1、本科毕业论文（设计）专业财务管理论文题目浙江龙盛股份有限公司股权激励方案研究毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名日期I摘要作为一种长期激励机制，股权激励是公司在经营权与所有权分离下的一种激励方式，其目的在于激励经营者的工作，促使其与股东共担风险和收益，从而使得公司的长期价值提升。从上市公司股权激励管理办法的出台后，股权激励的制度也在不断地完善。本文首先介绍股权激励
2、的概念，并通过详细阐述人力资本理论、委托代理理论等为本文的研究打下理论基础，分析影响股权激励方案实施的内在和外在因素，并结合浙江龙盛上市公司股权激励案例，对其方案设计中各要素的操作方式进行评价和分析。从而得出浙江龙盛股权激励方案的优势与不足，并提出相关建议，以其能够有效地促进和完善我国上市公司股权激励制度，以使我国上市公司的股权激励制度能够更有效的运行。关键词股权激励；股票期权；影响因素IIABSTRACTEQUITYINCENTIVEASONEEFFECTIVEINCENTIVESYSTEMISSUITABLEFORTHEMODERNENTERPRISESINITSLONGTERMDEVEL
3、OPMENT。EQUITYINCENTIVEISANARRANGEMENTTOACHIEVETHEBENEFITCONSISTENCYBETWEENHIGHGRADEMANAGERSANDSTOCKHOLDERS,ANDTOIMPROVETHEVALUEOFTHECORPORATEREGULATIONSOFEQUITYINCENTIVESSTARTWITHTHE“REGULATIONABOUTEQUITYINCENTIVESOFLISTEDCOMPANY”IN2006EQUITYINCENTIVESYSTEMHASBEENIMPROVEDTHEDISCUSSIONFOCUSESONTHEBAS
4、ICTHEORIESOFEQUITYINCENTIVEITISALSOPOINTEDOUTTHATCONTRIBUTIONTHEORY,ENTRUSTMENTCOSTTHEORYARETHEMAJORTHEORETICALCORNERSTONESTOTHEEQUITYINCENTIVEANALYZETHEINTERNALANDEXTERNALFACTORSINTHEIMPLEMENTATIONOFEQUITYINCENTIVES,ANDCOMBINEDWITHTHELISTEDCOMPANYOFZHEJIANGLONGCHENGSEQUITYINCENTIVESCHEME,EVALUATEAN
5、DANALYZETHEDESIGNSCHEMEOFEACHELEMENTANDTHEOPERATINGMODEITCONCLUDESTHEADVANTAGESANDDISADVANTAGESFROMTHESTOCKOWNERSHIPINCENTIVESCHEME,ANDPUTSFORWARDRELEVANTSUGGESTIONSTHATCANEFFECTIVELYPROMOTEANDPERFECTOURCOUNTRYLISTEDCOMPANYOFEQUITYINCENTIVESYSTEM,INORDERTOMAKEEQUITYINCENTIVESYSTEMINOURCOUNTRYCANBEMO
6、REEFFECTIVEOPERATIONKEYWORDSEQUITYINCENTIVESTOCKOPTIONINFLUENCEFACTORS目录1股权激励的相关概念111股权激励的基本含义及类型1111股权激励的概念1112股权激励的主要环节1113股权激励的类型212股权激励的基础理论4121委托代理理论5122人力资本理论513股权激励方案的基本要素514影响股权激励方案的因素分析6141内在因素分析7142外在因素分析72浙江龙盛股份公司股权激励方案实证分析921浙江龙盛股份公司股权激励的形式9211股权激励方案的形式9212股票期权执行情况10213股票来源、数量分析11214激励对象
7、分析1222影响浙江龙盛公司股权激励因素分析12221行业竞争12222董事会14223股权结构1423股权激励与绩效关系分析15231发展能力分析15232盈利能力分析16233偿债能力和营运能力分析18234股票价格分析183完善股权激励方案建议2031制定科学的业绩评价体系2032合理制定行权价格2133慎重分析企业财务指标及考虑经营风险21IV34制定长效的惩罚与监管机制2135应适度分散股本结构22结论21参考文献22致谢241进入知识经济时代以来，公司的核心竞争力越来越多地体现在对人力资本的拥有水平和对人力资本潜在价值的开发能力上。传统的、简单的劳动契约无法保证知识型员工尽最大努力
