1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目私募股权基金促进浙江中小企业发展的实证研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期I摘要浙江中小企业众多，发展需要大量的资金作为基础，银行贷款要求高，上市门槛高，造成中小企业发展困难，私募股权基金在这个时候发挥了很好的功效，充分使资金流向中小企业，并且为中小企业提供较为专业的管理，提供发展的规划。为了研究运用私募股权基金对
2、浙江中小企业的促进作用，以及和未运用私募股权基金的企业进行对比，本文以92家浙江省中小板上市公司作为样本公司，以样本公司运用私募股权基金为研究对象，进行了实证分析。研究结果表明（1）运用私募股权基金的公司综合得分的均值一072比传统企业数据没有PE支持的公司一304明显大很多。有私募股权基金支持的上市企业的综合实力得到加强。（2）私募股权基金是企业产业结构优化调整的资金后盾，有利于企业长久的发展。（3）私募股权基金的一般合伙人具备很强“企业家精神”，可以利用他们长期积累的管理经验、知识专长和商业网络资源帮助中小企业规范企业内部管理和财务结构，设计明确的盈利模式和企业发展战略。关键词中小企业；私
3、募股权基金；退出机制IIABSTRACTTHESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISESOFZHEJIANGARENUMEROUS，DEVELOPMENTREQUIRESALOTOFMONEYASABASIS，THEBANKLOANREQUESTSHIGH，THELISTINGTHRESHOLDHIGH，CAUSESTHESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISEDEVELOPMENTDIFFICULTY，PRIVATEEQUITYFUNDSATTHISTIMEPLAYEDAVERYGOODEFFECT，CAUSESTHEFUNDTOFLOWTOFULLYTH
4、ESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISE，ANDOFFERTHECOMPARATIVELYSPECIALIZEDMANAGEMENTFORSMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISES，PROVIDEDEVELOPMENTPLANNINGTOSTUDYTHEUSEOFTHEPRIVATEEQUITYFUNDFORPROMOTIONOFSMES，ASWELLASCOMPARISONSANDNOTFORUSEINPRIVATEEQUITYFUNDSOFENTERPRISES，THISARTICLE92SMALLLISTEDCOMPANIESINZHEJIANGPR
5、OVINCEASASAMPLEOFCOMPANIES，PRIVATEEQUITYFUNDISTOSAMPLECOMPANYUSEDFORTHESTUDY，CONDUCTEDEMPIRICALANALYSISTHERESULTOFSTUDYSHOWS1USEOFTHEPRIVATEEQUITYFUNDCOMPANIESMEANFORCOMPOSITESCORE072NOPEBACKEDCOMPANIESMORETRADITIONALENTERPRISEDATA304，SIGNIFICANTLYLARGERTHANMANYLISTINGOFPRIVATEEQUITYFUNDTOSUPPORTENT
6、ERPRISESCOMPREHENSIVESTRENGTHHASBEENENHANCED2PRIVATESOLICITSTHESTOCKHOLDERSRIGHTSFUNDISTHEENTERPRISEINDUSTRIALSTRUCTUREOPTIMIZATIONADJUSTMENTFUNDBACKING，ISADVANTAGEOUSINTHEENTERPRISELONGTIMEDEVELOPMENT3PRIVATEEQUITYFUNDGENERALPARTNERSHAVEASTRONG“ENTREPRENEURIALSPIRIT“，YOUCANUSETHEIRACCUMULATEDMANAGE
