1、1论债券估值作为公允价值确定标准的应用及其影响赵凌2006 年 2 月 15 日， 财政部颁布了新的企业会计准则，其中包括 39项企业会计准则和 46 项注册会计师审计准则，并宣布将于 2007 年在上市公司中正式实施。新会计准则是向国际会计准则靠拢背景下出台的，它吸收了国际会计准则的成果，其中公允价值的应用成为一大亮点。新会计准则作为完整会计准则体系和我们以前实行的会计制度相比，对债券投资的影响绝不仅仅是金融工具会计准则的变化，而是会计理念的根本革新。会计不仅仅是核算和记录，而是通过分析，真正反映企业价值。按照新会计准则规定，公允价值的确认标准是由市场活跃性决定的。活跃债券市场中的报价是确定
2、公允价值的最佳依据。如果市场不活跃，企业应当采用估价技术确定公允价值。因此，市场活跃性决定了中债收益率曲线及债券估值在会计核算方面的应用。下面，我将首先分析中国债券市场的现况及其自身特点。一 中国债券市场的特点债券市场在社会经济中扮演着重要的角色， 它具有融资功能，资金流动导向功能，宏观调控功能和理财功能。对于政府而言，国债不仅是政府的筹资工具，更多的是实现利率市场化的重要调控手段。在市场经济中，企业资金的流动性管理是企业的一项重要日常业务。 目前，企业融资过2度依赖银行和股票市场。直接投资于股市， 会给企业带来不可控制的风险，导致很多金融困难。企业需要的是一种既有一定收益，又有较高流动性的金
3、融资产。这种资产只能是各种债券。对于投资者而言，由于受到风险控制的要求，个人和机构投资者不可能将全部资金投资于股市。 在这种情况下，债券市场是一个不错的选择。从以上角度看，发展债券市场是完善我国资本市场的迫切需要，更有助于中国整体金融竞争力的提升。1、 中美债券市场的规模与品种结构的差异近年来中国债券市场取得了突飞猛进的发展， 但是和其它发达国家相比还存在着明显的差距。表一是中国与美国债券市场的规模与品种结构的比较。通过比较，我们可以看出中国债券市场具有以下几个特点: 虽然中国债券市场发展速度快， 但是其规模与美国相比仍相对较小。这表明，我国债券市场还处于发展阶段，存量规模有扩大的潜力。 美国
4、市场流通的债券品种比较丰富， 以企业为发行主体的债券产品占据了重要地位 （60%以上） 。我国债券结构不合理，债券品种比较单一。例如，政府类债券 （国债和央行票据）占据 67.48%的债券市场， 其次为政策性金融债（占比 25.15%） 。 从投资人结构来看， 我国商业银行类机构国债持有量最大， 其次为特殊结算成员和保险类机构。3表一：中美债券市场规模及品种结构比较（数据截至 2005 年 12 月末）国家 中国 美国 （汇率 1：8）可流通余额 7.86 万亿人民币 206.96 万亿人民币年均增长率 42.31% 9.10%债券市场余额/GDP0.38 1.99债券品种 国债 38.6%
5、国债 16.45%中央银行债 28.88% 市政债券 8.79%政策性银行债 25.15% 抵押支持券 23.36%企业债 2.57% 资产支持债券 7.72%商业银行债 2.5% 公司债券 19.7%企业短期融资券 1.97% 联邦机构债券 10.28%其它 13.7% 货币市场工具等 13.7%投资人持有结构 商业银行 61.92% 外国及国际结构 52.15%特殊结算机构 23.99% 货币监管部门 17.67%保险机构 6.35% 养老金 6.69%其它 7.74% 共同基金 6.22%州及地方政府 5.20%保险公司 4.09%其它 7.98%数据来源 中央国债登记结算公司 李婧 美
6、国证券业协会 42、中美二级市场的流动性比较二级市场流动性是衡量债券市场发展程度的重要标准。表二比较了中美债券市场的现券日均交易量和市场整体换手率。从整体来看，中国债券的日均交易量远远低于美国， 流动性较差。另外，我国债券二级市场以银行间市场为主， 其市场存量及交易量达到 90%以上规模。交易所市场和商业银行柜台市场的存量和交易量均较小。与中国相比，美国债券二级市场是以场外交易为主的交易市场，自由的交易模式、双边报价商制度和电子化交易系统的普遍应用给市场带来了良好的流通性并且提高了交易效率。由此得出的债券交易价格代表的是市场价格，它综合了利率风险、信用风险以及投资者对市场的预测等。表二: 中美
