纵轴，这就构成了可持续发展敏感性分析图。通过这种动态模拟大致可以了解不同的分析指标对可持续发展
36、影响的重要程度，并可对其原因进行进一步分析。本文按照以下步骤对ST贤成与中弘股份进行可持续发展敏感性分析（1）找出影响权益收益率变动率的各个敏感性指标；（2）通过变动各个敏感性指标的变化区间及变化步长，来分析各个敏感性指标的变动对可持续发展的影响程度；（3）比较各个敏感性指标变动对可持续发展变动的敏感性大小，确定不同敏感性指标对可持续发展的敏感性程度的大小并进行排序；（4）根据排序结果来分析敏感性程度不同的各个指标对可持续发展产生的影响，并对原因进一步分析。表4、图2为ST贤成以重组当年为基期，指标变动率为7对负债/股东权益造成可持续反正能力的影响情况变动分析。表4ST贤成重组后负债/股东权益
37、分析指标变动率负债/股东权益权益收益率变化率可持续变化率305658923042312236224846252748166790672333238973565101923794112792241358244315848831750451681290542220926031996201275257051续表指标变动率负债/股东权益权益收益率变化率可持续变化率261018634066828资料来源作者计算整理图2ST贤成重组后负债/股东权益分析由以上图表可知选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，而权益收益率变化率从2304到34066，中间变动的幅度大小为31762。说明ST贤成重组后负债
38、/股东权益对可持续发展率呈正向影响，即随着资产/销售收入的增加，可持续发展率随着升高。表5、图3为ST贤成以重组当年为基期，指标变动率为7对销售净利率造成可持续反正能力的影响情况变动分析。表5ST贤成重组后销售净利润率分析指标变动率销售净利润率权益收益率变化率可持续发展率3061335022537236743564729416735680313388979691070338928582137154456591951713750991298082105458351910421255936688261103430905768612资料来源作者计算整理图3ST贤成重组后销售净利润率分析由以上图表可知
39、同样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，但权益收益率变化率从3502到30905，中间变动的幅度大小为27403。说明ST贤成销售净利润率对可持续发展率呈正方向影响。表6、图4为ST贤成以重组当年为基期，指标变动率为7对盈利保留比率造成可持续反正能力的影响情况变动分析。表6ST贤成盈利保留比率分析指标变动率盈利保留比率权益收益变化率可持续发展率30355687631712338586593506164210458384494551227841862491411445315525159774881125617855233195951975559266321666595资料来源作者计算整
40、理13图4ST贤成重组后盈利保留比率分析由以上图表可知同样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，但权益收益率变化率从6876到21666，中间变动的幅度大小为14790。ST说明贤成盈利保留比率对可持续发展率呈正方向影响。表7、图5为ST贤成以重组当年为基期，指标变动率为7对资产/销售收入造成可持续反正能力的影响情况变动分析。表7ST贤成资产/销售收入分析指标变动率资产/销售收入权益收益率变化率可持续发展率3093811516511584231031923565785791611257326248681191219552005956482131336156734824514071712
41、40642112150098987237341915947978553355261688662113046资料来源作者计算整理14图5ST贤成资产/销售收入分析由以上图表可知同样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，但权益收益率变化率从5165到6211，中间变动的幅度大小为45439。说明ST贤成重组后资产/销售收入对可持续发展率呈反向影响，即随着资产/销售收入的增加，可持续发展率随着减少。对于ST贤成重组后来说，负债/股东权益、销售净利润率、盈利保留比率及资产/销售收入对可持续发展率的影响大小分别是31762、27403、14790与45439。由此可以看出，就ST贤成重组后而言，
42、资产/销售收入对可持续发展的影响度最大，其次是负债/股东权益、销售净利润率，影响程度最小的是盈利保留比率。说明ST贤成资产重组当年至重组后三年资产的大幅度变动，平稳的销售收入，引起资产/销售收入高达45439的幅度变动，对ST贤成重组后四年可持续发展的影响最大。以重组当年为基期的ST贤成实际指标变动率如下表8所示。其中A表示重组后一年实际变动率比重组当年实际变动率的增长率B表示重组后二年实际变动率比重组当年实际变动率的增长率C表示重组后三年实际变动率比重组当年实际变动率的增长率D表示重组当年至重组后四年增长率幅度变动大小表8ST贤成实际中相关指标变动率主要指标ABCD销售净利率78178192
