1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目市盈率与企业绩效的相关性研究以食品行业上市公司为例毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要股票的市盈率是公司未来各时期每股收益增长率贴现之和，其分子反映市场价格，而分母则是基本会计信息每股盈余。因此可以把它看作是沟通市场和会计信息的一个桥梁。企业绩效又称企业价值，是公司相关利益者对企业的要求程度。而本文的企业绩效主
2、要是企业的盈利能力、营运能力和偿债能力，这三个财务指标能确切的反应企业的盈利情况、企业运转情况及企业的偿债能力，从而为投资价值作出界定。对我国股市A股市场市盈率是高还是低的争论，曾经多次成为经济学理论界和股票市场关注的热点问题。由于缺乏对我国股市市盈率状况的多方位多视角的研究，经济理论界和证券业内的各方人士对市盈率的高低各执一辞、争论不休，影响了证券管理者和市场投资者对市盈率水平的正确判断。本文通过食品行业为例，研究市盈率与企业绩效之间的相关性，为大众投资者在股票市场的投资做出理论鉴定。关键词市盈率；企业绩效；食品行业；相关性研究IIABSTRACTSTOCKPRICEEARNINGSRATI
3、OISTHECOMPANYSFUTUREEARNINGSPERSHAREGROWTHRATEOFTHEPERIODANDTHEDISCOUNTED，THEYSHOULDBEPOSITIVECORRELATIONBETWEEN，THEREFORE,THESTOCKPRICEEARNINGSRATIOSHOULDBETHECOMPANYSFUTUREGROWTHPOTENTIALBASEDON。REFLECTTHEMARKETPRICEOFITSMOLECULAR，THEDENOMINATORISTHEBASICEARNINGSPERSHAREACCOUNTINGINFORMATION。THERE
4、FORE,ITCANBESEENASACOMMUNICATIONMARKETANDACCOUNTINGINFORMATIONOFABRIDGE。BUSINESSPERFORMANCE,ALSOKNOWNASENTERPRISEVALUE，THECOMPANYSSTAKEHOLDERSONTHEREQUIREMENTSOFBUSINESS。THEMAINPERFORMANCEOFTHISCOMPANYISNETINCOMEANDEXPECTEDRATEOFRETURN，THESETWODATACANALSOBETHEEXACTRESPONSEANDPROFITABILITYOFTHEENTERP
5、RISEVALUEOFINVESTMENTS。FINALLYTHISPAPER,THECOMBINATIONOFEARNINGSANDBUSINESSPERFORMANCE，ANDTHROUGHTHEFOODINDUSTRYTOINTERPRETTHECORRELATIONBETWEEN，HYPOTHESIZED，REGRESSIONEQUATION，THECORRELATIONCOEFFICIENTBETWEENTHETWOOBTAINED。CHINASSTOCKMARKETCANBEMOREINTUITIVEANDELEGANTPRESENCE“BUBBLEECONOMY“OFTHEGRE
6、ATDEBATE，WENEEDBETTERINDICATORSOFTHEUSEOFACCOUNTINGINFORMATION,STATISTICALTOOLS，COMETOACONCLUSIONINLINEWITHCHINASCAPITALMARKET，THECHINESECAPITALMARKETTOWARDSTHEMOSTFAVORABLEDIRECTIONOFCHINASECONOMICSITUATION。KEYWORDSPRICEEARNINGSRATIOENTERPRISEPERFORMANCEFOODINDUSTRYCORRELATIONIII目录毕业论文独创性声明1摘要IABST