8、自觉工作，也无法进行有效的监督与约束。而股权激励恰恰可以弥补传统管理方法和激励手段的不足。它把公司和员工从雇佣与交换关系变为平等的合作关系，使他们形成利益共同体。结果必然有利于充分调整知识型员工的工作积极性，为人力资本潜在价值的实现创造了无限的空间。总之股权激励是解决公司治理长期激励机制的一个行之有效的办法。1股权激励的相关概念11股权激励的基本含义及类型111股权激励的概念KAPLANANDATKINSON（1999）提出公司股权激励（STOCKHOLDERSRIGHTSDRIVE），是指激励主体（公司或股东）授予激励对象（经营者或员工）以股份形式为载体的现实权益或是潜在权益，目的在于激励经
9、营者或是员工的工作，实现企业的价值最大化和股东利益最大化。换而言之，就是运用股权激励的方式，把股东利益、风险与经营者的利益和风险有机统一、把经营者的利益纳入公司的目标函数中，使得经营者能够从自身利益出发，去关心公司的长期价值和长远发展，形成持续性、高激励、低成本，利益与约束共存的激励机制。112股权激励的主要环节房利（2010）在论文中提到股权激励计划的相关要素，包括授权日、可行权日、标的股票的禁售期、行权有效期等。以股票期权为例，典型的股权激励通常涉及四个主要环节授予、可行权、行权和出售（四个环节见图1）。授权日是指上市公司向激励对象授予股票期权的日期。可行权日是指激励对象可以开始行权的日期
10、。其中，行权是指依据股票期权激励的计划，激励对象在规定的时间内根据预先确定的条件和价格购买股份的行为。而行权的限制期是股权自授予日（授权日）至股权生效日（可行权日）止的期限。行权的限制期在原则上不得少于2年。行权日是指职工和其他方行使权利、获取现金或权益工具的日期。出售日是指股票的持有人将行使期权所取得的期权股票出售的日期。按照2我国法规规定，用于期权激励的股份支付协议，应在行权日与出售日之间设立禁售期。图1激励环节资料来源上市公司股权激励影响因素及激励效果研究113股权激励的类型股权激励在西方发达国家应用很普遍，种类也比较丰富。国内在近几年的实践中通过借鉴与改进，也产生了一些适合我国情的激励
11、工具。（1）根据基本权利义务关系的不同，股权激励方式有三种类型现股激励、期股激励、期权激励。现股激励通过公司赠与或根据股权在当前市场的价值向高层管理人员出售的方式，使激励对象直接获得股权。但也规定乐激励对象在一定时期内不得出售持有股票。期股激励公司和高层管理人员约定在未来的某个时期内用一定价格购买一定数量的股权，价格一般按照当前股权价格。同时规定激励对象出售所购股票的期限。期权激励公司给予高层管理人员在未来某个时期内用一定价格购买一定数量股权，激励对象到期后可以行使这个权利或者放弃，购股价格一般按当前股权价格。同时也规定了经理人出售所购股票的期限。股权激励方式的不同，他们的权利义务也是不同的，
12、分别在表格中对各个方面作了罗列。股权激励一般都能使激励对象获得股权的增值收益权，其中包括分红收益、股权增值。但是在持有风险、股票表决权、资金即期投入和享受贴息方授权日可行权日行权日出售日等待期（行权限制期）禁售期行权有效期失效3面都有所不同（见表1）。表1不同股权激励类型的权利义务比较增值收益权持有风险股权表决权资金即期投入享受贴息现股期股期权资料来源股权激励的不同类型及其运用（2）在我国上市公司的实际运作中，由于我国的特殊环境和制度背景，目前公司所采用的股权激励方式主要包括股票期权、限制性股票、股票增值权、虚拟股票、业绩股票等，其中主要以股票期权和限制性股票为主。股票期权，就是一种委托人将剩
13、余索取权的部分转让给代理人的制度安排，股票期权使得高级管理人员获得了从公司发展中分享收益的利益渠道。股票期权的行权有时间上和数量上的限制，且需要激励对象自行为行权支付现金。股票期权实际上可以看作是一种看涨期权，持有者在股票价格低于行权价时可以放弃这种权利。实施股票期权的假定前提是公司股票的内在价值在证券市场能够得到真实的反映。股票期权的特点是高风险高回报，比较适合处于成长期或扩张期的企业，如网络、高科技等公司。限制性股票，是指公司为了实现某一特定目标，事先无偿地把一定数量的股票授予激励对象。只有完成预定目标，激励对象才可抛售限制性股票并从中获利，否则公司有权将免费赠予的限制性股票收回或者对激励