43、8331514资产/销售收入275538177627233825负债/股东权益307051133140428334盈利保留比率325023143008936资料来源作者整理计算15由以上表格可以看出，负债/股东权益、销售净利润率、盈利保留比率及资产/销售收入对可持续发展率的影响大小分别是28334、514、936与33825。由此可以看出，以重组当年为基期的实际指标相关表动率中其中资产/销售收入增长幅度变动对ST贤成可持续发展能力影响最大，其次是负债/股东权益、盈利保留比率，影响程度最小的是销售净利润率。说明ST贤成实际与预测的可持续发展变动基本一致性，无多大偏差变动。表9、图6为中弘股份以重
44、组当年为基期，指标变动率为7对负债/股东权益造成可持续反正能力的影响情况变动分析。表9中弘股份负债/股东权益分析指标变动率负债/股东权益权益收益率变化率可持续变化率301482452119052316302432319741617784413320491926739522103220749377921635222313612222112237133451227719251953299233262667731522381资料来源作者计算整理图6中弘股份负债/股东权益分析在中弘股份重组后的的负债/股东权益对权益收益率的敏感性分析时，选择了7的指标变化步长，同时可看出指标变化率由30到26，而权益收
45、益率变化率从4521变到3152，有1369的差距。说明中弘股份负债/股东权益与可持续发展比率呈正方向变动。表10、图7为中弘股份以重组当年为基期，指标变动率为7对销售净利率16造成可持续反正能力的影响情况变动分析。表10中弘股份销售净利润率分析指标变动率销售净利润率权益收益率变化率可持续发展率30174349531755231917463318661620924341968922664061206522443802215552615355822412278933282321929633109239626313729052467资料来源作者计算整理图7中弘股份销售净利润率分析由以上图表可知同样
46、选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，而权益收益率变化率从4953到2905，中间变动的幅度大小为2048。说明中弘股份重组后销售净利润率对可持续发展率呈正方向的影响。表11、图8为中弘股份以重组当年为基期，指标变动率为7对盈利保留比率造成可持续反正能力的影响情况变动分析。表11中弘股份盈利保留比率分析指标变动率盈利保留比率权益收益变化率可持续发展率30355953140723385546415771642496117529455443519352493891212417续表55253325232112562732252719595212274266314782963资料来源作者计算整
47、理图8中弘股份盈利保留比率分析由以上图表可知同样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，而权益收益率变化率从5953到1478，中间变动的幅度大小为4475。说明中弘股份重组后盈利保留比率对可持续发展率呈正方向影响。表12、图9为中弘股份以重组当年为基期，指标变动率为7对资产/销售收入造成可持续反正能力的影响情况变动分析。表12中弘股份资产/销售收入分析指标变动率资产/销售收入权益收益率变化率可持续发展率301052916022922411432213727341812334260625711213237302324266141393397229601504237321861594540
48、32207512168474308197918177545591892241865247891812301955549991739资料来源作者计算整理18图9中弘股份资产/销售收入分析由以上图表可知中弘股份重组后资产/销售收入对可持续发展率呈反方向影响，即随着资产/销售收入的增加，可持续发展率随着减少。同样选择7的指标变化步长，指标变动率从30到26，而权益收益率变化率从1602到4999，中间变动的幅度大小为3397。对于中弘股份重组后来说，负债/股东权益、销售净利润率、盈利保留比率及资产/销售收入对可持续发展率的影响大小分别是1369、2048、4475与3397。由此可以看出，就中弘股份
49、重组后而言，盈利保留比率对可持续发展的影响度最大，其次销售净利润率、资产/销售收入，影响程度最小的是负债/股东权益。说明少付股利支付比率以提高盈利保留比率，可较大程度促进中弘股份可持续发展。以重组当年为基期的中弘股份实际指标变动率如下表13所示其中A表示重组后一年实际变动率比重组当年实际变动率的增长率B表示重组后二年实际变动率比重组当年实际变动率的增长率C表示重组后三年实际变动率比重组当年实际变动率的增长率D表示重组当年至重组后四年增长率幅度变动大小表13中弘股份实际中相关指标变动率主要指标ABCD销售净利率3824271651387930989资产/销售收入17893986515888028负债/股东权益1733223623144149719续表主要指标ABCD盈利保留比率3233215613251908资料来源作者整理计算得出由上表可以看出，负债/股东权益、销售净利润率、盈利保留比率及资产/销售收入对可持续发展率的影响大小分别是1497、30989、1908与8028由此可以看出，以重组当年为基期的实际指标相关表动率中其中销售净利率增长幅度变动对中弘股份可持续发展能力影响最大，其次是负债/股东权益、资产/销售收入，影响程度最小的是盈利保留比率。说明范霍恩动态模拟预测与中弘股份实际可持续发展变动出现了偏差，值得关注。33资金链分析资金是