7、MENTEXPERIENCE，KNOWLEDGE，EXPERTISEANDRESOURCESTOHELPSMALLANDMEDIUMBUSINESSNETWORKSREGULATEINTERNALMANAGEMENTANDFINANCIALSTRUCTURE，ACLEARPROFITMODELDESIGNANDBUSINESSDEVELOPMENTSTRATEGYKEYWORDSMEDIUMANDSMALLENTERPRISESPRIVATESOLICITSTHESTOCKHOLDERSRIGHTSFUNDEXITMECHANISM目录1相关概念及基本原理111私募股权基金的概念112私募股权
8、基金的原理概述213研究思路与方法314本文特色与创新32浙江中小企业利用私募股权基金发展的情况421浙江中小企业利用私募股权基金发展的概况422私募股权基金对浙江中小企业的作用5221可以为浙江的中小企业带来稳定的资金6222可以加速浙江中小企业的产业结构调整6223为浙江中小企业上市带来品牌效应63浙江私募股权基金发展存在的不足以及原因731浙江私募股权基金发展存在的不足7311资金来源有限资本结构单一7312私募股权基金的管理政府性行为过多限制其发展732浙江私募股权基金发展存在的不足原因7321相关的政策法规尚不完善7322退出机制尚不健全8323投资管理专业人才不足8324缺乏相应的
9、中介机构94私募股权基金促进浙江中小企业发展的实证研究1041数据来源与样本选择10411研究方法与数据的来源10412样本选择1042浙江中小企业私募股权基金的因子分析10421数据预处理11422数据适用性检验11423公共因子提取1243运用私募股权基金的效果比较分析13结论15参考文献16IV致谢171中小企业在我国的国民经济发展中，有着极其重要的战略地位。目前我国中小企业的数量占到全国企业总量的993，无论是对GDP，还是在缓解国内压力，增加财政收入方面都有巨大的贡献。此外，中小企业还是我国企业自主创新的主要力量，其灵活的经营模式可以根据市场变化创造出满足市场需求的产品和服务。随着经
10、济的不断发展，私募股权基金这一在国外己经十分发达的投资融资模式逐渐在中国发展起来。引入私募股权基金有可能解决制约中小企业发展的诸多问题，并最终促进中小企业发展。因此，研究私募股权基金对浙江中小企业发展的促进作用有很重要的意义。1相关概念及基本原理11私募股权基金的概念国际上关于私募股权基金的定义存在很多见解。在欧洲大陆，PE基金等同于风险资本（VENTURECAPITAL，VC）。VC通常是指机构、企业或富裕个人对发展阶段处于早期或是扩张阶段的新兴企业的股权投资。欧洲私募股权和创业资本协会EVCA把VC定义为投资于企业早期（种子期和创业期）和扩展期的专业的股权投资基金。经济合作和发展组织（OE
11、CD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资都可视为风险投资。英国风险投资协会（BVCA）的官方资料中，VC也被看做是PE基金的替代名词，即提供长期的承诺股权资本，帮助未上市企业成长的投资基金。美国风险投资协会（NVCA）以及美国两家最重要的研究机构VENTUREECONOMICS与VENTUREONE将PE基金的概念分为广义和狭义，广义的定义包括所有的收购基金以及夹层投资基金、风险投资基金、基金的基金和二级投资基金等，狭义的定义则不包括风险投资基金。由于私募股权基金PRIVATEEQUITYFUND，简称“PE”的私募性质和操作的不透明性，且
12、由于引入中国的时间不长，实务中私募股权基金的投资范围也有超越传统投资范围的现象发生。因此，我国理论界、新闻界和实务界对私募股权基金的概念并没有一个统一的界定，存在将私募股权基金与私募基金混为一谈或将产业投资基金与私募股权基金混为一谈；或将私募股权基金仅仅认为是对企业发展后期阶段进行股权投资的基金，而将创业投资基金排除在私募股权基金之外等现象。对“PE”的翻译也不一致，有的译成私人权益资本，有的译成私人股权基金，有的译成私募股权基金。其次将EQUITY译为“股权”。实际上，PE基金的投资2方式是权益类投资，包括普通股、可转换优先股、参加优先股、可赎回优先股，此外，权证和期权也是在设计交易结构时可