7、RACTII目录III1导论111研究背景112研究问题和研究目的22相关概念的理论界定321市盈率322企业绩效323市盈率与企业绩效的相关性4231经典股票价值理论模型分析两者之间的关系4232由经济理论常识推理得出两者之间的关系63食品行业现状分析84我国食品业与公司绩效相关性的实证分析941样本选取942研究假设943自变量的选择9431被解释变量9432解释变量1044实证分析10441样本描述性统计分析10442多元线性回归结果及分析125结论1751研究结论1752研究的难点、局限性及建议17521研究的难点17522研究局限18参考文献19致谢2111导论股票市场源于股份制的发
8、展，股份制是一种经过实践证明的与现代市场经济相适应的企业组织形式。1990年，为适应改革开放和经济发展的需要，上海和深证两个交易所相继成立。我国股票市场从无到有，从小到大，从地区性市场快速发展到初具规模的全国性市场。但与西方发达国家相比，中国股票市场信息披露的可信度没有西方高，我们希望通过本文在投资的路上给大众投资者指明道路。回顾市盈率，虽然市盈率作为一个简单指标具有其局限性，但由于它综合的对比了股票的两大核心要素价格和收益，因此世界各国投资者把它作为一个标尺而广泛使用。上市公司的绩效是上市公司的股东对公司的要求程度，市盈率正好是投资者对上市公司的第一评价在我国一般市盈率在2040左右比较容易
9、被投资者接受。本文通过研究来更深层次的研究两者之间的关系，更好的对投资方向做出鉴定。11研究背景市盈率从20世纪20年代出现于华尔街以来，经格雷厄姆在其1934年的名著证劵分析中正式表述并得以流传。并且由于其简单明了，便于计算，能够为大多数人掌握，已成为股票发行定价和股票市场评价股票投资价值最直观的类比估值模型。同时又是股市上价值判断、风险判断、收益判断的重要依据。回顾中国股市，由于存在“泡沫经济”一说，也致使中国股市存在严重的投机性，甚至有言论说中国不应该存在股市。再从国内市场回到国际证劵市场，由于各国的经济背景和经济政策不同的影响，各国的市盈率对企业绩效的相关性也各不相同。但由于其综合的对
10、比了金融资产的两大核心价格和收益，表明了股价的相对高低，还是被世界各国证劵当局及广大的投资者广泛使用。美国市值最大的500家公司表现的标普500指数的平均市盈率中枢基本维持在约20倍，道琼斯工业指数平均市盈率大致在1619倍的水平；日经225指数市盈率中枢约为25倍左右，香港恒生指数市盈率稍低，但大部分时间都维持在15倍以上的水平。即使与美国股市初期相比，中国股市的市盈率也偏高，美国纽约市场19282006的79年间，其股票市盈率基本上没有超过25倍，其中市盈率不到10倍的有12年，1015倍的有26年，1520倍的有30年，2025倍的有7年，超过25倍2的只有4年。沪深两市的总体市盈率在2
11、006年初还维持在20倍左右水平，2006年年底到了30倍，至2007年4月底，平均市盈率已经飙升到了40多倍。我国股市市盈率波动确实很大。12研究问题和研究目的本文研究的主要问题是影响我国上市公司市盈率的主要因素有哪些；我国上市公司市盈率水平是不是人们所认为的那样存在严重的股市泡沫，中国股市是否存在一个客观的市盈率上下限或最优区域。以食品业为例研究市盈率与企业绩效的相关系数。文章的研究目的主要包括以下三个方面（1）机构、个体投资者价值判断的重要依据。通过本文的理论与实证分析，说明投资者投资时应该关注上市公司哪些方面的财务信息，应如何运用财务模型对个股市盈率水平进行合理的预测，做到理性投资。（
12、2）为政府判断是否出现股市泡沫提供参考，作为对经济政策做出调整的依据。市盈率作为一个衡量股票投资相对价值的指标，也得到了政府决策部门的广泛应用。（3）为公司IPO的定价提供更为科学实用的理论模型依据。市盈率可以作为股票定价的依据，由于市盈率是股价与每股收益的比率，当某只股票首次发行时，首先就要对其进行定价，而市盈率是可以通过一些既定的实证研究方法比如基础分析法、类比分析法和回归分析法来测算出来的，而本文的回归分析就是其中的一种预测方法，所建立的模型可以用来预测市盈率，这样在每股收益己知的情况下便可以得出一只股票的发行价格。32相关概念的理论界定21市盈率市盈率（PRICETOEARNINGRA
13、TIO，简称PE或P/ERATIO,也称本益比“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。它的计算公式是股价与每股收益的比值，股价通常指最新的收盘价，每股收益是净利润减去优先股股息两者的差额与发行在外的普通股的加权平均数的比值。用公式可表示为市盈率（P/E）股票市场价格（P）/每股税后盈利（E）市盈率市盈率（P/E），是指股票的每股购买价格与公司的每股税后利润的比率，其经济含义是按照公司当前的经营状况，投资者通过公司盈利要用多少年才能收回自己的投资，在投资者眼中，50倍的市盈率意味着要用50年才能从回报中收回投资，因此，市盈率常常被看作一个公司的股价是否虚升的标志。不过，因为市盈率依据的