14、对象购买价格回购。也就是说，受限股票的抛售一般受服务期限制，在规定的服务期限内被授予者不能出售其得到的限制性股票。我国上市公司在授予激励对象时，应当规定激励对象获得股票的业绩条件和禁售期限。限制性股票一般适用于对资金投入要求不是很高的企业或处在成熟型企业。股票增值权，是指公司授予激励对象与虚拟股票相类似的一种以数量来计算的权利，如果公司股价上升，被授予者可以通过行权获得相应数量的股价升值收益。激励对象不用为行权付出现金，行权后获得现金或等值的公司股票。股票增值权的利益来源则是公司经营收益。实施股票增值权的企业需要为股票增值权计划设立专门的基金。股票增值权的激励效果也受资本市场有效性的影响。股票
15、增值权的行权期一般超过激励对象的任期，这样可以约束它的短期行为，适用于发展稳定或现金流充裕的公司。虚拟股票，是指公司授予高级管理层一种虚拟的类似股票的收益权，激励对象可以享有股票价格升值带来的收益，以及享有分红的权利，但对于这些股票没有所有权、表决权，也不能转让和出售，且在离开公司时自动失效。其好处是不4会影响公司的总资本和所有权结构，但缺点是兑现激励时现金支出压力较大，特别是在公司股票升值幅度较大时，公司甚至可能面临现金支出风险，因此一般会为股票增值权计划设立专门的基金。如果证券市场失效时，虚拟股票的激励对象在公司效益好的时候，仍然可以获得分红。业绩股票，是指确定一个合理的年度业绩目标，如果
16、激励对象年末的时候经过努力后达到预定目标，则公司赠与激励对象一定数量的股票或从税前利润中提取事先确定的一定比例的基金股票。主要用于激励经营者和工作业绩有明确的数量指标的具体业务的负责人。业绩股票的流通变现通常有时间和数量限制。被授予者能否真实得到被授予的业绩股票主要取决于其业绩指标的完成情况。业绩指标完成情况越好，业绩股票兑现速度越快。业绩股票激励方式比较规范，只要股东大会审议通过就可，适合于绩效稳定并持续增长和现金流充裕的企业。将以上的股权激励方式的优缺点（见表2）。表2股权激励方式的优缺点激励方式优点缺点股票期权最基本股权激励方式，规避传统薪酬分配形式的不足，将管理者与投资者的利益结合在一
17、起。可能带来经营者短期行为，股价和经营者业绩关联不大。限制性股票无偿授予激励对象，只有完成预定目标就可从中获利。目标科学性的不确定，现金压力较大。股票增值权无需现金支付，无需证监会审批。公司现金压力较大，资本市场的弱有效性使股价和经营者业绩关联不大。虚拟股票虚拟股票的发放不影响公司的总资本和股本结构，公司的业绩越好，其分红收益越多。激励对象可能因考虑分红，而过分地关注企业的短期利益。使得公司的现金支付压力较大。业绩股票业绩指标完成情况越好，从中获利越多，易于规范，只要股东大会审议通过就可。业绩目标科学性难以保证，现金压力较大。12股权激励的基础理论在现代公司制下，许多问题的形成都和所有权与经营
18、权分离相关。无论是经济学还是管理学都需要对契约关系和人性进行研究，所以本文着重从委托代理理论和人力资本理论两方面分析股权激励。5121委托代理理论委托代理理论正相关论，在所有权与经营权分离的情况下，股东往往不直接参与企业的经营管理，而是委托专门的经理人员进行管理。主要研究的内容就是如何保证经理人员尽职责的经营企业。JENSENANDMECKLING（1976）把股东与业主经理人员之间的契约称为代理关系，他们把代理关系定义为“一个或若干个委托人（委托人）聘用其他人（代理人）代表他们从事某种活动的一种契约关系，其中包括授予代理人某些决策权”。他们指出委托人可以通过对代理人进行适当的激励，以及通过承
19、担用来约束代理人越轨活动的监督费用，以限制其利益偏差。谭小红（2007）指出委托代理理论从原理上解释了为什么代理人在代理过程中会出现道德风险，而现代契约理论则解决了如何避免委托代理中出现的道德风险、信息不对称和契约不完备的问题，而股权激励制度正是由现代契约理论产生出来的，它的出现解决了现代企业由于两权分离产生的矛盾。122人力资本理论人力资本理论是股权激励的前提。人力资本既是人自身的一部分，同时又是一种资本，是未来收入的源泉。对于两种资本的价值，舒尔茨（1982）指出“19091929年间物质资本对经济增长的贡献几乎是科技和教育对经济增长贡献的两倍，但在19291957年间，科技和教育对经济增