13、能用到的工具。不过，无论是哪种金融工具，最终都会涉及到被投资企业的股权。盛立军认为，私募股权基金对非上市企业进行权益性投资，并通过退出获利。他对私募股权基金的定义也分为狭义和广义，广义的概念是指对种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和PREIPO等各个时期的非上市企业所进行的私募权益投资基金；狭义的定义则是指对已经形成一定的规模并产生稳定现金流的非上市的成熟企业进行股权投资的基金。12私募股权基金的原理概述私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。由于私募股权投资的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的
14、形式。私募股权投资基金的投资方向是企业股权而非股票市场，即它购买的是股权而非股票，PE的这个性质客观上决定了其有较长的投资回报周期。私募股权基金主要通过以下三种方式退出上市（IPO）；被收购或与其它公司合并；重组。私募股权投资基金的主要组织形式是有限合伙制，其中私人股权投资公司作为普通合伙人，基金整体作为有限合伙存在。基金主要从有限合伙人处募集款项，并由普通合伙人作出全部投资决策。基金在其存续周期中一般会作出15项到25项不同的投资，每项投资的金额一般不超过基金总金额的10。普通合伙人报酬的主要来源是基金管理费，另外还包括业绩佣金。一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2到4的年度管理佣金以及2
15、0的基金利润。私人股权投资基金的投资回报率常超过20，如从事杠杆收购或早期投资则回报率有望更高。私募股权投资基金之所以能获取较高的收益，原因主要有两点。首先，私募股权投资基金不仅仅提供狭义的货币形态资本，其同时也提供企业家才能提供的各个生产要素。在不考虑其企业家的情况下，单纯地利用货币形态资本做除数，得出的收益率就会较高。私募股权基金最大的一个特点就是要介入公司的管理，而不仅仅是帮助被投资人获得发展所需的货币资本。PE在介入后，会利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，而这部分管理技能是很多处于初创期和成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企业的管理层，多
16、数属于技术方面“高手”和“专家”，但是对企业管理基本上是不太在行的。企业如长期被这种类型的管理层所控制，不仅不能对企业的发展起到促进作用，反而会起到阻碍作用。在中国，这种例子举不胜举，像五笔字型的发明人王永民、金山的雷军、豪杰的梁肇星等，无不是在技术、市场占据绝对优势的情况下，丧失了行业的领先地位。出现上述情况的发生，就是缺乏PE对其3帮助的原因。正面例子就是盛大娱乐了，盛大通过PE的帮助，不仅在纳斯达克上了市，而且公司治理也今非昔比。私募股权基金能获取较高收益的第二个原因就是成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机的结合了起来，产生了112的效果。20世纪初期，资本与劳动力这两项生产要素的
17、紧密结合是促进当时生产力飞跃的一个重要原因，典型的案例包括效率工资、员工持股计划等。在21世纪初，资本与企业家才能这两项生产要素的有机结合再次创造了巨大的生产力，其中一个重要体现就是PE的兴起。13研究思路与方法本文首先利用调查数据说明，中小企业是我国经济发展中的重要力量，浙江省又是全国中小企业的聚集地，通过对当前浙江省中小企业发展状况的分析，总结浙江省中小企业在融资途径上的困难以及发展中存在的问题，产生问题的原因，并以此作为研究的基础。然后结合私募股权市场在浙江发展的情况以及私募股权资本投资特点的研究，提出私募股权融资可能是解决浙江中小企业问题的有效途径并以此作为研究的路径；进而通过论述来证
18、明私募股权基金在促进浙江中小企业发展方面的实际价值，并利用因子分析法对浙江在深圳证劵上市中小企业进行综合评价，从实证方面来论证私募股权基金对浙江中小企业发展的促进作用。14本文特色与创新在研究过程中充分注意到国内外已有研究的可取之处和存在的问题，结合我国实际经济发展状况，力图在现有基础上有所突破，在以下几方面有一定进步（1）在研究分析过程中利用了大量的数据，且数据针对性较强选取浙江中小企业的数据，分析较为直观。（2）将描述性统计和相关分析方法用于上市企业的整体实力综合评价中，并以此作为根据说明私募股权基金在促进浙江中小企业发展方面的价值。（3）采用理论与实证相结合的方式来论证，论据丰富。42浙