7、债券二级市场流动性比较中国 （亿元） 美国 （亿元） （汇率 1：8）日均交易量 央行票据 122.65 政府债券 44360政策性银行债 65.40 抵押/资产支持证券 20144记帐式国债 43.49 联邦机构债券 6304短期融资券 19.93 公司债 1680商业银行债 9.71 市政府债券 1352市场整体换手率（现券年交易量/债券年末存量）0.91 倍 10.47 倍数据来源 中央国债登记结算公司 美国证券业协会53、 收益率曲线在我国债券市场中的作用综上所述，我国债券市场流动性较差， 交易很不活跃。债券价格不能充分揭示供求关系和市场上存在的各种风险。在这种情况下，债券收益率曲线所
8、发挥的作用是不可替代的。首先，它代表的是客观的收益率水平，可以准确度量利率风险。投资者可以根据收益率曲线提供的合理收益率做出投资抉择。其次，收益率曲线是政府对于未来经济发展态势的重要参考指标。 在债券产品品种单一和金融衍生工具缺乏的情况下，收益率曲线是金融机构提高风险控制的重要参考依据。因此，收益率曲线符合中国债券市场的特点，满足了市场上的需求。下面，我将从会计角度讨论债券估值作为公允价值确认标准的应用及其影响。二、收益率曲线和债券估值在新会计准则中的应用在即将实施的新会计准则中，公允价值的出台为收益率曲线提出了更高的要求。结合中国债券市场的特点，根据客观收益率曲线计算出的债券估值是确定公允价
9、值的重要依据， 它将是会计核算中的重要一部分。1. 比较公允价值与历史成本我国现行的会计准则选用了“历史成本” 原则作为会计计量的主要基础。但是，这种会计处理方法隐藏着较大的行业性和系统性风险。例如，按照现行规定，证券公司在买入债券时应该将买入债券的实际成本(包括印花税及各项交易费用)确定为自营债券的成本。在期末或每年年终，证券公司要对自营债券进行全面检查，并根据谨慎性原则合理地预计各项自营证券6可能发生的损失。由于在会计核算方面没有考虑市场风险和利率风险，债券的票面价值与实际价值可能存在较大的偏差， 而企业的实际资产价值无法体现。新会计准则的一大亮点是在金融工具、投资性房地产、非共同控制下的
10、企业合并、债务重组和非货币性交易等方面均谨慎地采用了公允价值 （Fair Value）。在国际会计准则 IAS 32 金融工具：披露与列报中, 公允价值的定义为：“在公平交易中，熟悉情况的当事人自愿进行资产交换或负债清偿的金额。” 我国企业会计准则第 22 号 金融工具确认和计量定义是：“公允价值，是指在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额”。无论是 IASC 还是在我国，对公允价值的定义基本相同，即公允价值体现了交易的公平性。并且公允价值存在以下几个特点:一是公允价值是在公平的交易中形成的。二是公允价值计量的对象是全面的。三是形成公允价值的市场是普遍存在的。由此可
11、见，公允价值的本质是市场而不是其他主体对资产或负债价值的认定，是一种基于市场信息的评价。 按公允价值计量得出的会计信息能够随着经济环境的变化和经济因素的影响而变化，它将极大提高财务信息的相关性，使会计信息反映资产和负债的真实价值，且有助于防范和化解金融风险。由于公允价值是建立在市场定价基础上的，其决策价值和可比性都要明显优于历史成本。72. 公允价值对债券投资的影响从新会计准则第 22 号金融工具确认和计量第七条第一款、第八条第一款、第三十条、第三十二条、第四十条规定都可以看出，新会计准则对金融工具初始确认和计量、后续计量、期末估价、减值等都是以公允价值为标准的。按照新会计准则的分类，债券投资
12、将分为交易、可售和持有到期三类，并采用不同的计量与损益确认规定（见表三） 。 这样能更好的反应企业真实的财务状况和经营成果，以满足会计报告的使用者决策的需要。表三：债券投资的分类及其计量方法债券投资分类Item计量方法Measurement on Balance Sheet利得或损失Gains / Losses交易性债券 公允价值 计入当期损益列入利润表 “交易性证券损益”项目可出售债券 公允价值 计入所有者权益列入资产负债表 “资本公积 可供出售证券未实现利得或损失”项目持有到期债券摊余成本 - 83、债券估值作为公允价值确认标准的依据1） 按照新会计准则，交易性和可售性债券都是按公允价值计