20、长的贡献却超过物质资本”。郝晓东（2006）指出人力资本价值是企业最主要的无形资产，人力资本作为要素投入，必须同其他资本一样参与企业的利润分配，而人力资本与其所有者不可分离的特征决定了对人力资本要进行充分的激励。因此，企业可以凭借人力资本和它与产权的关系来分配企业所得，而不用接受被动的利益分配。股权激励机制表现出人力资本的价值属性，它通过建立所有者与代理人之间在所有权、管理权、经营收益、公司价值以及事业成就等方面的分享机制，形成所有者、公司与代理人之间的利益共同体。13股权激励方案的基本要素股权激励方案的基本要素包括激励方式、激励对象、标的股票来源和数量、行权价格、行权条件等等。（1）激励对象
21、股权激励对象，即股权激励的受益人，一般是对公司的未来发展有着举足轻6重影响力的公司雇员，包括公司的董事、经理人员和核心技术人员，其中高层管理者通常是股权激励的主要对象。一般根据公司法、证券法、上市公司股权激励办法（试行）及其他有关法律、行政法规和公司章程的相关规定，结合公司实际情况而确定。（2）标的股票来源、数量一般来说，上市公司主要有两种股权激励股票的来源，即向激励对象发行股份和回购公司自己的股份。对于每位股权激励对象的股权数量基本上是根据职位来确定，他们所在职位和所获得年收入水平基本上体现了公司的价值和个人能力，可以根据年收入的多少来确定股权比例。对于一般上市公司，股权激励计划所涉及的累计
22、全部有效的股权总量不得超过总股本的10，其中个人部分不得超过总股本的1，如有超过则需要获得股东大会的特别批准。（3）行权价格（授予价格）行权价格是指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。在股权激励中，行权价格没有严格界定的概念，以股票期权为例，行权价格是指公司向股权激励对象授予期权时所确定的、激励对象届时购买公司股票的价格。（4）行权条件（考核指标）实施股权激励的根本目的是调动经营管理人员的积极性，使股东价值最大化。理论上看，股权激励要依赖一个高度有效的市场，而目前这个高度有效的资本市场还没有出现，所以股权激励的实施很大程度上取决与考核指标的设定。考核指标一般可
23、以分为两个类一是市场指标，包括公司的股价、股份年增长率等等。市场指标设定合理的前提条件应该是公司股价能够反映业绩；二是公司的财务指标，包括营业收入、利润以及相关增长率、利润率、净资产收益率等等财务指标。与市场指标相比，财务指标更容易获得和考察，但是财务指标也更容易被内部操纵而失去考察的意义。所以，将市场指标和财务指标结合起来作为股权激励的考核指标，综合考虑当前利益和长远利益是股权激励方案制定理想选择。14影响股权激励方案的因素分析影响股权激励方案实施的因素有很多，如行业性质、公司规模、股权结构、企业绩效等等。它们主要可分为两大类内部因素和外部因素（见图2）。7图2影响股权激励方案的因素141内
24、在因素分析对于股权激励方案的影响因素来看，公司本质特点占很大的比例。股权预期收益是管理者根据公司截止到目前的业绩和未来的发展趋势所做出的综合判断，与公司的风险水平、公司规模、资本结构、公司业绩和公司所处的行业特点等内部因素有关。CORE和GUAY（1999）通过使用股票市价的对数来代表公司规模，进行分析后得出了规模越大的公司对股权激励的选择倾向越大。同时学者GAVERJ和GAVERK（1993）运用实证分析证明了公司增长机会与管理层股权激励之间存在一个正相关关系。PALIA（1999）发现营业收入所形成的现金流与管理层股权之间也存在一个正相关关系。徐宁（2010）的实证研究结果也表明，企业成长
25、性、企业规模与控股股东性质是影响其股权激励方式选择的显著性因素，企业在选择不同的契约方式时要充分考虑自身的特点，寻找利益平衡点是激励方案成功的关键。142外在因素分析外在因素分析还可以分为内部机制和外部机制。股权激励的实施有赖于一个股权激励方案内在因素外在因素行业竞争风险水平企业规模资本结构财务状况企业成长性企业业绩等等内部机制外部机制股权集中制股权分置改革、监督机制、独立董事、经营人员的任期问题等等市场环境（如证券市场、产品市场、经理人市场等）法律环境（如制度、政策法规等）8良好的内部治理环境。ROSENBERG（2003）研究发现，股权集中程度较高的公司，使用期权激励的可能性较低。公司的股