19、江中小企业利用私募股权基金发展的情况21浙江中小企业利用私募股权基金发展的概况近年来，国内掀起了一股发展PE的热潮，从2006年首只试点产业投资基金渤海产业投资基金成立以来，全国先后批准了三批，十只具有政府背景的产业基金，总规模已经达到1200亿元，其他非政府设立的私募股权投资机构更是数不胜数。长三角地区，作为我国经济发展速度最快、经济总量规模最大、内在潜质最佳的区域自然也不会错过这一发展PE的机会，区域内各级政府纷纷提出大力发展PE，将发展PE作为本地区经济、金融发展的重要任务之一。浙江省作为长三角地区的重要组成部分，应当抓住这一有利环境，积极发展符合当地发展的PE，对促进浙江省经济、社会发
20、展都具有重要的理论和现实意义。改革开放以来，浙江经济迅速发展，经济总量不断增加，但相对于经济的高速增长，产业结构矛盾逐步显现。矛盾的凸现，导致经济结构调整和增长方式转变势在必行。而通过私募股权投资基金PE推动区域内企业并购重组，优胜劣汰，提高行业集中度和企业竞争力，实现产业结构优化升级，体现市场发展的导向性。且浙江省经济发展良好，GDP近几年均居全国前列，在民间资本方面，浙江省民间资本雄厚也是不争的事实，尤其是温州，台州等地。这些庞大资金为私募股权提供良好的资金来源平台。但是浙江省的私募股权基金也走过一段不正常的发展道路。浙江省经济高速发展，以温州为代表的民间游资规模不断壮大，据相关部门统计仅
21、温州民间资本就高达6000亿1，加上其他市区大量游资，浙江省民间资本数额将是十分庞大的。在2008年流动性过剩和实体经济衰退大背景下，大量民间资本退出生产领域，并大量进入“楼市”，“股市”，“煤市”，上演了一幕幕炒房产、炒煤炭、炒商铺、炒石油等，不断推高房价、股价和煤价。私募的民间资金扰乱了正常的市场运行秩序，并没有投资实体产业、制造业。相关人士指出应通过发展私募股权基金，将社会上大量“炒房团”，“炒煤团”等民间“游资”聚集起来并通过股权投资，有效管理实现游资的有效的利用，减少其对浙江省经济的冲击，为本地经济社会发展服务。2007年7月，我国第一家民营企业组建的私募股权基金东海创业投资有限合伙
22、企业在温州成立，继东海私募股权基金成立后，电气行业的龙头企业温州正泰电气也牵头组建了云杉投资管理公司。浙江的私募股权基金蓬勃的发展起来，1益智浙江省发展私募股权基金研究兼论杭州成为PE中心的可行性2009（10）5现在各个中小企业通过私募股权基金做大做强，调节产业结构。私募股权投资基金充分发挥作用改变中小企业的控制权，为浙江中小民营企业引进现代公司治理机制。浙江的中小企业多半是家族产业在企业发展扩大后就很难进一步前进，管理制度严重滞后，私募股权投资基金选派的董事会成员进入企业的董事会，对企业经营活动进行干预和监控，有权否决企业某些偏离主营业务的计划；私募股权基金有成熟的管理团队和控制特定市场的
23、能力，在创新中小企业组织结构、财务管理等提供智力支持，提高企业管理水平；私募股权基金具有在多个行业和领域的投资经验，他们可以利用自身的声誉和关系网络为被投资对象吸引最好的管理人才和治理机制，帮助企业进入新市场和寻找战略伙伴，拓展财务资源以及商业伙伴。浙江省有各种产业的聚集区，现在企业利用私募股权基金进行并购，由当初单纯的价格竞争转向技术的竞争，共享资源扩大发展。现在中国的私募股权基金多采取有限合伙型，温州成立的第一家民营私募基金“温州东海创业投资合伙企业”就是由8家柳市企业、一个自然人与北京杰思汉能资产管理有限公司募资5亿元组建而成。其中柳市8企业和1个自然人为有限合伙人，根据出资额对合伙企业
24、的债务承担有限责任，北京杰思汉能为普通合伙人，对合伙企业债务承担无限连带责任。不同合伙人之间的权利义务明确，从而实现了资金和专业管理能力的有效结合。同时，按照国家有关税收规定，合伙企业的生产经营所得和其他所得，由合伙人分别缴纳所得税。基金投资损益直接反映在投资人自身的财务报表上，不改变投资者原来的纳税待遇，因此有效地解决了双重征税问题。且目前私募股权基金的发展还处于政府牵头中，2011年7月6日在杭州的举行了第十一届中国创业投资暨私权募股投资中期论坛，浙江省副省长也强调了在浙江发展私募股权基金的重要性，有利条件以及政府的支持与帮助，各个部门配合协调发展私募股权基金。可以说浙江省的私募股权基金发
25、展在中国还是比较早的，且有一定成效，初具规模,中小企业对这种新兴起的集资方式认可，在现今贷款、融资难的情况下，私募股权基金必将发挥重大作用。2011年我省已成为全国私募股权投资基金第四大集聚地。杭州市已经吸引70多家股权投资基金入驻，成为全国第四大省份。222私募股权基金对浙江中小企业的作用根据清科集团（2011）发布的最新报告，2010年上半年中国大陆私募股权投资市场共发生投资案例75起，投资总额2217亿美元。案例数量方面较上年同期上涨744，投资活跃度大幅上涨。近年来，私募股权融资在浙江的迅速兴2新浪财经201176起，对浙江中小企业的发展具有重要的意义。下面将用理论来简要说明私募股权基