13、量的。根据企业会计准则第 22 号 金融工具确认和计量 ，如果该资产存在活跃市场，活跃市场中的报价是确定公允价值的最佳证据。该准则第五十一条同时指出：“活跃市场中的报价是指易于从交易所、经纪商、行业协会、定价服务机构等获得的价格” 。 从我国现状来看，债券市场的参与交易者大都是商业银行，身份雷同。这样，市场交易很难活跃。还有，目前交易所债券市场也不是一个完美的市场。由于债券存量小（只有银行间交易市场的） ，交易萎缩，加上交易所的债券品种有限，因此限制了交易所债券市场的发展与活跃。由此得出的债券双边报价存在着不完善、不连续与异常点多的特性，它不能作为债券的公允价值。2） 新会计准则第 22 号第
14、五十二条：“金融工具不存在活跃市场的，企业应当采用估价技术确定其公允价值” 。结合中国债券市场不活跃及流动性差等特点， 我们只能采用估价技术确定公允价值。 3） 新会计准则指出，估价技术的目标是确定在计量日出于正常商业考虑所进行的公平交易中的交易价格。建立在客观收益率曲线上的债券估值结合了市场参与者在债券定价时所考虑的市场参数，它客观的反映出债券在公平交易中的市场价格。因此债券估值符合中国债券市场的特点并且满足新会计准则对债券资产公允价值的要求。4） 债券估值在国际上有着广泛的应用， 例如， 很多投资银行、基金公司、托管结算机构都在应用、购买和使用债券估值。结合中国债9券市场的实际情况，本人认
15、为收益率曲线和债券估值首先满足了市场的需求。 其次，债券估值作为新会计制度下公允价值的确认标准应该在以下几个方面加以推广和利用： 在目前债券市场的不完善和风险对冲工具缺乏的情况下，投资者应采用公允债券收益率曲线和估值作为其投资决策的重要依据。 债券收益率曲线显示了市场对未来经济运行状况的预期，也是未来经济发展态势的重要参考指标。央行和财政部应该参考收益率曲线提供信息进行各种市场化操作。 根据新会计制度的规定，上市机构应该采取公允价值计量其金融资产。而满足这些需求的基础是依据客观公允的债券收益率曲线计算的估值。因此，上市机构应该将债券估值应用到平日的会计核算中。 其次，随着债券市场中回购、质押品
16、融资等业务的增多，金融机构应该利用债券估值来完善其债券业务的中后台风险控制体系、回避风险和提高信用风险管理。 对于债券市场中介服务机构而言， 如律师事务所、债券评级机构等，应该把收益率曲线提供的合理收益率水平作为债券评估及评级重要参考；会计事务所应该根据第三方的债券估值来评估上市机构会计报表信息的准确性。104、中债收益率曲线和债券估值目前市场上没有一个被大家认可的统一收益率，计算的公允价值容易被操控。通过对市场上收益率曲线产品的考察，本人认为中央国债登记结算有限公司推出的中债收益率曲线和债券估值在以下方面符合新会计准则中对公允价值的要求： 1） 研制时间长。中央国债登记公司作为全国债券登记机
17、构，有贴近市场的优势。 多年来积累的丰富历史数据是编制收益率曲线最有价值的优势资源。 目前，中债收益率曲线已有七年的编制历史。2） 技术性。目前同类机构构建的收益率曲线受制于模型中固有的趋势性的限制。在符合中国债券市场实际情况的基础上，中债收益率曲线的构建模型采取 Hermite 插值法。它不仅打破了固有的趋势性限制，在灵活性、光滑型及稳定性等方面也高于其它同类产品。3） 数据丰富。其数据来源包括了银行间债券市场结算数据、交易所债券的成交数据、柜台双边报价数据 （如：债券柜台的双边报价、银行间债券市场的双边报价）以及市场成员收益率估值数据。在目前中国债券市场中债券价格发行机制还不完备的情况下， 中债收益率曲线重点参考了中国债券市场中 40 多家核心成员的收益率估值数据。4） 品种齐全。目前市场上需要一个公认的分品种、分期限的债券的收益率作为估值的依据。中债的债券估值的品种相对齐全， 包括国政策性金融、中央银行债、企业债、商业银行次级债、短期融资债、