26、权集中度越高，第一大股东所占的比例越大，其他股东与之抗衡的能力较弱，内部治理结构越不好，就越不利于股权激励发挥作用。HIDEAKI和MICHAEL（2005）研究得出财务杠杆低、股权分散的公司更容易实施股权激励，并且这种措施具有较好的市场效应，能够整合股东和经理人的利益。外部机制主要包括市场环境和法律环境。在黄济外（2008）的研究中，他建议从完善相关配套法规、建设上市公司经理人才市场、提高资本市场的有效性、加强对股权激励的监管等几个方面完善上市公司股权激励机制。衡晓英（2009）研究得出不同上市公司股权激励方案主要条款的差别和共同点随着经济环境和证券市场的变化而变化。2005年在股权分置改革
27、以后，我国上市公司的经营环境有了很大的改变，大股东持有的股票允许进入资本市场流通，股权激励也逐渐在各大上市公司中兴起。为了股权激励计划的顺利推广，同时进一步规范证券市场完善法制建设，证监会、财政部和国税局先后出台多项引导上市公司股权激励实施的政策。一些相关的制度及法规（见表3）。表3相关的制度及法规序号法规名称发布时间1上市公司股权激励管理办法（试行）20052国有控股上市公司境外实施股权激励试行办法20063国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法20064股权激励有关事项备忘录1、2、3号20085关于股权激励有关个人所得税问题200992浙江龙盛股份公司股权激励方案实证分析浙江龙盛股
28、份有限公司是一家以染料化工为主业的国家大型企业，位于浙江省上虞市道墟镇。公司下辖化工、钢铁、房地产三大块业务，所属控股子公司13家，分布在上海、四川、江西等省市。公司主要生产高强度、环保型分散、活性、酸性系列染料及化工中间体，是全球最大的分散染料生产和出口基地，国内染料行业的龙头企业。公司股票于2003年8月1日在上海证券交易所挂牌交易，2005年7月实行股权分置改革，2006年实现全流通。现有注册资本为1468415930元，折合股份总数1468415930股，每股面值1元，均为无限售条件的A股流通股股份。浙江龙盛的发展势头良好，在20082010年营业收入为422540934096，461
29、940738532，667715154401，净利润分别为47046523156，669221819017，80508535936。21浙江龙盛股份公司股权激励的形式211股权激励方案的形式浙江龙盛于2008年6月18日通过了股票期权激励计划（草案），并获得批准。采用的是股票期权的形式，详细方案（见表4）。表4浙江龙盛股权激励内容项目主要内容激励类别股票期权，授予的股票期权的行权价格为1688元。行权价格的确定方法为行权价格为下述两个价格中的较高者股票期权激励计划草案摘要公布前一个交易日的浙江龙盛的股票收盘价1682元；股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的浙江龙盛的股票平均收盘价16
30、88元。激励期限本激励计划的有效期为八年，每份股票期权拥有自授权日起八年期间内的特定可行权日以行权价格和行权条件购买一股浙江龙盛的股票的权利。股票来源来源为浙江龙盛向激励对象定向发行本公司股票。激励对象可根据本计划规定的条件行使股票认购权，其获授的每一份股票期权可认购本公司向其定向发行的一股普通股。激励数额授予激励对象4120万份股票期权，标的股票占本公司当前股本总额65900万股的625。激励人数三十人，其中主要有董事长总经理阮伟祥获授650万股，副董事长兼上海龙10续表盛联业投资有限公司总裁阮兴祥和董事兼常务副总经理项志锋分别获授350万股，董事董事会秘书常盛、董事财务总监王忠、董事兼浙江
31、安诺芳胺化学品有限公司总经理贡晗分别获授300万股。还有总经理、副总经理、总工程师等。激励计划激励对象对已获授权的股票期权分三期行权，分别为自授权日起第二年至第六年可行使第一批占其全部授予数量40的期权，自授权日起第三年至第七年可行使第二批占其全部授予数量30的期权，自授权日起第四年至第八年可行使第三批占其全部授予数量30的期权。激励条件行使第一批股票期权需要满足业绩条件2008年度净利润相比2007年度增长不低于15时，第一批股票期权全部有效；如低于15但不低于12，则激励对象仅能对第一批股票期权的80行权，其余20失效；低于12时，则第一批股票期权全部失效。2008年度加权净资产收益率不低