26、金在浙江的中小企业发展中应该起到的作用。221可以为浙江的中小企业带来稳定的资金私募股权投资是一项中长期的股权投资，一般可达10年以上甚至更长，投资者关心的不是项目短期的盈利性和安全性，而是长期的成长性，为企业提供了长期的稳定来源222可以加速浙江中小企业的产业结构调整浙江的大多数的中小企业存在着产业结构不合理，人力资源激励机制不完善，人才不足等问题。产业结构不合理影响着企业的可持续发展，如不及时调整会面临最终被市场淘汰出局。私募股权基金通过对处于上升阶段、高速成长的企业进行投资，使其达到更大的规模并取得良好的声誉，以便将其出售给另一家公司，或通过上市进入正规的公开证券市场等手段退出企业，从而
27、将投资变现。因此，这对于当前加快中小企业的产业结构调整，淘汰那些高成本、高耗能、高污染、低效率的企业具有很大的促进作用。223为浙江中小企业上市带来品牌效应私募股权基金通常拥有良好的品牌、经验和信誉，可以为其投资对象带来增值的效益，而且在其投资参与或影响经营的过程中，也对企业进行了相应的财务、金融和法律等方面的再造，有利于浙江这些无名的中小企业寻求上市时更容易找到声誉良好的国际承销商。73浙江私募股权基金发展存在的不足以及原因31浙江私募股权基金发展存在的不足尽管浙江省私募股权基金取得了快速发展，但就发展的深度和广度来看与发达国家相比还有很大的差距，主要表现在311资金来源有限资本结构单一我省
28、私募股权基金的资金来源结构存在不合理、不稳定的现象。按照我国现行金融领域法律和政策，除了国家特批外，金融机构不得混业经营。国家除了对社保基金作出可以少量投资人民币私募股权基金的明确规定外，尚未对银行、保险公司和国有企业涉足私募股权基金行业作出明确规定。只有极少数金融机构获准参与投资私募股权基金。在私人资本来源方面大量资金不具备长期性，不少基金投资人是在私募股权基金的财富神话吸引下才慷慨解囊的。一旦形势反转，私募股权基金的资金命脉将受到严重威胁。312私募股权基金的管理政府性行为过多限制其发展在浙江私募股权基金从开始的发展到现在成为全国第四大私募股权基金大省，政府都给予很大的支持、指导，甚至有很
29、大一部分的资金都是政府出资进行投资，尽管取得了不错的发展，但政府的过多参与，降低了PE的市场化运作和发展，限制了PE的更好更快发展。并且政府决定了一部分私募股权基金的去向，带有市场操作性，而不是依靠经济发展的自由走向。长期依靠政府的指导，私募股权基金将不能很好的扩大，不能上升到像国外一样的重要程度。32浙江私募股权基金发展存在的不足原因321相关的政策法规尚不完善由于国家的一系列法律政策的不到位，很多方面都没有进行规定，缺乏个人破产法和执法不严的环境使得市场化运作且具有高度人力资本特性的有限合伙制私募股权基金仍难以有效解决基金经理的道德风险问题。并且目前的商业银行8法的第四十三条商业银行在中华
30、人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产。商业银行在中华人民共和国境内不得向非银行金融机构和企业投资。本法施行前，商业银行已向非银行金融机构和企业投资的，由国务院另行规定实施办法。限制了金融资本进入私募股权投资基金，金融分业经营也使得大量成熟的金融资源不能进入这一领域。私募股权基金的来源狭小，急需打造一部分投资家的队伍，因为法律禁止银行和非银行金融机构参与私募股权投资，而富人由于投资所好等原因影响也不能进行持久的投资，造成资金的缺少，不利于私募股权基金的蓬勃发展。浙江省内的法律法规也没有进行有效的规定，造成很多新生问题无法可依，使私募股权基金发展面临一些不可避免、难以解
31、决的问题。322退出机制尚不健全私募股权基金运作的基本特性是“以退为进，为卖而买”，资产的流动性对基金运营至关重要。但是我国证券法规定，股份有限公司申请股票上市，公司股本总额高于人民币3000万元；2008年新修订的深圳证券交易所股票上市规则规定公司股本总额高于人民币5000万元。私募股权基金投资的企业普遍成立的时间较短，规模不大，因此很多企业都达不到上市的资本要求。2006年1月起施行的公司法规定了长达一年的禁售期对于私募股权基金的退出来说也是一个很大的障碍。2007年，创业风险投资基金通过IPO退出的项目占比虽然提高到了242，但占比还是偏低，远低于非创业风险私募股权基金的803。退出渠道