14、是过去的盈利率，是一个静态指标，是一个相对的概念，并没有绝对的“高”或“低”，它必须结合当前市场的平均获利水平、公司的业绩成长性以及风险性来分析和判断股价是否过高，还要看它是否反映公司的基本面，即未来的盈利能力，如果上市公司的成长性很好，市盈率高一些也并不足为虑。22企业绩效企业绩效又称为企业价值。企业存在的目的是为其相关利益主体提供各种利益。企业的相关利益主体包括投资者（股东）、经理人、债权人、政府、顾客和雇员等，其利益包括投资利益、薪金、利息、税收、产品、和就业等。所以企业绩效就是公司相关利益者对企业要求的程度。本文主要从企业盈利能力、偿债能力来说明企业的绩效。企业盈利能力通常指企业在一定
15、时期赚取利润的能力。本文主要从每股收益、净资产收益率来对企业的盈利能力进行分析。每股收益（EARNINGPERSHARE，简称EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。净资产收益率（ROE）是当年净利润与当年账面净资产之比，它弥补了每4股税后利润指标的不足。是反映资本收益能力的国际通用指标和杜邦模型中的核心指标。例如。在公司对原有股东送红股后，每股盈利将会下降，从而在投资者中造成错觉，以为公司的获利能力下降了，而事实上，公司的获利能
16、力并没有发生变化，用净资产收益率来分析公司获利能力就比较适宜。营运能力主要是指企业营运资产的效率与效益。营运资产的效率通常指资产的周转速度。营运资产的效益则指营运资产的利用效果，即通过资产的投入与其产出相比较来体现。本文主要从总资产周转率和存货周转率来分析对企业的营运能力进行分析。总资产周转率（TOTALASSETSTURNOVER）是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率，总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力。存货周转率（INVENTORYTURNOVERRATIO）是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合
17、理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债两大类。本文主要从流动比率和速动比率来对偿债能力进行分析。流动比率CURRENTRATIO，CR是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。速动比率又称“酸性测验比率”（ACIDTESTRATIO），是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。23市盈率与企业绩效的相关性231经典股票价值理论模型分析两者之间的关系戈登模型（
18、GORDONMODEL）许多以前对有关市盈率决定因素的研究都是使用戈登固定股利成长模型做研究的起点的。本文也认为戈登增长模型在市盈率的计算以及揭示市盈率的影因素方面有着重要的理论依据，以下便是市盈率计算模型的整个推演过程。一般模型5（1）式中V股票的内在价值DTT年发放的股利R贴现率，也即必要收益率T股利发放年份1式演化成为固定股利成长模型。戈登GORDON固定股利增长模型当G为常数，并且RG时，上式可简化为所以6P0买入时的股票价格E1购买股票后第一年的每股收益B股利支付率R贴现率，也即必要收益率G股利增长率由此我们便得出了市盈率的理论计算模型，而且从中也可以看出直接决定市盈率的因素，即股利
19、支付率、必要收益率和股利增长率，其中与股利支付率和股利增长率是正向关系，而与必要收益率呈负向的关系。232由经济理论常识推理得出两者之间的关系本文中所指的由经济常识推理得出的影响市盈率的因素是指那些不是由股票价值模型公式直接推理而得出的因素，它们通过直接或间接的方式影响股票价格、股票收益来影响市盈率的高低。本文主要是研究企业规模、交易成本、利率。在股市上存在“小公司效应”，即股票的收益率与公司规模成反比。原因在于股票规模越大，庄家操纵股票的难度就比较大，股票价格波动就比较小，股票的市盈率往往就比较低；而当股票规模比较小时，庄家操纵股票就比较容易，股价波动比较厉害而股票的市盈率往往就比较高。交易