32、于10。行使第二批股票期权需要满足业绩条件2009年度净利润相比2007年度增长不低于30时，第一批股票期权全部有效；如低于30但不低于24，则激励对象仅能对第二批股票期权的80行权，其余20失效；低于24时，则第二批股票期权全部失效。2009年度加权净资产收益率不低于10。行使第三批股票期权需要满足业绩条件2010年度净利润相比2007年度增长不低于45时，第一批票期权全部有效；如低于36但不低于45，则激励对象仅能对第二批股票期权的80行权，其余20失效；低于36时，则第三批股票期权全部失效。2010年度加权净资产收益率不低于10。资料来源根据股票期权激励计划整理得出212股票期权执行情况
33、2008年6月18日，公司2008年第三次临时股东大会审议通过了股票期权激励计划（草案）。根据上市公司股权激励管理办法（试行）以及公司股票期权激励计划的相关规定，公司本次股票期权激励计划已获得批准。公司股票期权激励计划的授予日为2008年6月18日。2009年6月15日，公司第四届董事会第二十九次会议审议并通过关于股票期权数量和行权价格调整及有关事项的议案。公司董事会鉴于2009年6月5日实施2008年度资本公积金转增股本及派息的情况，调整公司股票期权激励计划行权数量和行权价格。公司股票期权激励计划激励对象所获授的股票期权数量由4120万份调整为8240万份，同时每份股票期权行权价格由1688
34、元/股调整为834元/股，上述调整从2009年6月5日起生效。112010年2月3日，公司召开了第四届董事会第四十一次会议，审议并通过了关于激励对象第一批股票期权绩效考核情况的议案，对股票期权激励对象第一批股票期权个人绩效考核的结果为所有30位激励对象中有26人考核合格，符合第一批股票期权行权条件。因上述原因取消期权共计232万股，确定第一批股票期权可行权数量为3,064万股，占所授予股票期权数目8,240万股的3718。2010年2月10日，公司发布股票期权首次行权结果暨新增股份上市公告。本次股票期权行权涉及的行权人数为4人，董事长阮伟祥、副董事长阮兴祥、董事常盛和贡晗。行权数量为1030万
35、股，占第一批可行权股票期权数目3064万股的3362。本次行权全部系公司董事、高级管理人员参与，根据相关规定，上述1030万股自行权之日起六个月内全部锁定，六个月后总量的25即2575万股可流通，其余75的股份共7725万股按相关规定逐年流通。213股票来源、数量分析衡量股权激励的程度的主要指标是股权激励计划所涉及的标的股票总数占上市公司总股本的比重。根据管理办法的规定,上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10。浙江龙盛股权激励授予激励对象4120万份股票期权，标的股票占本公司当前股本总额65900万股的625。与其他上市公司相比，发行数量虽多，但占总股
36、本比例一般。总的来看，我国已经公布股权激励方案的上市公司激励的程度普遍较低（见图3）。图部分浙江省上市公司股权激励标的股票数目及所占总股本比例资料来源根据各浙江上市公司股权激励计划整理，用EXCEL得出050010001500200025003000350040004500华海药业中捷股份浙江龙盛海翔药业康恩贝亚夏股份浙江永强浙富股份杭萧钢构盾安环境新和成伟星建材苏泊尔伟星股份000200400600800100012001400160018002000数量（万份/股）占总股本比例12214激励对象分析浙江龙盛股权激励对象为经营者、董事和核心技术人员，共30人（见图4）。其中高层管理人员占了7
37、3，董事和技术人员分别为20、7。浙江龙盛公司拥有高新技术优势，而在激励对象中技术人员只有两位。在激励对象的股份分配上既要公平，又要有激励重点。要求在高管与核心员工间分配不要太悬殊，高管之间、核心员工之间不能搞平均主义，应按贡献大小来衡量。激励对象分布高管73董事20技术人员7高管董事技术人员图4浙江龙盛股权激励对象分布资料来源根据浙江龙盛股权激励对象整理，用EXCEL得出22影响浙江龙盛公司股权激励因素分析影响股权激励方案实施的因素有很多，如行业性质、公司规模、股权结构、等等。根据浙江龙盛的实际情况，本文从以下几方面进行叙述。221行业竞争浙江龙盛以染料化工为主，其主行业属于化学原料及化学制
38、品制造业。在同一行业中，根据不同的指标权重，对不同的指标组合进行计算，察看浙江龙盛在所处行业中的地位。企业竞争力系数（企业实际值行业最小值）/（行业最大值行业最小值）竞争力越接近1，表明企业在行业中处于领先地位。在这个行业激励对象分布高管73董事20技术人员7高管董事技术人员13中，浙江龙盛在2010年12月底所占的竞争力指数为575。市场占有量较大。2008年金融危机影响，浙江龙盛3月陷入低迷，6月实施股权激励计划，市场竞争力逐渐回转。2009年上半年竞争力指数下降，我认为可能是因为，公司盈利情况较去年同期有所下降，销售体系有缺陷，经过股权激励实施后，公司内部出现变化，市场结构也有所改变。而