32、处于起步阶段，制约了省内私募股权基金的发展。2011年私募股权基金经历了跌宕起伏的发展进程，尽管各项政策在不断完善，但是退出机制仍然是现今研究的一个主要问题，长效的退出机制是私募股权基金发展好的基础。323投资管理专业人才不足私募股权基金的管理运营水平直接关系到投资者的投资收益，因此作为专业化要求很高的行业，具有高水平的管理机构、优秀的基金管理人才至关重要。而在浙江省范围内，由于私募股权投资刚刚起步，缺乏充分实践，因此具有现代意识真正懂得私募股权投资运作的私募股权投资家极少。另外，具有战略眼光且勇于创新、敢于创业的创业风险企业家的缺乏也制约了省内私募股权投资业的发展。3薛洁我国私募股权基金发展
33、中存在的问题及对策研究201119324缺乏相应的中介机构私募股权投资涉及一系列财务和法律问题，发展私募股权基金，必须有相应的财务和法律中介机构的配合。浙江省内当前合格的财务、法律机构和人员都比较缺乏，熟悉私募股权基金运作、适应私募股权投资活动需要的财务和法律等中介机构更加缺乏，这也是风险投资发展中面临的一个重要问题。104私募股权基金促进浙江中小企业发展的实证研究41数据来源与样本选择411研究方法与数据的来源本文通过综合评价得分的方式来评价企业的综合实力，一共选取了盈利能力、偿债能力、资产运营能力和成长能力四个方面共11个指标；主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率、资产负债比率、流动
34、比率、速动比率、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、主营业务增长率、净资产增长率。数据来源于和讯网。由于指标量较大，各个指标之间存在相关性，为了保证分析的准确性，在减少指标的同时又要保证尽量减少原指标包含信息的损失，因此选用因子分析法的降维方式来评价上市企业的各项指标得分。412样本选择为了研究私募股权基金对浙江中小企业发展的促进作用，我们选取在深圳证券交易所中小板上市的企业作为研究对象。理由是（1）只有通过公开市场信息的中小企业才便于获得所需的中小企业财务数据；（2）我国虽然己经推出了创业板，但是创业成立时间太短，可考察的对象不足；（3）公开上市是私募股权基金获利退出的主要渠道，因此研
35、究上市中小企业可以在一定程度上反映私募股权基金对中小企业发展的积极作用。由于中小板上市的浙江企业的数量有限仅102家，再加上为了尽量保证数据的有效性，只挑选了其中上市交易时间在2008年以前的，因此整个样本数据共有90家。样本的数据来自于深圳证券交易所数据。42浙江中小企业私募股权基金的因子分析对于研究私募股权基金对浙江中小企业发展的促进作用，我们使用SPSS软件对其进行因子分析，以下为研究过程。11421数据预处理正向化及标准化，首先对所选取指标的性质进行了分类（指标的性质分类见表1）。表1指标性质分类指标类别指标名称指标性质盈利能力主营业务利润率正指标总资产利润率正指标净资产收益率正指标偿
36、债能力资产负债比率适度指标流动比率适度指标速动比率适度指标运营能力总资产周转率正指标存活周转率正指标应收账款周转率正指标成长能力主营业务周转率正指标净资产周转率正指标其中，偿债能力的三个指标被认为是适度性指标，这是由于就资产负债率而言，负债对公司的作用存在两面性。一方面，过多的负债会造成企业的财务风险，在企业经营出现波动的时候有可能导致企业破产。另一方面，适度负债可以帮助企业在一定程度上降低资本成本。当企业有发展机遇，债务融资的快捷性可以帮助企业及时扩大规模；债务具有较强的灵活性，在企业资金充足的时候可以快速的偿还，以避免支付更多的利息。而流动比率和速动比率也应该适度，过高说明企业存在资源浪费
37、的情况，过低又不利于企业的短期债务偿还能力。422数据适用性检验本文使用KMO检验与BARTLETT球星检验来判断样本数据是否适合进行因子分析。对采样充足度的KMO测度是用来检验变量间的偏相关是否很小，比较变量间相关系数的大小。KMO检验量越接近1，表示越适合做因子分析，如果KMO接近0，表示不适合做因子分析。BARTLETT是检验总体变量不相关，即检验总体相关矩阵是否是单位矩阵，如果接受原假设，表明因子分析可能不适合，拒绝原假设则数据适合做因子分析（因子分析的数据检验结果见表2）。12表2数据检验结果KMO和BARTLETT的检验取样足够度的KAISERMEYEROLKIN度量。549BAR