20、成本是影响投资者交易的重要因素。在我国，投资者交易成本主要包括股票交易印花税和佣金。投资交易成本过高一直是我国证券市场的一个重要特征，这与我国股市发展时间短不成熟有一定关系。从西方国家的经验来看，证券交易印花税呈下降趋势，最终大部分发达国家都逐步取消了印花税。对于我国股市来说股票印花税税率也经历过多次调整，现在己从1991年的千分之六降到了千分之三，中间不同程度有所波动，但总体来说是呈下降的趋势。这种调整从理论上来说会刺激股市的交易更加活跃，属于长期的利好性政策，相应股市应该看涨，因此市盈率与印花税税率之间应呈反向关系。一般情况下，当国家利率降低时，资金就会从银行金融机构流向证券市场，市场上资
21、金供应量增加，进而影响股票价格上升，大盘市盈率也水7涨船高；反之，当利率上升时，资金就会从证券市场上抽离而流向银行等金融机构，市场资金供应量吃紧，股票价格开始下降，大盘市盈率也随之下跌。因此，国家利率高低和大盘市盈率之间也呈现负向相关关系。另一方面，利息率的变动对企业的收益产生直接的影响。利息率的提高，将使企业所承担的利息负担加重，在其他条件不变的情况下，企业的绩效将会有所下降。则可以认为企业的绩效与利率呈反比。通过从模型和经济常识方面我们推理出了可以影响市盈率的各个指标，对它们可以如下表归类影响对象指标分类具体指标宏观层面经济指标证劵化率、通货膨胀率经济政策利率、印花税率微观层面财务指标偿债
22、能力、营运能力、盈利能力、股利支付率、股利增长率必要报酬率非财务指标初始股价、系数83食品行业现状分析食品工业是人类的生命产业，是一个最古老而又永恒不衰的常青产业。随着全球经济发展和科学技术的进步，世界食品工业取得长足发展。尽管新兴产业不断涌现，但食品工业仍然是世界制造业中的第一大产业。食品工业的现代化水平已成为反映人民生活质量高低及国家发展程度的重要标志。2008年，虽然经历了百年一遇的金融危机，加上乳制品行业的三聚氰胺事件，但总体来看，我国食品制造业增长迅速。2008年111月我国食品制造行业实现累计工业总产值699,706,852,000元，比上年同期增长了3037；实现累计利润总额39
23、,346,237,000元，比上年同期增长了2688。2009年，受益于国家扩大内需的刺激政策、以及食品行业自身的抗风险能力及刚性需求，全年食品行业仍然呈现出产销两旺的增长态势。2009年111月我国食品制造行业实现累计产品销售收入790,363,725,000元，比上年同期增长了1847；实现累计利润总额54,780,077,000元，比上年同期增长了3633。在国内市场消费需求的拉动下，主要食品的产销量同步增长，有效地保障了市场供应，满足了消费者日益增长的多层次需求。2010年，我国食品工业克服成本上升等因素影响，全年经济效益稳步提高，在保障供给、扩大内需、抑制通胀、促进经济平稳快速发展等
24、方面发挥了积极作用。2010年全国规模以上食品企业工业增加值同比增长14；销售产值同比增长27；完成固定资产投资额6320亿元，同比增长27；出口交货值2750亿元，同比增长19；产品销售率977；销售利润率64，高出全国工业平均水平022个百分点。分析这三年食品行业，在股票市场上食品行业的平均市盈率变化不大，截止到2011年6月30日食品行业的平均市盈率为3206。然后食品业也通过它的市盈率直接或间接的影响着企业的绩效，影响最大的分别是每股收益、净资产收益率、总资产周转率、存货周转率、速动比率、流动比率。94我国食品业与公司绩效相关性的实证分析41样本选取本文选取了我国食品行业39家上市公司
25、为研究样本，样本数据取自上市公司2007年至2009年的年报数据，所有数据均来自于CCER中国经济研究服务中心网、国泰安数据库、巨潮资讯网等，为了保证数据可对比性和稳健性，从而更好的进行实证研究，其中剔除了ST股以及2007年之后上市的公司，最终得到了一组有效面板数据来进行实证研究。42研究假设影响公司市盈率的因素有很多，根据对市盈率的不同理解会得出不同的结论，本文将从理论模型和经验两方面推导出影响市盈率的因素，以及这些因素对企业绩效的相关性。经过上面的理论模型与经济常识分析，根据数据的可获得性及各指标数据间的相互关系强弱，本文预选了下列9个因素作为影响市盈率的指标，这9个因素涵盖了企业的盈利