39、下半年，公司进一步完善现有产品的销售体系建设，调整市场结构，进一步提高市场占有率竞争力指数见图5，表5）。图5浙江龙盛竞争力指数资料来源通过BIA财务软件分析得出表5在该行业中浙江龙盛所占的权重指标名称实际值该行业指标值极差比例值权重行业最小值行业最大值资产总计13,388,900,00015,295,322,669875312477,33115,295,800,000营业收入净额6,677,150,0009,676,490,000691309,676,490,000经济增加值EVA453,984,0871,749,757,840558312522,840,3001,226,917,540资产
40、负债率05144410121224130012541137流动比率139084977662651200709498475权益收益率0153148566825613385661经营资产收益率0122837303603112212716033净现金流量1,845,3033,043,101,907125713384,288,6002,658,813,307资料来源通过BIA财务软件分析得出浙江龙盛在行业中的竞争对手主要有浙江闰土、杭州吉华。而公司强有力的14竞争优势有产品优势。公司是国内染料行业的龙头企业，有“龙盛牌”染料、助剂、化工中间体等三大门类360多个品种，是全球最大的分散染料生产和出口基地
41、，产品畅销全国各地、远销世界五大洲70多个国家及地区。2006年9月龙盛“科华素牌活性染料”被授予中国名牌称号。技术优势。公司在行业中率先通过ISO9001和ISO9002国际质量管理体系认证。公司有一个省级技术中心，一个开放式研发机构、一个以上海为中心的科技中心和投资发展平台，并将构建国家级技术研发中心。目前受瞩目的项目，公司正在中试阶段的溴化丁基橡胶，是制造无内胎轮胎和医药用制品不可替代的原材料。它的最高卖价达到15万元/每吨，目前价格在25万元/吨左右。而中国一年大概需要25万吨。它的成功会打破溴化丁基橡胶的技术国际垄断，公司将从中受益。这也是公司在未来发展里的一大优势。环保优势。公司是
42、染料界中第一个建成日处理5000吨的污水处理厂，严格按照ISO14000要求进行管理来解决环保问题，保证了公司可持续发展。还有目前环保技术上的革新如减水剂项目、间苯二胺硝化尾气循环回收生产硝酸项目等。浙江龙盛在科技、管理、环保和综合实力上都有着超强的优势。目前浙江龙盛收购了德司达624的股份，为进军更广阔的全球高端染料市场迈出了一大步，为公司染料业务继续增长提供新动力和更广阔的成长空间。2011年4月机构预计浙江龙盛2011、2012年实现净利润为1145亿元和1249亿元，2011、2012年每股盈余分别为078和085元。222董事会公司股票期权激励计划是由公司董事会制定修改，并经并经中国
43、证监会审核无异议。再于2008年第三次临时召开股东大会审批通过。在此次会议人员有股东及股东代表158人，占公司总股本的5256。董事长主持会议，董事、监事和高级管理人员及公司法律顾问出席了会议。在投票表决时，根据上海证券交易所股票上市规则，董事会审议关联事项时，关联董事应当回避表决。该公司在公告中披露在投票表决时，阮水龙、阮伟祥、项志峰等12名关联股东回避表决。因此也减少了引起争议之嫌。223股权结构根据2011年半年度报告显示前4名股东持股情况第一大股东阮水龙持有比15例为1327，为公司控股股东。阮水龙与第二大股东阮伟祥是父子。身为次子的阮伟祥所持有比例为817。同时阮水龙的长子第三大股东
44、阮伟兴也持有浙江龙盛64的股份。第四大股东项志峰是阮水龙的女婿，他持有龙盛356的股份。四人共同持有浙江龙盛314的股份。这可以看出阮氏家族在公司占蛮大的股份，股权适度集中。为了使公司更好的发展，更有利于股权激励方案的实施，股权应该适当分散，高层管理人员要获得更多的股权才能巩固自己的地位（见表6）。表6前4名股东持股情况股东名称股东性质持股比例持股总数持有有限售条件股份数质押或冻结的股份阮水龙境内自然人1327194,826,9960无阮伟祥境内自然人817119,992,8600无阮伟兴境内自然人6493,999,9000质押16000000项志峰境内自然人35652,241,2800无资料