38、TLETT的球形度检验近似卡方604970DF45SIG000KMO检验量054905，表示较适合做因子分析；BARTLETT球形检验结果，近似卡平方604970，自由度为45，检验显著性概率为0，拒绝原假设。因此数据适合做因子分析。423公共因子提取文章采用主成分分析法，选取特征值大于1的成分作为公共因子，得出分析结果（因子特征值和贡献率见表3）。表3因子特征值和贡献率解释的总方差成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的累积合计方差的累积合计方差的累积13523352273522735233522735227303830384303842173017303525311730173
39、03525311949194944987831440144036693414401440366934170617056669344984984376777578478398461667087080916967384383795533834334289896190908989985910014141100000提取方法主成份分析。从表3中可以看出，前3个成分的特征值都大于1，累计贡献率达到66934，可以提取3个公共因子，这3个公共因子解释绝大部分信息，丢失信息较少，用来评价上市公司业绩是适合的。13表4成份得分系数矩阵成份123主营业务利润率094322136净资产收益率046442087资产
40、负债比率289163062流动比率320080057速动比率334094032总资产周转率034012518存货周转率044045516应收账款周转率164238080主营业务增长率142401022净资产增长率135174114提取方法主成分分析法。旋转法具有KAISER标准化的正交旋转法。表5成份得分协方差矩阵成份123110000000002000100000030000001000提取方法主成分分析法。旋转法具有KAISER标准化的正交旋转法。本文选用独立样本的非参数检验中两个常用的方法MANN一WHITNEYU和KOLMOGOROV一SMIRNOV。通过SPSS的计算，MANN一WH
41、ITNEYU方法的P值为0041；KOLMOGOROV一SMIRNOV的P值为0032，再加上通过综合得分和综合得分均值的计算，有PE支持的上市企业综合得分的均值一072比较传统企业数据没有PE支持的公司一304明显大于很多。因此得出结论，有PE支持的上市企业的综合实力得到加强。43运用私募股权基金的效果比较分析私募股权融资作为一种新型融资方式，以其独特的融资优势成为了成长中的浙江中小企业尤其是民营高新技术企业解决资金瓶颈的重要融资手段。同时，由14于私募股权投资者与所投资的企业之间存在直接利益关系，促使私募投资者为中小民营企业引进现代公司治理机制，提高企业管理水平，在创新中小企业组织结构、财
42、务管理方面提供智力支持，为浙江中小企业的成长及最终进入证券市场融资打下坚实基础。其主要的效果体现在以下几方面（1）私募股权基金是产业结构优化调整的资金后盾要想实现产业结构的优化调整，必须满足两个前提条件一是雄厚的资金实力，二是专业的管理能力。在这两个要件中，资金实力是第一位的，而且是不可复制的。产业结构的不断优化和企业的并购重组也需要源源不断的巨额资金支持。目前，浙江金融市场的资金供给依然是间接金融的比例远远高于直接金融，多层次资本市场体系的缺失使银行贷款依然是企业最主要的融资来源。但银行信贷的资源毕竟是有限的，而且银行严苛的审批条件和天然的“追求低风险，高利润”的特性使其在贷款项目的选择上有
43、很多的倾向性，使许多有潜力的企业被拒之门外，无法获得进一步发展扩张的融资支持。另外，在产业结构调整的过程中，必然涉及到企业之间的股权转让问题，我国的金融政策规定企业的股权性投资必须使用自有资金，这同时就使得商业银行信贷和发行债券等融资路径不能满足产业结构调整的资金需求。在这种情况下，私募股权基金的资金供给具有来源渠道广泛、规模大、期限长的特点，在项目的选择上完全按照市场机制运作，股权性投资增强了企业的资本实力，私募股权基金能够同时满足产业结构调整所需的雄厚资金和专业管理能力两个条件，这一切使其就成为了这一调整过程中的最佳资金供给方。（2）引入私募股权基金更重要的意义还在于私募股权基金的一般合伙
44、人具备很强“企业家精神”，可以利用他们长期积累的管理经验、知识专长和商业网络资源帮助中小企业规范企业内部管理和财务结构，设计明确的盈利模式和企业发展战略。私募股权基金作为一种积极参与管理的专业投资模式，能够同时缓解浙江中小企业发展所面临的资金和管理两个方面的发展瓶颈。对期望在国内或海外上市的浙江中小企业，私募股权基金通常有良好的品牌、信誉和企业运作上市经验，可为企业带来增值服务。许多私募股权基金本身是投资银行的下属机构，能为企业上市提供更专业、便捷的咨询服务。在这一过程中，优秀的企业家在基金团队的辅导下被挖掘出来，资本市场通过企业上市奖励这一批优秀的企业家。在这样的机制下，有潜力的优秀企业家就