26、能力、营运能力、偿债能力、成长能力、股利政策、股本结构以及国家宏观政策方面。对其与市盈率之间的相关性假设如下表所示表1市盈率及其影响指标的相关性假设影响因素市盈率影响因素市盈率影响因素市盈率存货周转率正向流动比率正向资产负债率反向总资产周转率正向速动比率正向利率正向每股收益正向净资产收益率正向净利润正向43自变量的选择431被解释变量本文中的被解释变量为公司绩效指标，主要为盈利能力、偿债能力，并从中选取每股收益、净资产收益率、速动比率、流动比率、资产负债率、净利润来分析企业绩效10每股收益（EARNINGPERSHARE，简称EPS）净利润/发行在外的总股数净资产收益率（ROE）净利润/平均净
27、资产销售净利率资产周转率权益乘数流动比率（CURRENTRATIO，CR）流动资产/流动负债速动比率（ACIDTESTRATIO,ATR）（酸性测试比例）（流动资产存货）/流动负债资产负债率（ASSETLIABILITYRATIO，ALR）总负债/总资产总资产周转率（TOTALASSETSTURNOVERRATIO,TR）流动资产平均余额/总资产平均余额存货周转率（INVENTORYTURNOVERRATIO,IR）销售成本/存货平均余额432解释变量解释变量即本文研究的重点食品行业上市公司的市盈率。市盈率（PE）股价/每股收益44实证分析441样本描述性统计分析（1）市盈率的描述性统计通过对
28、39家样本公司的年报数据进行的分析和统计，现将这39家上市公司的市盈率以及公司绩效数据经SPSS180统计软件进行分析的结果归纳如下表220082010年生物医药行业上市公司变量的描述性统计变量极小值极大值均值标准差方差公司绩效变量每股收益2345704577340145381002113净资产收益率03564890575057009895512585681584流动比率044540680957511639242084053707065速动比率0066416586041410366760954077091026资产负债率003662808475010438351017915500321总资产周
29、转率01624833846049092365910250881050805存货周转率0202864244020363915182481825923167437市盈率变量102352939440467924452215979105711可以由表看出，我国食品行业市盈率跨度很大，由于食品行业的上市公司多以酒类为主，而酒类的市盈率浮动很大并且一般都很大，而低市盈率主要是出现在食品类上。从盈利能力来看收益有为负的企业和为正的企业但平均还是盈利的，但每股收益不高，也表明了食品行业低市盈率的原因利润低、销售量高。从偿债能力来看食品行业的流动比率和速动比率都大于1，表明食品行业的短期偿债能力不错，这也是食品
30、行业身为防守型行业的特点，不随经济周期的波动而萎靡。从营运能力来看，总资产周转率跨度不大，平均在1左右也表明食品行业的资产周转情况良好，这也是食品行业属于防守型型企业所具有的特点。然而存货周转率跨度较大，主要是食物类存货周转率较高，而酒类存货周转率较低，因为酒类注重存货的积压，而本文选取的企业以酒类为主，所以平均存货周转率较低。（2）市盈率与企业绩效的相关性研究为了检验上市公司股权结构和上市公司经营绩效各变量之间的关系，首先对变量利用SPSS180统计软件进行双侧相关性分析，变量相关系数见下表表3变量之间相关系数相关性市盈率净资产收益率每股收益流动比率速动比率资产负债率市盈率PEARSON相关
31、性13250206104019206显著性（双侧）044208529911209N393939393939净资产收益率PEARSON相关性3251626136165174显著性（双侧）044000410314290N393939393939每股收益PEARSON相关性02066261259293200显著性（双侧）208000112070221N393939393939流动比率PEARSON相关性1041362591905726显著性（双侧）529410112000000N393939393939速动比率PEARSON相关性0191652939051618显著性（双侧）911314070000