45、来源根据浙江龙盛年报整理得出23股权激励与绩效关系分析231发展能力分析首先，企业发展能力是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜力。在衡量企业总量规模变动和成长状况的指标中，净资产增长率直接反应了股东价值的变化（见表7）。表7净资产增长率变化项目2010增减2009增减2008增减2007净资产6501021887512430002636830832873500011862772727310资料来源根据浙江龙盛20072010年年报得出在2006以前公司的净资产增长率在1215之间。2007年浙江龙盛增发A股，公开发行6880万股，发行溢价1047081700元，其净资产大幅
46、度增加。在2008年推出股权激励计划后，其净资产值比2007年增长了1856，2009年比2008年增长了308。2010年比2009年增加了5119。由此可以说明，股权激励计划的推动促使浙江龙盛净资产价值的较大的增长，有一定的有效性。可以预计在推出股权16激励计划后，浙江龙盛的股东价值会实现到更大。从主营业务增长率指标可以看出，都超过了10，说明该公司产品处于成长期，未来发展保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险。2008年受经济危机影响，公司销售能力减少，应收账款没有多大变化。实施股权激励后，公司销售状况逐渐转好。根据每股收益增长率从067降到008可以看出公司每份股权可以分得的利润增
47、长程度减少，从侧面可以看出公司实行股权激励后，公司的股价下跌，到2010年后逐渐回转（见表8）。表8部分财务指标的变化情况财务指标2007200820092010主营业务增长率037026009045应收账款增长率05002029055每股收益增长率067021029008资料来源根据和讯网上浙江龙盛20072010年指标232盈利能力分析从一些20072008年的数据可以看出，2008年净利润相比2007年度增长为2133。2008年度的加权平均净资产收益率为1595。已经达到了公司行使第一批股票期权所需要满足业绩条件。从2008年报可以看出，公司的营业收入比2007年度增长了263，公司的
48、净利润随着营业收入的增加而增加，但2008年度的加权平均净资产收益率比去年减少了1014个百分点。原因可能是因为2008年全国金融危机全面爆发，各大行业企业都大受影响。从上半年原材料价格急剧上升、二季度产品快速上涨，到下半年面临市场急剧萎缩、产品价格大幅度跳水的巨大落差。浙江龙盛的副业钢铁，房地产也大受影响。同时由于奥运过后，下游纺织行业景气度差、开工率低、染料库存多，导致染料价格大幅下跌，一度销售出现停滞。公司虽然达到了预定盈利的目标，2008年利润有所增加，但是净利润增长率小于股东权益增长率，导致了净资产收益率的减少了1014个百分点。另外公司本年度还收购了浙江龙化控股集团有限公司的股权，
49、加之2007年的增发新股，都是公司扩大企业规模的战略调整，以后的持续、快速发展构建全新的发展平台。一些财务数据（见表9，10）也可以体现出来。另外从2009，2010年报数据也可以看出，净利润增长率都达到了公司行使第二、三批股票期权所需要满足业绩条件。2009、2010年的加权平均净资产收益率分别为1906、1533。2008年经营性现金流量比2007年有大大改善，表明公司在宏观经济整体疲弱，信用风险加大的外部环境下加大了货款回收和现金流控17制，显示出良好的经营管理能力。2009年年度营业收入增长率不高，因为公司2009年上半年度盈利情况较2008年同期有所下降，主要原因系2008年第二季度产品产销量和销售毛利率较高所致，去年第二季度净利润比第一季度环比增长25118。因此报告期的相关经营业绩指标增长率比去年同期有所下降。表9一些财务指标财务指标营业收入归属于上市公司股东的净利润归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润经营活动产生的现金流量净额2010667715154401805085359366509658148587502378721本年比上年增减（）4452199516702009461940738532669221810175558360211656918606322本年比上年增减（）9324422361720084