45、不至于因为资金医乏而埋没在高不成低不就的中小企业中，有利于浙江中小企业的良胜发展。有统计显示，私募股权基金的一般合伙人在做出投资决策时，更加看重企业家能力这个因素，投资一家企业，更多时候就是投资一个企业家。15结论主要通过理论与实证的方法，借助上市公司的财务数据研究分析了浙江省中小企业运用私募股权基金的现状，从中得出以下几点结论（1）通过实证研究SPSS分析可以得出私募股权基金在浙江省已被广泛认可，并且在温州，台州企业运用私募股权基金取得了很好的效果。（2）研究数据表明私募股权基金对企业的资金流动起到很强效的保证作用，且研究得出对企业促进效果显著。（3）通过查找数据可以得出私募股权基金在我国起
46、步还是较晚的，并且尚未在全国范围内被广泛运用，资金的来源相对狭小。当然，本文存在很多的局限性。私募股权基金涉及到一些中小企业的隐私性问题，财务数据的不健全都是研究的很大问题，且在全国范围内私募股权基金还未完全启用，使得可研究的对象较少。由于搜集资料的完整性和本人能力的限制，难免有不足之处，其中突出的一点是本文在私募股权基金的促进作用方面仅对浙江的中小企业运用私募股权进行研究，只是反映了对企业促进的效果与未运用私募股权基金的企业对比较少。对于现今存在的私募股权基金在浙江省发展的不稳定性，还有待进一步扩大研究。16参考文献1朱锋中国私募股权基金研究D上海华东师范大学，20092朱奇峰中国私募股权基
47、金发展论D厦门厦门大学，20093周炜解读私募股权基金M北京机械出版社，20084LUDOVICPHALIPPOUANDOLIVERGOTTSCHALGTHEPERFORMANCEOFPRIVATEEQUITYFUNDSJUNIVERSITYOFAMSTERDAM，2006（9）5钟孝生中国私募股权基金发展问题研究D厦门厦门大学，20096冯峰国际私幕股权基金对华投资策略研究D上海华东师范大学，20097王磊，邓戎，郭立宏私募股权投资研究综述J经济研究，2009（7）8曹清中国中小企业私幕股权投资研究D上海复旦大学，20089宋莉我国私募股权基金问题研究J法制与经济，2010（7）10宛璐我国
48、私募股权基金资金来源分析J职业技术，2010（9）11孙春艳私募股权基金我国中小企业融资新亮点J商场现代化，2010（6）12何帆私募股权基金促进我国中小企业发展的实证研究D成都西南财经大学，200913杨晶发展私募股权基金解决中小企业发展困境J中国商界，2010214边丽婷私募股权解决我国中小企业的融资困境J财经界，2011415刘锡宾私募股权投资与中小企业成长J浙江经济，2008（3）16黄俊华私募股权融资对中小企业发展的影响分析J科技信息，2008（7）17益智浙江省发展私募股权基金研究兼论杭州成为PE中心的可行性J中国发展，2009（10）18ANDREWMETRICKAYAKOYAS
49、UDATHEECONOMICSOFPRIVATEEQUITYFUNDSJTHEWHARTONSCHOOL，2007（9）19余清阳，李小忠浙江省发展私募股权基金研究J中国集体经济，2010（4）20王汉昆私募股权基金发展与产业结构优化调整研究J华北金融，2011（4）21薛洁我国私募股权基金发展中存在的问题及对策研究J特区经济，2011（1）22张杰我国私募股权基金发展战略与路径J经济纵横，2011（5）23杨中尉，孙克任我国私募股权投资的差别化发展J金融观察，2000（9）24鄢丽敏私募股权基金在我国的利器特征及成器方略J宏观金融，2010（9）17致谢在大学四年的学习生活中，老师和亲人朋友们给了我很大的帮助和鼓励。在此我要感谢所有在学习和论文写作过程中帮助过我，支持过我的人。首先，我要诚挚感谢我的导师袁老师的谆谆教诲和时刻鞭策，使我能按时高质量地完成论文研究工作，并从中受益匪浅。在论文写作过程中，我以发电子邮件或面对面交流的形式跟老师联系，她能在繁忙的工作之余下竭心竭力地指导和认真审阅，帮我解决写作中碰到的一切难题。袁老师宽广的知识面，渊博的学识，严谨的科学态度，敏捷的思维和热情的为人均给我留下了深刻的印象，对我今后的人生将产生深刻的影响。其次，我要感谢商学院会计系的其他老师，他们的教导与启发让我掌握了各门专业知识，从而逐渐形成了自己个人的思考方式。他们的悉