32、000N393939393939资产负债率PEARSON相关性2061742007266181显著性（双侧）20929022100000012N393939393939在005水平（双侧）上显著相关。在01水平（双侧）上显著相关。从上表包含了因变量市盈率与自变量净资产收益率、每股收益、流动比率、速动比率、资产负债率相关系数表。可以看出市盈率与企业绩效呈负相关，并且与每股收益为显著相关，而与其他几个相关性相对较弱。这是因为在公式上每股收益就已经最直观的表现了它与市盈率的相关性，而其他几个却是与上市公司的股价或每股收益相关，然后间接的与市盈率相关，显然其相关性远不如每股收益。442多元线性回归分析
33、前面理论分析表明，市盈率将会影响企业绩效，但是二者之间的关系需要进一步进行实证分析。为了求得市盈率与企业绩效之间的具体函数关系，我们建立一个多元线性回归方程，将被解释变量与各个解释变量及控制变量进行回归拟合，并采用标准参数检验（T检验和F检验）来确定其显著性。（1）市盈率与企业盈利能力的回归分析建立回归方程P/EC1ROE2EPS表4描述性统计量均值标准偏差N市盈率72301185141611871139净资产收益率124315122154039每股收益463457712054639表5ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归804300082402150042124134A残差68161
34、90293618933862总计76204903838A预测变量常量,每股收益,净资产收益率。B因变量市盈率表6系数A13模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量119127316493764001净资产收益率3733682342453221594120每股收益88740185004022983A因变量市盈率从模型整体来看，给定显著性水平A005，根据分子自由度等于4，分母自由度为182查F分布表F在此水平（分母自由度近似为120）。由于各个F值都大于2，同意原假设。这意味着各变量（净资产收益率、每股收益）、公司规模、成长机会、财务杠杆之间的线性关系是显著的。F检验表明，市盈率与
35、各变量（净资产收益率、每股收益）、公司规模、成长机会、财务杠杆之间的线性关系是显著的，但这并不意味着因变量与每个变量之间的关系是显著的，因为F检验说明的是总体的显著性。要判断每个自变量对因变量影响是否显著，则需要对各自回归系数进行T检验。再通过T检验可以知道市盈率与每股收益和净资产收益率负相关相关系数分别为0887和373368并且建立市盈率与企业的盈利能力的回归方程，通过上表可以看出P/E119127373368ROE0887EPS。（2）市盈率与企业偿债能力的回归分析建立回归方程P/EC3CR4ATR5ALR，得到如下表表7描述性统计量均值标准偏差N市盈率72301185141611871
36、139速动比率934578718812739流动比率1557794923802239资产负债率419872156678239表8ANOVAB模型平方和DF均方FSIG1回归799455513266485171367269A残差6821034863519488671总计76204903838A预测变量常量,资产负债率,速动比率,流动比率。B因变量市盈率表9系数A14模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量11033138899079937速动比率112620745605721510140流动比率69776662654551053300资产负债率2066792118272299763
37、36A因变量市盈率通过前面市盈率企业盈利能力的相关性研究，其显著度不高，但两者还是呈负相关。再通过市盈率与企业偿债能力的相关性分析相比前面其显著度更低，只有流动比率与市盈率呈负相关，速动比率和资产负债率与市盈率呈正相关，所以市盈率与企业偿债能力不存在相关。P/E1103112620ATR69776CR20679ALR，否定了前面的假设市盈率与企业绩效呈负相关。（3）市盈率与企业营运能力的回归分析建立回归方程P/EC6TR7IR经过SPSS软件分析得到如下表表10描述性统计量均值标准偏差N市盈率72301185141611871139总资产周转率9236591025188139存货周转率3814
38、793479559473915表10描述性统计量均值标准偏差N市盈率72301185141611871139总资产周转率9236591025188139A预测变量常量,存货周转率,总资产周转率。B因变量市盈率表11系数A模型非标准化系数标准系数TSIGB标准误差试用版1常量82155307522672011总资产周转率55178384333991436160存货周转率1077782163651312198A因变量市盈率通过上表可以看出市盈率与企业营运能力的相关性，显著程度也不高与总资产周转率呈负相关，与存货周转率呈正相关，由此也可以看出市盈率与企业的营运能力不存在相关性。得到回归方程为P/E8
39、2155553178TR10777IR综上所述可以得到市盈率与企业绩效的相关性方程P/EC373368ROE0887EPS112620ATR69776CR20679ALR82155553178TR10777IR市盈率与每股收益净资产收益率流动比率总资产周转率呈负相关，与速动比率资产负债率存货周庄率呈正相关，并且相关性都不显著，只有市盈率与每股收益相关性显著。所以只有在以每股收益为企业绩效的判断依据时市盈率才与企业绩效呈负相关相关系数为0887。当投资收益在企业业绩中占主导地位的食品行业，可以视为该企业市盈率与企业绩效呈负相关。业绩越好的股票市盈率越低，而业绩越差的股票市盈率越高。这个规律在各个
40、业绩组别、各个时点上都无一例外。每股收益在0L元以下的非亏损股票的平均市盈率达1231319倍,整体市盈率的3倍。从三个时点数据来看，除2008年每股收益在02至03的股票平均市盈率大于整体市盈率外，每股收益大于01的股票平均市盈率均小于整体市盈率。下图提供了更加直观的判断。16市盈率与每股收益图02040608010012014000101020203030404年年份市盈率200820092010整体市盈率高企主要原因在于低盈利股票（每股收益001）的高市盈率。从低盈利股票的比例来看，2008年低盈利股票占比为32，每股收益大于04的股票占比为12，2009年低盈利股票同比上升到40，而每
41、股收益大于04的股票占比下降到10，每股收益位于01至04的股票比例并未发生太大的变化。因此，可以说我国低盈利股票（每股收益小于01）的高市盈率是导致整体市盈率上升的原因之一。说明投资者更偏好绩劣的股票。股市的重点发生了轻微变化，投资者对一些业绩较好的股票尤其是每股收益在02至03之间的股票重视程度有所减少，部分投资者更加观注低盈利股票，致使股价上升，市盈率有所提高，投机理念严重。175结论51研究结论文通过对市盈率与企业绩效的进行相关分析和回归分析，得到以下主要研究结论。（1）不同因素对市盈率的解释程度不同。本文认为影响我国市盈率的主要因素是每股收益、资产负债率、净资产收益率、流动比率、速动
42、和利率，但是理论上各因素对市盈率应该起的影响作用与实证统计得出的结论不尽相同，在上述因素中，每股收益及净资产收益率对市盈率的影响与理论假设相一致，其他因素的实证结果与理论假设不符。（2）作为一个新兴股票市场，在GDP年平均增长率保持在8的情况下，我国食品行业股市的市盈率维持在2050倍左右是比较是可接受的。股票价格还是能在一定程度上反应公司价值的。对于一些过高的市盈率，本文认为这主要是由我国体制性和制度性因素引起。本文的创新之处点如下（1）本文经过实证检验以后发现，上市公司的每股收益、净资产收益率、资产负债率、流动比率、速动和印利率显著影响着市盈率，但是只有前两者通过了理论检验，证明市盈率与企
43、业绩效呈负相关。后几项则不能表示市盈率与企业绩效之间的关系。在中国目前的经济环境下，2050倍的市盈率是可接受的。这是其他研究者所没有得出的结论。（2）在影响因素的选择上除了包括国内外学者都选用的红利支付率、系数外，本文还选择了其他学者没有利用的一些关键因素进行研究，将影响因素系统地区分为宏观层面和企业微观层面，宏观层次分成为政策性与非政策性两方面，微观层次又划分为财务指标和非财务指标两方面。52研究的难点、局限性及建议521研究的难点由于市盈率指标的影响因素多种多样，包括可以量化的和不能量化的、宏观的和微观的因素如宏观经济走势、市场规模、投资者数量、投资者心理、投资资金的增长空间、市场制度安
44、排、市场投资品种等众多变量，而本文仅选择18了有限的一些可以量化的因素指标来进行统计研究。为了避免其他因素对本文所选因素研究结果的影响，本文在建立回归模型时把其他因素都作为随机误差项进行考虑。对于真实刻画出某一时刻市盈率的影响因子，这些因素的代表性难免不足。从本文所建模型的决定系数也可以看出这一点。522研究局限（1）做实证分析只能选取一些具有代表性的样本来进行，因此本文选取了食品行业深沪A股指数3年的数据，但是这毕竟没有包含所有上市公司，另外选取的食品行业也主要集中与酒类，相对于食品类，酒类的市盈率也略高于食品类。另外，根据理论，对市盈率的研究仅仅选取了39个样本，对其他样本没有进一步研究，
45、这也是本文的一个局限之处。（2）本文对市盈率的研究主要还是进行静态分析，按照本文研究的结果投资者只能预测到某一时点的市盈率水平，若能对个股市盈率变化进行动态分析，考察个股市盈率变动的长期性，将对理性投资决策提供更有意义的帮助。关于市盈率的研究应该还有许多值得去探讨的课题，例如对于我国证券市场上市盈率的合理区间应该是在什么范围，本人认为应该根据不同时期、不同行业和不同市场状况去预测一个我国股市合理市盈率区间，这也是以后对市盈率的又一研究方向。本文只是在这一研究领域做了一些尝试工作，揭示了一些影响因素，对于市盈率的预测以及依据市盈率的投资决策提供了一定的参考，本文肯定还存在许多的不足。对于本文研究
46、的不足情况，希望各方面的学者和老师不吝批评赐教。19参考文献1曾晓洁市盈率隐含的公司业绩增长潜力J经济科学，200232乔峰市盈率的模糊线性回归预测模型研究J上海理工大学学报，20023魏明海对市盈率的分析J广西会计，2000114王春丽中国股市市盈率分布特征及国际比较研究J经济研究，20095李波我国A股市盈率研究D江西江西财经大学，20046吴明礼中国股市的市盈率结构分布和分析J数量经济与技术经济研究，200187何诚颖中国股市市盈率分布特征及国际比较研究J经济研究，200398朱武祥市盈率中隐含超额收益投资量股票市场预期分析J金融研究，200229于桂琴我国股市市盈率分析J中央财经大学学
47、报，2001710邹雨露如何看待中国证劵市场的市盈率J技术经济，2002511李敬市盈率、盈余质量和公司价值M北京经济科学出版社，2008（9）12山庄股海雄庄M北京中国科学技术出版社，2009（1）13刘海啸投资市盈率、交易市盈率与净损率指标研究J价值工程,2004（8）14罗福凯财务理论专题J经济管理出版社,200415BASU，INVESTMENTPERFORMANCEOFCOMMONSTOCKSINRELATIONTOTHEIRPRICEEARNINGSRATIONATESTOFTHEEFFICIENTMARKETHYPOTHESISJJOURNALOFFINANCE,197716FU
48、LLER,RJ,HUBBERTS,LCLEVINSON,RETURNTOE/PSTRATEGIES,HIGGLEDYPIGGLEDYGROWTH,ANALUSTSFORECASTERRORS,ANDOMITTEDRISKFACTORSJTHEJOURNALOFPORTFOLIOMANAGEMENT,199317FULLER,RJ,HUBBERTS,LCLEVINSON,ITSNOTHIGGLEDYPIGGLEDYGROWTHJTHEJOURNALOFPORTFOLIOMANAGEMENT,199218NICHOL,SF,PRICEEARNINGRATIONSJFINANCIALANALYSTS
49、JOURNAL,196019KANE,AAJMARCUSANDJAESUNNOH,THEP/EMULTIPLEANDMARKETVOLATILITYJFINANCIALANALYSTJOURNAL,199620ROBERTAWEIGANDANDROBERTIRONS,“THEMARKETP/ERATIONSTOCKRETURNS,EARNINGSPRICERATIONANDRETURNFORTHEHONGKONGSTOCKMARKET”GLOBALFINANCEJJOURNALOFPORTFOLIOMANAGEMENT,200421JOHNJACKSONLOUGHLIN,“DETERMINANTSOTHEPRICEEARNINGSMULTIPLEFORTHESTANGARDPOORS500COMPOSITESTOCKINDEXANDTHEEFFECTOFDETERMINANTSVOLATILITY”,DISSERTATIONPRESENTEDINTHEPARTIALFULFILLMENTOFPHDDERGREEATSAINTLOUISUNIVERSITY,199622LI
